核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅下滑 营收同比下降5.05%至27.52亿元 归母净利润同比下降73.68%至8864.16万元 创近10年最差中期表现 [1][3][4] - 业绩下滑主要归因于原材料成本上升 产品结构调整和渠道结构调整 但暴露了产品创新不足和渠道转型滞后等深层次问题 [3][6][10] - 公司面临产品结构单一 传统瓜子业务占比64.39% 坚果类业务面临激烈竞争且同比下降6.98% [8] - 渠道转型缓慢 传统经销模式占比71.67%但同比下降超18% 线上渠道仅占16.38% 远落后于竞争对手 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元 同比下降5.05% [1] - 归母净利润8864.16万元 同比下降73.68% [1][4] - 葵花子业务营收17.72亿元 同比下降4.45% 占总营收64.39% [8] - 坚果类业务营收6.14亿元 同比下降6.98% 占总营收22.32% [8] - 电商渠道营收4.51亿元 同比增长24.79% 但仅占总营收16.38% [11] 产品结构问题 - 产品结构单一 过度依赖瓜子业务 占比超64% [8] - 2018-2022年进行三次提价 2021年10月提价幅度8%-18% 但频繁提价抑制终端需求 [6][7] - 2025年7月推出多款新品包括山野系列瓜子 全坚果 瓜子仁冰淇淋等 但新品类面临激烈竞争 [8] - 消费者反馈产品价格过高 原味瓜子150克售价8.9元 而竞争对手500克同等价格 [8] 渠道转型困境 - 经销模式营收19.73亿元 同比下降超18% 占比降至71.67% [10] - 传统渠道客流下滑 公司未能及时调整渠道策略 [10] - 新兴零食量贩渠道通过减少中间环节实现低价策略 公司铺货率远低于竞争对手 [10] - 线上布局滞后 抖音等新兴电商渠道发展缓慢 观众数量极少 [11] - 对比盐津铺子上半年电商渠道占比近20% 公司仅16.38% [11] 市场竞争与股价表现 - 公司股价长期低迷 截至8月22日报23.37元/股 较2020年高点下跌逾60% 总市值118亿元 [3] - 坚果类产品面临三只松鼠等品牌激烈竞争 [8][11] - 新兴渠道如零食很忙 赵一鸣等快速抢占市场份额 [10] - 行业渠道格局发生显著变化 折扣化 近场化趋势加剧 [10]