行业概述与产品特点 - 便携式肺功能仪是一种用于肺功能检测的医疗设备，体积小巧、携带方便、操作简便，适用于基层医疗机构筛查和家庭健康监测 [1][3] - 与传统台式设备相比，便携式肺功能仪检测精度相对略低，但能快速获取基础肺功能指标，如用力肺活量（FVC）和第一秒用力呼气容积（FEV1），满足基本筛查需求 [3] - 该设备由呼吸家公司于2014年推出首款智能型号，并获得NMPA、FDA、CE等医疗器械认证 [3] 市场规模与增长驱动 - 2024年中国便携式肺功能仪行业市场规模达到4.44亿元，同比上涨9% [1][7] - 2020-2024年中国肺功能仪整体市场规模从4.68亿元增长至7.4亿元，年复合增长率为9.60% [6] - 市场规模增长主要驱动力包括人口老龄化加剧、慢性呼吸系统疾病发病率上升以及人们健康意识的提高 [4][6] 产业链分析 - 行业上游包括金属和塑料等原材料，以及传感器、气流阀、芯片等核心部件，其中传感器国产化率已显著提升 [5] - 行业中游为便携式肺功能仪的生产制造 [5] - 行业下游应用场所包括医院、诊所、体检中心等，2024年全国医疗卫生机构数量达109.36万个，同比上涨2.13% [5] 行业竞争格局 - 过去市场长期由耶格、瑞超等国际品牌主导，近年来国内优秀企业如迈瑞医疗、鱼跃医疗、康泰医学等逐渐崭露头角 [9] - 2025年1-9月迈瑞医疗实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%，归母净利润75.70亿元，同比下降28.83% [9] - 2025年上半年康泰医学实现营业收入3.44亿元，同比上涨3.03%，归母净利润0.09亿元，同比下降5.08% [10] 未来发展趋势 - 行业将加强技术革新和产品升级，物联网、大数据、人工智能等新技术的应用将推动产品向智能化、精准化发展 [11] - 随着市场规模扩大和技术进步，行业竞争日益激烈，并购与资本运作趋于频繁，行业格局将发生深刻变化 [12] - 在国家政策支持和技术实力提升的背景下，国产便携式肺功能仪替代进口产品的步伐将加快 [13]

行业发展趋势 - AI+医疗行业从野蛮生长期进入精耕细作的调整期，AI技术深度渗透医疗场景[1] - AI与医疗的融合发展被认定为拥有广阔未来，正在重塑健康产业逻辑[1] - 医疗+AI将改变人们的健康生活，优化医疗服务并简化医疗方式[6] 公司战略方向 - 公司制定全球化、数字化与可穿戴化三大战略，积极布局AI+医疗全面应用[3] - 将AI智能穿戴化设备作为长期主攻方向，旨在丰富医械矩阵品类并提升用户体验[5] - 未来将以AI技术为支点，加速提升产品智能化水平、综合服务能力与用户体验[8] 产品研发与创新 - 公司持续提升研发投入，借助AI技术驱动新品迭代提速与产品智能化水平跃升[3] - 推出的鱼跃安耐糖Anytime 5系列CGM，MARD值达到8.58%，单次佩戴续航周期达16天[3] - 推出的鱼跃普美康myPAD系列AED，能智能匹配成人儿童能量需求，并支持数据云端可查可分析[3] 生态系统构建 - 重点布局自研医疗大模型，推出AI Agent健康管家，并接入阿里AQ、京东"京医千询"等平台[6] - AI Agent健康管家可与血糖仪、呼吸机等专业硬件协作，实现多维健康数据采集与管理[6] - 通过整合硬件设备、医疗服务与AI生态，旨在构建覆盖预防至康复全链条的健康管理体系[6][8] 行业影响与模式变革 - AI+医疗有望打通医患数据壁垒，改变传统诊疗模式中信息不对称、不透明等痛点[8] - 该体系可提升诊疗效率与精准度，帮助患者从被动就医转向主动参与健康管理[8] - 目标是构建更智能、亲民的医疗健康管理生态体系，令专业医疗服务普惠化[6][8]

文章核心观点 - 截至11月11日收盘，深沪北市场共有94只个股出现连续5日或以上的主力资金净流入现象，显示资金正持续关注并流入这些标的 [1] - 寒武纪-U以连续54日主力资金净流入创下最长记录，且累计净流入金额高达67.22亿元，在多个维度上均位列榜首 [1] - 除持续时间外，不同个股在净流入总规模、净流入占成交额比例以及期间累计涨跌幅方面表现各异，反映出资金关注的多样性和结构性特点 [1][2] 主力资金净流入持续时间排名 - 寒武纪-U连续54个交易日主力资金净流入，持续时间最长 [1] - 中信银行和杭州柯林连续10日主力资金净流入，持续时间位列第二 [1][2] - 工商银行、交通银行、中国电影等个股连续净流入天数在5至8日之间 [1] 主力资金净流入总规模排名 - 寒武纪-U累计净流入67.22亿元，规模最大 [1] - 工商银行7日累计净流入12.25亿元，万华化学5日累计净流入9.16亿元，规模紧随其后 [1] - 神州数码、交通银行、中国电影累计净流入规模均超过7亿元 [1] 主力资金净流入占成交额比例排名 - 华侨城A主力资金净流入占成交额比例达15.29%，占比最高，该股近6日上涨22.08% [1] - 中信银行该比例为12.50%，安博通该比例为10.22%，占比也相对较高 [1][2] - 华曙高科、芳源股份、星云股份等个股该比例均超过9% [1][2] 累计涨跌幅表现 - 华盛锂电在主力资金连续6日净流入期间，累计涨幅达102.80%，表现最为突出 [1] - 芳源股份累计上涨57.44%，寒武纪-U累计上涨42.40%，中国电影累计上涨34.51% [1] - 部分个股如东方电缆、海力风电在此期间股价出现小幅下跌 [2]

板块整体表现 - 11月11日医疗器械板块整体下跌0.13%，表现略强于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为安旭生物（上涨4.39%），领跌股为丹娜生物（下跌4.91%）[1][2] 领涨个股表现 - 安旭生物涨幅最大，收盘价42.54元，涨幅4.39%，成交额9973.78万元[1] - 南微医学涨幅3.89%，收盘价86.17元，成交额2.69亿元[1] - 奕瑞科技上涨2.65%，收盘价109.90元，成交额2.40亿元[1] 领跌个股表现 - 丹娜生物跌幅最大，下跌4.91%，收盘价77.69元，成交额1.28亿元[2] - 瑞迈特下跌4.32%，收盘价86.41元，成交额1.63亿元[2] - 天臣医疗下跌3.59%，收盘价52.68元，成交额1.48亿元[2] 板块资金流向 - 医疗器械板块主力资金净流出6.42亿元，游资资金净流入1.79亿元，散户资金净流入4.63亿元[2] - 南微医学获得主力资金净流入4622.21万元，主力净占比达17.19%[3] - 赛诺医疗主力资金净流入2875.88万元，主力净占比9.23%[3] - 天臣医疗虽股价下跌，但获得主力资金净流入2478.10万元，主力净占比16.73%[3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 特色原料药行业出现触底积极变化，重点推荐奥锐特、普洛药业等公司 [1] - 原料药企业2025年第三季度业绩阶段性承压，但成本端出现积极信号，建议关注受益于关键中间体6-APA价格下滑的企业 [6][19][23] - 对子行业的看好排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [3][12] 行情回顾与市场表现 - 本周A股医药指数涨幅为-2.4%，年初至今涨幅为18.2%；相对沪深300的超额收益分别为-3.5%和-1.1% [6][11] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-3.0%，年初至今涨跌幅为76.6%；相对于恒生科技指数的超额收益分别为-1.8%和45.9% [6][11] - 本周医药商业（+1.0%）和中药（+0.8%）子板块涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）等跌幅居前 [6][11] - 医药指数市盈率为38.12倍，较历史均值低0.32 [8] 原料药行业深度分析 - 选取的50家原料药样本上市公司，2025年前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-4.7%、5.65%、1.61% [19] - 2025年第三季度单季，收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-8.2%、-26.2%、-25.96% [19] - 关键中间体6-APA价格从2023年1月高位下滑，至2025年10月仅为180元/千克，下滑幅度达51% [6][23] - 下游主要产品阿莫西林价格从2023年1月的320元/千克下滑至2025年10月的190元/千克，下滑幅度41% [6][23] - 成本端显现积极因素：粮食价格下行利好发酵类原料药，石化价格维持低位 [19][20] - 建议关注受益于6-APA降价的企业，如富祥药业、鲁抗医药等 [6][23] 具体配置建议与关注标的 - **原料药角度**：重点推荐奥锐特、千红制药等 [3][15] - **中药角度**：重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等 [3][15] - **医疗器械角度**：重点关注联影医疗、鱼跃医疗等 [3][15] - **AI制药角度**：建议关注晶泰控股等 [3][15] - **GLP1角度**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等 [3][15] - **PD1/VEGF双抗角度**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等 [3][15] - **创新药角度**：重点关注信达生物、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等 [3][15] - **CXO及上游科研服务角度**：建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等 [3][13] 研发进展与企业动态 - 诺华公司放射配体疗法药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽注射液）双适应症于11月6日同时获NMPA批准 [2][32] - Sonoma Biotherapeutics公布了其工程调节性T细胞疗法SBT-77-7101的I期临床试验中期数据 [2] - 赛诺菲创新药物可倍力®（注射用卡拉西珠单抗）于11月5日获NMPA批准 [32] - 复星医药芦沃美替尼新适应症拟纳入优先审评 [32]

入选企业概况 - 镇江市共有6家企业入选第九批国家制造业单项冠军企业名单及通过复核企业名单 [1] - 入选企业包括冈田智能、鱼跃医疗、大力液压马达、天奈科技、鼎胜新能源、天工工具 [1] 企业技术突破与产业链贡献 - 冈田智能攻克数控机床刀库及自动换刀装置关键技术，打破高端数控机床及刀库对进口的依赖，实现刀库核心技术国产化 [1] - 大力液压马达凭借40余年技术积淀，其摆线液压马达产品实现关键核心技术突破，弥补工程机械及农业机械行业在液压元器件方面的短板 [1] - 天工工具实现粉末冶金高速工具钢的规模化生产，以其独有装备打破国外长期技术垄断 [1] 新兴产业发展与全球布局 - 天奈科技在全球率先将碳纳米管导电浆料应用于动力电池并实现商业化，成为推动全球新能源储能产业发展的重要力量 [2] - 鼎胜新能源精准切入新能源材料赛道，以电池铝箔等产品构建完整技术生产体系，为新能源汽车产业提升全球竞争力提供关键材料支撑 [2] - 鱼跃医疗在全球布局研发中心与生产基地，依托国家级平台按工业4.0和智能制造标准建立智能化生产体系，确保产品高品质和供应稳定性 [2] 政策支持与产业发展 - 6家企业上榜是长期坚持创新驱动、引导企业走“专精特新”发展道路的体现 [2] - 下一步将完善企业培育与服务机制，优化产业发展生态，培育更多致力于突破关键核心技术的制造业优质企业 [2]

产业概况 - 康复器械是指在康复医疗中用于评估、训练与治疗，能够帮助患者改善功能、恢复身体机能或弥补缺陷的医疗设备或辅助工具 [1] - 康复器械可分为康复医疗辅具、康复理疗设备、康复训练器械、康复评定器械以及其他设备 [1] - 产业链中游是生产制造核心环节，主要包括康复评定器械、康复训练器械、康复理疗设备、康复医疗辅具等 [2] - 产业链上游主要是原材料以及软件系统，下游消费群体包括养老、慢性病和残障群体等 [2] - 行业发展历经初始起步期（1980-1989年）、转型发展期（1990-2011年），现已进入高速崛起期（2012年至今），市场规模快速扩张，器械向智能化、高端化发展 [7] 政策环境 - 近年来国家先后出台多项康复医疗器械行业相关政策，有力推动行业高水平规范化发展 [10] - 国家鼓励医疗类康复器械与人工智能、物联网、5G等技术有机融合，对产业高质量转型发展形成重大利好 [10] - 政策规划覆盖医疗器械可靠性与维修性标准化、质量安全主体责任监管、现代物流发展、健康老龄化、医疗装备产业发展等多个方面 [11][12][13][14] 市场现状 - 2024年我国医用康复器械产品注册数量达1167起，自2019年起呈爆发式增长趋势 [14] - 2024年中国康复类医疗器材市场规模为211亿元 [15] - 康复类医疗辅具市场份额占康复器械行业总市场规模的82.15% [17] - 行业下游应用中，养老市场占比最高，约为67%，慢性病应用占比约为22% [18] 竞争格局 - 中国康复器械产业链上市企业呈“东部沿海集聚、中西部特色互补”分布，核心制造企业集中于江苏、广东、山东等东部沿海省份 [21] - 2024年，可孚医疗、鱼跃医疗、翔宇医疗为市场份额前三的企业，分别占据康复器械市场份额的6.47%、6.18%和3.51% [24] 发展前景与趋势 - 预计2030年中国康复器械行业市场规模约473亿元，2025-2030年行业复合增速在14%左右 [26] - 市场增长驱动因素包括人口老龄化加速、医保政策覆盖范围扩大、基层医疗机构设备采购增加以及3D打印、VR等技术的落地应用 [26] - 行业技术智能化与产品多元化趋势显著，智能传感器、物联网、大数据及人工智能等技术广泛应用 [28] - 产品走向多元化，除高端康复机器人外，适老化产品、小型化便携化器械及3D打印定制化辅具不断涌现 [28] - 产业生态不断完善，企业与高校、医疗机构产学研协同创新，“医养结合”模式整合康复器械与养老服务 [28]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58% [1] - 2025年前三季度归母净利润为14.66亿元，同比下降4.28% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为11.69亿元，同比下降8.21% [1] - 2025年第三季度单季营业收入18.86亿元，同比增长9.63% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润2.63亿元，同比下降35.99% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.56亿元，同比下降17.50% [1] 分区域市场表现 - 海外收入整体保持高速增长态势 [2] - 东南亚市场泰国区域收入保持强劲增长，公司正将泰国本土化路径推广至印尼、越南等国 [2] - 欧洲市场快速增长，呼吸治疗产品成功突破多个重点国家，并成立科学顾问委员会以加强品牌影响力 [2] - 北美市场收入显著增长，公司与Inogen的战略合作持续加深，正积极推动后续产品注册 [2] - 南美市场收入在第三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密 [2] - 公司计划进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会 [2] 费用投入与战略布局 - 费用增加主要投向研发投入、国内外品牌建设及全球网络布局三个方向 [3] - 研发方面积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发人才引进力度 [3] - 围绕血糖产品构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，提升CGM产品市占率 [3] - 全球化作为公司核心战略之一，公司正推动全球销售网络建设、人才招聘和加速属地化 [3] 盈利能力与费用结构 - 2025年前三季度综合毛利率为50.35%，同比微增0.22个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.83%、5.18%、6.79%、-2.14% [4] - 销售费用率同比上升3.39个百分点，其他费用率变动幅度较小 [4] - 2025年第三季度单季综合毛利率为50.31%，销售费用率同比上升3.87个百分点至22.28% [4] - 2025年第三季度单季整体净利率为13.96%，同比下降9.22个百分点 [4] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入为84.53亿元，同比增长11.73% [4] - 预计2026年营业收入为95.59亿元，同比增长13.08% [4] - 预计2027年营业收入为108.23亿元，同比增长13.22% [4] - 预计2025年归母净利润为18.61亿元，同比增长3.07% [4] - 预计2026年归母净利润为22.59亿元，同比增长21.39% [4] - 预计2027年归母净利润为26.80亿元，同比增长18.63% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [4]

公司产品互联互通现状 - 目前公司血糖仪、血压计、血氧仪、呼吸机、制氧机等产品均有部分型号支持连接到“鱼跃健康管家”平台 [1] 健康管理生态系统建设 - 公司已对鱼跃AI Agent应用程序与“鱼跃健康管家”平台进行整合 [1] - 未来将持续推动鱼跃AI Agent应用的升级迭代 [1] - 公司正通过打造一体化的健康管理生态体系，以更好地连接用户与现有及后续推出的产品 [1] 投资者对产品与服务的反馈 - 投资者关注新上线的“鱼跃健康管家”APP所支持的设备类型，并希望其能支持更多鱼跃产品 [3] - 投资者指出APP中单独血糖数据的展示清晰度与互动界面不如单独的安耐特APP [3] - 投资者对APP中健康服务的AI来源（是公司自家开发还是调用互联网AI）及其对病症解答的全面性、笃定性表示关注 [3] - 投资者建议APP增加定期分享健康知识的板块，并指出当前健康界面的指标参数功能与手机品牌健康应用类似 [3] - 投资者反馈APP缺少igm检测产品及母婴产品相关功能 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入65.45亿元，同比增长8.58%，但归母净利润14.66亿元，同比下降4.28% [1] - 2025年第三季度单季营业收入18.9亿元，同比增长9.6%，但归母净利润2.63亿元，同比下降36%，增收不增利现象明显 [1][6] - 2024年全年营收75.66亿元，同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元，同比下降24.63% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润11.7亿元，同比下降8.21%，非经常性损益2.97亿元主要来自政府补助2.92亿元和投资收益3747万元 [6] - 2020年疫情期间业绩高速增长，营收67.26亿元，同比增长45.08%，归母净利润17.59亿元，同比增长133.74% [3] 战略目标与现状 - 2021年初公司董事长吴群立下五年军令状，目标为“百亿营收，千亿市值，进入医疗器械行业全球三十强” [1][3] - 截至新闻发布时，公司市值约为360亿元，距离千亿目标甚远，前三季度营收65.45亿元，百亿营收目标大概率无法完成 [1] 业务扩张与并购历史 - 公司自2008年上市后开启扩张之路，通过收购兼并扩大业务版图，例如2009年收购苏州医用品厂获得“华佗”品牌，2016年斥资8.27亿元收购上海中优医药 [2] - 后续收购包括德国普美康Primedic、六六视觉、浙江凯立特等公司，布局急救、眼科器械、血糖监测等领域 [2] - 至2023年，公司拥有50家子公司，产品种类上百种，产品注册证近600张，产品规格近万 [2] - 公司产品目前集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域 [3] 费用与盈利能力分析 - 2025年前三季度销售费用12.33亿元，同比大增33.15%，远超营收增幅，其中电商平台费支出4.92亿元，同比增长约43.44% [7] - 管理费用和研发费用在2025年前三季度分别同比增长9.33%和9.76% [7] - 销售费用激增主要源于工资奖金、电商平台费、广告费等投入，对公司利润形成挤压 [7] 行业竞争与公司举措 - 家用医疗器械行业价格战激烈，外资品牌向中低端渗透，国内企业技术追赶，公司呼吸机、制氧机等产品面临竞争压力 [7] - 公司采取不断推出新品、加大营销力度应对竞争，并加大全球化步伐，产品亮相多国展会 [7] - 公司积极布局“AI+”应用，发布医疗垂类大模型与AI Agent健康管家，部分产品已接入阿里AQ、京东“京医千询”等平台 [6] 商誉与减值风险 - 公司商誉从2020年的8.06亿元增加至2023年末的11.07亿元，2024年商誉为10.84亿元 [4] - 2023年发生商业减值损失0.41亿元，2024年信用减值损失0.47亿元，主要来自商誉减值损失及存货跌价损失 [5] 合规与产品质量问题 - 2023年2月因指夹式脉搏血氧仪销售价格上涨幅度明显高于成本增长幅度，被镇江市市场监督管理局处以270万元罚款 [8] - 2025年6月被某部采购服务中心取消预中标资格，复议申请被驳回 [8] - 在黑猫投诉平台上对公司的投诉达到460多条，消费保上也有上百条投诉，主要涉及产品质量问题、数据不准、消费欺诈、售后服务不及时等 [8]