行业收入与增长驱动 - 零食行业年度收入大规模飘红，核心品类和新单品成为业绩向好驱动力 [1] - 渠道重构（社交电商、折扣店、东南亚市场）为零食收入提供增量来源 [1] - 2024年上市零食公司营收：三只松鼠106.22亿、良品铺子71.59亿、洽洽食品71.31亿、卫龙美味62.66亿、盐津铺子53.04亿、来伊份33.7亿、劲仔食品24.12亿、甘源食品22.57亿、好想你16.7亿元 [2] 产品端表现 - 三只松鼠打造20款亿级大单品（如每日坚果、夏威夷果），子品牌小鹿蓝蓝营收7.94亿元 [3] - 洽洽食品葵花子、坚果类、其他产品收入同比提高2.60%、9.74%、8.04% [3] - 劲仔食品核心单品深海鳀鱼增长18.76%，收入超15亿元 [4] - 盐津铺子麻酱素毛肚16个月单月月销破亿，创休食最快单品破亿纪录 [4] 渠道拓展 - 三只松鼠抖音系营收同比增长81.73%至21.88亿元，超过天猫与京东 [4] - 盐津铺子电商渠道收入11.59亿元（同比+39.95%），占营收21.86% [4] - 零食折扣店红利显著：甘源食品零食量贩渠道占比超20%，经销/其他渠道营收同增23%/65% [5] 海外市场布局 - 洽洽食品深耕东南亚市场，加拿大进驻Costco渠道 [6] - 盐津铺子泰国工厂降低原料和人工成本，80%以上魔芋产品销售来自泰国 [6] - 劲仔食品海外收入同比增长90%至3400万，甘源食品调研印尼、马来西亚市场 [6] - 尼尔森IQ报告：东南亚食品饮料市场占比67.1%，增速高于非食品品类 [7] 盈利能力与费用 - 2024年归属净利润：洽洽食品8.49亿、盐津铺子6.4亿、三只松鼠4.08亿、甘源食品3.76亿、劲仔食品2.91亿元 [8] - 销售费用增长：三只松鼠+50.92%、甘源食品+34.67%、劲仔食品+29.88%、盐津铺子+28.52%、洽洽食品+15.55% [8] - 毛利率波动：甘源食品下降0.78%至35.46%，盐津铺子下降2.85%至30.69% [10] 分红与股东回报 - 2024年分红占归属净利润比例：洽洽食品96.31%、甘源食品85.82%、盐津铺子77.57% [11] - 分红方案：甘源食品每10股派17.84元，洽洽食品/盐津铺子/好想你每10股派10元，劲仔食品/良品铺子/三只松鼠每10股派3.0元/2.49元/1.25元 [11]

人事变动 - 洽洽食品副总经理杨煜坤因个人原因辞职[2] - 辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务[2] - 所负责工作已交接，离职不影响公司正常生产经营[2] - 辞职报告自送达董事会之日起生效[2] - 截至公告披露日，杨煜坤未直接持有公司股份[2]

财务表现 - 2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利润8.5亿元，同比+5.9% [1] - 2025Q1公司实现营收15.7亿元，同比-13.8%，归母净利润0.8亿元，同比-67.9%，主要受春节备货提前、需求疲软、竞争加剧及原材料价格波动影响 [1] - 2024年净利率11.9%，同比+0.1pp，2025Q1净利率4.9%，同比-8.3pp，费用管控使净利率下滑幅度小于毛利率 [3] 产品与品类表现 - 2024年葵花子营收43.8亿元（+2.6%），坚果营收19.2亿元（+9.7%），其他业务营收8.3亿元（+5.6%） [2] - 坚果类坚持两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）战略，礼盒销量持续提升，并发展坚果乳、花生新品类 [2] - 蓝袋瓜子加量不加价、毛嗑产品让利等措施应对短期压力 [4] 区域与渠道表现 - 2024年南方区营收22.7亿元（+3.9%），东方区21.2亿元（+9.5%），北方区13.4亿元（-3.3%），电商7.8亿元（+8.9%），国外5.7亿元（+10.3%） [2] - 流通渠道精耕县乡市场，数字化平台掌控网点达49万家，量贩渠道增加SKU，电商调整后导入高利润产品 [2] - 东南亚市场深耕见效，加拿大进驻Costco渠道 [2] 成本与毛利率 - 2024年毛利率28.8%，同比+2.0pp，2025Q1毛利率19.5%，同比-11.0pp，主因葵花籽及巴旦木、腰果等原材料价格上涨 [3] - 2024年销售费用率10.0%（+0.9pp），管理费用率4.3%（+0.1pp），2025Q1销售费用率10.6%（-1.8pp），管理费用率4.6%（+0.9pp） [3] - 国葵种植面积提升有望改善葵花籽成本，坚果规模效应及原材料替代或提升毛利 [4] 战略与展望 - 渠道下沉拓展专业经销商，瓜子与餐饮、零食专营渠道合作，坚果强化礼赠场景开拓 [4] - 上游原料布局强化掌控，采购季价格回落预期改善成本，坚果业务毛利优化可期 [4] - 2025-2027年归母净利润预测为7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元，EPS分别为1.42元、1.65元、1.81元 [4]

财务表现 - 2024年实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利润8.5亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润7.7亿元，同比+8.9% [1] - 25Q1实现营业收入15.7亿元，同比-13.8%，归母净利润7724.8万元，同比-67.9%，扣非归母净利润5808.5万元，同比-73.8%，受竞争加剧及春节错期影响 [1] - 24年/25Q1净利润率分别为11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [3][4] 产品与渠道 - 2024年葵花子/坚果营收分别为43.8/19.2亿元，分别同比+2.6%/9.7%，葵花籽增速放缓，坚果连续两年增速下滑至个位数 [1] - 经销及其他渠道/直营24年营收分别为56.7/14.6亿元，分别同比-1.4%/38.3%，直营渠道增长显著 [1] - 东方区/电商/海外收入分别为21.2/7.8/5.7亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3%，东方区占比29.8%为增长主力 [2] 区域与市场 - 海外市场收入占比8.0%，产品覆盖近70个国家和地区，深耕东南亚并进驻加拿大Costco渠道 [2] - 电商渠道占比10.9%，增速高于公司整体水平 [2] 成本与毛利率 - 24/25Q1毛利率分别为28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct，25Q1受原料成本上涨及销售额下降拖累 [3] - 24年葵花籽/坚果毛利率分别为29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct，坚果毛利率下降因竞争激烈及价格带下移 [3] - 葵花籽原料因内蒙古天气导致24Q4采购成本上涨，巴旦木进口受贸易战影响，预计坚果毛利率持续承压 [3] 费用与运营 - 24年/25Q1销售费用率分别同比+0.9/-1.8pct，管理费用率分别同比+0.1/0.9pct，25Q1收入承压致费用率波动 [3] 未来展望 - 25Q1业绩下滑主因短期因素（春节错期、原料涨价），后续有望改善 [4] - 预测25-27年归母净利润分别为7.56/9.19/9.90亿元，对应EPS为1.49/1.81/1.95元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司22.5倍的PE（2025E），目标价为28.13元/股 [10] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，继续聚焦坚果和瓜子发展，海外&直营渠道持续表现较好，但25Q1阶段性盈利能力较大承压，静待后续盈利能力修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为68.06亿、71.31亿、73.35亿、76.32亿、79.00亿元，增速分别为 - 1.1%、4.8%、2.9%、4.1%、3.5% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为8.03亿、8.49亿、6.30亿、8.66亿、9.75亿元，增速分别为 - 17.8%、5.8%、 - 25.8%、37.3%、12.6% [4] - 2023 - 2027年预计每股净收益分别为1.59元、1.68元、1.25元、1.71元、1.93元 [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为14.5%、14.8%、10.8%、14.3%、15.5% [4] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为15.05、14.23、19.17、13.96、12.40 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为23.89 - 37.50元，总市值120.85亿元，总股本/流通A股为506/505百万股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益56.55亿元，每股净资产11.18元，市净率2.1，净负债率 - 47.11% [6] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 10%、 - 12%、 - 27%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 9%、 - 34% [9] 业绩情况 - 24年实现营收71.31亿元（YOY + 4.79%），毛利率同比上升2.02pct至28.78%，毛利额同比上升12.71%至20.52亿元；期间费用率同比上升1.06pct，所得税率同比增加2.01pct，归母净利润率同比上升0.12pct至11.91%，归母净利润为8.49亿元（YOY + 5.82%） [10] - 25Q1公司营收同比下降13.76%，毛利率同比下降10.97pct至19.47%，毛利额同比下降44.83%；期间费用率同比减少1.68pct，最终归母净利润同比下降67.88%（对应归母利润率同比减少8.28pct） [10] 品类与区域表现 - 葵花子24年实现营收43.8亿元（YOY + 2.60%），毛利率同比上升4.45pct至29.68%；坚果类实现营收19.24亿元（YOY + 9.74%），毛利率同比下降4.38pct至27.18% [10] - 24年南方地区销售收入22.66亿元（YOY + 3.88%），东方地区21.22亿元（YOY + 9.47%），北方地区13.43亿元（YOY - 3.25%）；电商模式销售收入7.79亿元（YOY + 8.86%），海外地区销售收入5.69亿元（YOY + 10.28%） [10] - 24年经销和其他渠道营收56.69亿元（YOY - 1.38%），直营渠道营收14.62亿元（YOY + 38.29%） [10] 可比公司估值 - 截至2025/4/25收盘，可比公司2024A、2025E、2026E的PE平均值分别为27.71、22.61、17.56 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 - 2024 年营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%；25Q1 营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7%；经销及其他渠道/直营 24 年营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3%；东方区/电商/海外收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3% [4] - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct；24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct；24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业》等 [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷 2020 年加入东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 历史业绩 - 2024 年实现营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9% [3] - 25Q1 实现营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] 产品营收 - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7% [4] - 24 年经销及其他渠道/直营营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3% [4] - 东方区/电商/海外 24 年收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3%，销售占比分别为 29.8%/10.9%/8.0% [4] 毛利率与费用率 - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct [5] - 24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct [5] - 24 年/25Q1 销售费用率分别同比+0.9/-1.8pct，管理费用率分别同比+0.1/0.9pct [5] - 24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] 盈利预测 - 预测公司 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,417.98 | 8,187.97 | 8,846.41 | | 增长率（%） | -1.13% | 4.79% | 4.02% | 10.38% | 8.04% | | 归母净利润（百万元） | 802.74 | 849.48 | 756.29 | 918.93 | 990.49 | [7] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 | 2025 - 04 - 16 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置 | 2025 - 04 - 09 | | 行业普通报告 | 糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点 | 2025 - 04 - 03 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情 | 2025 - 03 - 17 | | 行业普通报告 | 促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会 | 2025 - 03 - 11 | | 行业普通报告 | 中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困 | 2025 - 02 - 26 | | 公司普通报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：收入逐步改善，利润大幅回升 | 2024 - 10 - 31 | | 公司深度报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 | 2024 - 10 - 29 | [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020 年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润8.5亿元，同比+5.9% [2] - 2025年一季度公司实现营收15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润0.8亿元，同比-67.9% [2] - 25Q1业绩下滑主要受春节跨期终端备货提前、市场需求疲软、行业竞争加剧及原材料价格波动影响 [2] 核心品类与区域表现 - 2024年葵花子、坚果、其他业务分别实现营收43.8亿元(+2.6%)、19.2亿元(+9.7%)、8.3亿元(+5.6%)，坚果类增速显著 [3] - 分地区看，南方区、东方区、电商、国外及其他区域分别增长3.9%、9.5%、8.9%、10.3%，北方区下滑3.3% [3] - 流通渠道网点达49万家，量贩渠道增加SKU并拓展沃尔玛、山姆等会员店，电商渠道调整后美团、拼多多等业务突破 [3] 成本与盈利结构 - 24年毛利率28.8%(+2.0pp)，25Q1毛利率19.5%(-11.0pp)，主因葵花籽及巴旦木等坚果原材料价格上涨 [4] - 24年销售费用率10.0%(+0.9pp)，25Q1销售费用率10.6%(-1.8pp)；24年净利率11.9%(+0.1pp)，25Q1净利率4.9%(-8.3pp) [4] 战略布局与未来展望 - 渠道端拓展下沉市场经销商，瓜子业务与餐饮、零食专营渠道合作，坚果业务强化礼赠场景 [5] - 成本端加码上游原料布局，新采购季葵花籽价格有望回落，坚果业务规模效应显现 [5] - 产品端通过蓝袋加量不加价、量贩扩展等策略应对短期压力，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿、8.4亿、9.2亿元 [5] 机构评级与预测 - 西南证券下调目标价至29.82元，给予买入评级 [1] - 90天内14家机构评级中11家买入、3家增持，目标均价34.33元 [8]

文章核心观点 洽洽食品2024年业绩有增长但2025年第一季度下滑，公司处于产品及渠道调整期，成本上涨和竞争激烈压制盈利能力，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3] 2024年业绩情况 - 营业总收入71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润8.5亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润7.7亿元，同比+8.9% [1] - 葵花子收入同比+2.6%，主推产品打手瓜子、高端品种葵珍增长较快，经典大单品红袋瓜子、原香瓜子无明显增长，蓝袋瓜子在活动帮助下恢复增长 [1] - 坚果收入同比+9.7%，坚果礼盒实现双位数增长，每日坚果系列收入略有下滑 [1] - 葵花子原料成本回落，毛利率/净利率分别同比+2.0/+0.1 p.p.，葵花子毛利率恢复至29.7%，同比+4.4 p.p. [1] - 销售费用率10.0%，同比+0.9 p.p.，管理、研发、财务费用率同比变化不大 [2] 2025年第一季度业绩情况 - 营业总收入15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润0.8亿元，同比-67.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-73.8% [1] - 受春节错期、去年同期高基数、传统渠道流量下滑、市场竞争激烈影响，收入同比下滑 [2] - 毛利率/净利率分别为19.5%/4.9%，同比-11.0/-8.3 p.p.，葵花子毛利率降至20 - 25%区间，成本压力显著提升 [2] - 为应对竞争，坚果业务增加低毛利率产品投放，拖累毛利率 [2] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入74.6/78.0/81.4亿元，同比+4.7%/+4.4%/+4.5%；归母净利润6.9/8.7/9.8亿元，同比-19.3%/+26.7%/+13.1% [3] - 当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级 [3]

文章核心观点 - 洽洽食品2024年营收与净利润双增长，但2025年第一季度营收与净利润双双下滑，业绩下滑归因于春节跨期影响、原材料成本上升等因素 [2][5] 2024年业绩情况 - 公司实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%；归母净利润8.49亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长8.86% [2][3] - 葵花子营收43.82亿元，同比增长2.60%，贡献61.45%的营收，毛利率为29.68%，同比增长4.45% [4] - 坚果营业收入为19.24亿元，同比增长9.74%，营业收入占比为26.97%，毛利率为27.18%，同比下降4.38% [4] - 公司有1380个经销商，其中国内1272个、国外108个，较2023年底减少99个 [4] - 公司加大研发投入，研发费用同比增长17.15%至7568.39万元 [4] - 公司全年非经常性损益达7681.30万元，占净利润比重达9.04%，其中政府补助7560.44万元，占净利润8.90% [4] 2024年第四季度业绩情况 - 公司营收为23.74亿元，同比下滑24.79%；净利润为2.23亿元、扣非净利润实现2.15亿元，同比分别下滑24.79%及24.69% [5] - 因KA主销渠道客流减少，叠加同品类礼盒装竞争激烈造成价格“内卷”，四季度收入增长环比降速 [5] 2025年第一季度业绩情况 - 公司实现营业收入15.71亿元，同比下降13.76%；归母净利润0.77亿元，同比下降67.88%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降73.76% [2][5] - 公司毛利率为19.47%，同比下滑10.97% [5] 业绩下滑原因 - 洽洽食品称主要归因于春节跨期影响及原材料成本上升，特别是去年9月内蒙古的雨水天气致使成本增加 [2][5] - 开源证券研报指出，营收下滑主要原因为去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 申万宏源研报认为，毛利率下滑是因为2024年第四季度以来葵花籽原材料价格上行、关税导致坚果原材料波动上升，以及性价比产品和促销的增加 [6]