行业背景 - 房地产行业深度调整 兑现力成为衡量房企实力的核心标准 客户对产品品质与交付兑现要求提高 [1] - 昆明地产行业震荡 维权频发 购房者信心长期处于较低水平 交付力担忧影响行业复苏 [1] 项目进展 - 新希望·锦官府首批房源主体封顶 距离项目首开仅197天 [5] - 项目代表城东首个新规住区进入准现房时代 [9] 产品特色 - 采用全国十大豪宅D10同款80米归家豪门 配备亿级艺术价值黑钻会所及下沉庭院 [11] - 实现"零公摊"高使用率设计 全系双卫加双阳台配置 主卧套房高标准 [14] - 143㎡户型具备107%实际使用率 7米面宽墅级全景社交宽厅 28㎡主卧套间 [21] 市场表现 - 实景展示区开放5小时内到访超1772组 首开2小时内成交突破百套 [16] - 首开当月来访客户超4000组 荣膺6月昆明住宅套数及面积双冠王 [16] - 9楼加推143㎡王牌户型限量33席 此前首开即罄 [21] 品牌实力 - 新希望地产深耕昆明20余载 多个项目实现提前交付 [7] - 锦麟峯荟两次提前交付 公元锦悦提前61天交付 商鼎大厦提前15天交付 [7]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪能繁去化逻辑加强，政策叠加环保、疫情催化行业能繁持续去化，生猪板块投资逻辑强化，进入核心配置期，估值处于相对低位 [3][16] - 牛肉价格淡季不淡，肉牛存栏延续去化，生鲜乳价格持续磨底，奶牛存栏同比下降，2026年肉奶有望共振向上 [4][23] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化，消费升级叠加关税壁垒推动国内宠物市场规模增长，预计2025-2028年宠物食品市场规模CAGR达9.64% [32] 行业观察与数据 生猪市场 - 截至2025年9月26日全国生猪均价12.50元/公斤，周环比下跌0.20元/公斤，同比下跌5.51元/公斤 [3][11] - 生猪出栏均重128.55公斤/头，周环比增加0.10公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价0.32元/公斤 [3][11] - 2025年8月能繁存栏4038万头，环比下降0.10%，散养生猪头均净利润-109元，规模养殖头均净利润-57元 [3][16] - 政策分配100万头能繁调减任务至头部猪企及省份，限期完成去化 [3][16] 牛肉与奶业 - 2025年9月26日牛肉批发价66.27元/公斤，月环比上涨2.10%，同比上涨7.74% [4][23] - My steel样本2025年8月肉牛存栏环比下降0.84%，犊牛价格32.36元/公斤，同比上涨34.22% [4][23] - 2025年9月18日生鲜乳均价3.03元/公斤，2025年上半年奶牛存栏同比下降4.2% [4][23] 宠物板块 - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年增速保持10%以上 [32] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR预计达9.64% [32] 市场表现与价格跟踪 指数表现 - 本周（9.22-9.26）上证指数上涨0.21%，农业指数下跌1.97%，跑输大盘2.18个百分点 [5][33][34] - 个股涨幅前三：ST景谷（+15.68%）、华英农业（+5.76%）、生物股份（+3.78%） [5][34] 价格变动 - 生猪价格12.45元/kg，周环比下跌1.81%；仔猪价格21.29元/kg，周环比下跌4.87% [46] - 白羽鸡鸡苗价格3.29元/羽，周环比上涨4.44%；毛鸡价格6.90元/公斤，周环比上涨0.29% [46][50] - 黄羽鸡中速鸡价格13.50元/公斤，周环比上涨2.27% [46][52] - 牛肉价格65.90元/公斤，周环比上涨0.46% [46][54] - 玉米期货结算价2176.00元/吨，周环比上涨0.23%；豆粕期货结算价2429.00元/吨，周环比下跌2.76% [46][61] 进出口与产量数据 肉类进口 - 2025年8月猪肉进口8.00万吨，同比下降11.1% [66][68] - 2025年8月鸡肉进口1.12万吨，同比下降40.9% [66][68] 饲料产量 - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增长3.7% [68][72] 投资建议 推荐标的 - 生猪板块：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [4][28] - 饲料板块：海大集团、新希望 [4][29] - 宠物板块：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][32] - 种业与禽业：大北农、登海种业、隆平高科、圣农发展、禾丰股份 [31]

生猪价格走势 - 9月26日全国外三元生猪均价12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - "5元猪价区"覆盖全国半数区域 [1] - 9月第3周全国生猪平均价格13.85元/公斤 猪肉平均价格24.51元/公斤 比前一周下跌0.8% [1] - 猪价呈现"旺季不旺"特征 受产能过剩和消费力不足影响 [2] 产能状况 - 2024年11月能繁母猪存栏量达4080万头峰值 [2] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色区域上限 [2] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量1.26亿头 同比增长21.12% [3] - 8月出栏量1660.36万头 同比增长29.11% [3] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份同比增长37.85% [3] 行业盈利与经营 - 生猪养殖利润不断缩窄 自繁自养利润接近成本 [3] - 仔猪毛利季节性下降 养殖户补栏意愿较差 [3] - 屠宰企业利润表现较好 预计后期随季节性提高 [3] - 饲料企业客户采购行为更为谨慎 [4] 政策调控 - 国家计划调减能繁母猪存栏量100万头左右 降至3950万头 [6] - 2025年7月末能繁母猪存栏量较上月减少1万头 环比增幅收窄 [6] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库1.5万吨 系9月以来第四次收储调控 [6] - 政策底已经显现 但市场底尚未真正形成 [1] 企业应对策略 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪 严格控制能繁母猪存栏 [8] - 温氏出栏均重6月份环比下降3斤 中期目标降至240斤 [8] - 新希望存栏量基本无增长 出栏体重控制在118至120公斤 [8] - 牧原股份母猪存栏减少19万头 预计年底降至330万头 [8] 行业结构调整 - 部分中小企业通过差异化经营构筑护城河 [8] - 黑猪养殖企业开发预制菜产品 受普通猪价下跌影响较小 [8] - 生态猪肉售价提升至20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [9] - 行业或呈现"三三制"格局：30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [9] 市场展望 - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 [1] - 多次猪肉收储或使猪价阶段性止跌 [1] - 产能调减效果或在2026年下半年显现 猪价有望呈上涨趋势 [1] - 预计11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望逐步企稳回升 [5] - 仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 行业产能有望进入加速去化阶段 [1]

公司业务拓展 - 新希望旗下成立射阳新希望生物科技有限公司 法定代表人为王敏 注册资本2000万元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖饲料生产 饲料添加剂生产 水产养殖等业务领域 [1] - 该公司由山东新希望六和集团有限公司全资持股 股权结构为集团直接控股 [1]

公司背景与资本结构 - 厚生投资2011年成立 早期为财务投资者 参与海底捞、新希望乳业、美团等食品消费项目[3] - 2013年厚生投资进行首笔控股并购 以跨境方式收购澳大利亚第四大牛肉加工商Kilcoy Pastoral Company 后更名为Kilcoy Global Foods（KGF）[3] - KGF通过离岸架构控制上海绿捷实业发展有限公司（SHLD） 收购对价1.7亿美元 分三步完成收购（60%、10%、30%） 末次收购附有对赌协议[12] - KGF股权结构中 Ananta信托（刘氏家族信托）持股45.44% 厚生投资持股38.95% 鲲行投资持股5%[21] - 新希望集团通过LP出资、家族信托持股及参与公司治理等方式深度嵌入KGF资本网络 新希望国际（香港）有限公司全资持有KGF最大股东Ananta信托的相关持股公司[24][26][27] 业务运营与财务表现 - 绿捷2017年校园膳食收入达8471.2万美元 毛利率24.4% 净利润率15.7% 净利润1331.8万美元[28][30] - 绿捷2017年获得政府补助95.2万美元 其他金融资产利息收益34.6万美元[33][34] - KGF膳食解决方案业务在中国市场增长显著 2018年前九个月收入达3820万美元 较2017年全年340万美元增长十倍以上 销量增加22500公吨[36][37] - 2019年前九个月绿捷为KGF贡献390万美元利润 占整体净利润14.4%[39] - KGF整体营收从2018年10.71亿美元增长至2024年21.95亿美元 规模翻倍[42] 资本扩张与战略布局 - KGF通过全球收并购扩张业务 旗下包括澳大利亚牛肉加工、美国蛋白解决方案、中国膳食解决方案等子公司[36] - KGF背后战略投资者包括淡马锡、ADM、IFC国际金融公司、三井物产、阿伯丁资管、海底捞等机构[43][45] - 海底捞既是厚生投资的被投企业 又反向投资KGF 形成资本共生网络[45] - KGF曾于2020年申请赴港上市未果 2025年6月转战美国SEC递表[7][10] 产能与架构调整 - 绿捷上海工厂年产能从香港招股书披露的8.2万吨骤降至美股招股书的1.6万吨 缩水80%[40][42] - KGF通过离岸架构控制绿捷 中间嵌套三家套娃公司（香港GreenExpress Foods, Ltd.、BVI的GreenExpress Foods (BVI), Ltd.、开曼的KGF Asia Holding, Ltd.）[9]

事件概述 - 上海绿捷因虾仁炒蛋食品安全事件被立案调查 公司涉嫌瞒报发现虫体异物的真实情况 实际控制人指令统一对外宣称下架原因为"虾肠外溢 有泥沙" [1][3][5] - 事件涉及上海211所学校 其中50所学校已供餐 部分学生食用后出现不适 [3][5] - 联合通报显示涉事虾仁指标符合国家标准 但企业违反《食品安全法》瞒报行为 目前库存涉事虾仁全部封存 市属国企临时接管供餐 [5] 公司业务规模 - 上海绿捷日供餐量超过50万份 覆盖上海500多所中小学及幼儿园 [2] - 2025年累计中标项目达84个 仅8月单月中标27个项目 [6] - 2017年服务331所中小学 日供应36万份营养午餐 [6] 财务表现 - 2017年营业收入8471.2万美元（约5.63亿元人民币） 净利润1331.8万美元（约8995.3万元人民币） 净利润率15.7% 毛利率24.4% [10][11] - 截至2018年9月30日九个月收入6722万美元（约4.4亿元人民币） 净利润1220.1万美元（约8087.5万元人民币） [10][11] - 2017年投资1.58亿元人民币（约2410万美元）于银行理财产品 2018年9月30日投资9538.5万元人民币（约1386.6万美元） [12] 资本运作与股权结构 - 2018年9月澳大利亚KGF以1.7亿美元（约12亿元人民币）收购上海绿捷100%股权 [7] - KGF第一大股东为刘永好家族控制的Ananta信托持股45.44% 第二大股东厚生资本持股38.95% [9][15] - KGF 2023年收入18.707亿美元 2024年增至21.95亿美元（增长17.3%） 净利润从3470万美元增至6040万美元（增长74.1%） 毛利率从8.4%提升至10.6% [25] 母公司上市计划 - KGF于2025年6月向美股递交招股书 若上市成功将成为刘永好家族第七家上市公司 [14][18] - 新希望集团2024年销售收入超2600亿元人民币 旗下拥有六家上市公司 [18] 行业监管动态 - 《校园配餐服务企业管理指南》国家标准将于2025年12月1日实施 要求企业配备食品安全总监 餐食加工接入"互联网+明厨亮灶"系统 [25] - 教育部门将扩大家长陪餐范围 将学生和家长满意度纳入招投标合同条款 [25]

核心观点 - 中国宣布新一轮气候目标 到2035年温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达30%以上 风电和太阳能总装机容量达36亿千瓦[2] - 央行持续加量续作MLF 9月净投放3000亿元 中期流动性净投放总额达6000亿元[2] - 生猪养殖行业面临猪价持续下行压力 8月活猪均价14.35元/公斤 环比下降3.77% 9月进一步跌至12.82元/公斤的三年最低水平[5] - 高速公路板块经历深度调整后 股息率回升至24年以来较高水平 A股对H股溢价率降至23年以来较低水平 配置价值凸显[9][10][11] 政策动态 - 八部门联合发布数字消费发展指导意见 提出14项任务举措 包括开展智能网联汽车准入试点和发展无人机支线运输[2] - 九部门出台促进服务出口13项措施 强化资金支持 优化跨境资金流动管理 加快发展国际数据服务业务[2] - 六部门联合印发建材行业稳增长方案 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能 新建改建项目须制定产能置换方案[2] - 美国对进口机器人和医疗设备启动232调查 可能加征关税 但对海外子公司业务影响有限[4] 行业数据 - 铁路运输量保持增长 1-8月全国铁路完成旅客发送量31.96亿人 同比增长6.7% 货运发送量34.67亿吨 增长2.6%[2] - 生猪产能呈现震荡去化趋势 7月能繁母猪存栏量4042万头 环比微减1万头 仔猪价格出现断崖式下跌[5] - 上市养殖企业8月销售均价普遍下降 牧原股份 温氏股份 正邦科技和新希望生猪销售均价分别为13.51 13.90 13.75和13.54元/公斤 环比下降4.66%-6.23%[7] 公司动态 - 恒瑞医药签署瑞康曲妥珠单抗项目授权协议 获得1800万美元首付款和最高10.93亿美元里程碑付款[4] - 皖维高新预计2025年前三季度归母净利润3.4-4.2亿元 同比增长69.81%-109.77%[4] - 中国巨石计划回购股份 资金总额不超过8.80亿元 回购价格不超过22元/股[4] - 中微半导递交H股上市申请 拟在香港联交所主板挂牌[4] 投资机会 - 生猪养殖行业政策调控加强 短期增加供给压力但中长期有利于产能出清 预计26年猪价迎来向上拐点 建议关注成本领先的牧原股份 温氏股份等头部企业[6] - 高速公路板块股息率与国债收益率差值回到23年下半年水平 重点个股股息率回升至5%以上 建议关注皖通 粤高速A 招商公路等分红比例较高的个股[11][13]

文章核心观点 - 全球40个巨型城市群聚集全球18%人口但贡献66%经济活动和85%技术创新 突显城市群核心价值[1] - 成渝地区双城经济圈作为西部代表 近五年地区生产总值从2019年不足6.3万亿元增至2024年8.7万亿元 五年连跨两个万亿台阶 占全国经济总量比重从6.3%提升至6.5%[1] - 成渝地区上市公司品牌价值增长与区域经济发展形成良性互动 中心城市集聚辐射作用与基础设施改善显著提升区域经济活力与效能[2] 成渝地区上市公司品牌价值排名 - 五粮液以3059.62亿元品牌价值位居榜首 泸州老窖以1076.68亿元位列第二 长安汽车以845.57亿元排名第三[2][3] - 品牌价值前十企业包括四川长虹(810.59亿元) 通威股份(348.40亿元) 东方电气(327.21亿元) 新希望(304.96亿元) 重药控股(281.23亿元) 重庆啤酒(275.39亿元) 智飞生物(210.20亿元)[3] - 从城市分布看 宜宾 重庆和成都的上榜企业合计品牌价值位居前三[4] 城市维度品牌价值动态 - 成都近四年上榜企业数量从43家增至52家 增量达9家 同时上榜企业合计品牌价值增量位居第一[4][5] - 重庆上榜企业数量从42家增至48家 增量6家 绵阳 德阳和自贡各有1家增量 其他城市保持稳定或零增长[5] - 泸州 乐山 内江 宜宾等城市上榜企业数量四年间无变化[5] 行业品牌价值格局与变迁 - 饮料行业品牌价值近四年增量1170.17亿元位列各行业第一 2025年汽车行业品牌价值突破千亿达1231.47亿元[6][8] - 装备行业上榜企业数量从7家增至15家 四年翻倍增长 覆盖电气装备 通用装备 航空航天与国防等多个领域[8][10][12] - 农业品牌价值出现明显下滑 主因通威股份主营业务从农业转向装备领域[6] 重点行业发展态势 - 饮料与汽车成为成渝地区千亿级品牌支柱产业 但均面临转型挑战：川酒需应对消费年轻化与健康化趋势 重庆汽车需应对电动化与智能化转型[8] - 汽车产业核心发展课题在于国际化 企业需深入掌握海外市场特点 需求及政策以制定可行进入策略[8] - 装备行业增长反映成渝产业结构从传统制造向高科技升级 成功承接东部产业转移并在航空航天等高端领域实现突破[12] 行业数量结构变化 - 医药行业上榜企业从12家增至13家 化工从8家增至9家 公用事业从6家增至7家 均保持稳定增长[10] - 房地产行业上榜企业从9家锐减至4家 减少5家 有色金属从3家减至2家 食品行业从4家减至4家但期间波动[10] - 教育行业从1家增至4家 增量3家 建筑行业从2家增至4家 增量2家 电子 环保 日用品等行业均有1家增量[10]

事件概述 - 上海绿捷因学生餐虾仁问题被立案侦查 公司涉嫌瞒报食品安全信息并控制相关人员[1][2] - 公司发布43字声明但未回应核心争议 被公众认为毫无诚意[1] 事件经过 - 9月15日配送虾仁中发现有虫 公司实际控制人指令对211所学校虾仁原料及菜品全部下架销毁[2] - 公司统一对外宣称下架原因为虾肠外溢有泥沙[2] - 涉事虾仁为进口冷冻南美白虾虾仁 由上海翰霖实业报关 经上海优合鲜供应链供应 生产日期2025年3月20日 保质期24个月[3] - 共向211所学校供应涉虾仁菜品 其中161所学校回收相关原料 50所学校在通知前已供餐[3] 检测结果 - 成品留样检测显示沙门氏菌 副溶血性弧菌未检出 金黄色葡萄球菌肠毒素阴性[4] - 同批次库存虾仁挥发性盐基氮检测值7.06mg/100g（标准≤30mg/100g） 磷酸盐检测值3.10g/kg（标准≤5.0g/kg）[4] - 9月22日复检挥发性盐基氮值为7.44mg/100g 未发现可见杂质霉变虫蛀[4] 处置措施 - 市场监管部门对库存涉事批次虾仁全部封存处理并立案调查[5] - 市级部门组成联合工作组入驻企业 市属国企临时接管公司运行[5] - 教育部门将加强食材供应抽检制度 邀请家长专家第三方机构参与[5] - 全面核查学校餐食供应招投标情况 将满意度纳入合同条款[5] 公司背景 - 上海地区最大学生餐供应商 业务覆盖16个区500多所中小学 日供餐量超过50万份[7] - 成立于2014年 注册资本5000万元 实缴资本1200万元 参保人数1567人[7] - 唯一股东为香港注册的GreenExpress Foods Limited[7] 资本网络 - 香港公司三名董事王航 张天笠 陈云仪同时任职厚生投资[8] - 厚生投资由新希望前副董事长王航组建 刘永好为基石投资人[8] - 张天笠王航同时担任Kilcoy Global Foods董事 刘畅同为董事 该公司2013年被新希望集团以约5亿元收购[8] - 董事长陶煦曾任新希望总裁 现任金橡树投资控股董事长 该公司唯一股东为新希望[8][9] - 总经理葛均锋关联企业最终由刘永好控制[10] - 通过资本运作 上海绿捷 厚生投资与新希望集团深度绑定[10]

行业投资评级 - 看好/维持农林牧渔行业评级 [5] 核心观点 - 猪价持续下行并跌至三年低位 8月仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.63元/公斤、14.35元/公斤和24.98元/公斤 环比分别下降5.87%、3.77%和1.52% 截至9月19日全国出栏生猪均价进一步跌至12.82元/公斤 [1][16] - 政策调控力度空前加强 9月16日农业农村部与国家发改委联合召开生猪产能调控会议 要求头部25家企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 并要求2026年整体出栏量同比减少10% 同时严格管控出栏均重标准在120公斤 [2][22][23] - 行业产能呈现震荡去化趋势 7月能繁母猪存栏量4042万头环比微减1万头 8月涌益样本数据增长0.07% 钢联样本数据环比下降0.80% 仔猪价格出现断崖式下跌并陷入亏损 [1][22] - 养殖盈利全面转亏 截至9月19日自繁自养生猪头均盈利-24.44元 外购仔猪盈利-199.31元/头 [27] - 板块估值具备安全边际 行业指数PB处于历史中位数以下 [2][27] - 中长期猪价有望在2026年迎来向上拐点 [2][23] 行业供需表现 - 供应压力显著增大 8月上旬集团场缩量挺价和二育试探入场支撑猪价 但后期供应恢复正常且散户集中出栏导致价格明显回落 [1][18] - 需求持续疲软 高温天气抑制消费 白条走货不畅 月末开学季提振效果有限 供过于求趋势延续 [1][18] - 屠宰开工率提升 8月生猪屠宰开工率环比上升2.36个百分点至28.25% [18] - 出栏体重持续下降 政策引导下行业降重出栏趋势明显 白条猪宰后均重回落至三年低位 [18] 上市企业运营数据 - 销售均价普遍下降 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望8月生猪销售均价分别为13.51、13.90、13.75和13.54元/公斤 环比分别下降5.52%、4.66%、3.91%和6.23% [9][30] - 出栏量环比回升 牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技8月生猪销量分别为700、325、134和67万头 环比变动10.17%、2.56%、2.71%和-3.67% [9][33] - 行业集中度提升 可比18家上市猪企8月合计出栏1645万头 环比增长6.48% 同比增长28.44% 1-8月累计销量同比增长25.28% [35][38] - 出栏均重稳中有降 牧原股份、温氏股份、新希望8月出栏均重分别为125.29、109.95和95.07公斤 除东瑞股份外主要企业均重呈现下降趋势 [9][38] 成本与竞争力分析 - 养殖成本分化明显 牧原股份8月完全成本降至11.7元/公斤 温氏股份为12.2-12.4元/公斤 神农集团为12.3元/公斤 东瑞股份为14.6元/公斤 [40][41] - 成本优势企业具备更强盈利弹性 神农集团、牧原股份、温氏股份成本已降至12.5元/公斤以内 在行业调控期仍能维持盈利 [40] 投资建议 - 重点关注成本行业领先且业绩兑现度高的头部养殖企业 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [2][27]