公司技术布局与战略 - 公司展示六款行业领先的BC及TOPCon系列光伏组件产品，体现对光能价值的深度理解和极致追求 [1] - 公司明确BC、叠瓦及轻质组件三大核心产品方向，提出"以销定产，技术破冰"的市场导向策略 [3] - 公司持续投入BC、TOPCon、叠瓦多条技术路线，其中叠瓦技术为独家专利，BC技术为重点投入方向 [3] - 公司不预设固定出货比例，业务重心以市场需求为导向，BC技术研发投入最为深入 [4] 技术路线与区域市场 - 叠瓦组件在欧洲市场受欢迎，BC组件主攻高端户用场景（如国内外别墅及高端建筑），TOPCon组件为集中式电站主流选择 [4][5] - 公司BC组件量产效率稳定在25%以上，实验室最高效率达27%，通过高密度封装技术和特殊焊带设计提升可靠性 [6] - 公司BC组件年度目标为20GW，是去年总出货量的三倍，上半年已达成去年全年出货量，重点布局欧美及澳洲高端户用市场 [7] 轻质组件创新 - 轻质组件采用蓝思科技化学钢化玻璃技术，重量比常规组件减轻约50%（玻璃厚度仅1.1mm），强度远超行业标准 [8] - 轻质组件散热性能更优，适用于承重受限屋顶、车顶及便携设备等场景 [8] 产能策略与行业应对 - 公司产能配置依据市场需求灵活调整，BC与TOPCon产能分配遵循"以销定产"策略 [9] - 公司通过前瞻性调适资源投入（如BC技术）应对行业产能过剩，强调动态平衡生态共建与内生发展 [10] - 公司坚持最严苛的质量标准，将产品质量视为生存和发展的基石 [11] 多元化产品与应用场景 - 公司针对不同场景布局产品：BC（高端户用）、TOPCon（集中式电站）、叠瓦（欧洲户用）、轻质组件（承重限制场景） [12] - 公司未来将开发更多定制化、差异化产品解决方案，满足全球客户多样化需求 [12] 核心竞争力与行业定位 - 公司竞争力源于技术储备、创新能力与市场敏捷性，通过BC专利和轻质化创新实现差异化破局 [14] - 公司拒绝价格战，坚守质量，为行业提供"以销定产"的生存样本 [14]

展会概况 - SNEC 2025第十八届国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会于2025年6月11日在上海国家会展中心开幕 [1] - TCL中环展示了210单晶硅棒及系列硅片产品、全新一代BC技术组件产品及多款高效率、高功率BC及TOPCon技术组件产品 [1] 210技术平台 - TCL中环展台中央展示了长达5米的210单晶硅棒，彰显其在材料端的持续引领 [2] - 截至2025年3月31日，公司210硅片产品出货量已超200GW [2] - 2019年公司创新推出12英寸（210mm）大尺寸硅片，推动光伏组件功率迈入600W+、700W+时代 [2] - 210系列产品凭借"高功率、高效率、低成本"优势成为市场主流，公司正推动行业组件功率向740W+迈进 [2] BC技术进展 - 公司通过低成本金属化工艺、优化多晶硅钝化层、应用无主栅（0BB）技术及高密度封装方案，预计BC产品制造成本将显著下降并接近TOPCon技术 [3] - BC组件双面发电能力将提升至80%以上，整体组件效率有望突破25% [3] - 公司计划协同产业链上下游构建BC技术生态体系，持续降低光伏度电成本 [3] 产品矩阵创新 - 公司推出防积灰系列叠瓦组件新品，解决分布式电站积灰导致的发电损失问题 [4] - 与蓝思科技联合展示轻质组件概念产品，专为屋顶承重受限的分布式场景设计 [4] - 已构建涵盖BC、TOPCon、半片、叠瓦等多种技术路线的完整产品矩阵 [4] 零碳战略实施 - 公司启动"TCL中环零碳工厂"项目，采用"绿电直连+高效组件"新范式 [5] - 通过屋顶自建BC组件+数字化能管系统，实现制造耗能与光伏产能的分钟级动态平衡 [5] - 计划以零碳工厂为起点，为行业提供可复制的减碳模板 [5] 企业战略定位 - TCL中环以技术创新为基因，始终站在行业技术演进前沿 [6] - SNEC展会成果是公司长期战略的集中体现 [6]

展会概述 - 第十八届国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会（SNEC PV + 2025）于6月11日至13日在上海国家会展中心举行 [1] - TCL中环凭借前沿产品与创新理念成为展会焦点 [1] 技术创新 - 公司在光伏材料和电池组件两大板块展现强大技术实力 [2] - 光伏材料方面展出210单晶硅棒及系列硅片产品 2019年突破性推出12英寸超大尺寸单晶硅片打破行业局限 [2] - 210系列产品凭借"高功率 高效率 低成本"优势成为市场主流选择 推动行业迈向740W+新时代 [2] - 电池组件领域BC技术组件最大功率达680W 最高效率25.2% TOPCon技术组件最大功率750W 最高效率24.14% [4] - 与蓝思科技联合推出轻质组件"概念产品" 构建BC TOPCon 半片 叠瓦等多技术路线布局 [6] 可持续发展 - 公司举办"共绘零碳蓝图 携手迈向可持续未来"主题圆桌对话及零碳工厂项目启动仪式 [8] - 提出"绿电直连 + 高效组件"产业新范式 推动从单一制造向"新能源生产 + 销售"复合职能模式转型 [8] - 以"零碳工厂"项目为契机推进双碳数字化平台管理 打造可复制推广的全链条解决方案 [8] - 将ESG深度融入全球市场布局战略 实现可持续全球化扩张 [8]

国际光伏市场动态 - 5月光伏龙头企业海外订单签约规模超4GW，涉及德国、瑞典、波兰、巴基斯坦、澳大利亚、津巴布韦、赞比亚、秘鲁等国家和地区，包含多个GW级组件大单 [1] 通威股份 - 与欧洲能源服务商BayWa r.e. Solar Trade Holding GmbH签署2025年战略合作协议，围绕TNC 2.0全场景产品开展项目开发、系统集成与运维支持 [2] - 与INFO-Telecom签署东欧地区项目供应协议，技术总监Ramush与通威组件营销负责人季卫华代表签约 [2] 爱旭股份 - 签约1GW集中式订单，包括340MW欧洲最大BC地面电站和225MW非洲最大BC地面电站 [3] - 与CrossBoundary Energy合作，为刚果(金)卡莫阿项目提供225MW恒星系列ABC组件 [3] - ABC组件在德国、波黑等地大型地面电站项目取得突破，国内中标大唐、中石油等集采 [3] 协鑫集成 - 与Galp和Unigea完成项目合作签约，推进全球化战略布局，提供定制化解决方案 [4] 正泰新能 - 与Belectric签署三年战略协议，为其欧洲地面电站项目提供ASTRON系列组件，覆盖2025-2026年交付项目 [5] - 与北欧分销商Aprilice签署三年协议，规模化进入北欧市场，此前交付波兰100MW、保加利亚110MW等项目 [6] TCL光伏 - 与阿联酋Powernsun签署战略分销协议，供应300MW组件，拓展中东、非洲及欧亚市场 [7] - 与GridAfrica合作，计划15个月内在津巴布韦和赞比亚部署100MW光伏项目，首座电站5个月内投运 [7] 隆基绿能 - 与ENGIE、中国电建合作，供应超1GW Hi-MO 9组件，完成全球超大体量BC合作签约 [8] - 推动中美洲100MW项目落地，南欧地区供应580MW Hi-MO 9组件 [8] - 为秘鲁Yinson Renewables项目供应53.2MW Hi-MO 9组件，5月开工建设 [8] 汉伏能源 - 与保加利亚PV CONSULT签署250MW年供货协议，采用HITOUCH N系列组件 [9][10] - 与立陶宛SOLMAN合作推进波罗的海项目，与欧洲企业布局30MWh工商业储能系统 [10] 华晟新能源 - 与德国Next2Sun达成欧洲独家合作，推动昆仑系列横版组件多场景应用 [11] 晶澳科技 - 与澳大利亚NSEG、YES Group签署MOU，2025年供货250MW组件 [12] 赛拉弗 - 与伊拉克Barzaei Halwan签署250MW框架协议，2025年完成50MW首阶段采购 [13] - 与中车株洲所、土耳其ESSO合作开发EMEA地区"光伏+储能"解决方案 [13] 高景太阳能 - 与波兰Grodno S.A.签署200MW年度合作协议，欧洲本土化战略取得突破 [14] 苏美达辉轮 - 与德国EPC公司签署116MW光伏车棚项目协议，提供汽车物流新能源解决方案 [15]

股东大会情况 - 2024年度股东大会于2025年5月16日召开，1054人出席，代表股份1276201028股，占比31.6040%[3] - 现场3人出席，代表股份1106309167股，占比27.3967%[3] - 网络投票1051人，代表股份169891861股，占比4.2072%[3] - 中小股东1053人，代表股份169922761股，占比4.2080%[3] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意1271924069股，占比99.6649%[4] - 《关于2024年董监高薪酬议案》中小投资者同意165298789股，占比97.2788%[6] - 《关于2024年度利润分配预案议案》中小投资者同意165675277股，占比97.5003%[7] - 《关于续聘2025年度审计机构议案》中小投资者同意161486624股，占比95.0353%[8] - 《关于2025年度为子公司担保额度议案》同意1205675452股，占比94.4738%[8] - 《关于2025年度为子公司担保额度议案》中小投资者同意99397185股，占比58.4955%[9]

会议安排 - 2025年4月24日召开第七届董事会第十三次会议决议召开2024年度股东大会[6] - 2025年4月26日刊登召开股东大会通知公告[7] - 2025年5月16日15:00召开股东大会现场会议，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席会议股东及代表共1054名，代表股份1276201028股，占公司有表决权股份总数31.6040%[9] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意1271924669股，占出席会议有表决权股份总数99.6649%[13] - 《2024年度监事会工作报告》同意1271919969股，占出席会议有表决权股份总数99.6645%[15] - 《2024年度财务决算报告》同意1271933298股，占出席会议有表决权股份总数99.6656%[16] - 《2024年年度报告及其摘要》同意1271940798股，占出席会议有表决权股份总数99.6662%[17] - 《关于2024年董事、监事及高级管理人员薪酬的议案》中小股东同意165298789股，占出席会议中小股东有表决权股份总数97.2788%[18] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》中小股东同意165675277股，占出席会议中小股东有表决权股份总数97.5003%[20] - 关于2025年度为子公司提供担保预计额度议案，同意1205675452股，占出席会议有表决权股份总数的94.4738%[22] - 该议案反对69820326股，占出席会议有表决权股份总数的5.4710%[22] - 该议案弃权705250股，占出席会议有表决权股份总数的0.0553%[22] - 出席本次股东大会中小股东对该议案同意99397185股，占出席会议中小股东有表决权股份总数的58.4955%[22] - 出席本次股东大会中小股东对该议案反对69820326股，占出席会议中小股东有表决权股份总数的41.0894%[22] - 出席本次股东大会中小股东对该议案弃权705250股，占出席会议中小股东有表决权股份总数的0.4150%[22] 会议结果 - 本次股东大会审议的议案以普通决议形式通过[22] - 本所认为本次股东大会表决程序符合相关法律法规及公司章程规定，表决结果合法有效[22] - 本所认为公司本次股东大会召集、召开程序等符合相关规定，表决结果合法有效[23] - 本所同意法律意见书随公司本次股东大会其他信息披露资料一并公告[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - TCL中环发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入284.19亿元，同比下降52%；归母净利-98.18亿元；2024Q4实现收入58.36亿元，同比下降44%；归母净利-37.57亿元。2025Q1实现收入61.01亿元，同比下降39%；归母净利-19.06亿元 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年，公司光伏材料业务夯实全球领先地位，全年硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一；坚定推进硅片大尺寸化，打造210生态圈，大尺寸（210系列）产品出货60.4GW [11] - 2025Q1，公司光伏材料业务经营能力进一步改善，产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善，产能规模达到200GW。210生态建设持续完善，大尺寸（210系列）产品出货占比持续提升，外销市占率55%以上 [11] - 2025Q1公司持续完善产品序列，改造TOPCon标准组件产线并筹建2GW的BC组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。2025Q1末，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比提升19%，产销能力进一步提升 [11] 财务数据 - 2024年与2025Q1均计提了较大的资产减值，2024年TCL中环计提资产减值规模44.34亿元，其中存货跌价33.37亿元，商誉减值损失9.15亿元，2025Q1公司计提资产减值损失7.09亿元 [11] - 2024年研发投入11亿元，占营业收入的比例为3.9% [11] - 2024年、2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为28.39、4.91亿元 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|28419|19558|26549|34381| ||营业成本|30999|19362|22832|29223| ||毛利|-2581|196|3717|5157| ||％营业收入|-9%|1%|14%|15%| ||营业税金及附加|256|176|239|344| ||％营业收入|1%|1%|1%|1%| ||销售费用|576|391|109|120| ||％营业收入|2%|2%|0%|0%| ||管理费用|1685|978|531|516| ||％营业收入|6%|5%|2%|2%| ||研发费用|749|391|531|688| ||％营业收入|3%|2%|2%|2%| ||财务费用|1159|449|1204|1739| ||％营业收入|4%|2%|5%|5%| ||加：资产减值损失|-4434|0|0|0| ||信用减值损失|45|0|0|0| ||公允价值变动收益|133|0|0|0| ||投资收益|-238|-98|265|344| ||营业利润|-11139|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||营业外收支|184|0|0|0| ||利润总额|-10955|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||所得税费用|-149|-45|29|44| ||净利润|-10806|-2191|1410|2142| ||归属于母公司所有者的净利润|-9818|-2082|1213|1842| ||少数股东损益|-988|-110|197|300| ||EPS（元）|-2.46|-0.51|0.30|0.46| |资产负债表（百万元）|货币资金|12817|15095|13355|27480| ||交易性金融资产|2457|2957|3457|3857| ||应收账款|4788|4991|5333|6127| ||存货|6324|7659|7562|10297| ||预付账款|886|774|913|1169| ||其他流动资产|5014|4445|5046|5807| ||流动资产合计|32286|35922|35666|54736| ||长期股权投资|1393|1393|1393|1393| ||投资性房地产|373|373|373|373| ||固定资产合计|54218|51979|49501|46805| ||无形资产|5090|5090|5090|5090| ||商誉|2036|2036|2036|2036| ||递延所得税资产|333|333|333|333| ||其他非流动资产|29869|28346|26976|25742| ||资产总计|125598|125471|121366|136507| ||短期贷款|142|142|142|142| ||应付款项|12117|14775|10594|21877| ||预收账款|0|0|0|0| ||应付职工薪酬|544|194|228|292| ||应交税费|205|78|106|138| ||其他流动负债|14516|14400|13004|14625| ||流动负债合计|27524|29589|24075|37074| ||长期借款|43303|43303|43303|43303| ||应付债券|0|0|0|0| ||递延所得税负债|1124|1124|1124|1124| ||其他非流动负债|7177|7177|7177|7177| ||负债合计|79127|81192|75678|88677| ||归属于母公司所有者权益|30907|28825|30037|31879| ||少数股东权益|15563|15454|15651|15951| ||股东权益|46470|44279|45689|47830| ||负债及股东权益|125598|125471|121366|136507| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2839|3408|-963|14734| ||取得投资收益收回现金|439|-98|265|344| ||长期股权投资|679|0|0|0| ||资本性支出|-6894|-527|-536|-547| ||其他|-1346|-500|-500|-400| ||投资活动现金流净额|-7122|-1125|-771|-603| ||债券融资|0|0|0|0| ||股权融资|0|0|0|0| ||银行贷款增加（减少）|7713|0|0|0| ||筹资成本|-2526|-6|-6|-6| ||其他|2415|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|7602|-6|-6|-6| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|3319|2278|-1740|14125| |基本指标|每股收益|-2.46|-0.51|0.30|0.46| ||每股经营现金流|0.70|0.84|-0.24|3.64| ||市盈率|—|—|25.87|17.03| ||市净率|1.16|1.09|1.04|0.98| ||EV/EBITDA|—|28.15|11.08|7.55| ||总资产收益率|-7.8%|-1.7%|1.0%|1.3%| ||净资产收益率|-31.8%|-7.2%|4.0%|5.8%| ||净利率|-34.5%|-10.6%|4.6%|5.4%| ||资产负债率|63.0%|64.7%|62.4%|65.0%| ||总资产周转率|0.23|0.16|0.22|0.27| [17]

光伏行业整体表现 - 2025年一季度申银万国光伏设备行业67家上市公司中30家营收同比增长占比44.77%26家归母净利润同比增长占比38.81% [1] - 光伏产业链价格下行导致硅料硅片电池组件四大环节企业普遍承压34家企业出现亏损占比约50% [2] - 设备制造储能及逆变器等环节企业逆势增长阳光电源捷佳伟创等实现开门红 [1] 光伏主产业链企业业绩 - 通威股份一季度营收159.33亿元同比下滑18.58%归母净利润亏损25.93亿元同比下滑229.56%经营活动现金流净额-14.57亿元 [2] - TCL中环一季度营收61.01亿元同比下滑38.58%归母净利润亏损19.06亿元较上年同期扩大116.67% [2] - 钧达股份一季度营收同比下滑49.52%归母净利润亏损1.06亿元较去年同期骤降636.04% [3] - 晶澳科技一季度亏损16.38亿元同比减少239.35%晶科能源营收138.43亿元同比下滑40.03%归母净利润亏损13.9亿元 [3] - 天合光能营收143.35亿元同比下滑21.48%归母净利润亏损13.2亿元隆基绿能营收136.52亿元同比下滑22.7%归母净利润亏损14.36亿元 [4] 储能与设备企业表现 - 阳光电源一季度营收190.36亿元同比增长50.92%归母净利润38.26亿元同比增长82.52%经营活动现金流净额17.9亿元同比增加467.06% [5] - 2024年阳光电源储能业务收入同比增长超40%发货量28GWh同比增长167%毛利率36.69%同比增加4.07个百分点 [6] - 德业股份一季度营收25.66亿元同比增长36.24%归母净利润7.06亿元同比增长62.98% [6] - 捷佳伟创一季度营收40.99亿元同比增长58.95%归母净利润7.08亿元同比增长22.42% [6] - 拉普拉斯一季度营收14.51亿元同比增长36.48%归母净利润2.52亿元同比增长44.36% [9] 企业出海与技术升级 - 横店东磁一季度营收52.22亿元同比增长23.25%归母净利润4.58亿元同比增长29.65%2024年光伏产品出货17.2GW同比增长73% [8] - 德业股份2024年外销收入79.47亿元同比增长83.2%占总营收超7成 [8] - 隆基绿能HPBC 2.0量产线全线贯通电池良率稳定在97%预计2025年底产能达50GW [9] - 2025年第一季度全国光伏新增并网59.71GW同比增长30.5%其中集中式光伏23.41GW分布式光伏36.31GW [10]

公司业绩与行业现状 - 2024年公司营业收入284.19亿元，同比减少51.95%，净利润亏损98.18亿元，主要因光伏行业下行周期及非理性竞争导致产品价格急速下跌 [1] - 光伏行业进入周期底部，产能结构性调整加速，公司对市场竞争严酷性预判不足 [1] - 2025年一季度行业出现抢装，但抢装结束后价格重回下行通道，长期看光伏仍是增量市场，去产能化是必然 [1] 行业供需与价格展望 - 当前行业库存水平健康，需求反映迅速影响价格，下半年抢装后需求将回归稳定并推动价格稳定 [1] - 行业通过协会平台建立厂商沟通机制，开工率预测和调整相对稳定 [1] - 中国及海外市场下半年均有需求机会，但中长期价格波动快，难以预测 [2] 硅片业务与成本优势 - 公司通过晶片细线化、晶体端研发转化及产能提升实现降本，最近半年效果显著 [2] - 公司硅片成本比行业第二、三梯队领先3%-5%，比第一梯队非硅成本领先2%-3% [2] - 电池组件是公司相对薄弱环节，2024年策略调整为产品多元化升级，叠瓦与半片并行，并发力BC产品 [2] 战略调整与全球化布局 - 公司未来几年仍以材料业务为主，但战略调整聚焦满足欧美市场需求，组件销售端重点扩展海外业务 [3] - 子公司Maxeon在BC业务上具备知识产权和跨代技术优势，公司计划适度增加研发投入，2025年一季度筹建2GW BC组件产线 [3] - 公司推动海外供应链独立化，与沙特PIF子公司合作建立海外最大晶体晶片工厂，加速全球化战略 [3] 资本开支与现金流 - 公司光伏板块国内无新投项目规划，半导体材料板块保持正常资本开支，海外项目进展将影响后续支出 [4] - 2024年含汇票经营性净现金流39.5亿元（现金部分28.4亿元），2025年一季度经营性净现金流4.9亿元，尽管亏损但现金流持续为正 [4][5] - 2025年经营目标为保持经营性现金流为正，通过成本改善、市场价格应对及流动资产管控实现 [5]

公司业务发展 - TCL从磁带生产制造拓展至智能终端产品及新能源领域，业务范围不断扩大 [1] - 集团旗下拥有TCL科技、TCL中环、TCL智家、天津普林四家A股上市公司 [1] - 半导体显示业务成为TCL科技核心主业，2024年营收1043亿元创历史新高，同比增长25%，净利润62.3亿元 [3] - 光伏业务受行业周期下行影响，TCL中环2024年营收284.19亿元同比下降51.95%，归属净利润-98.18亿元 [4] 2024年财务表现 - TCL科技2024年营业收入1648.23亿元同比下降5.47%，归属净利润15.64亿元同比下降29.38% [3] - 天津普林2024年营收11.28亿元同比增长74.57%，归属净利润3386.44万元同比增长28.16% [7] - TCL智家2024年营收183.61亿元同比增长20.96%，归属净利润10.19亿元同比增长29.58% [7] - TCL中环2024年影响TCL科技归属净利润-29.4亿元 [3] 2025年一季度表现 - TCL中环2025Q1营收61亿元，归属净利润-19.06亿元环比改善49%，经营性现金流净额4.9亿元 [4] - TCL科技半导体显示业务2025Q1营收275亿元同比增长18%，净利润23.3亿元同比增长329% [5] - TCL智家2025Q1营收46亿元同比增长9.58%，归属净利润3.02亿元同比增长33.98% [8] 市场表现 - 四家公司总市值合计1242.97亿元，TCL科技以780亿元居首 [9] - 2025年内四家公司总市值累计缩水249.68亿元，TCL智家跌幅22.34%居首 [9] - TCL科技总市值从944.59亿元降至779.33亿元，缩水165.26亿元 [9] - TCL中环总市值从358.62亿元降至309.7亿元，缩水48.92亿元 [9] 行业动态 - 光伏行业经历2024年深度调整后，2025年供需比改善，产品价格回升 [4] - 服务器平台升级推动PCB层数与材料升级，汽车电动化带动PCB量价齐升 [7] - 股价波动受基本面、宏观环境、市场情绪及突发因素四大主因驱动 [10]