行业盛会与奖项 - 第42届INC国际坚果和干果大会在西班牙马略卡岛召开，汇聚70多个国家700多家企业 [1] - 公司荣获回归地球项目"INC2025可持续发展奖"，为首家获此殊荣的中国坚果企业 [1] - 回归地球项目聚焦全生命周期绿色制造，覆盖种植、生态修复及可再生能源三大领域 [1] 沙漠生态修复项目 - 公司与科研机构合作利用可降解沙土改良剂转化2000公顷沙漠为绿洲 [2] - 构建向日葵与苜蓿轮作生态循环体系，向日葵吸收二氧化碳改善气候，苜蓿提升土壤肥力 [2] - 项目带动300户农户参与，提供技术培训、种子供应到产品收购全方位支持 [2] - 计划引入更多适合沙漠的特色作物，为全球沙漠治理提供"洽洽智慧" [2] 绿色能源实践 - 采用"光伏+工厂"模式，完成7个工厂屋面改造，装机容量达10.18兆瓦 [3] - 累计减排二氧化碳超1.1万吨，降低能源成本增强市场竞争力 [3] - 成为中国坚果行业首个国家级"绿色工厂"称号获得者 [3] 行业影响与未来规划 - 公司实践为全球坚果行业ESG转型提供标杆范例 [3] - 将继续推动坚果种植标准升级、供应链数字化转型及消费者健康教育 [3] - 获奖标志着中国坚果产业在全球价值链中地位显著提升 [3]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于4000万元且不超过8000万元[2] - 回购价格不超过47.19元/股[2] 回购进展 - 截至2025年5月31日回购944,592股，占总股本0.187%[3] - 最高成交价29.53元/股，最低成交价23.70元/股[3] - 成交总金额25,281,402元[4] 其他情况 - 资金来源为自有资金及专项贷款[4] - 未在特定期间回购股份[5] - 以集中竞价交易方式回购符合要求[6]

洽洽转债暂停转股公告 - 公司将于2025年6月4日至2024年年度权益分派股权登记日期间暂停"洽洽转债"（债券代码128135）的转股功能，权益分派股权登记日后的第一个交易日恢复转股 [1] - 暂停转股期间可转债仍可正常交易，但持有人需注意转股权益的临时限制 [1] - 本次操作依据《可转债募集说明书》中"转股价格调整方式及计算公式"条款执行，涉及派送股票股利、转增股本、增发新股等情形下的转股价调整机制 [3] 转股价格调整机制 - 转股价调整公式明确列出四种情形：派送股票股利/转增股本（P1=P0/(1+n)）、增发新股/配股（P1=(P0+A×k)/(1+k)）、派现（P1=P0-D）及复合情形下的计算方式 [3] - 调整后转股价保留小数点后两位，采用四舍五入法，确保计算精确性 [3] - 公司承诺在股份或股东权益变化时，通过指定信息披露平台公告调整细则，并明确调整日与操作办法 [4] 特殊情形处理 - 若发生股份回购、合并、分立等可能影响转债持有人权益的情形，公司将依据公平原则调整转股价，具体操作遵循当时法律法规 [4] - 转股价格调整日若与持有人转股申请日重叠，则按调整后价格执行转股 [4]

转债转股时间 - 洽洽转债转股起止时间为2021年4月26日至2026年10月19日[2] - 洽洽转债暂停转股时间为2025年6月4日至2024年年度权益分派股权登记日[2] - 洽洽转债恢复转股时间为2024年年度权益分派股权登记日后的第一个交易日[2] 转股价格调整 - 派送股票股利等不同情况有对应转股价格调整公式[4] - 公司股份和权益变化依次调整转股价格并公告[5] - 转股价格调整视情况执行，可能影响持有人权益[5]

财务表现 - 2024年公司收入71.31亿元（同比+4.79%），归母净利润8.49亿元（同比+5.82%）[1] - 24Q4收入23.74亿元（同比+1.99%），归母净利润2.23亿元（同比-24.79%）[1] - 25Q1收入15.71亿元（同比-13.76%），归母净利润0.77亿元（同比-67.88%）[1] - 24年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%[3] - 25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%[3] 产品表现 - 24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%[1] - 公司重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生系列，销售额快速增长[1] - 高端瓜子产品"葵珍"通过新渠道拓展实现销售额持续增长[1] - 坚果品类聚焦小黄袋每日坚果并推出全坚果产品，礼盒产品矩阵不断丰富[1] 渠道表现 - 24年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%[2] - 电商/海外收入占比提升至10.92%/7.98%[2] - 经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家[2] - 直营渠道增速38%，占比提升至21%[2] - 24年终端网点数量超49万家[2] - 海外市场深耕东南亚并进驻加拿大Costco渠道[2] 费用情况 - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%[3] - 25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%[3] 未来展望 - 预计25-27年营收74/78/82亿元（25-26年前值88/98亿元），同增3%/6%/5%[4] - 预计25-27年归母净利润7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%[4] - 对应PE分别为17X/14X/13X[4] - 公司将推进"百万终端"计划，拓展县城经销商和零食量贩渠道[4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）；25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%） [1] - 2024年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量，葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04% [1] - 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压，2024年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98% [2] - 利润率有所承压，费用率投放加大，2024年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营收为74/78/82亿元（25 - 26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25 - 26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,805.63|7,131.36|7,362.39|7,812.15|8,232.05| |增长率(%)|(1.13)|4.79|3.24|6.11|5.37| |EBITDA(百万元)|1,061.89|1,177.60|929.59|1,087.26|1,180.96| |归属母公司净利润(百万元)|802.74|849.48|722.61|851.32|915.15| |增长率(%)|(17.75)|5.82|(14.94)|17.81|7.50| |EPS(元/股)|1.59|1.68|1.43|1.68|1.81| |市盈率(P/E)|15.05|14.23|16.72|14.20|13.21| |市净率(P/B)|2.19|2.11|1.83|1.63|1.45| |市销率(P/S)|1.78|1.69|1.64|1.55|1.47| |EV/EBITDA|13.43|9.50|8.45|6.82|5.86| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入2023 - 2027E分别为6,805.63、7,131.36、7,362.39、7,812.15、8,232.05百万元；营业利润增长率2023 - 2027E分别为-20.06%、12.09%、-17.64%、20.12%、8.51%等 [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长，25Q1业绩承压；产品层面瓜子和坚果产品有发展举措，渠道层面持续拓展经销商和新渠道；调整盈利预测后长期仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入71.31亿元、归母净利润8.49亿元，同比+4.79%、+5.82%；24Q4收入23.74亿元、归母净利润2.23亿元，同比+1.99%、-24.79%；25Q1收入15.71亿元、归母净利润0.77亿元，同比-13.76%、-67.88% [1] 产品情况 - 2024年葵花子、坚果类、其他产品营收43.81、19.23、7.73亿元，同比+2.60%、+9.74%、+8.04%；重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生，高端瓜子“葵珍”拓展新渠道，坚果聚焦小黄袋每日坚果、推出全坚果产品且丰富坚果礼产品矩阵 [1] 渠道情况 - 2024年南方、北方、东方、电商、海外营收22.66、13.43、21.21、7.79、5.69亿元，同比+3.88%、-3.25%、+9.47%、+8.86%、+10.28%，电商、海外占比提升至10.92%、7.98%；经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家；直营增速38%，占比提升至21%，积极拓展新渠道；终端网点超49万家，海外深耕东南亚市场、进驻加拿大Costco渠道 [2] 利润率与费用率 - 2024年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%，24Q4因瓜子原料价格上涨综合成本上升；销售、管理、财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售、管理、财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95% [3] 投资建议 - 产品向海外及国内低线市场渗透、拓宽坚果销售渠道，渠道拓展县城经销商、把握零食量贩渠道红利、推进“百万终端”计划；预计25 - 27年营收74/78/82亿元，同增3%/6%/5%；归母净利润7.2/8.5/9.2亿元，同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,362.39 | 7,812.15 | 8,232.05 | | 增长率(%) | (1.13) | 4.79 | 3.24 | 6.11 | 5.37 | | EBITDA(百万元) | 1,061.89 | 1,177.60 | 929.59 | 1,087.26 | 1,180.96 | | 归属母公司净利润(百万元) | 802.74 | 849.48 | 722.61 | 851.32 | 915.15 | | 增长率(%) | (17.75) | 5.82 | (14.94) | 17.81 | 7.50 | | EPS(元/股) | 1.59 | 1.68 | 1.43 | 1.68 | 1.81 | | 市盈率(P/E) | 15.05 | 14.23 | 16.72 | 14.20 | 13.21 | | 市净率(P/B) | 2.19 | 2.11 | 1.83 | 1.63 | 1.45 | | 市销率(P/S) | 1.78 | 1.69 | 1.64 | 1.55 | 1.47 | | EV/EBITDA | 13.43 | 9.50 | 8.45 | 6.82 | 5.86 | [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7362.39百万元、营业成本5460.60百万元等 [12]

调研基本情况 - 调研行业为食品饮料，调研对象是洽洽食品，接待时间为2025年5月16日，上市公司接待人员包括董事长、总经理陈先保等众多高层 [2][8] - 参与调研的机构有东兴证券、中信证券等多家证券公司，泰信基金、宏利基金等基金管理公司，太保资管、上海益和源资管等资产管理公司 [2][9][10] 公司经营相关问题及答复 毛利率及渠道问题 - 公司一季度毛利率下降原因一是葵花籽原料成本上升，因内蒙连阴雨使霉变率提升、符合指标的原料产量下降致价格上升，二是部分坚果原料采购价格上升，产品结构也有影响；去年山姆会员店收入增长50 - 60%，零食量贩渠道翻倍增长，今年会加大投入，未来将通过创新扩大销量、提升毛利率 [17] 品类规划问题 - 中短期聚焦坚果、瓜子，第三大品类如花生果在孵化，希望做到细分品类数一数二，鲜切薯条上市不到一年收入达几千万元；魔芋制品先在海外试销，海外发展策略是一国一策 [17] 产品创新建议相关 - 公司未来除口味、包装创新，还会进行技术创新提高毛利率和溢价；会加大研发创新，坚持做好品质和品牌；针对模仿包装问题，会做好知识产权保护，根据坚果营养为三高人群研发产品并推广坚果营养知识 [17][19] 产品销售渠道问题 - 葵珍在线上官方旗舰店和线下山姆、大润发精品店等会员店和精品店销售，未来会继续拓展；公司会学习可口可乐和农夫山泉，探索适合自身模式；积极拥抱KA渠道直营趋势，与经销商探讨合适合作模式 [19][20] 产品研发方向问题 - 产品研发考虑人口老龄化，如坚果粉产品，会针对老龄化研发深加工产品，针对控糖人群推出低GI坚果等产品，健康化是未来研发方向之一 [21] 公司竞争及策略问题 - 公司认为产品品质最重要，坚果要保证新鲜，当前更看重市场、消费者和客户，通过创新提升毛利率和供应链效率 [19]

公司战略与品类发展 - 中短期策略聚焦坚果和瓜子两大核心品类，第三大品类花生果正在孵化中，目标成为该细分品类数一数二的品牌[1] - 鲜切薯条新品上市不到一年收入已达几千万元，魔芋制品先在海外试销，利用品牌和渠道优势拓展海外市场[1] - 海外发展采取一国一策策略，持续推进渠道和新品拓展[1] 财务与成本分析 - 一季度毛利率下降主要因葵花籽原料成本上升（内蒙古阴雨导致霉变率提升，符合标准的原料产量下降）及部分坚果采购价上涨[1] - 产品结构变化也对毛利率产生一定影响[1] 渠道与销售表现 - 新渠道表现亮眼：山姆会员店收入增长50%-60%，零食量贩渠道收入翻倍增长，今年将加大此类渠道投入[1] - 未来通过品类创新、产品创新和渠道服务创新提升销量与毛利率[1] 产品竞争与研发方向 - 坚果品类竞争核心是品质与新鲜度，当前经济环境下优先关注市场、消费者和客户需求[2] - 研发方向包括健康化产品如坚果粉、低GI坚果、坚果脆片，以应对人口老龄化趋势[2] 渠道合作与经营理念 - 线下零售渠道变化中，KA渠道直营成为趋势，公司与经销商共同探索合作模式[2] - 经营理念强调"醒"与"变"，双位数增长依赖新大单品系列，未来增长动力来自产品创新与产品力[2]

公司经营现状与问题 - 一季度毛利率下降，原因一是葵花籽原料成本上升，因内蒙连阴雨致霉变率提升、符合指标原料产量下降价格上升；二是部分坚果原料采购价格上升，且产品结构也有影响 [1] - 山姆会员店收入去年增长 50 - 60%，零食量贩渠道收入去年翻倍增长 [1] - 葵珍目前在线上线下均有销售，线上有官方旗舰店，线下在山姆、大润发精品店等会员店和精品店销售，还在持续渗透高端圈层 [2] 公司品类规划 - 中短期聚焦坚果、瓜子，第三大品类如花生果在孵化中，希望做到细分品类数一数二；鲜切薯条上市不到一年收入达几千万元 [2] - 魔芋制品先在海外试销，海外发展策略是一国一策，推进海外渠道和新品拓展 [2] 公司创新策略 - 未来会在口味、包装、技术方面创新，提高毛利率和溢价 [2] - 一直坚持做好品质和品牌，不断加大研发创新，针对三高人群研发产品，加大坚果营养知识推广 [2] 公司竞争与发展理念 - 认为产品品质最重要，坚果要保证新鲜，当前形势下更看重市场、消费者和客户，通过品类、产品和渠道销售服务创新提升毛利率，提升供应链效率 [2] - 学习可口可乐和农夫山泉在产品、渠道和品牌方面的经验，同时寻求适合自身的模式，更关注产品原料 [2] 公司渠道合作 - 关注线下零售渠道变化，希望价值链各环节获合理利润，积极拥抱 KA 渠道直营趋势，和经销商探讨合适合作模式 [2] 公司产品研发方向 - 产品研发考虑人口老龄化，未来会针对老龄化研发深加工产品，针对控糖人群推出低 GI 坚果等产品，健康化是研发方向之一 [3]