化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格一度上涨超1%，截至发稿涨幅为0.76% [1] - 成分股中锂电、钾肥、树脂等板块个股表现强势，天赐材料大涨超4%，盐湖股份、蓝晓科技、多氟多等涨超3%，恩捷股份、扬农化工、新宙邦等多股涨超2% [1] 行业现状与挑战 - 国内化工行业陷入"扩产-压价-亏损"的恶性循环，资源重复投入导致低效扩张，产品价格持续走低，行业整体盈利能力恶化 [2] - 华鑫证券建议通过反内卷约束产能供给，破除行业长期内卷，促进行业良性循环 [2] 龙头企业优势 - 行业龙头企业有望显著受益，因其无落后产能、规模与产业链优势突出、成本最低、盈利能力较强且弹性大 [3] - 龙头企业市占率高，利润体量大，可能实现历史级别的利润 [3] 估值与配置时机 - 细分化工指数市净率为2.07倍，处于近10年24.85%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 行业未来展望 - 天风证券指出，在"反内卷"背景下，化工领域可能针对绿色低碳、节能减排等成本要素重新定价，推动类似供给侧改革的成效 [4] - 德邦证券认为本轮扩产周期接近尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工企业正加速抢占全球市场份额，行业有望进入长景气周期 [5] 投资策略 - 建议关注周期属性强的基础化工产品及拥有成本优势的化工龙头上市公司 [4] - 化工ETF（516020）覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成布局磷肥、氟化工等细分龙头 [5]

业绩预告与历史表现 - 公司预计2025年上半年归母净利润亏损8265万元至1.07亿元，同比由盈转亏，为上市以来首次半年度亏损[1][5] - 2024年公司首次年度亏损，营收下滑15.6%，净利润同比下滑122%，亏损额达5.56亿元[5] - 公司市值从峰值2845亿元跌至282亿元，跌幅超90%，三年蒸发2600亿元[4] 亏损原因分析 - 锂电池隔离膜毛利率大幅下滑：2024年毛利率仅11.07%，同比下滑70.43%，远低于2021年周期高位的49.86%[6][8] - 铝塑膜、干法隔膜等新业务板块暂处亏损状态[9] - 海外基地建设加速导致运营费用压力：匈牙利一期项目完成验证，美国涂覆隔膜工厂规划产能7亿平方米[10][16] - 拟对部分存货计提减值准备，减少当期利润[11] 财务状况与扩张矛盾 - 债务压力显著：短期借款86.78亿元，流动负债132.29亿元，货币资金仅28.44亿元[13][14] - 经营活动现金流恶化：一季度现金流净额同比骤降72.73%至1.24亿元，应收票据激增97.29%[13] - 仍持续推进海外扩张：规划总投资77亿元的海外项目，包括匈牙利二期（8亿平方米/年）、美国工厂（7亿平方米/年）等[15][16] 行业竞争与技术转型 - 隔膜行业产能过剩引发价格战，公司虽保持全球50%以上市场份额（2024年产销92.8亿/88.25亿平方米），但盈利承压[4][5] - 布局固态电池材料：百吨级硫化锂中试线已出货，与卫蓝新能源签订3亿平方米电解质隔膜采购协议[18] - 技术转型风险：固态电池技术窗口期短，若步调失误可能冲击主业[18]

股东会基本情况 - 云南恩捷新材料股份有限公司于2025年7月21日下午14:00在云南省玉溪市高新区九龙片区春景路8号云南红塔塑胶有限公司三楼会议室召开2025年第六次临时股东会 [1] - 股东会采取现场表决与网络投票相结合方式 现场投票通过股东本人或委托代理人出席 网络投票通过深圳证券交易所交易系统和互联网投票系统进行 [2] - 会议召集人为公司董事会 召集程序符合《公司法》《证券法》《公司章程》及《股东会规则》规定 [1][2][5] 股东会召集程序 - 董事会于2025年7月5日在《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》《证券日报》及巨潮资讯网刊登召开通知 通知刊登日距召开日达十五日 [2] - 公告载明会议时间、地点、审议事项、股东权利、登记时间及方式等要素 [2] - 审议议案为《关于购买董监高责任险的议案》 议案内容符合《公司章程》和《股东会规则》规定且已充分披露 [3] 出席人员情况 - 出席人员包括2025年7月15日下午收市时登记在册的全体股东 公司董事、监事、高级管理人员及聘请律师 [4] - 实际出席股东及授权代理人共656人 代表有表决权股份34,747,947股 占有表决权股份总数的3.6055% [5] - 公司总股本969,512,254股 其中回购专用账户持有3,674,288股无表决权 实际控制人家族部分增持股份因违规也不享有表决权 [5] 表决结果 - 议案表决结果：同意33,736,806股（占出席有效表决权股份97.0901%） 反对805,441股（2.3180%） 弃权205,700股（0.5920%） [6] - 中小投资者表决情况：同意票占比97.0901% 反对票占比2.3180% 弃权票占比0.5920% [6] - 表决程序符合《公司法》《证券法》《公司章程》及《股东会规则》规定 会议决议合法有效 [6] 法律意见结论 - 股东会召集、召开程序、出席人员资格及表决程序均符合相关法律法规和《公司章程》规定 [6] - 本次股东会通过的有关决议合法有效 [6]

股东情况 - 出席股东会股东及代表656人，代表股份34,747,947股，占比3.6055%[5] - 现场出席3人，代表股份5,187,869股，占比0.5383%[5] - 网络投票653人，代表股份29,560,078股，占比3.0672%[6] - 参与投票中小投资者656人，代表股份34,747,947股，占比3.6055%[6] 议案投票 - 《关于购买董监高责任险的议案》同意33,736,806股，占比97.0901%[7] - 反对805,441股，占比2.3180%[8] - 弃权205,700股，占比0.5920%[8] 股份数据 - 公司有表决权股份总数为963,759,648股[5] - 公司总股本为969,512,254股，回购专用账户持股3,674,288股无表决权[5]

股东会信息 - 2025年7月21日下午14:00召开2025年第六次临时股东会[3] - 7月5日刊登股东会通知，距召开日达十五日[2][3] - 出席人员资格登记日为7月15日收市时[5] 股权相关 - 出席股东及代理人656人，代表34,747,947股，占比3.6055%[5][6] - 截至登记日，总股本969,512,254股，回购账户持股3,674,288股[6] - 有表决权股份总数为963,759,648股[6] 议案审议 - 审议购买董监高责任险议案，同意股数33,736,806股，占比97.0901%[8] - 反对股数805,441股，占比2.3180%[8] - 弃权股数205,700股，占比0.5920%[8]

公司财务表现 - 公司递交港交所招股书拟赴香港主板IPO上市 [1] - 2022年至2024年营收从28.67亿元增长至35.06亿元但净利润从7.48亿元下降至3.71亿元 [5] - 毛利率从2022年45.57%降至2024年29.09% 2025年一季度进一步降至25.53%较2022年下滑20.04个百分点 [3][5] - 有息负债总额突破110亿元资本负债率攀升至57.43%历史高点 [4] 行业竞争格局 - 锂电隔膜行业产能过剩价格战持续隔膜领域竞争尤为激烈 [2][6] - 前五大参与者占市场总出货量65%以上恩捷股份以超30%市占率居全球第一星源材质以14.4%居全球第二 [6] - 干法隔膜市占率25.6%位列全球第一 [6] - 隔膜售价跌幅超过生产成本跌幅导致毛利率持续下滑 [6] 战略布局与突围 - 海外扩产计划包括马来西亚工厂一期建成美国生产基地2025年1月动工总投资6.32亿港元已投资3.23亿港元 [8] - 海外产能释放后预计贡献一半利润海外产品定价将基于国际市场供需关系 [8] - 布局固态电池材料氧化物电解质已量产硫化物/聚合物处小批量供应阶段成为大曹化工半固态电池独家隔膜供应商 [8] - 推出针对半固态与固态电池的聚合物电解质隔膜和刚性骨架产品 [9] - 进军半导体领域与全球再生晶圆龙头RSTechnologies战略合作持有日本磁性技术控股3.16%股份 [9] 市场现状与展望 - 隔膜市场供大于求短期难改价格偏稳运行动力电池需求弱于预期储能领域增长强劲 [7] - 恩捷股份2024年归母净利润亏损5.56亿元为2011年以来首次亏损 [6] - 截至7月21日恩捷股份总市值283.49亿元星源材质总市值163.7亿元 [6]

海外市场拓展 - 公司匈牙利子公司与Ultium Cells LLC达成合作，约定2025年供应价值不超过6625万美元的锂电池隔离膜 [1] - 多份订单成功落地表明公司在全球市场的竞争优势显著增强 [1] - 未来公司将继续深化"技术+产能"双轮驱动，扩大产品与服务覆盖范围 [2] 技术创新 - 公司组建了由国内外专家构成的跨国研发团队 [1] - 在湿法隔膜领域，5μm隔膜的针刺强度突破500gf，高安全隔膜系列破膜温度提升至230℃，技术指标行业领先 [1] - 通过界面优化技术提升隔膜浸润性和保液能力，满足车企对快充电池的技术需求 [1] 产品品质管控 - 公司以近乎严苛的品控标准赢得海内外客户信任 [1] - 玉溪基地构建了完善的质量管控体系，从原材料采购到成品出厂全流程严格把控 [1] - 试生产和产线异常阶段实行全指标全面检验，稳定运行阶段对关键指标全程全检 [1] - 每卷隔膜拥有唯一身份标识，实现全流程可追溯，确保质量稳定性和一致性 [1] 行业地位 - 公司在全球锂电池隔膜市场的话语权持续增强 [2] - 公司为全球新能源产业的高质量发展提供核心材料支撑 [2]

海外拓展情况 - 匈牙利一期项目正常运营并向海外客户出货，美国基地厂房建成正安装设备，近期向海外客户打样和送样 [2] - 2020 年开始建设匈牙利一期 4 亿平产能项目，2024 年 1 月公告美国工厂 7 亿平涂覆膜产能项目，2024 年 6 月公告匈牙利二期项目 [8] 固态电池影响 - 半固态路线仍需隔膜，公司部分产品已供货卫蓝；全固态电池规模化、产业化需较长时间，未来大规模商业化应用主要在深空、深海等细分领域 [2] 改善盈利举措 - 加大加快全球产能布局和海外市场拓展，提升海外客户占比，提高全球市占率 [3] - 优化产品结构，提高涂布膜占比，开发新产品，布局前沿技术产品 [3] - 加强精细化管理，降本增效，管控费用，提升数字化、智能化应用 [3] - 提高产能利用率，降低单位成本 [3] 海外客户供应 - 主要供应 LGES、Ultium Cells、某海外大型车企、ACC 等海外大型电池厂商，未来也为中国电池厂商海外基地供应 [4] - 控股子公司 SEMCORP Hungary Kft. 与 Ultium Cells 2025 年度采购不超 6625 万美元隔膜 [4] - 控股子公司上海恩捷与 LGES 2025 - 2027 年采购约 35.5 亿平隔膜 [4] - 下属子公司美国恩捷与美国某知名汽车公司 2026 - 2030 年采购约 9.73 亿平隔膜 [4] - 控股子公司上海恩捷与亿纬锂能 2025 - 2031 年采购不少于 30 亿平方米隔膜 [4] 行业出清应对 - 价格竞争推动隔膜行业加速洗牌和冗余产能出清，未来行业竞争格局向头部集中 [5] - 公司作为龙头，隔膜产品销量增长，将加快全球化进程，加大与全球领先电池厂商合作，加快市场开拓 [5][6] 固态业务布局 - 下属控股子公司江苏三合具备半固态电池隔膜量产供应能力，公司积极开拓市场 [7] - 公司已布局全固态领域硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产 [7] 海外竞争壁垒 - 公司是中国锂电产业链最早出海布局产能建设企业之一，有先发优势，能为全球客户提供更好更安全供应 [8] - 公司知识产权体系完善，拥有多项自有及帝人授权专利，在多国进行专利布局 [8] - 公司与全球知名电池厂商长期深度合作，深耕海外销售渠道多年 [8]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位有华泰柏瑞、摩根华鑫等机构 [2] - 时间为2025年7月16日 [2] - 地点在湖南恩捷3楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有副总经理禹雪、投资者关系经理徐晶晶等 [2] 硫化锂制备方式 - 公司选择碳热还原法制备硫化锂，因其安全且原料和生产工艺无重大安全风险，原料为大宗商品，成本有竞争力 [2] 硫化物固态电解质相关 作用及要求 - 主要应用在复合正极侧和电解质膜中，若负极用硅基体系可掺混部分 [2] - 在复合正极侧构建快速锂离子传输通道，需足够细且均匀分布；在固态电解质膜中传输锂离子和隔绝电子，需平衡粒径和电导率 [2][3] 产能进展 - 在云南省玉溪市布局千吨级硫化物固态电解质材料中试生产线项目，计划总投资额约2.5亿元，分期建设 [3] - 10吨级硫化物固态电解质中试线项目已开始调试设备，公司积极推进投产工作 [3] 固态电池产业化进展 - 公司认为固态电池产业化需较长时间，需上下游产业链共同努力，相关产品尚处前期阶段，未产生规模化收入 [3]

减持情况 - 上海恒邹于2025年7月14日大宗交易减持6,460,578股，均价26.28元/股，占比0.67%[2] - 减持前持股11,645,173股，占比1.21%；减持后持股5,184,595股，占比0.54%[3] 其他说明 - 减持股份来源为收购股权时发行及转增股份[2] - 减持遵守规定，无违规及违反承诺情形[5] - 减持不影响公司控制权、治理及经营[5]