雅化集团终止锂矿购销协议 - 子公司雅化国际与Core公司签署和解协议，终止2019年调整后的锂精矿采购协议，Core支付200万美元和解金 [2][3] - 终止原因是Core暂停Finniss锂矿项目运营及矿物加工，主因锂矿成本高企与锂盐价格下跌导致经营压力 [3] - 公司称协议终止不影响原料保障，已通过自控矿+外购矿建立稳定资源渠道 [2][3] 锂矿与碳酸锂市场现状 - 2025年初至5月14日，电池级/工业级碳酸锂价格分别下跌17.51%和16.36%，至6.50万元/吨和6.39万元/吨 [4] - CIF6%锂辉石精矿报价700美元/吨，2.5%锂云母精矿1680元/吨，较5月初下跌8%和7%，成本倒挂收窄但仍亏损 [4][5] - 2025年碳酸锂产能持续扩张，预计国内产量同比增32%，总供应量同比增24%，过剩格局难逆转 [6] 雅化集团锂业务经营表现 - 2023年锂业务营收82.98亿元（占70%），但毛利率骤降43.56个百分点至5.62%，净利润下降99% [7] - 2024年锂业务营收41.16亿元，毛利率转负至-0.07%，呈现"面粉贵过面包"现象 [7][8] - 2025年继续扩产，锂盐设计产能将达13万吨，新增产能匹配特斯拉、宁德时代等长单客户需求 [7][8] 民爆业务支撑业绩 - 2024年民爆业务营收32.63亿元，毛利率37.8%，推动整体净利润从4021万元增至2.57亿元 [8]

投资者关系活动信息 - 活动时间为 2025 年 5 月 13 日、5 月 14 日和 5 月 16 日 [1] - 活动地点为四川雅化实业集团股份有限公司会议室、线上会议 [1] - 参与单位及人员包括国金证券金云涛、中信建投冯天成等多家机构人员 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书郑璐、证券事务代表张龙艳 [1] 公司双主业情况 锂产业 - 2013 年参股国理公司进入锂产业，从事锂矿山开采等业务 [2] - 拥有四川李家沟锂矿和津巴布韦卡玛蒂维锂矿，三个锂盐产品生产基地 [2] - 与 Pilbara、DMCC、Atlas 等签署包销协议保障锂资源 [2] 民爆产业 - 工业炸药许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米 [2] - 2024 年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] - 延伸产业链，拓展国内重点工程和矿山业务，践行“一带一路”拓展海外矿服业务 [2] 公司业绩与产能情况 业绩情况 - 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 2.57 亿元，同比上升 539.36% [3] - 业绩上升原因包括锂盐长协客户订单稳定、产线投产，民爆业务产能释放、成本下降，降本增效 [3] 产能情况 - 现有锂盐综合产能 9.9 万吨，其中氢氧化锂产能 6.3 万吨，碳酸锂产能 3.6 万吨 [3] - 预计 2025 年年底锂盐综合产能将达到近 13 万吨 [3] 公司锂资源与客户情况 锂资源保障 - 形成自控矿+外购矿多元化渠道布局 [4][5] - 自控矿津巴布韦 Kamativi 锂矿年原矿处理能力达 230 万吨 [5] - 外购矿通过参股四川李家沟锂矿及签订长期协议获得包销权 [5] 锂盐合作客户 - 高品质锂盐受国内外众多头部客户青睐，以签长期协议为主 [6] - 国外客户有 TESLA、LGES 等，国内客户有宁德时代、振华等 [6] - 2024 年头部客户营收占比达 90% [6] 公司其他业务情况 海外矿服业务 - 具备并购整合和海外扩张能力，搭建海外平台，在新西兰、澳洲、非洲有产业布局 [7] - 依托优势加大非洲和澳洲民爆业务拓展力度 [7] 商品期货及衍生品套期保值业务 - 2024 年通过碳酸锂期货套期保值对冲部分风险 [8] - 未来根据情况择机开展套期保值业务降低价格波动影响 [8]

碳酸锂价格走势 - 5月15日国产电池级碳酸锂均价为65050元/吨 今年以来跌幅已超万元 [2] - 当前价格跌破大多数碳酸锂生产企业的盈亏线 7万元/吨为行业公认盈亏平衡线 [2][3][4] - 与2023年因价格虚高引发的下跌不同 此轮下跌让锂矿企业真切感受到寒意 一个月内跌近6000元/吨 [3] 行业现状 - 江西宜春某头部碳酸锂生产商2024年底已全面停工 因拖欠货款等问题无法正常运转 [4] - 江西多数碳酸锂生产商处于停产状态 锂云母企业受冲击最大 [4] - 盐湖提锂企业具备成本优势 完全成本在3万-4万元/吨 藏格锂业表示仍有钱可赚 [4] - 截至4月30日国内碳酸锂库存达9.6万吨 为2021年以来最高水平 冶炼端持有5.1万吨 下游持有4.5万吨 [6] 供需分析 - 碳酸锂供给增加趋势明确 海外锂辉石项目不断投放 预计2025年非洲锂精矿产量突破100万吨 [5] - 国内盐湖股份年产4万吨锂盐项目今年将生产3000吨 赣锋锂业四川项目预计年内逐步释放产能 [5] - 下游需求放缓 新能源汽车渗透率已高 储能电池市场因新政实施预计全年承压 [5] - 高成本产能出清尚需时日 部分企业因现金流仍能维持或对价格回暖抱有幻想 [6] 企业应对策略 - 部分企业通过停产检修降低产量 缩减成本 观望市场动态 [3] - 藏格锂业战略重心从规模扩张转向价值创造 雅化集团聚焦提升资源自给能力和技术创新 [8] - 赣锋锂业认为行业资本开支放缓 供给增速有望下降 部分矿山已开始减产停产 [8] - 一体化企业竞争优势将凸显 行业集中度有望提升 并购重组活动可能增多 [9] 技术发展 - 新技术应用持续提高锂提取效率 如高效盐湖提锂技术和电池回收技术 [9] - 技术创新有助于缓解资源紧张 可能影响市场价格形成机制 [9]

行业发展前景 - 锂行业作为新能源产业链核心环节，受益于全球能源转型和电动化趋势，未来仍将增长，但面临技术迭代、资源竞争等挑战 [1] - 民爆行业受政策整合、基建投资及矿业需求驱动，未来将呈现集中化、智能化、无人化趋势 [1] 业绩表现 - 2024年度公司锂盐产品销量大幅增加，优质头部客户订单稳定，全年经营业绩回升向好，归母净利润为2.57亿元，同比增加539.36% [2] - 关于本期行业整体和行业内其他主要企业的业绩表现，可参考“锂盐上市公司2025年第一季度报告情况” [1] 盈利增长驱动因素 - 公司依托民爆领域成本及效率优势、津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为民爆业务带来新增长点 [2]

万科A股东借款 - 第一大股东深铁集团拟提供不超过15.52亿元借款 利率为1年期LPR减76个基点 用于偿还公开市场债券本金与利息 [1] 易德龙一季度业绩 - 一季度营业收入5.49亿元 同比增长21.68% 净利润4176.98万元 同比增长34.19% [1] 华侨城A销售及旅游数据 - 4月合同销售面积11.7万平方米 同比增加15% 合同销售金额17.8亿元 同比增加10% [1] - 1-4月累计合同销售面积39.6万平方米 同比增加11% 合同销售金额61.4亿元 同比增加2% [1] - 4月文旅企业接待游客580万人次 同比增加7% 1-4月累计接待游客2482万人次 同比增加5% [2] 大金重工海上风电合同 - 子公司签署价值约10亿元海上风电单桩基础制造供应和运输合同 预计2027年交付完毕 [4] 辽港股份人事变动 - 董事长王志贤因达到法定退休年龄辞职 [4] 中国能建融资进展 - 向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [6] 展鹏科技股东减持 - 股东奚方和丁煜拟合计减持不超过6%公司股份 [6] 中信海直分红方案 - 拟每10股派现1.25元 预计分配红利9697.13万元 [7] 广电运通分红方案 - 拟每10股派现2元 共派发现金红利4.97亿元 [7] *ST围海项目中标 - 中标1.08亿元兰亭中国书画村镇项目二期工程 占2024年营业总收入4.33% [8] 江西长运人事变动 - 副总经理肖良芝因工作调动离任 [9] 新华保险保费收入 - 1-4月累计原保险保费收入853.79亿元 同比增长27% [11] 吉祥航空运营数据 - 4月旅客周转量同比上升6.34% 客座率86.16% 同比上升2.85% [13] 福然德股东减持 - 股东拟减持不超过3%公司股份 [15] 第一医药基金投资 - 参与设立的私募投资基金完成备案 [16] 天马科技经营数据 - 4月鳗鱼出池量约1480.16吨 外销773.47吨 自用706.69吨 销售价格区间5.3-8.8万元/吨 [18] - 1-4月累计鳗鱼出池总量4690.42吨 外销2714.34吨 自用1976.08吨 销售价格区间5-8.8万元/吨 [19] 上海医药产品获批 - 温经汤颗粒获得国家药监局批准生产 [20] *ST大立战略合作 - 与云洲智能签署战略合作协议 共同推动水上智能无人装备发展 [22] 三元生物反补贴调查 - 美国反补贴调查初裁结果公布 适用3.49%反补贴税 [23] 瑞丰新材人事变动 - 董事兼副总经理陈立功因个人原因辞职 [24] 三联锻造项目进展 - 汽车轻量化锻件精密加工项目厂房建设完毕 计划总投资5亿元 [25] 三变科技资产冻结 - 个别银行账户710.37万元资金被冻结 占最近一期经审计净资产1.08% [26] 凯美特气产品认证 - 光刻气产品获得日本GIGAPHOTON株式会社合格供应商认证 [26] 新城控股销售数据 - 4月合同销售金额约17.61亿元 同比减少52.46% 销售面积约22.83万平方米 同比减少55.19% [28] 益盛药业高管减持 - 总经理拟减持不超过41.62万股 占总股本0.1258% [29] 数字认证高管减持 - 董事及监事会主席拟合计减持不超过70万股 [30] 百济神州一季度业绩 - 一季度营业收入80.48亿元 同比增长50.2% 净亏损9450.3万元 上年同期亏损19.08亿元 [31] 黄河旋风股东增持 - 控股股东拟增持1-2亿元公司股份 [32] 继峰股份项目定点 - 子公司获某头部主机厂座椅总成项目定点 生命周期总金额25.2亿元 [34] 赣粤高速经营数据 - 4月份车辆通行服务收入2.77亿元 [36] 奥士康融资安排 - 取得1.62亿元股票回购专项贷款承诺函 [37] 威胜信息股东减持 - 股东拟减持不超过1.22%公司股份 [39] 光云科技股东减持 - 股东拟减持不超过1.67%公司股份 [41] 海南华铁股份回购 - 拟2-3亿元回购公司股份 用于员工持股计划或股权激励 [42] *ST恒立上市状况 - 已向深交所提交听证申请 应对可能的终止上市决定 [43] 亿道信息融资安排 - 取得中国银行股票回购贷款承诺函 贷款金额不超过回购金额上限90% [45] 众生药业研发进展 - 昂拉地韦颗粒II期临床试验获积极顶线数据 中位流感症状缓解时间31.72小时 [46] 华兰股份股东承诺 - 控股股东及实控人承诺12个月内不减持公司股份 [47] 上海电力资产转让 - 拟2.02亿元协议转让明华电力77.88%股权 [47] 雅化集团协议终止 - 终止锂精矿承购协议 获200万美元和解金 [47] 麒麟信安股东减持 - 股东拟减持不超过1%公司股份 [49] 金城医药合作协议 - 获得Bijuva在中国大陆及港澳地区独家商业化权益 [50] 胜宏科技投资计划 - 拟投资30亿元用于固定资产等项目 已投入2.52亿元 [52]

雅化集团锂精矿协议终止 - 雅化集团终止与Core公司全资子公司锂业发展的锂精矿承购协议及补充协议 [1] - 终止原因为Core旗下Finniss锂矿项目运营暂停导致无法供应锂精矿 [1] - 公司已形成自控矿加外购矿的多元化渠道布局 构建稳定锂资源保障体系 [1] - 协议终止不会对正常生产经营造成影响 也不损害公司及全体股东利益 [1] 星源材质芳纶涂覆隔膜进展 - 星源材质与泰和新材合作的芳纶涂覆隔膜产品已进入多家客户认证或测试阶段 [2] - 产品实现小批量供货给国内外客户 [2] - 芳纶系列隔膜产品可为电池带来更高电性能、安全性和制造效率 [2] - 产品在电动汽车和大规模储能解决方案中具有巨大应用潜力 [2] 上海电力股权转让交易 - 上海电力拟以2.02亿元交易对价转让明华电力78%股权至成套院 [3] - 成套院为控股股东国家电力投资集团所属子公司 本次交易构成关联交易 [3] - 交易旨在优化业务结构并聚焦核心业务 [3]

锂矿采购 - 2019年3月29日约定2023年11月30日前买至少30万干吨约6%氧化锂精矿，投产后每年至少买7.5万干吨[1] - 2022年2月16日调整《承购协议》参考价格、最高价格并重新约定交付条款[2] 项目进展 - 2024年6月Core的Finniss锂矿矿物加工停止，7月暂停运营[3] - 2025年5月12日Core向雅化国际支付200万美元和解金[3] - 津巴布韦Kamativi锂矿2024年全线建成，年原矿处理能力达230万吨[5] 资源获取 - 参股四川李家沟锂矿获优先供应权，签长期协议获多地区锂矿包销权[5]

锂价下跌与行业现状 - 碳酸锂期货主力合约最低价跌至6.3万元/吨，接近一体化矿石提锂企业成本线 [1] - 锂价下跌主因包括产能扩张周期延长、资源成本下移、需求增速受限导致的长期供需过剩 [1] - 部分企业外购锂辉石成本高于现货售价，陷入"卖一吨亏一吨"困境 [1] 行业财务表现 - 2025年Q1锂矿板块21家上市公司中14家盈利，7家亏损 [1] - 板块合计营收439.65亿元（同比+16.03%），净利润33.43亿元（同比+1340.4%） [2] - 2024年Q1对比：营收370.74亿元（同比-39.93%），净亏损2.69亿元（同比-101.69%） [2] - 西部矿业以165.42亿元营收居首，赣锋锂业（37.72亿元）和科达制造（37.67亿元）分列二三位 [2] 企业业绩分化 - 赣锋锂业Q1营收37.72亿元（同比-25.43%），净亏损3.56亿元（同比收窄） [2] - 天齐锂业Q1扭亏为盈，净利润1.04亿元（2024年同期亏损38.97亿元），营收25.84亿元（同比-0.02%） [3] - 盐湖股份以超10亿元净利润领跑，西部矿业（8.08亿元）、藏格矿业（7.47亿元）紧随其后 [3] - 11家企业净利润下滑，其中西藏矿业（-156.77%）、永杉锂业（-141.28%）、天华新能（-99.35%）降幅最大 [3] 产能与成本结构 - 2024年国内碳酸锂产量70.1万吨（同比+35.35%），氢氧化锂41.4万吨（同比+29.54%） [4] - 天齐锂业碳酸锂产量同比减少7.35%，藏格矿业（-4.12%）、永兴材料（-3.90%）同步减产 [5] - 赣锋锂业（+24%）、雅化集团（+10%）、盛新锂能（+66.67%）逆势扩产 [5] - 低成本企业如藏格矿业（产能利用率116%）、盐湖股份（100%）保持满产 [5] 供需前景 - 混沌天成期货预计2025年锂资源过剩32.2万吨LCE，过剩幅度从15.2%上调至18.9% [5] - 新能源车渗透率增长放缓可能影响碳酸锂需求，但实际影响程度尚不确定 [6] - 行业人士认为若供应端无大幅减产，库存压力难改善，价格或维持震荡 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，6 个月目标价 15.5 元/股，对应 2025 年 PE 为 24 倍 [5][7] 报告的核心观点 - 雅化集团 2024 年年报和 2025 年一季报显示，民爆业务盈利增长，锂矿自给率有望提升，但锂价下行拖累业绩 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 89.26、108.00、111.81 亿元，实现净利润 7.38、9.50、11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.82、1.04 元/股 [7] 各业务情况总结 整体业绩情况 - 2024 年全年营收 77.16 亿元，同比 - 35%；归母净利 2.57 亿元，同比 + 539%；扣非归母净利 1.64 亿元，同比 + 177% [1] - 2025 年 Q1 营收 15.37 亿元，环比 - 14%，同比 - 17%；归母净利 0.82 亿元，环比 - 20%，同比 + 452%；扣非归母净利 0.69 亿元，环比 + 33%，同比 + 787% [1] - 2024 年毛利合计 12.89 亿元，民爆行业 12.33 亿元，同比 + 14%，锂盐业务 - 0.03 亿元 [1] - 2024 年锂业务毛利率 - 0.07%，同比 - 5.69pct；民爆业务毛利率 37.8%，同比 + 5.95pct [1] 民爆业务 - 盈利显著提升，2024 年子公司民爆集团净利润 6.91 亿元，同比 + 24.4%，产能释放且拓展爆破业务，主要原辅材价格下降推动盈利增长 [2] - 海外矿服发展前景广阔，将依托成本、效率和区位优势，加大非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度 [2] 锂业务 - 锂价下行拖累业绩，2024 年子公司兴晟锂业、雅安锂业、国理公司净利润合计亏损约 5 亿 [3] - 产销量大幅增加，2024 年锂盐产、销量分别为 4.83、4.80 万吨，分别同比 + 55%、63%，现有锂盐综合设计产能 9.9 万吨，预计 2025 年下半年建成 3 万吨氢氧化锂产线，综合产能达近 13 万吨 [3] - 自给率有望提升，Kamativi 二期 2024 年底基本建成，采选规模折合锂精矿约 35 万吨，2025 年一季度锂业生产仍以外购矿为主，预计二季度锂精矿自给率提升 [3] 财务预测和估值数据 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|11,895|7,716|8,926|10,800|11,181| |净利润（百万元）|40|257|738|950|1,197| |每股收益(元)|0.03|0.22|0.64|0.82|1.04| |市盈率(倍)|326.4|51.1|17.8|13.8|11.0| |市净率(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利润率|0.3%|3.3%|8.3%|8.8%|10.7%| |净资产收益率|0.4%|2.5%|6.6%|8.1%|9.5%|[8] 其他财务指标预测 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关指标及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等多方面预测数据 [9]

电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]