报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需紧平衡下，消息面引发的情绪震荡致碳酸锂市场波动 ，利多因素为锂云母厂家停减产计划、从智利进口碳酸锂量环比下行 ，利空因素是矿石/盐湖端供给持续高位且下降幅度有限 [8][9][10][11] - 预计下月碳酸锂需求强化、库存去化 ，成本端6%精矿CIF价格日度环比增长但低于历史同期平均水平 ，碳酸锂2605合约将在92100 - 95900区间震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量22130吨 ，环比增长2.71% ，高于历史同期平均水平 [8] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存102584吨 ，环比减少2.05% ，三元材料样本企业库存19290吨 ，环比增加0.41% [8] - 成本端外购锂辉石精矿成本91118元/吨 ，日环比增长3.28% ，生产所得398元/吨 ，有所盈利 ；外购锂云母成本93942元/吨 ，日环比增长3.96% ，生产所得 - 4692元/吨 ，有所亏损 ；回收端生产成本普遍大于矿石端成本 ，生产所得为负 ；盐湖端季度现金生产成本31477元/吨 ，成本显著低于矿石端 ，排产动力足 [8] - 11月27日电池级碳酸锂现货价93300元/吨 ，05合约基差 - 2520元/吨 ，现货贴水期货 ，偏空 [8] - 库存方面冶炼厂库存26104吨 ，环比减少7.66% ，低于历史同期平均水平 ；下游库存44436吨 ，环比减少8.89% ，高于历史同期平均水平 ；其他库存47880吨 ，环比增加10.25% ，高于历史同期平均水平 ；总体库存118420吨 ，环比减少1.70% ，高于历史同期平均水平 ，中性 [8] - 盘面MA20向上 ，05合约期价收于MA20上方 ，偏多 [8] - 主力持仓净空且空增 ，偏空 [8] - 预期2025年10月碳酸锂产量92260实物吨 ，预测下月产量92080实物吨 ，环比减少0.19% ；10月碳酸锂进口量23881实物吨 ，预测下月进口量27000实物吨 ，环比增加13.06% ；需求端预计下月需求强化 ，库存去化 ；成本端6%精矿CIF价格日度环比增长 ，低于历史同期平均水平 [8] 基本面/持仓数据 - 行情概览展示了锂辉石、锂云母精矿等上游价格 ，以及电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等产品价格的涨跌及涨跌幅情况 [14] - 供需数据概览涵盖供给侧和需求端数据 ，包括周度开工率、日度生产成本、月度产量等 ，还涉及新能源车的产量、销量、出口量等数据 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025H1营业收入34.23亿元同比-13% 归母净利润1.36亿元同比+33% 扣非后归母净利润0.75亿元同比-0.17% [4] - 25Q2营业收入18.86亿元环比+23% 归母净利润0.53亿元环比-35% 扣非后归母净利润0.07亿元环比-90% [4] - 锂价下跌拖累盈利 民爆业务盈利平稳支撑业绩 [3] 业务分析 锂业务 - 25H1锂业务收入17.64亿同比-26% 毛利率1.63%同比+0.23% 归母净利润-1.27亿元 [5] - 碳酸锂市场均价7.03万元/吨较2024全年-22% 氢氧化锂均价7.16万元/吨较2024全年-22% [5] - 卡马蒂维锂精矿预计2025年达28万吨 2026年达35万吨 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段 [5] 民爆业务 - 25H1民爆业务收入14.65亿同比+3.7% 毛利率35.9%同比+0.34% 归母净利润2.53亿同比+2.4% [6] - 工业炸药国内市占率近5% 电子雷管市占率超11% [6] - 四川区域工业炸药市占率55%同比+1.3pct 工业雷管市占率85%同比+13pct [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润4.93/6.79/8.43亿元(原预测25-26年9.9/13.7亿元) [6] - 对应PE分别为33/24/19倍 [6] - 2025E营业收入85.85亿元同比+11% 净利润4.93亿元同比+92% [7] - 2026E营业收入103.94亿元同比+21% 净利润6.79亿元同比+38% [7] - 2027E营业收入120.18亿元同比+16% 净利润8.43亿元同比+24% [7] 估值数据 - 收盘价14.18元 总股本1.15亿股 流通市值150.10亿元 [8] - 每股净资产9.24元 资产负债率21.21% [8] - 一年内股价最高16.65元 最低7.98元 [8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入34 23亿元 同比下降13 04% [1] - 归母净利润1 36亿元 同比增长32 87% [1] - 基本每股收益0 1178元 [1] 业务运营 - 锂盐长协客户订单需求稳定 同时积极拓展国内外新客户 持续优化客户结构 [1] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿所产锂精矿已用于产品生产 锂矿自给率提升对锂盐产品成本端产生积极影响 [1] 行业环境 - 2025年上半年锂行业整体供大于求 叠加关税事件扰动 锂价自二季度开始持续下跌 [1] - 锂价下跌导致公司锂业务盈利受到较大影响 [1]