在倍益康产品展厅内，一台正在演示的六轴艾灸机器人正无声运行，机械臂精准复现着传统灸法手法。 几步之外，可供双人使用的微压氧舱、扫码即用的共享制氧机，与展架上琳琅满目的小型筋膜枪、气压 恢复靴等产品，共同构成一幅"专业医疗"与"健康消费"交融共生的场景。 在康复医疗市场持续成长的背景下，倍益康这家拥有近三十年技术积累的公司，正通过双轮驱动的路 径，探索专业与消费深度融合的发展模式。 构筑双重护城河：专业的深度与消费的广度 "倍益康的核心优势，在于同时深耕两个板块：一端是要求严格的专业医疗，另一端是追求体验感的健 康消费。"倍益康董事长张文介绍。 这一战略布局的背后，是一个持续增长的市场。智研咨询发布的行业报告显示，2024年我国康复器械市 场规模为714.6亿元，其中康复理疗设备占据最大市场份额。对此，倍益康在专业与消费两侧构建了差 异化的竞争壁垒。 "在专业医疗领域，相关需求早已超越单一设备，转向整体解决方案。"张文介绍，公司构建了覆盖电 疗、力疗、氧疗、磁疗、热疗、光疗及生物反馈疗法等物理因子治疗领域的技术矩阵。截至2025年9 月，公司拥有境内外专利800余项，构成了其专业领域深厚的技术护城河。 近年来， ...

大会概况 - 首届医工结合创新大会于2025年11月30日在北京举行，由中国指挥与控制学会（CICC）主办，CICC医工结合专业委员会等单位联合承办 [1] - 大会主题为“医工源头创新，智创健康未来”，旨在推动医工融合从“观点交流”向“行动落地” [1] 行业共识与路径 - 大会凝聚了“医工融合是健康中国必由之路”的行业共识 [3] - 明确了以“临床需求牵引、中医药差异化突破、机制人才保障”为核心的实践路径 [3] 创新对接模式 - 配套环节“医工结合开放空间·源头创新对接沙龙”采用“自组织、去中心化、需求导向”的核心模式 [3] - 该模式打破传统会议“专家主讲、听众被动参与”的局限，促进临床机构、工科院校、医疗企业代表围绕智能医疗装备、AI药物研发、康复器械创新等方向进行自主议题讨论和现场组队 [3] 成果与影响 - 沙龙有效打通“临床需求提出、工科技术响应、产业资源落地”的闭环，为医工结合从“学术探讨”转向“源头性突破”提供精准对接载体 [3] - 活动最终促成38项实质性合作意向，为后续专项合作推进奠定基础 [3]

产业集群发展战略 - 内黄县聚焦陶瓷、康复器械、农机三大产业集群，推动企业高端化、智能化发展，打造高质量发展县域样板与中原先进制造业基地 [1] - 陶瓷产业以智能+绿色转型，康复器械产业凭全链+平台立标杆，农机产业以集群+配套育增长极 [1] 陶瓷产业 - 陶瓷产业园聚集12家陶瓷骨干企业、20条现代化生产线，年产瓷砖4650万平方米，是中原地区规模最大、品类最全的陶瓷生产基地 [1] - 累计投入13.3亿元升级环保设施，为企业铺就绿色跑道 [1] - 安阳贝利泰陶瓷三期车间全新智能生产线生产效率较传统生产线提升40%，其智能化岩板项目填补河南省大型高端岩板规模化生产空白 [2] 康复器械产业 - 总投资25亿元的康复设备产业园聚集62家上下游企业，形成零部件生产—整机组装—康复服务的完整产业链 [2] - 政府主导建设康复医疗器械国家级检验检测中心，配备千余台（套）先进设备，可开展2000多项检测，提供全生命周期一站式检测服务 [2] - 龙头企业翔宇医疗研发AI智能外骨骼康复机器人，可帮助偏瘫患者重新站立行走 [2] 农机装备产业 - 总投资30亿元的农机产业园快速起势，星光农机组装大型联合收割机、雨丰农机生产新型播种机等项目投产后可年产拖拉机5万台 [2] - 大野机械制造的农机部件等配套产品相继投产，园区内形成主机+配套的完整产业生态 [2] - 内黄县主动融入河南省7+28+N重点产业链群体系，全力培育农机装备制造新增长极 [2] 科技创新与产业升级 - 从陶瓷车间的智能机器人到康复器械的AI研发，科技创新的因子渗透到产业发展的每个角落 [1] - 内黄县牢牢把握创新驱动发展主线，推动三大产业集群向高端化、智能化、绿色化迈进 [1] - 以更大力度推动科技创新与产业创新同频共振，让新质生产力在县域加速成长 [3]

产业概况 - 康复器械是指在康复医疗中用于评估、训练与治疗，能够帮助患者改善功能、恢复身体机能或弥补缺陷的医疗设备或辅助工具 [1] - 康复器械可分为康复医疗辅具、康复理疗设备、康复训练器械、康复评定器械以及其他设备 [1] - 产业链中游是生产制造核心环节，主要包括康复评定器械、康复训练器械、康复理疗设备、康复医疗辅具等 [2] - 产业链上游主要是原材料以及软件系统，下游消费群体包括养老、慢性病和残障群体等 [2] - 行业发展历经初始起步期（1980-1989年）、转型发展期（1990-2011年），现已进入高速崛起期（2012年至今），市场规模快速扩张，器械向智能化、高端化发展 [7] 政策环境 - 近年来国家先后出台多项康复医疗器械行业相关政策，有力推动行业高水平规范化发展 [10] - 国家鼓励医疗类康复器械与人工智能、物联网、5G等技术有机融合，对产业高质量转型发展形成重大利好 [10] - 政策规划覆盖医疗器械可靠性与维修性标准化、质量安全主体责任监管、现代物流发展、健康老龄化、医疗装备产业发展等多个方面 [11][12][13][14] 市场现状 - 2024年我国医用康复器械产品注册数量达1167起，自2019年起呈爆发式增长趋势 [14] - 2024年中国康复类医疗器材市场规模为211亿元 [15] - 康复类医疗辅具市场份额占康复器械行业总市场规模的82.15% [17] - 行业下游应用中，养老市场占比最高，约为67%，慢性病应用占比约为22% [18] 竞争格局 - 中国康复器械产业链上市企业呈“东部沿海集聚、中西部特色互补”分布，核心制造企业集中于江苏、广东、山东等东部沿海省份 [21] - 2024年，可孚医疗、鱼跃医疗、翔宇医疗为市场份额前三的企业，分别占据康复器械市场份额的6.47%、6.18%和3.51% [24] 发展前景与趋势 - 预计2030年中国康复器械行业市场规模约473亿元，2025-2030年行业复合增速在14%左右 [26] - 市场增长驱动因素包括人口老龄化加速、医保政策覆盖范围扩大、基层医疗机构设备采购增加以及3D打印、VR等技术的落地应用 [26] - 行业技术智能化与产品多元化趋势显著，智能传感器、物联网、大数据及人工智能等技术广泛应用 [28] - 产品走向多元化，除高端康复机器人外，适老化产品、小型化便携化器械及3D打印定制化辅具不断涌现 [28] - 产业生态不断完善，企业与高校、医疗机构产学研协同创新，“医养结合”模式整合康复器械与养老服务 [28]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级 [3] - 公司业绩稳步增长，2025年前三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [1] - 公司坚持基石业务与新兴业务双轮驱动，聚焦精神、盆底及神经康复三大领域稳定增长，同时重点发力医美与泌尿领域 [2] 财务表现 - 2025年第三季度营收1.15亿元，同比增长14.87%，归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长21.61% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长33.74%，销售费用率为20.94%，同比下降6.80个百分点 [2] - 盈利能力持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.51亿元、1.80亿元，对应市盈率分别为36倍、31倍、26倍 [3][4] 业务发展 - 研发投入持续，2025年第三季度研发费用0.11亿元，占营业收入的9.76% [2] - 2025年7月发布VisheeNEO物理因子工作站，进一步完善产品条线 [2] - 积极布局非侵入式脑机接口领域，拥有数十项相关专利，覆盖脑电信号采集、干扰校正、机器学习算法等核心技术 [3] 未来展望 - 公司积极构建“诊断—治疗—康复”全周期的闭环神经康复体系，包含四大应用场景，其中MagNeuroOne已取证上市，其余在研 [3] - 盈利预测显示增长态势，预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.90%、18.49%、16.07% [4] - 预计净资产收益率将逐步提升，2025-2027年分别为7.79%、8.69%、9.98% [4]

行业定义与分类 - 康复器械指用于预防、评估、治疗、训练或补偿功能障碍的设备、器具、用具或技术系统，在康复医学中居核心地位，核心目的是帮助患者恢复功能、提高生活自理能力和生活质量 [1][3] - 康复医疗器械主要分为康复医疗辅具、康复理疗设备、康复训练器械、康复评定器械及其他康复设备 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国康复器械市场规模约714.6亿元，较2023年增加98.9亿元 [1][6] - 预计2025年中国康复医疗器械市场规模将达815亿元 [1][6] - 康复理疗设备在市场份额中占比最大，达到15%，其次是康复训练器械占4%，康复评定器械占1% [1][6] 市场格局与竞争 - 中国康复器械市场中国产品牌占据主导地位，份额达97.9%，进口品牌约占3% [6] - 行业呈现梯队化竞争格局，鱼跃医疗凭借高注册资本和营收能力位居头部，市场份额最大 [12] - 翔宇医疗、可孚医疗等位于第一梯队，英科医疗、伟思医疗、普门科技、诚益通等位于第二梯队 [12] 产业链分析 - 产业链上游主要为原材料及软件系统，包括金属材料、高分子材料、橡胶、纺织材料、电子元器件、结构件及包装材料 [8] - 行业中游为康复器械生产制造 [8] - 行业下游主要应用于综合医院、社区康复医院、康复医院、养老院等医疗机构，服务于老年群体、残疾群体、慢性病群体、产后康复群体及术后患者群体 [8] 驱动因素与前景 - 人口老龄化是核心驱动因素，截至2024年末，中国60岁及以上人口达31031万人，首次突破3亿人，65岁及以上人口22023万人，80岁及以上人口4155万人 [10] - 慢性病患者数量增加及残疾人群体的康复需求增长，为行业带来巨大市场机遇 [1][12] - 家庭场景预计将成为行业爆发性增长点，在国家政策引导和技术进步下，行业将向高质量方向发展 [12]

老龄化背景与银发经济定位 - 中国老龄化进程具有速度快、规模大、程度深的特征，65岁及以上人口占比达15.6%，60岁及以上人口突破3.1亿 [1] - 中国面临“未富先老”的挑战，但老龄化被视为蕴藏机遇的“变量”，发展银发经济是将其转化为“增量”的关键 [1] - 银发经济是应对人口老龄化的核心抓手，旨在实现“老有颐养”的民生目标和推动经济高质量发展 [8] 政策支持体系 - 政策体系从顶层设计走向精准实施，经历了从国家战略布局到专项政策出台的演进，如《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》提出了4方面26项举措 [2] - 形成了“国家战略+专项政策+地方细则”的多层次政策体系，推动行业从“初步探索”迈向“高质量发展”新阶段 [2] - 相关部门正针对细分领域出台政策，引导产业从“低端制造”向“高端创新”转型 [6] 行业定义与市场构成 - 银发经济是满足50岁及以上人口需求的所有经济活动总和，是一个贯穿生产、分配、流通、消费全链条的完整经济体系 [3] - 行业构成分为“既有产业”与“增量行业”，既有产业包括银发商品业、服务业、金融业和房地产业四大支柱 [3] - 行业覆盖“未老备老”全周期，30~50岁中年群体成为重要参与者，使其成为连接多元群体的包容性经济 [4] 市场规模与增长动力 - 2023年银发经济整体市场规模突破12万亿元，2019至2023年年均复合增长率超10%，远超同期GDP增速 [5] - 细分领域增长强劲，2023年银发服务业市场规模超5万亿元，年增速15%；银发金融业2024年市场规模突破3万亿元 [3] - 需求持续释放是核心驱动力，预计2035年老年人口超4亿，养老金支出达7.3万亿元，推动消费向品质型转变 [7] 细分领域表现 - 康复医疗器械是核心增长极，2024年规模预计达714.6亿元，同比增长16.1%，形成医疗与家用双轮驱动格局 [6] - 智慧养老、银发文旅等增量行业发展迅速，2024年老年旅游订单量同比增长超40%，银发教育新增数字素养培训 [3] - 产业出口竞争力提升，2023年康复器械出口额超670亿元，较2021年增长48.8%，对主要市场出口增速显著 [6] 未来发展趋势 - 产品创新将向信息化、智能化、家庭化、个性化深耕，通过物联网、脑机接口等技术精准解决老年人多样化需求 [7] - 产业层面将深化跨领域融合，如“医养结合”、“银发文旅”、“养老金融”等，实现多元融合 [7] - “互联网+AI+养老”的科技赋能将作为底层支撑，通过整合资源、AI推送服务、普及智能设备重塑产业形态 [7] 发展挑战与机遇 - 行业实现高质量发展需聚焦“标准、人才、供给”三大瓶颈精准发力 [8] - 深化银发经济发展能拉动内需、推动产业跨界融合，为经济高质量发展注入新动能，实现民生改善与经济增长的双向赋能 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.10亿元，同比增长9.85% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6932.42万元，同比增长39.71% [2] - 扣除非经常性损益的净利润6357.13万元，同比增长46.30% [2] - 经营活动产生的现金流量净额6478.50万元，同比增长101.53% [2] 业务战略与产品布局 - 构建覆盖盆底及产后康复、神经康复、精神康复、运动康复、儿童康复的高端康复器械产品矩阵 [2] - 新一代物理因子平台提升盆底电刺激产品竞争力，与盆底磁刺激和射频产品形成专业康复解决方案 [2] - 通过外延式并购加速激光技术前沿布局，构建泌尿领域激光技术护城河 [3] - 聚焦医美能量源市场，深耕皮秒激光、射频、塑形磁等创新产品，对标国际领先水平 [3] 未来发展规划 - 持续提升盆底、神经及精神康复等基石业务的临床市场占有率 [3] - 重点推动导航经颅磁刺激仪在抑郁症治疗等精神健康领域的临床转化与应用 [3] - 加速推进医美能量源产品商业化，扩大皮肤、形体及私密三大解决方案的规模化销售 [3] - 通过基石业务与新兴业务共振互补、国内外市场双向拓展构建多层次战略发展格局 [3] 技术创新与行业地位 - 作为国家级专精特新"小巨人"企业，依托磁刺激、物理因子及电生理、能量源三大核心技术平台 [3] - 借助智能化、数字化技术赋能医疗康复领域，引领康复医疗领域新质生产力发展 [3] 股权激励计划 - 推出2025年至2026年限制性股票激励计划，以收入增长为单一考核维度 [3] - 锚定2025年、2026年营业收入较2024年基准分别增长18%和40%的目标 [3] - 通过股权激励机制推动业务拓展，实现规模扩张和业绩连续性提升 [4]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为 57.68 元，当前价格为 49.90 元 [1] 报告的核心观点 - 公司升级电、磁、能量源等技术平台的产品管线，夯实康复基石业务，布局医美能量源新兴市场，维持优于大市评级 [1] - 考虑公司在医美能量源及康复机器人等新兴赛道上均有布局，有望启动二次腾飞，给予相较可比公司均值一定估值溢价，给予 2025 年 PE 45X，对应目标价为 57.68 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|462|400|473|563|668| |(+/-)%|43.7%|-13.4%|18.2%|19.0%|18.7%| |净利润（归母，百万元）|136|102|123|145|174| |(+/-)%|45.2%|-25.2%|20.4%|18.0%|20.0%| |每股净收益（元）|1.42|1.06|1.28|1.51|1.81| |净资产收益率(%)|8.4%|6.3%|7.4%|8.5%|9.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|35.07|46.87|38.93|33.00|27.49| [3] 股价表现 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 11%、75%、55%，相对指数升幅分别为 12%、74%、49% [4] - 52 周内股价区间为 20.70 - 51.38 元 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|1,627|1,627|1,664|1,708|1,760| |每股净资产（元）|17.35|/|/|/|/| |市净率（现价）|2.9|/|/|/|/| |净负债率|-61.95%|/|/|/|/| [4] 经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 4.00 亿元（-13.45%），归母净利润 1.02 亿元（-25.16%），扣非净利润 0.83 亿元（-31.72%） [4] - 分产品线来看，电刺激类收入 0.37 亿元（-41.75%）、磁刺激类收入 1.72 亿元（-13.92%），电生理类收入 0.65 亿元（+0.25%），耗材及配件业务 0.79 亿元（+4.14%），激光射频类收入 0.30 亿元（-20.87%） [4] 业务发展 - 核心产品升级 + 拓展，康复基石业务稳健。公司在盆底及产康、精神康复和神经康复三大业务领域持续深耕，通过原有品类的迭代 + 治疗方案的拓展提升竞争力 [4] - 加码投入新兴领域，布局医美能量源市场。公司在原有技术平台的基础上，对标世界级主流技术和产品，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频，能量源设备产品已覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容等场景 [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688626|翔宇医疗|38.44|0.66|0.99|1.23|58.24|38.93|31.28| |688389|普门科技|12.92|0.81|0.94|1.08|15.95|13.72|12.00| |平均值|/|/|/|/|/|/|26.32|21.64| [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 45X，对应目标价为57.68元，当前价格为49.90元 [1][4] 报告的核心观点 - 公司升级电、磁、能量源等技术平台的产品管线，夯实康复基石业务，布局医美能量源新兴市场，有望启动二次腾飞 [1][4] - 受市场需求波动、行业竞争加剧等影响，公司业绩短期承压，但核心产品升级拓展使康复业务稳健，加码投入新兴领域布局医美能量源市场 [4] 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.62亿、4.00亿、4.73亿、5.63亿、6.68亿元，增速分别为43.7%、 - 13.4%、18.2%、19.0%、18.7% [3] - 净利润（归母）分别为1.36亿、1.02亿、1.23亿、1.45亿、1.74亿元，增速分别为45.2%、 - 25.2%、20.4%、18.0%、20.0% [3] - 每股净收益分别为1.42、1.06、1.28、1.51、1.81元，净资产收益率分别为8.4%、6.3%、7.4%、8.5%、9.9% [3] - 市盈率分别为35.07、46.87、38.93、33.00、27.49 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为11%、75%、55%，相对指数升幅分别为12%、74%、49% [4] - 52周内股价区间为20.70 - 51.38元 [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027年，股东权益分别为16.27亿、16.27亿、16.64亿、17.08亿、17.60亿元，每股净资产分别为17.35元等，市净率分别为2.94等，净负债率为 - 61.95%等 [4][5] 各产品线收入情况 - 2024年，电刺激类收入0.37亿元（ - 41.75%）、磁刺激类收入1.72亿元（ - 13.92%），电生理类收入0.65亿元（ + 0.25%），耗材及配件业务0.79亿元（ + 4.14%），激光射频类收入0.30亿元（ - 20.87%） [4] 核心产品升级拓展情况 - 电刺激领域，迭代的新品Vishee NEO系列于2024H2取证 [4] - 磁刺激领域，升级的二代经颅磁刺激仪有多种型号，自动导航的MagNeuro ONE系列于2024H1取证 [4] - 电生理领域，推进完成多款电生理核心产品儿童版本开发 [4] - 其他领域，冲击波产品顺利取证上市销售，形成伟思“电、磁、波”疼痛解决方案 [4] 新兴领域布局情况 - 对标世界级主流技术和产品，布局塑形磁、皮秒激光和射频，能量源设备产品覆盖多场景 [4] - 2024年塑形磁刺激仪和高频电灼仪在妇幼渠道与轻医美市场取得销量突破，Nd:YAG倍频超皮秒激光治疗仪顺利取证 [4] - 后续推进脉冲光产品开发进展，构建覆盖面部皮肤治疗的多层次产品矩阵 [4] 可比公司估值 - 选取翔宇医疗、普门科技两家康复器械企业作为可比公司，2025E、2026E PE平均值分别为26.32、21.64 [6]