行业驱动因素 - 海上光伏发展受“双碳”目标引领和陆地光伏资源瓶颈推动，从示范加速迈向规模化[1] - 陆上光伏装机容量增长导致土地资源紧张、电力消纳压力增大，东部沿海地区土地稀缺但海域广阔，适合发展海上光伏[2] - 全球能源转型与“双碳”战略驱动海上光伏成为新能源开发新路径，具有节约土地资源、发电效率高、环境友好等优势[2] 市场规模与预测 - 前瞻产业研究院预测到2027年全国海上光伏累计装机容量将突破6000万千瓦[3] - 政策和市场共同推动下，海上光伏发展正在提速[3] 参与主体格局 - 资本对海上光伏关注度提升，形成“央企主导、民企参与、地方联动”投资格局[3] - 国家能源投资集团、中国华能集团等央企凭借资金与资源优势主导大型基地建设[3] - 隆基绿能、TCL中环等民营企业在设备制造与技术创新领域持续发力，推动产业链协同发展[3] 技术挑战 - 海洋环境具有高盐雾、强风浪、潮汐变化大等特点，对光伏组件防腐、浮体抗浪、系泊稳定提出严苛要求[4] - 大风巨浪等极端天气可能导致结构损坏，生物附着也会影响发电效率[4] - 海上光伏产业尚处于起步阶段，系统能效与安全性、关键部件可靠性亟待提升，测试能力与后期运维手段不足[4] - 复杂海域环境、较高建设难度和技术要求推高了投资成本[4] 技术突破与创新 - 隆基绿能BC2.0组件在500MW海上光伏项目中可减少用海面积约365.68亩，25年周期内节约海域使用金约846.35万元[6] - 组件用量减少降低BOS成本，累计可再节省约8147.75万元初始投资，初始投资层面总计节省约8994.1万元[6] - 隆基绿能BC二代组件搭载海上光伏专用双层镀膜玻璃、防水防尘接线盒，提升防水防腐性能、安全性和耐久性[6] - TCL中环围绕“高盐雾、高湿度、强风浪”核心环境挑战，构建“技术攻坚—产品认证—项目验证”全链条发展路径[6] - 特变电工生产行业首套110千伏海上光伏箱式变电站，填补海上大型光伏装备领域技术空白，提升集电能力和传输效率，减少集电线路和电缆使用量[7] - 江苏中信博新能源科技布局适用于滩涂、浅海、远海等不同场景的支架系统解决方案，提升抗台风、耐腐蚀及智能运维能力[7] - 中国广核集团烟台招远400兆瓦项目采用“大跨度螺栓球钢网架+螺旋变径钢管桩”技术方案，承载容量和支架尺寸为国内之最[8] - “陆上拼装+海上整体吊装”模式可将海上作业量减少约60%、工期缩短约30%，已在多个项目中复制应用[8] 运维与融合发展 - 产业链企业积极探索“少人化、无人化”智能管理，降低全生命周期运维成本[9] - “光伏+风电”“光伏+养殖”等融合发展模式显著提升经济性，国家电投“风光共网”模式可使能源输出提升20%以上，实现海域资源集约利用[9] 区域布局与发展阶段 - 山东、江苏、浙江、上海等沿海地区加速海上光伏布局[10] - 海上光伏正加速进入“技术成熟化、成本市场化、应用多元化”新阶段[11]

公司动态 - TCL中环于2025年12月1日以通讯方式召开了第七届第十七次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《关于聘任公司高级管理人员的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，TCL中环的市值为375亿元人民币 [1] 行业动态 - 创新药行业实验用猴供应紧张，价格大幅上涨，一只实验猴售价达12万元人民币 [1] - 实验猴在两个月内价格涨幅达30% [1] - 国内实验猴年缺口约为1万只，市场呈现“有价无猴”的状态 [1]

公司高管人事变动 - TCL中环于12月1日晚间公告，聘任张长旭为公司高级副总裁，聘任杨帆为公司首席财务官 [1] - 张长旭辞任首席财务官职务，将继续担任公司董事，并自董事会审议通过之日起担任高级副总裁，将聚焦电站业务并协助CEO管理重点战略项目 [1] - 公司第七届董事会第十七次会议于12月1日召开，审议通过了《关于聘任公司高级管理人员的议案》 [1] 相关人员持股情况 - 截至报告披露日，张长旭持有公司股票18.74万股，占公司总股本的0.0046% [1] - 新任首席财务官杨帆未持有公司股票 [1]

公司高管职务变动 - 公司首席财务官张长旭辞去CFO职务 [1] - 张长旭将继续担任公司董事 并转任公司高级副总裁 [1] - 张长旭作为高级副总裁将聚焦电站业务 并协助CEO管理重点战略项目 [1] - 公司董事会同意聘任杨帆为新任首席财务官 [1]

人事变动 - 张长旭辞去CFO职务，继续任董事并担任SVP职务[2] - 2025年12月1日会议聘任张长旭为SVP，杨帆为CFO[2] 人员持股 - 张长旭持有公司股票187,397股，占总股本0.0046%[4] - 截至报告披露日杨帆未持有公司股票[4][5]

人事变动 - 董事会同意聘任张长旭为公司 SVP，杨帆为公司 CFO[1] 会议情况 - TCL 中环第七届董事会第十七次会议于 2025 年 12 月 1 日通讯召开，9 名董事全部参会[1] - 议案经审计委员会及提名委员会审议通过，表决 9 票赞成[2]

公司高管变动 - 公司首席财务官张长旭辞去CFO职务，辞任自送达生效，她将继续担任公司董事 [1] - 公司董事会审议通过，聘任张长旭为高级副总裁，将聚焦于电站业务等工作 [1] - 公司董事会审议通过，聘任杨帆为新任首席财务官 [1] 高管持股与任期 - 张长旭持有公司187,397股股份，占总股本的0.0046% [1] - 新任首席财务官杨帆目前未持有公司股份 [1] - 张长旭与杨帆的任职资格均符合规定，任期至公司第七届董事会届满 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：指数调整资金流影响模型**[9] **模型构建思路：** 估算因指数成分调整而引发的被动资金流入和流出金额，以评估对个股的短期影响[9] **模型具体构建过程：** * 选取跟踪产品总规模在100亿元以上且发生成分变动的A股指数作为分析对象[9] * 对于每只指数，计算其成分股调整带来的资金流： * **流出金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整前（11月底）于指数中的实际权重[9] * **流入金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整后于指数中的估算权重[9] * 权重估算方法：对于大部分采用市值或调整市值加权的指数，使用11月底的自由流通市值进行模拟；对于明确基于特定因子（如股息率）加权的指数，则按照其定义进行模拟；权重计算会同步考虑指数的权重上限规则[9] * 将个股在所有相关指数中的净资金流（流入金额与流出金额之差）进行加总，得到该股票的总净资金流影响[10][11] 2. **模型名称：个股冲击效应模型**[12] **模型构建思路：** 通过冲击系数来衡量指数调整带来的资金流对个股流动性的冲击程度，该系数考虑了资金流的绝对规模和个股自身的流动性差异[3][12] **模型具体构建过程：** * 计算个股的总净资金流，方法同“指数调整资金流影响模型”[12] * 获取该股票截至11月底近一个月的日均成交额（`amt_avg_i,20`）作为流动性指标[3][12] * 计算冲击系数，公式如下： $$impact_{i}=\sum^{N}_{k=1}\frac{\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k}}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] * 公式说明： * `impact_i` 代表第i只股票的估算冲击系数 * `N` 为被统计的指数总数 * `Δweight_k,i` 代表股票i在第k只被统计指数中的估算权重变动（调入为估算权重，调出为负的原有权重，无变动则为0） * `AUM_k` 代表第k只指数所挂钩的被动产品在11月底的总规模 * `amt_avg_i,20` 代表股票i近20个交易日（一个月）的日均成交额[12][13] 模型的回测效果 1. **指数调整资金流影响模型**，净资金流最大流入额约112.61亿元（胜宏科技）[10]，净资金流最大流出额约-40.02亿元（中国移动）[11] 2. **个股冲击效应模型**，冲击系数最大正值约11.60（中创物流）[15]，冲击系数最大负值约-24.95（深高速）[16]，冲击系数分布显示多数个股影响集中在(-5,5]区间[5][18][19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：冲击系数**[3][12] **因子构建思路：** 将事件（指数调整）引发的预期净资金流总量与个股的近期日均成交额相比较，以标准化地衡量资金流对个股流动性的相对冲击大小[3][12] **因子具体构建过程：** 同“个股冲击效应模型”的具体构建过程，核心计算公式为： $$impact_{i}=\frac{\sum^{N}_{k=1}(\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k})}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] **因子评价：** 该因子提供了一个相对指标，有助于识别那些资金流影响相对于其自身流动性而言较大的股票，比单纯的资金流金额更能反映潜在的价格冲击[3][12] 因子的回测效果 1. **冲击系数因子**，在本次12月指数调整估算中，部分个股因子值超过10（如中创物流11.60）或低于-10（如深高速-24.95），表明其可能受到显著影响[15][16]，大部分个股的因子值落在(-5,5]的区间内[5][18][19]

行业核心数据 - 2025年9月中国太阳能发电量产量为465亿千瓦时，同比增长21.1% [1] - 2025年1-9月中国太阳能发电量累计产量为4362.8亿千瓦时，累计增长24.2% [1] 相关上市企业 - 隆基绿能（601012） [1] - 通威股份（600438） [1] - 阳光电源（300274） [1] - 晶澳科技（002459） [1] - 天合光能（688599） [1] - 特变电工（600089） [1] - 正泰电器（601877） [1] - TCL中环（002129） [1] - 林洋能源（601222） [1] - 上能电气（300827） [1]

光伏行业现状与前景 - 全球光伏产业快速扩张，产能暂时跑赢需求，在产能过剩、补贴退坡、贸易壁垒等多重因素作用下，全行业陷入亏损 [5] - 进入2025年，光伏行业有复苏迹象，但从第三季财报看，尚不能确认反转 [5] - 根据十五五规划，2030年中国全社会用电量将达13万亿~13.5万亿千瓦时，光伏装机将达2000GW（2025年7月为1100GW），超越火电成为第一大电源 [5] 三巨头市场表现 - 截至2025年11月14日收盘，A股光伏相关标的涨多跌少：TCL中环年内上涨23%，总市值441亿，市净率1.75；隆基绿能年内上涨39.3%，总市值1658亿，市净率2.91；通威股份年内上涨16.5%，总市值1160亿，市净率2.78；大全能源年内上涨28%，总市值663亿，市净率1.7；晶澳科技年内上涨5.3%，总市值479亿，市净率2.12；晶科能源年内下跌11.8%，总市值627亿，市净率2.3 [5] 收入表现对比 - 以2022年为基准，隆基是最抗跌的：2023年通威、隆基、中环营收指数分别为97.7、100.4、88.3，只有隆基高居100.4；2024年通威、隆基、中环营收指数分别为64.6、64、42.4，中环最惨；2025年前三季通威、隆基、中环营收指数分别为63.3、58.5、43.3 [9] - 2025年前三季，三家光伏产品销售收入仍在阴跌，行业尚未反转，只不过下跌空间不多了 [11] 扣非净利润表现对比 - 以2022年为基准，中环利润跌得最惨：2023年隆基利润指数保持在75.2、通威51.3几乎腰斩、中环跌破40；2024年至暗时期，通威、隆基、中环利润指数分别为-26.6、-60.7、-168.1 [13][14] - 2025年前三季，中环、隆基亏损收窄（中环亏损60.3亿、同比减亏12.8%，隆基亏损44.5亿、同比减亏31.2%），通威亏损放大（亏损54.7亿、同比多亏35.5%） [14] - 2025年前三季，通威、隆基扣非亏损率分别为8.5%、8.7%，中环则高达28% [16] TCL中环业务分析 - 中环主观上自诩为"技术贵族"，看不上技术含量不高的组件业务，客观上因前身是天津国企，拓展新业务不现实，沈浩平曾表示"只要我在，就不搞一体化" [19] - 2021年起中环将"新能源材料"项目分为光伏硅片、光伏组件：2021年硅片、组件占比分别为83.9%、16.1%；2025年H1硅片收入同比跌44.6%、组件收入跌39.2%，组件占比提高到40% [21] - 2022年、2023年中环硅片业务毛利润分别为96.5亿、95.4亿，毛利润率从19%提高到21.8%；2024年硅片业务毛亏损34.2亿、毛亏损率达20.5%；2025年H1毛亏损13.7亿、同比多亏42.2% [23][24] - 中环开展组件业务显得不情不愿，更象新技术、新产品的试验田，当全行业进入寒冬，中环再无昔日从容，沈浩平于2024年8月离职 [26] 隆基绿能业务分析 - 隆基坚持一体化战略，2019年硅片/硅棒收入137.8亿，组件/电池收入151.1亿，下游占光伏业务收入的比例较上游高4.1个百分点；2021年硅片/硅棒收入170.3亿，组件/电池收入584.5亿，下游占比高达72.2% [28] - 2022年硅片产量85.9GW，对外销售、自用各占一半，均为43GW；组件产量48.2GW，硅片、组件销售收入分别为848.5亿和382亿，占光伏产品收入的30%、66% [29][30] - 2024年硅片产量106.3GW，外销46.6GW、占比43.8%，自用59.7GW、占比56.2%；组件产量70.2GW，大约外购8.3GW硅片，硅片/硅棒收入占光伏业务的9.9%，组件收入占比提高到80.3% [31] - 隆基的策略是硅片价格过低就少卖、多自用，组件价格跌幅相对小就以白菜价外购硅片生产组件 [33] - 一体化布局对盈利能力影响翻天覆地：2024年硅片/硅棒业务毛亏损11.8亿、毛亏损率14.3%，组件/电池业务毛利润41.7亿、毛利润率6.3%，光伏产品毛利润达61.4亿 [35][37] - 隆基并非游刃有余，因近些年固定资产投资规模巨大，而光伏技术升级"歧路亡羊"，只能一边布局N型电池，一边祈祷在P型电池组件卖不出去之前完成相关设备折旧（2025年P型PERC电池份额已跌至20%） [37] 通威股份业务分析 - 通威2015年通过收购"永祥股份"进入硅料产业，2016年向控股股东收购光伏电池业务，2017年光伏业务营收83.8亿，其中硅料、电池业务营收分别为32.3亿、64.3亿，电池贡献光伏收入的65.6% [39][40] - 2022年8月通威以低价中标华润电力组件集采，打响全面一体化第一枪 [41] - 通威硅料与组件同时爆发：2022年硅料、组件/电池销售收入分别为618.6亿（占光伏收入的56.3%）、535.3亿（占光伏收入的48.7%），硅料收入增长229.7%，组件/电池收入增长114.7%；2024年硅料收入再跌55.6%、至199亿，组件/电池收入跌40.3%、至414.2亿（占光伏收入的69.3%） [42] - 2024年通威高纯硅产量增长20.6万吨，销量仅增长8万吨，库存增长12万吨，组件销量增长47.9%、达45.7GW，压力上游产品销量，适当增加下游产品销量，同时增加库存 [44][45] - 2022年通威硅料毛利润465亿、利润率高达75%；2024年硅料毛利润仅为4亿、毛利润率2%，组件/电池毛利润5亿（首次超过硅料），但利润率也仅为1.2% [46] - 2024年通威高纯硅出厂价为2022年17.7%、组件出厂价为2022年的16.6%，组件毛利润率仅为隆基的五分之一，原因是隆基持有大量组件合同，而通威发力拓展组件业务时全行业价格已开始下行 [48] 一体化与专业化争论 - 行业景气时一体化赚钱不比专业化少，不景气时抗风险能力更强，客观条件允许"一体化"却死抱"专业化"不合时宜 [50] - 沈浩平坚定践行专业化，但死守专业化、不肯变通，或许是他离职的重要原因 [50]