公司经营状况 - 公司在手订单充沛且产能利用率较高 [2] - 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 [2] - 2025年出货量有望进一步增长 [2] 行业供需格局 - 下半年是隔膜需求旺季 [2] - 隔膜产能将略紧 [2] - 隔膜行业产能新增大幅放缓 [2] - 供过于求状态持续收敛并有望迎来供应平衡 [2] 海外市场优势 - 公司是中国锂电产业链最早出海布局产能建设的企业之一 [2] - 匈牙利一期项目2020年建设4亿平产能 [2] - 2024年1月公告美国工厂项目规划7亿平涂覆膜产能 [2] - 拥有海外基地运营和出货的显著先发优势 [2] 知识产权体系 - 拥有多项自有及帝人授权专利 [2] - 在日本 韩国 美国 欧洲等多国进行专利布局 [2] - 凭借IP护城河保障客户供应安全性和稳定性 [2] 客户合作 - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作 [2] - 深耕海外销售渠道多年 [2]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价下跌2.03%至43.36元/股 成交额4.30亿元 换手率1.22% 总市值419.79亿元 [1] - 主力资金净流出2125.88万元 特大单净卖出643.71万元 大单净卖出1511.31万元 [1] - 年内股价累计上涨35.54% 近5日下跌0.46% 近20日上涨35.42% 近60日上涨52.51% [1] - 9月10日龙虎榜净买入2.36亿元 买入总额6.15亿元（占比23.26%）卖出总额3.78亿元（占比14.32%） [1] 公司业务与财务概况 - 主营业务构成：锂电池隔离膜83.64% 无菌包装7.82% BOPP薄膜4.75% 其他业务合计3.8% [2] - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比增长20.48% 归母净利润亏损9311.38万元 同比下滑131.99% [2] - 所属申万行业为电池化学品 概念板块涵盖固态电池/锂电池/宁德时代概念等 [2] - 股东户数10.09万户 较上期增加4.23% 人均流通股8086股 减少4.22% [2] 股东结构与分红记录 - A股上市后累计派现28.25亿元 近三年累计分红18.74亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股3058.94万股（第四大股东） 较上期增持626.70万股 [3] - 泉果旭源基金持股2743.13万股（第五大股东） 持股数量维持不变 [3]

海外市场优势 - 海外产能布局早 2020年建设匈牙利一期4亿平产能 2024年公告美国工厂7亿平涂覆膜产能 [2] - 知识产权体系完善 拥有自有及帝人授权专利 在日本韩国美国欧洲多国进行专利布局 [2] - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作 深耕海外销售渠道多年 [2][3] 产能与订单状况 - 当前产能利用率处于行业领先水平 在手订单充沛 [4][5] - 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 2025年出货量有望进一步增长 [5] - 国内湿法隔膜基地覆盖上海珠海无锡江西湖北重庆 干法隔膜基地江西恩博年产能10亿平 [6] 行业供需展望 - 隔膜行业产能新增大幅放缓 供过于求状态逐步收敛 [4] - 下半年为隔膜需求旺季 未来隔膜产能将略紧 [4] - 下游储能需求较为旺盛 [5] 技术布局 - 半固态电池隔膜已具备量产供应能力 正积极开拓市场 [7] - 全固态电池材料布局高纯硫化锂和硫化物固态电解质 中试线已完成 10吨级产线已投产 [7] - 玉溪规划千吨级产线 持续投入研发并深化客户合作 [7]

**行业与公司** * 行业聚焦锂电板块 包括动力电池 储能电池 以及上游材料环节如六氟磷酸锂 隔膜 铁锂电池 负极材料等[1][2][3] * 涉及公司包括电池制造商宁德时代（C公司） 亿纬锂能 中创信测 欣旺达 材料厂商天赐材料 多氟多 恩捷股份 星源材质（新源材质） 裕能公司 龙蟠公司 万润公司 璞泰来等[3][10][12][18][19][22] **核心观点与论据** **需求端预期全面上修** * 国内储能需求受136号文影响小于预期 独立储能需求释放和地方政策驱动项目抢装 抵消新能源配储下滑 预计四季度国家出台容量电价政策 将2026年国内储能需求预期上修至增长10-20%[1][4][5] * 全球新能源汽车市场2026年预计同比增长约20% 其中中国乘用车零售增长10-20% 欧洲增长25-30% 北美持平或略降 商用车维持30%以上增长 叠加带电量通胀 预计2026年动力电池装机需求达1.5TWh左右 同比增长25%以上[1][6] * 全球储能电池出货量2025年预计上修至500-550GWh 2026年预计600-650GWh 同比增长接近30% 头部厂商初步规划显示2026年整体出货量可能达700-800GWh水平[1][7] **供给端与行业格局** * 2026年全球主要电池厂商有效产能同比增长约25%-30% 与需求端增速匹配 行业集中度将进一步提升[1][9] * 材料环节整体产能释放较少 价动率可能进一步提升 优先推荐具备通胀属性的六氟磷酸锂和隔膜[2][9] * 宁德时代2026年初步排产指引超预期 达TWh级别 同比增长约40% 其名义产能预计680-700GWh 2026年底扩展至1.1-1.2TWh[8] **具体公司业绩与估值展望** * 宁德时代2026年预计出货850GWh 利润可达900亿元以上 对应市值1.8-2万亿元 有20%-30%上行空间[3][10] * 亿纬锂能2026年预计出货200GWh 总利润有望达90亿元以上 对应市值目标2000亿元 有接近30%上行空间[3][11] * 天赐材料2026年电解液出货量预计85-90万吨 加工费可能涨至1-1.5万元/吨 增厚单吨利润约1500元 总利润乐观估计25-30亿元[3][12] * 多氟多六氟磷酸锂2026年单吨利润预期1-1.5万元 总利润接近10亿元[3][12] * 裕能公司2026年预计同比增长30% 磷矿自供率达30-40% 增厚单吨盈利400-500元 目标单吨盈利1500-1600元 总体可实现20亿元以上净利[3][18] * 恩捷股份2026年隔膜出货量预计121亿平 单品利润0.2元/平 对应24亿元利润[14] * 星源材质2026年预计出货60亿平 整体利润有望达13亿元[15][16] * 璞泰来2026年股权激励目标为30亿利润 仍有超预期可能性[22] **其他重要内容** * 铁锂电池市场供需结构良好 有持续涨价预期 头部厂商基本面向好[3][17] * 负极材料头部厂商目前吨盈利2000-3000元 整体涨价逻辑较弱 但快充产品供需紧张可能引发结构性涨价[20] * 多家公司海外布局进展顺利 如龙蟠印尼铁锂产能与LG合作 万润美国规划铁锂产能 星源材质马来西亚产能等 其单吨盈利预期显著高于国内[19][21]

担保事项 - 为上海恩捷19000万元综合授信提供20900万元担保[2][3] - 为苏州捷力5000万元综合授信提供5000万元担保[2][5] - 经审批担保总额6000000万元，占净资产245.19%[7] - 实际签署有效担保总额3920213.76万元，占净资产160.20%[7] 决策流程 - 2024年12月27日董事会通过2025年度担保额度议案[1] - 2025年1月16日股东会审议通过该事项[1] 担保详情 - 担保范围含债务本金、利息等费用[5] - 担保期间为主合同到期后三年[5] 其他情况 - 无其他对外担保等不良情形[7] - 公告披露日期为2025年9月15日[10]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 核心观点 - 下游新能源汽车市场迎来金九银十传统旺季 动力电池需求预期进一步提升[4] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储驱动储能端需求维持高增长 锂电池整体需求迎来旺季[4] - 反内卷持续深化 有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩修复[4] - 固态电池产业化持续推进 为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[4] 新能源汽车产销数据 - 2025年8月新能源汽车产销分别为139.1万辆和139.5万辆 同比分别增长27.4%和26.8% 环比分别增长11.91%和10.54%[4] - 纯电动销量90.8万辆 同比增长40.5% 环比增长11.96%[4] - 插电式混动销量48.7万辆 同比增长7.5% 环比增长7.98%[4] - 1-8月新能源汽车产销分别为962.5万辆和962万辆 同比分别增长37.3%和36.7%[4] - 纯电动销量615.8万辆 同比增长46.1%[4] - 插电式混动销量346万辆 同比增长22.8%[4] - 8月新能源汽车渗透率48.8% 环比上升0.1pct 1-8月渗透率45.5%[4] - 8月新能源汽车出口22.4万辆 同比增长1倍 环比下降0.6% 占出口总量的36.7%[4] - 1-8月出口153.2万辆 同比增长87.3% 占出口总量的35.7%[4] 电池产销数据 - 8月动力和其他电池合计产量为139.6GWh 环比增长4.4% 同比增长37.3%[4] - 8月动力和其他电池销量为134.5GWh 环比增长5.7% 同比增长45.6%[4] - 动力电池销量为98.9GWh 占总销量73.5% 环比增长8.5% 同比增长44.4%[4] - 其他电池销量为35.6GWh 占总销量26.5% 环比下降1.4% 同比增长49.0%[4] - 8月动力和其他电池合计出口22.6GWh 环比下降2.6% 同比增长23.9% 占当月销量16.8%[4] - 动力电池出口量15.1GWh 占总出口量66.6% 环比增长1.9% 同比增长35.7%[4] - 其他电池出口量7.6GWh 占总出口量33.4% 环比下降10.4% 同比增长5.6%[4] - 8月动力电池装车量62.5GWh 环比增长11.9% 同比增长32.4%[4] - 三元电池装车量10.9GWh 占总装车量17.5% 环比下降0.1% 同比下降10.0%[4] - 磷酸铁锂电池装车量51.6GWh 占总装车量82.5% 环比增长14.8% 同比增长47.3%[4] - 1-8月国内动力电池装车量前五企业：宁德时代42.7%（同比-3.5pct） 比亚迪22.8%（同比-1.9pct） 中创新航7.0%（同比0.0pct） 国轩高科5.2%（同比+1.4pct） 亿纬锂能4.2%（同比+0.3pct）[4] 投资建议关注标的 - 建议关注产业链各环节基本面改善的头部公司[4] - 在固态电解质 新型正负极 单壁碳纳米管 复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司[4] - 在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司[4] - 重点标的：宁德时代（300750） 亿纬锂能（300014） 科达利（002850） 璞泰来（603659） 当升科技（300073） 星源材质（300568） 恩捷股份（002812） 天赐材料（002709） 天奈科技（688116） 先导智能（300450） 纳科诺尔（832522） 利元亨（688499）[4]

公司信息披露 - 恩捷股份在互动平台回应投资者关于客户合作信息的提问时表示涉及商业保密协议约束不便透露 [1]

固态电池指数表现 - 9月8日至9月12日固态电池指数上涨2.6% 2025年累计上涨51.7% 同期沪深300指数上涨14.9% [1][3] - 固态电池相关标的平均上涨2.5% 电池外环节均上涨 正极及电解质上涨5.6% 导电剂上涨3.9% [1][3] - 涨幅前五标的包括天际股份上涨28.8% *ST威尔上涨27.6% 厦钨新能上涨26.8% 恩捷股份上涨16.8% 金银河上涨16.1% [3] 材料技术进展 - 恩捷股份高纯硫化锂产品完成小试吨级年产能建设 硫化锂中试线搭建完成 10吨级固态电解质产线已投产并具备出货能力 [1][2] - 公司将继续投入研发并加深与客户合作 推动行业技术发展 [2] 设备与订单突破 - 海目星成功打通锂金属固态电池量产全线工艺环节 获得2GWh固态电池价值4亿元量产设备订单 为行业首个高能量锂金属固态电池可量产商用订单 [2] - 先导智能干法设备成功交付 降本超15% [2] 下游应用测试 - 奔驰EQS搭载固态电池完成德国至瑞典1205公里测试 剩余续航137公里 刷新Vision EQXX概念车纪录 电池由Factorial Energy提供 [2] 产业化发展预期 - 固态电池正从实验室阶段向量产验证阶段发展 预计2025年底小批量装车试验 2026-2027年普遍装车试验 [2] - 低空 机器人 AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间 产业化落地有望提速 [2] 行业关注标的 - 推荐标的包括宁德时代 受益标的覆盖设备 电池 正极及电解质 导电剂 电解质复合膜 硅碳负极 金属锂负极 集流体 铝塑膜等细分领域企业 [2]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）9月15日盘中上涨0.4% 场内价格达0.749元[1] - 细分化工指数自7月初至9月12日累计上涨23.11% 显著跑赢上证指数（12.37%）和沪深300指数（14.89%）[2][3] - 成分股中天赐材料涨停 龙佰集团和多氟多涨幅超5% 金发科技涨超4% 恩捷股份涨超2%[1] 重点子行业动态 - 工信部等八部门联合印发汽车行业稳增长方案 目标2025年新能源汽车销量达1550万辆[4] - 锂电产业链扩产周期重启形成市场共识 头部企业盈利水平随行业景气度回升明显修复[4] - 化工ETF近10日吸金超9.5亿元 近20日吸金超16亿元[4] 估值与配置价值 - 细分化工指数市净率2.29倍 处于近10年37.45%分位点低位[5] - 化工行业经营活动现金流量净额充沛 潜在股息率有望大幅提升[6] - 板块兼具高弹性和高股息优势 中长期配置性价比凸显[5][6] 产业格局与竞争优势 - 中国化工企业凭借成本优势和技术突破填补国际供应链空白[6] - 欧美化工企业近期经历关停和产能退出 海外供应不确定性增加[6] - 反内卷政策促使全球化工产能扩张放缓 行业景气度止跌回升[6] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）覆盖化工全细分领域 近5成仓位集中于万华化学等大市值龙头股[7] - 其余仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 全面把握板块机会[7] - 场外投资者可通过联接基金（A类012537/C类012538）参与布局[7]

这份文档是瑞银（UBS）关于中国工业领域，特别是电池供应链和造船业的深度研究报告。以下是基于全文内容整理的关键要点。 涉及的行业与公司 * **行业**：中国工业，核心聚焦于**电池供应链**（包括固态电池SSB、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔等材料）和**造船业**[2][3][6][7] * **覆盖公司**：报告详细分析了多家上市公司，按评级分类[3]： * **买入 (Buy)**：宏发股份 (Hongfa)、龙蟠科技 (LOPAL)、扬子江造船 (YZJ)、中国船舶 (CSSC)、德方纳米 (Easpring)、璞泰来 (Putailai)[3] * **中性 (Neutral)**：泰和科技 (Tayho)、光威复材 (Guangwei)、湖南裕能 (Yuneng)、容百科技 (Ronbay)、天奈科技 (Cnano)、恩捷股份 (Yunnan Energy)、无锡先导 (Wuxi Lead)[3] * **卖出 (Sell)**：赢合科技 (Yinghe)、诺德股份 (Nuode)[3] 核心观点与论据 电池材料行业整体观点 * **定价机会有限**：电池材料的生产计划修订与电池指数表现高度相关，表明行业定价能力较弱[11][12] * **反内卷影响有限**：多数电池材料公司处于盈亏平衡点附近，龙头公司的净负债率保持在100%以下，行业整体财务状况限制了进一步价格战的空间[14][15][16][17] * **价格压力持续**：关键材料价格呈现下行趋势，例如7μm湿法隔膜价格从2024年Q1的1.06元/平方米降至Q3的0.68元/平方米，铜箔加工费也面临压力[13][18][19][20][21] 固态电池 (SSB) * **商业化进程按计划进行**：主要参与者（如CATL、清陶、丰田等）的商业化时间表基本符合预期，目标未发生改变[23] * **主题炒作与催化剂**：固态电池指数在2024年经历了多次因特定催化剂（如政府补贴、车企发布新车、CATL进展报道）驱动的反弹行情[8][9] 个股核心观点 * **宏发股份 (Hongfa, Buy)**：非继电器业务（如电流传感器、薄膜电容、连接器）是增长主要动力，预计该部分市场总规模将从2024年的903亿人民币增长至2030年的2829亿人民币，年复合增长率达21%[24][25] * **璞泰来 (Putailai, Buy)**：四川新产能投产推动负极产量回升，预计7月/8月产量将分别达到11,500吨和14,000吨[28][29][30] * **扬子江造船 (YZJ, Buy)**：与韩国船厂的交付时间窗口差距正在缩小，其2028年船坞填满率从1月的约20%提升至8月的约80%，显示竞争力增强和利润率扩张潜力[34][35] * **德方纳米 (Easpring, Buy)**： earnings能见度高，因其与LGES和SK On签订了长期合同，来自这两家客户的发货量占比从2022年的7.1%大幅提升至2024年的45.8%[38][41][42] * **龙蟠科技 (LOPAL, Buy)**：核心投资逻辑在于搭乘LFP电池全球化的趋势，其盈利可见度受到长期合同的支持[44][46] * **恩捷股份 (Yunnan Energy, Neutral)**：隔膜市场持续面临价格压力，其库存天数高达约160天，高库存可能导致进一步的减值损失[49][51][52][53] * **无锡先导 (Wuxi Lead, Neutral)**：虽能从欧洲电池本土化（DBE）中获益，但估值已充分反映预期，欧洲电池初创公司（如NorthVolt, PowerCo, ACC）的资本开支大部分已完成[55][58][59] * **容百科技 (Ronbay, Neutral)**：虽是固态电池主题受益者，但短期盈利面临压力，其NCM正极材料生产受特斯拉4680电池产量疲弱（2025年7月预计仅1.2GWh）的抑制[61][62][63][64] * **湖南裕能 (Yuneng, Neutral)**：面临同行追赶的压力，LFP正极行业的毛利率与产能利用率高度相关[66][68] * **赢合科技 (Yinghe, Sell)**：对其蒸汽业务前景悲观，谷歌搜索兴趣趋势下行，该业务是2023/24年主要的利润贡献来源[71][72][73] * **诺德股份 (Nuode, Sell)**：铜箔加工费持续承压，其预测的吨净利与目标价所隐含的吨净利之间存在巨大差距，表明 prolonged ASP压力[76][78][79][80] 其他重要内容 * **估值差异**：瑞银的盈利预测与市场共识存在显著差异，例如对中国船舶 (CSSC) 2025-2027年的净利预测比市场共识高出35%至62%[3] * **风险提示**：宏观层面的投资缩减是中国工业板块的主要风险，经济疲软可能导致工业品需求或进出口量萎缩，进而影响增长。针对高科技公司的税收优惠等政策若取消，也可能影响企业盈利[82] * **美国政策风险（造船业）**：报告回顾了美国贸易代表办公室（USTR）的调查，最初提案对中国建造的船舶收取港口费并限制订单，但最终条款终止，认为其对扬子江造船的影响可忽略不计，因为班轮公司可以通过船队配置规避费用[36][37]