恩捷股份与固态电池进展 - 恩捷股份硫化锂百吨级产线已搭建完成并正在产能爬坡中 [1] - 午后固态电池板块回暖 恩捷股份涨停 [1] 隔膜行业供需与价格动态 - 湿法隔膜交付周期紧张且已有小幅提价 干法隔膜8月初完成第二次提价幅度10% 叠加年初涨价后累计涨幅超30% [1] - 隔膜龙头扩产进入尾声 需求持续增长叠加价格底部 预计2026年行业迎来周期拐点 [1] - 行业头部两家企业产能投放2025年底进入收尾阶段 2026年新增供给显著减少 [1] - 当前头部企业利润微薄 二线公司亏损 第三第四季度需求旺季下龙头两家均已满产且挺价意愿强烈 [1] - 固态电池对隔膜行业格局影响有限 [1] 化工指数及成分股表现 - 中证细分化工产业主题指数(000813)成分股涨跌互现 截至2025年9月10日收盘恩捷股份领涨10.00% 宏达股份涨2.55% 新凤鸣涨1.44% 君正集团领跌 [1] - 化工ETF(159870)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分产业选取规模较大流动性较好的上市公司证券作为样本 [2] - 化工ETF设场外联接A(014942) 联接C(014943) 联接I(022792) [3]

股价表现 - 9月10日股价上涨5.2%至41.66元/股 成交额16.67亿元 换手率5.14% 总市值403.33亿元 [1] - 连续5天上涨期间累计涨幅达21.55% [1] 业务构成 - 锂电池隔离膜业务占主营业务收入83.64% 为核心业务板块 [1] - 无菌包装业务占比7.82% BOPP薄膜占比4.75% 其他业务合计占比约3.8% [1] 机构持仓 - 招商华证价值优选50指数发起式A基金持有8600股 占基金净值比例1.98% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈1.77万元 5日累计浮盈6.04万元 [2] - 基金规模1259.97万元 成立以来收益率16.6% [2] 公司背景 - 2006年4月5日成立 2016年9月14日上市 总部位于云南省玉溪市高新区 [1] - 主营业务涵盖包装印刷产品 锂电池隔离膜 铝塑膜及水处理膜等 [1]

股价表现与交易数据 - 9月10日盘中股价上涨2.02%至40.40元/股 成交额6.84亿元 换手率2.12% 总市值391.13亿元 [1] - 主力资金净流出291.80万元 特大单买入6377.43万元(占比9.33%)/卖出6029.15万元(占比8.82%) 大单买入1.83亿元(占比26.74%)/卖出1.89亿元(占比27.68%) [1] - 年内股价累计上涨26.29% 近5/20/60日分别上涨23.43%/27.12%/52.45% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数达10.09万户 较上期增加4.23% 人均流通股8086股 较上期减少4.22% [2] - 香港中央结算有限公司持股3058.94万股(第四大股东) 较上期增持626.70万股 [3] - 泉果旭源三年持有期混合A持股2743.13万股(第五大股东) 持股数量维持不变 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比增长20.48% [2] - 归母净利润亏损9311.38万元 同比下滑131.99% [2] 公司业务构成 - 锂电池隔离膜业务占比83.64% 无菌包装占比7.82% BOPP薄膜占比4.75% 其他业务合计占比约3.8% [1] - 所属申万行业为电池化学品 概念板块涵盖铝塑膜/固态电池/锂电池等 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现28.25亿元 近三年累计派现18.74亿元 [3]

股价表现与公司概况 - 9月5日公司股价上涨5.47%至35.46元/股 成交额5.64亿元 换手率2.01% 总市值343.31亿元 [1] - 公司主营业务包含锂电池隔离膜(83.64%)、无菌包装(7.82%)、BOPP薄膜(4.75%)等业务 [1] 机构持仓情况 - 泉果旭源三年持有期混合A二季度持有2743.13万股 持股数量环比不变 占流通股比例3.36% [2][4] - 该基金当日浮盈约5047.36万元 [2][4] - 恩捷股份位列该基金第五大重仓股 占基金净值比例6.14% [4] 持仓基金表现 - 泉果旭源三年持有期混合A最新规模112.01亿元 今年以来收益17.51% 近一年收益43.25% [2] - 基金经理赵诣任职期间最佳基金回报329.41% 现任管理总规模130.81亿元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入57.6亿元 同比增长20.5% 归母净利润亏损0.93亿元 扣非净利润亏损0.95亿元 [2][4] - 2025年第二季度营业收入30.3亿元 同比增长23.6% 环比增长11.2% 归母净利润亏损1.19亿元 扣非净利润亏损1.24亿元 [2][4] - 膜类业务收入50.9亿元 同比增长23% 占总收入比重88.39% 毛利率13.5% 同比下降5.6个百分点 [9] - 直接出口收入11.5亿元 占比约20% [9] - 经营性活动现金流净流入0.86亿元 资本开支3.3亿元 [9] 业务运营分析 - 隔膜出货量预计保持同比高增长态势 上海恩捷口径膜类业务收入50亿元 [9] - 单平毛利承压主要受产品降价和行业竞争加剧影响 [9] - 2025年第二季度计提资产减值损失0.67亿元 信用减值损失0.02亿元 [9] - 剔除额外费用和资产减值后 单平净利预计保持微利水平 [9] 未来展望 - 全年出货有望保持积极增长 价格呈现企稳筑底态势 [9] - 海外客户持续放量和出货结构优化将推动盈利能力修复 [9] - 固态电池业务取得积极进展：云南千吨级硫化物固态电解质和长沙百吨级硫化锂项目布局形成系统性工艺开发和批量制备能力 [9] - 已实现送样验证和供货能力 打开未来盈利想象空间 [9] - 中期来看 通过出货结构优化 规模化降本和副业盈利修复 公司相对盈利优势和龙头地位将更加凸显 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入121.96亿元 2026年146.36亿元 2027年168.31亿元 [13] - 预计2025年归母净利润2.32亿元（EPS 0.24元） 2026年7.23亿元（EPS 0.75元） 2027年10.48亿元（EPS 1.08元） [13] - 预计2025年每股经营现金流3.36元 2026年2.74元 2027年3.64元 [13] - 预测市盈率2025年134.63倍 2026年43.15倍 2027年29.78倍 [13]

固态电解质产能建设 - 公司10吨级硫化物固态电解质产线已建成并具备供货能力 目前处于小批量出货阶段 [2] - 硫化锂百吨级产线已完成搭建 正处于产能爬坡过程中 [2] 供应链与客户合作 - 硫化锂目前以自供为主 同时向下游客户送样并实现小批量出货 [2] - 与亿纬锂能等客户的合作信息受商业保密协议约束不予披露 [2] 技术发展布局 - 公司持续关注行业技术发展动态 稳步推进全固态电池材料领域拓展 [2]

全固态电池商业化前景 - 全固态电池商业化普及还需要较长时间 [1] - 全固态电池存在界面、工艺等技术问题有待解决 [1] - 全固态电池较高的成本与现有液态锂电池相比没有优势 [1] 全固态电池应用场景 - 全固态电池未来应用场景是航天、军工等对电池性能要求极高且价格不敏感等细分领域 [1] - 全固态电池会和液态、半固态等电池长期共存 [1] 公司技术进展与规划 - 公司10吨级硫化物固态电解质已经建成，具备供货能力 [1] - 公司将继续投入研发，积极开拓市场，加深与客户的合作和技术交流 [1]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格涨幅达2.61%，收盘涨2.34% [1] - 锂电、氟化工、氨纶等细分领域个股涨幅显著，天赐材料涨停，多氟多涨超8%，恩捷股份、华峰化学、宏达股份等跟涨超6% [1] 资金流动与政策动向 - 化工ETF近5日吸金4.42亿元，近10日吸金超9.8亿元 [3] - 工信部与市监局发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，明确"破除锂电池行业内卷式竞争"并支持全固态电池技术攻关，政策措辞由"鼓励"转为"指导地方梳理产能"，预示后续或出台强制性产能置换与环保能耗限制措施 [3] 估值水平与行业前景 - 细分化工指数市净率为2.23倍，处于近10年36.27%分位点低位，中长期配置价值突出 [3] - 国内政策强化供给侧"反内卷"要求，海外因成本上涨与地缘摩擦导致欧美化工企业关停产能，短期供应不确定性增加，长期中国化工企业凭借成本与技术优势有望重塑全球供应链格局 [4] - "反内卷"政策旨在通过规范市场竞争消除不公平行为，后续预计出台更多针对性政策，推动化工行业走出景气低谷 [5] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）覆盖中证细分化工产业主题指数，约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头，可高效把握板块机会 [5]

全固态电池商业化前景 - 公司认为全固态电池商业化普及还需要较长时间 因界面和工艺等技术问题有待解决且成本较高缺乏优势[2] - 全固态电池未来主要应用于航天等对性能要求极高且价格不敏感的细分领域[2] - 全固态电池将与液态及半固态电池长期共存[2] 公司技术进展与产能建设 - 公司10吨级硫化物固态电解质产线已建成并具备供货能力[2] - 公司持续投入研发并积极开拓市场 加深与客户的技术合作交流[2] 湖南恩捷项目进展 - 硫化物电解质产线推进情况未在回应中具体说明[2] - 未提及送样电池厂家是否产生合作意向[2]

行业与公司 * 行业涉及可转换债券（转债）市场、固态电池、光伏、机器人、低空经济、造纸、化工、汽车热管理、锂电池等[1][3][6][7][17][20] * 公司包括金田转债、恩捷股份、天天天赐、金奥转债、贺21转债、万凯转债、银轮股份、利洛转债、纽泰格转债、烽火转债、设研转债、天赐材料、新宙邦转债、通光转债、华憨转债、神通转债、周中旗转债、嘉禾转债、易瑞转债、航天宏图、方圆转债、东方时尚转债、文科转债等[1][5][6][13][14][15][18][20][21][23] 核心观点与论据 * 转债市场调整领先于股市，近期企稳，高价、小盘转债调整幅度较大，大中盘转债相对稳定[1][2] * 转债价格维持在128元左右，溢价率处于历史高位（近一年95.6%，近三年90.46%）[1][4] * 建议剔除约18只高风险个券，包括方圆、东方时尚、文科等，因管理层问题、财务状况不佳或潜在风险[1][5] * 固态电池、光伏板块具潜力，恩捷股份主业存在底部反转迹象，天天天赐性价比更高[1][6][20] * 择券思路分三类：底仓（银行类低波动品种，持有6个月至3年）、配置型（机器人、低空经济等，持有1至6个月）、交易型（重整、股东变更等，小盘股、高换手率）[1][7][24] * 配置型仓位选择标准基于风格因子（价格、转股压力、估值）和行业因子（高景气度、主题投资），条款因子优先级较高[1][8][12] * 根据强赎情况分类转债：三个月内不强赎（正股弹性大）、即将冲击强赎（正股机会多）、距离强赎较远（性价比筛选）、短期难强赎（转股价值低于80）[1][9][13] * 底仓与交易仓位比例因投资者风险偏好而异，稳健型组合为66%底仓、30%配置型、10%交易型，进取型组合为43%底仓、33%配置型、24%交易型[1][10] * 交易机会捕捉标准：小盘（市值2亿以内）、高换手率（200%以上）、题材跟踪[1][11] * 筛选转债需排除短期内可能被强制赎回的，关注转股溢价率（剔除超过16%）和正股估值（剔除市盈率超过60）[1][13][14] * 贺21转债优势：收盘价138元，转股价值130元，溢价率6%，市盈率13倍，特种纸领域领先，木浆自给率90%以上[1][14][15] * 万凯转债优势：生产瓶片，对接娃哈哈、农夫山泉、可口可乐等客户，化工行业政策利好，盈利能力和管控能力较强[1][14][16] * 银轮股份优势：汽车热管理领域，液冷市场爆发，业绩有望实现两倍增量空间，估值38倍，未来8个月内不强赎[1][17] * 即将冲击强赎的转债（如利洛、纽泰格）配置价值低，仅适合短期交易或末日轮博弈，价格130元左右，风险大于收益[1][18] * 因子择券关键指标：正股估值（PE、净利润同比增速）、条款（强赎条款）、行业景气度[1][19] * 恩捷股份优势：锂电池隔膜龙头，市场份额50%，行业底部，反内卷反转机会，涉及固态电池技术，与宁德时代合作[1][20] * 恩捷股份收盘价120元，溢价率18%，天赐材料转股溢价率50%，转股价值80元，恩捷投资价值更高[1][21][22] * 新宙邦转债价格134元，转股价值107元，若不强赎操作空间打开，若强赎价格到顶，需关注正股拉升和溢价率压缩至10%以内[1][23] 其他重要内容 * 转债市场日成交量保持在700亿至900亿之间，股市日成交量维持在2.5万亿以上[2] * 航天宏图基本面显著恶化，包括军采被停、欠薪传闻[5] * 贺21转债在烟草用纸市占率第一，医疗用纸市占率第三，工业用纸市占率第一[15] * 万凯转债受益于化工行业落后产能淘汰带来的市场份额提升[16] * 通过主题投资选择固态电池标的需剔除信用风险高及无法下修溢价率过高的标的[20] * 当前择券思路调整体现为条款重要性提升，以应对130元压制及频繁强赎情况[12][26]