绿城服务（2869.HK）业绩表现 - 2025年中期营收93亿元，同比增长6.1% [5] - 核心经营利润10.7亿元，同比增长25.3% [5] - 毛利率19.5%，同比提升0.5个百分点 [5] 赣锋锂业（002460.SZ）业务进展 - 2025年上半年营收83.76亿元，同比下降12.65% [5] - 归母净利润-5.31亿元，同比减亏 [5] - 固态电池领域与无人机及eVTOL企业达成合作 [5] 濮阳惠成（300481.SZ）财务数据 - 2025年上半年营收7.21亿元，同比增长0.36% [6] - 归母净利润0.71亿元，同比下降37.22% [6] - 顺酐酸酐衍生物销量同比增长 [6] 通威股份（600438.SH）经营状况 - 2025年上半年营收405.09亿元，同比下降7.51% [7] - 归母净利润-49.55亿元，亏损同比扩大 [7] - 硅料和电池销量维持行业第一 [7] TCL中环（002129.SZ）业绩表现 - 2025年上半年营收133.98亿元，同比下降17.36% [8] - 归母净利润-42.42亿元，亏损同比扩大 [8] - Q2组件出货量环比增长翻倍 [8] 光威复材（300699.SZ）业务亮点 - 2025年上半年营收12.01亿元，同比增长3.87% [9] - 碳梁业务表现亮眼，新领域应用拓展 [9] - 归母净利润2.69亿元，同比下降26.85% [9] 科大讯飞（002230.SZ）AI驱动增长 - 2025年上半年营收109.1亿元，同比增长17.0% [10] - 归母净利润-2.39亿元，亏损同比缩窄40.4% [10] - AI红利驱动业务健康成长 [10]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入83.76亿元 同比下降12.65% [3] - 归母净利润为-5.31亿元 但同比减亏 [3] - 公允价值变动净收益为-2.78亿元 同比大幅减亏 主要因领式期权对冲带来3.75亿元收益 [4] - 通过处置储能电站和联营企业获得投资收益 其中出售深圳易储能源科技下属子公司产生2.24亿元收益 [4] 全球资源布局 - 积极推进Mariana锂盐湖项目产能爬坡 [5] - 加快非洲马里Goulamina等锂辉石项目产能爬坡进度 以提高锂辉石自给比例 [5] - 与LAR计划整合合资公司 将阿根廷PPG锂盐湖、PG锂盐湖及Puna锂盐湖资产注入 共同开发PPGS盐湖项目 该项目有望成为全球最大盐湖提锂项目之一 [5] - 计划2030年或之前形成年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力 [5] 固态电池技术 - 在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等关键环节具备研发生产能力 [6] - 成功制备微米级（D50≈3 μm）和亚微米级（D50＜1 μm）高离子电导率硫化物电解质超细粉体 室温离子电导率分别达>8 mS/cm和>6 mS/cm [6] - 在LATP固体电解质陶瓷膜超薄化制备技术上实现突破 室温离子电导率超过0.6 mS/cm [6][7] - 软包固态电池可用于乘用车、低空飞行等领域 已与知名无人机及eVTOL企业达成合作 [7] 行业配置价值 - 2024年初至今部分国内外矿山出现停产减产 行业持续出清 [8] - 板块或进入锂价越跌越买的逐步增配阶段 [8] - 采用重置成本法可更公允反映企业资产价值 市值较重置成本有折价的公司或已具备长期配置价值 [8]

锂价走势与行业影响 - 电池级碳酸锂价格从2025年上半年低点5.83万元/吨升至近期8万元/吨上方 [2][7][10] - 价格回暖主要受供给收缩预期推动 包括宁德时代江西锂矿停产及多家企业主动检修 [7][10] - 8万元/吨价格水平被业内视为逃离盈亏平衡线的关键阈值 [7][10] 锂矿企业半年报业绩表现 - 中矿资源上半年营收32.67亿元同比增长34.89% 但净利润8912.89万元同比下滑81.16% [3] - 融捷股份营收3.03亿元同比增长21.06% 净利润8541万元同比减少48.54% [4] - 永兴材料营收36.93亿元同比下降17.78% 净利润4.01亿元同比减少47.84% [4] - 雅化集团锂业务营收17.64亿元 亏损1.27亿元 但整体盈利1.36亿元得益于民爆业务 [4] - 赣锋锂业上半年亏损5.31亿元 但较2024年同期亏损收窄 [5] - 盛新锂能营收16.14亿元同比下降37.42% 净利润亏损8.41亿元较去年同期亏损1.87亿元扩大 [5] 盐湖提锂企业相对优势 - 藏格矿业碳酸锂业务毛利率30.53% 上半年产量5170吨 销量4470吨 平均售价67470元/吨 [4] - 盐湖提锂单位经营成本低 位于全球锂成本曲线左侧 属于刚性供给 [11] - 盐湖股份在建4万吨锂盐产能 伴随产能释放销量有望稳步增长 [11] 供给端变化与行业倡议 - 宁德时代枧下窝锂矿年产能10万吨LCE占国内产量11% 8月9日正式停产且短期无复产计划 [7] - 中国有色金属工业协会锂业分会倡议抵制内卷式恶性竞争 推动行业高质量发展 [8] - 锂价上涨未立即触发行业增产 矿端去库压力边际缓解 [10] 成本结构与利润修复 - 2025年全球碳酸锂理论成本支撑在5.8万-6万元/吨 当前价格缓解矿端成本压力 [10] - 澳大利亚Mt Cattlin矿山锂精矿现货价从755美元/吨涨至777美元/吨环比上涨2.9% [10] - 资源自给率超50%的企业如赣锋锂业更具成本优势 [11] - 中伟股份低位收购的盐湖锂矿资源价值显著上涨 低成本优势与涨价协同强化战略价值 [11]

能源金属板块市场表现 - 能源金属板块较上一交易日上涨1.87% 领涨公司为盛屯矿业 [1] - 上证指数报收3883.56点（上涨1.51%） 深证成指报收12441.07点（上涨2.26%） [1] 个股涨跌及交易数据 - 盛屯矿业收盘价8.40元（涨幅7.42%） 成交量281.11万手 成交额23.15亿元 [1] - 天齐锂业成交额30.63亿元居首 成交量69.89万手 涨幅1.72% [1][2] - 华友钴业成交量106.45万手为板块最高 成交额51.19亿元 [2] - 博迁新材跌幅1.70% 成交额6.65亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.4亿元 游资资金净流入1.12亿元 散户资金净流入2805.56万元 [2] - 盛屯矿业主力净流入8031.12万元（占比3.47%） 但游资净流出9933.77万元 [3] - 融捷股份主力净流入2673.91万元（占比5.54%） 为板块主力净占比最高个股 [3] - 赛锐钴业主力净流入4662.33万元（占比4.48%） 游资净流出2644.74万元 [3] - 天齐锂业游资净流入3023.79万元（占比0.99%） 主力仅流入178.31万元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入83.76亿元，同比减少12.65%，归母净利润-5.31亿元，同比减亏 [1] - 业绩改善主要源于公允价值变动净收益减亏（-2.78亿元，同比大幅减亏）及领式期权对冲收益3.75亿元 [1] - 通过处置储能电站和联营企业增厚投资收益，其中出售深圳易储能源子公司产生收益2.24亿元 [1] - 全球资源端布局推进，Mariana锂盐湖、非洲马里Goulamina锂辉石项目产能爬坡，计划2030年形成年产不低于60万吨LCE的供应能力 [2] - 与LAR整合阿根廷PPG、PG及Puna盐湖资产，共同开发全球规模最大的盐湖提锂项目之一 [2] - 固态电池技术突破：硫化物电解质室温离子电导率超8 mS/cm（微米级）和6 mS/cm（亚微米级），LATP固体电解质陶瓷膜室温离子电导率超0.6 mS/cm [3] - 与知名无人机及eVTOL企业达成合作，软包固态电池应用于乘用车及低空飞行领域 [3] - 行业持续出清，部分矿山停产减产，板块或进入锂价越跌越买的增配阶段，重置成本法显示长期配置价值 [3] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润-5.31亿元，同比减亏 [1] - 2025Q2单季度营业收入46.04亿元，同比增长2%，毛利率9.65% [12] - 2025E归母净利润预测1.63亿元（下调77.1%），2026E为4.06亿元（下调70.6%），2027E新增预测10.34亿元 [4] - 2025E营业收入228.04亿元（+20.62%），2026E为273.77亿元（+20.05%），2027E为325.87亿元（+19.03%） [5][13] - 2025E毛利率10.2%，2026E升至11.4%，2027E达13.0% [15] - 当前股价对应2025-2027年PE为474、190、75倍，PB为1.9、1.8、1.8倍 [4][16] 产能与规划 - 远期冶炼产能规划60万吨LCE，2030年前达成 [2] - 阿根廷PPGS盐湖项目为全球最大盐湖提锂项目之一 [2] - 固态电池产业链全覆盖，具备硫化物电解质、金属锂负极、电芯等研发生产能力 [3] 市场数据 - 总股本20.17亿股，总市值772.58亿元 [7] - 近一年股价区间24.79-45.10元，当前价38.30元 [6][7] - 近1年绝对收益45.77%，相对收益14.07% [10]

公司动态 - 赣锋锂业通过间接全资持股方式成立湖北省锋能新能源科技有限公司 [1] - 新成立公司法定代表人为黄腾飞 [1] - 公司经营范围涵盖在线能源监测技术研发、能量回收系统研发及风力发电技术服务 [1] 业务布局 - 新公司业务范围聚焦新能源技术研发与风电服务领域 [1] - 通过股权穿透显示赣锋锂业实现对新公司的完全控制 [1] - 此次投资体现锂业龙头向新能源产业链下游延伸的战略动向 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]

宏观政策与市场动态 - 国务院常务会议听取大规模设备更新和消费品以旧换新政策实施情况汇报 要求加强统筹协调和完善实施机制以扩大内需[1][5] - 国务院常务会议研究释放体育消费潜力 提出增加体育产品供给、丰富赛事活动、推动用品升级和构建现代体育产业体系[5] - 央行开展6000亿元1年期MLF操作以保持银行体系流动性充裕 同时本周有20770亿元逆回购和3000亿元MLF到期[6] - 美联储主席鲍威尔暗示可能在9月降息 道指上涨1.89%再创新高 标普500指数上涨1.52%[2][19] 行业动态与监管 - 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 中国成为8月以来机构经纪业务中净买入最多的市场[8] - 国家发改委发布《互联网平台价格行为规则》征求意见稿 要求平台明码标价和提高价格透明度 未叫停补贴但要求公示规则[8] - 广东和浙江多家快递公司对电商客户涨价 广东地区每件调价0.3元至0.7元并设定1.4元/单底线价[8] - 中国光伏行业协会倡议抵制低于成本的恶性竞争和盲目扩产 推动行业转向高质量竞争[10] - 恒生指数纳入中国电信、京东物流和泡泡玛特 成分股增至88只 恒生科技指数成分股不变[10] - 工信部等三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 要求建立稀土产品流向记录制度[3][10] - 保险资产管理业投资者信心调查显示股票是保险机构下半年首选投资资产 其次是债券和证券投资基金[10] - 中国算力总规模年增速达30% 预计2025年智能算力规模增长超过40% 10个省区市算力分平台已接入[11] - 电子行业A股市值达11.54万亿元创历史新高 超过银行业位居第一 工业富联市值9101.59亿元居首[11] - 工信部强调有序引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键核心技术[11] - A股市场交投活跃 证券化率近73%处于近十年中枢区间 低于全球主要经济体[12] 公司动态与业绩 - 长江电力控股股东拟增持40亿元-80亿元公司股份[4][17] - 招商南油拟以2.5亿元-4亿元回购股份[14] - 万科A上半年净亏损119.47亿元[14] - 泰禾集团董事长兼总经理黄其森因涉嫌违法被实施留置措施[15] - 圣诺生物股东拟减持不超过3.43%股份[16] - TCL中环上半年净亏损42.42亿元[16] - 中国中铁尖扎黄河特大桥施工事故原因正在调查中[17] - 华为云调整组织架构聚焦"3+2+1"业务[17] - 格林美筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市[17] - 中国国新声明未开展任何与稳定币基金有关的活动[17] - 华扬联众8月26日起被实施其他风险警示 证券简称变更为ST华扬[17] - 恒生电子上半年净利润同比增长772%超出业绩预告[17] - 昆仑万维上半年净亏损8.56亿元[17] - 赣锋锂业上半年净亏损5.31亿元[17] - 隆基绿能上半年净亏损25.69亿元但同比减亏[17] - 江苏国泰拟使用不超过120亿元闲置自有资金进行委托理财[18] - 酒鬼酒上半年净利润同比下降92.6%[18] - 焦作万方拟以319.49亿元购买三门峡铝业99.44%股权[18] 投资机会与趋势 - AI算力需求井喷带动产业链上市公司业绩高增长 基础算力设施建设和AI算力投资稳步增长[20] - 预计2028年中国智算中心市场规模达到2886亿元 2025年中国智能算力规模达到1037.3EFLOPS[21] - 国内智算中心建设加速 AIDC运营商、AI服务器、交换机、光模块、高速铜缆和温控等环节迎来放量机会[21] - 可灵AI发布基于2.1模型的首尾帧功能 效果较1.6模型提升235%[22] - AI视频生成模型快速迭代 初步在影视行业落地 2024年全球规模6.15亿美元 预计2032年达25.63亿美元[22]

涉及的行业与公司 * 行业为稀土行业 具体涉及稀土开采 冶炼和分离环节[1] * 公司涉及中国稀土生产企业 以及摩根士丹利覆盖的相关上市公司 如中国铝业 赣锋锂业 江西铜业 金力永磁 紫金矿业等[12][48][56][58] 核心政策变化与论据 * 工信部 发改委和自然资源部联合发布了《稀土开采、冶炼和分离规范管理办法》 进一步加强对稀土开采、冶炼和分离的控制[6] * 主要措施是通过更严格、更具体的生产报告制度实现 这可能在未来收紧稀土供应并增强投资者对稀土和磁材板块的情绪[6] * 与2月19日的征求意见稿相比 最终版有几处更新[2] * 删除了“稀土配额应向社会公布”的条款 这与2025年第一批稀土配额已下达给生产企业但未再对外公布的情况相符[6] * 删除了“本办法适用于在中国境内的稀土开采、选矿、冶炼分离”的条款 这一引人深思的变化可能意味着后续或有行动来规范中国公司或个人在境外的生产活动 但目前其可能性和具体方式尚不清楚[6] * 新增要求所有稀土企业须在每月10日前将上月生产数据上报至工信部建立的追溯系统 县级工信部门须汇总本地企业（而非草案中仅提及的稀土大集团下属企业）的月度及年度配额执行情况并向上级政府报告[6] * 更明确地提及轻微违规行为将依据《治安管理处罚法》进行处罚[6] 其他重要内容 * 摩根士丹利对亚太地区材料业的行业观点为“具吸引力”[4] * 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有其研究报告覆盖的多家公司1%或以上的普通股 包括中国铝业 中国联塑 赣锋锂业 江西铜业 金力永磁 南山铝业 紫金矿业[12] * 在过去12个月内 摩根士丹利曾从北京新材 赣锋锂业 紫金矿业获得投资银行服务报酬[13] * 在未来3个月内 摩根士丹利预计将或有意从中国铝业 东方雨虹 洛阳钼业 赣锋锂业 五矿资源 天齐锂业 华友钴业 紫金矿业寻求投资银行服务报酬[13] * 摩根士丹利香港证券有限公司是多家在香港联合交易所上市证券的流通量提供者/做市商 包括中国铝业 洛阳钼业 赣锋锂业 江西铜业 招金矿业 紫金矿业[48]

公司业务与财务表现 * 公司2025年上半年归母净利润为负5.31亿元 经营性现金流为3亿元 总营收为83.7亿元[3] * 公司综合毛利率约为11% 其中锂化工板块毛利率为8.36% 锂电池板块毛利率为14.1%[2][3] * 公司投资收益为3.14亿元 公允价值变动损失为2.77亿元 资产减值损失为1.94亿元[2][3] * 公司业务结构为锂化工板块占比56.7% 锂电池板块占比35.5% 其他业务占比7.7%[3] * 公司通过处置部分易处资产改善现金流状况 上半年非流动性资产处置收益共计5亿元 其中易储交付电站带来2.4亿元收益[35][41] 上游资源项目进展 * 马里古拉米纳项目正常运营 计划全年发出30万吨矿石 已发出两船货物 第三船即将发出[2][8][9] * 阿根廷Quechua盐湖项目全年生产指引为3到3.5万吨 上半年已完成一半产量[2][5] * Mariana盐湖项目处于逐步小批量出产阶段 今年预计实现小几千吨产出 当前成本较高[34] * CEO盐湖项目降本效果显著 现金成本从2024年第四季度6800美元/吨降至2025年上半年6000美元/吨[12][13] * PPG项目与阿根廷锂业签署合作协议 计划将产能从5万吨提升至15万吨 赣锋占67%股份[2][15] * 四川省年产能5万吨大型项目及青海省1000吨金属锂项目已启动[5] 锂电池与储能业务 * 公司电池业务计划2025年出货33G瓦时 上半年储能电芯供不应求[4][19] * 电芯价格上涨适用于部分客户 主要受需求旺盛及锂价上涨影响[4][20] * 公司在建新电池产能主要集中在重庆 预计2026年逐步增加产能[4][20] * 公司通过深圳易储和汇储两个平台完成多个共享储能电站交付并网[7] * 公司计划通过易储方式销售约10G瓦时电池 上半年出货量约为2G瓦时[28] 固态电池技术进展 * 子公司锋锂实现软包和圆柱固态电池生产 软包能量密度覆盖320至550瓦时/千克 圆柱能量密度高达330至420瓦时/千克[6] * 软包固态电池循环寿命高达1000圈 已通过车规级认证 与无人机及EVATO企业达成合作[6] * 圆柱形固态电池日产量达到5万支21,700型号 计划2026年初实现量产[6] * 公司推出304安时方形储能固态电池 并计划推出314安时及392安时新型产品[5][7] * 公司在硫化物材料和对应电解质生产方面没有遇到特别大问题 2025年或2026年将在半固态和全固态电池领域进行出货[29] 成本与产能管理 * 马里矿成本不稳定 主要因设备产能利用率仅70% 正在进行技术改造和新增设备[23] * 马里矿目前使用柴油发电 未来计划采用光伏配储能方案以降低能源成本[23] * 镁金项目年产量约为6000吨碳酸锂 云母选矿成本较低[24] * CO项目一期满产3.5万吨 中试线投入后总产能将提升至4万吨[40] * 公司锂盐端库存下降明显 目前库存水平可能只有一周左右[27] 行业环境与市场观点 * 公司预计未来锂价将维持在更高水平 如8万或9万元/吨 以满足170-180万吨需求[29] * 澳矿经营态度谨慎 高成本项目面临经营压力 中资企业参与澳矿投资增多[4][16] * 南美国家要求外资企业与本国国企组建合资公司并确保当地持股比例不低于35% 实施存在难度[30] * 智利 阿根廷和玻利维亚计划成立"里OPEC" 但实际约束力存疑[33] 战略规划与风险应对 * 公司一体化战略初步显效 下游锂电池与储能业务弥补上游资源端冲击[2][8] * 公司优先开采成本最低的资源 并根据市场需求调整固态电池出货量指引[4][29] * 公司债务杠杆率有所上升 但增长速度和斜率已经明显变缓[39] * 公司二期扩展计划尚在内部权衡阶段 包括CO项目二期 古拉米娜项目二期以及PPG一期等方向[38] * 马里近期的暴乱未对生产和运输造成显著影响 公司升级了安保系统并寻求政府和军队支持[8][9]