新希望集团董事长对就业与消费关系的观点 - 促进消费的核心在于稳定就业 [2] 对三类就业的定性与建议 - 传统就业（制造业、服务业、建筑业等）是解决就业最重要的部分，占全国就业人口的60%—80%，是中国经济的基本盘和消费的根基，需要“稳” [2] - 新质就业（以科技型企业为代表的新质生产力体系）目前解决了约全国人口就业的10%，增量快，需要“扩”，通过延长科技产业链在上下游增加就业 [3] - 灵活就业（如外卖小哥、网约车司机等）占据了就业人口中的较高份额，需要“活”，建议国家出台“适度宽松”政策并建立相应的社会保障体系 [3]

新希望集团董事长刘永好关于稳定就业的论述 - 稳定就业的三种形态为：传统就业要稳，新质就业要扩，灵活就业要活 [1] - 传统制造业仍然是解决就业最重要的领域 [3] - 科技型企业成长很快，应延长科技产业链以在上下游增加就业机会 [3] - 建议出台适度宽松政策支持灵活就业，并建立相应的社会保障体系 [3] 新希望集团以实业带动就业的实践 - 公司发展40多年来，通过实业带动就业 [3] - 民营企业做大做强，不仅是规模和产值做大，所担当的社会责任也在变大 [3] 对企业发展环境的看法 - 企业面临“天时、地利、人和”的发展环境 [3] - “天时”指党和政府出台鼓励、支持、推动民营企业健康发展的政策 [3] - “地利”指以人工智能为代表的新科技迅猛发展，同时中国拥有世界领先的制造体系和形成大市场 [3] - “人和”指40多年改革开放培育出一批敢拼搏、有韧性的民营企业家和有责任、有担当的国有企业家 [3]

股权变动 - 2025年12月15日新希望集团完成4090万股（占总股本0.91%）股票解除担保及信托登记[4] 持股情况 - 本次解除后集团直接持股474766175股，比例10.54%[6] - 本次解除后集团通过子公司间接持股1328957185股，比例29.52%[6] - 本次解除后“新希望－德邦证券－23希望E1担保及信托财产专户”持股655113517股，比例14.55%[6] 影响说明 - 本次解除不导致控股股东及实际控制人变化，不构成要约收购[6]

券商评级与目标价概览 - 12月15日，券商共发布6次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为泽璟制药、佐力药业、创世纪，涨幅分别为35.00%、34.58%、27.40% [1][5] - 目标价涨幅排名前六的公司及其具体数据为：泽璟制药（目标价135.00元，涨幅35.00%）、佐力药业（目标价23.12元，涨幅34.58%）、创世纪（目标价11.30元，涨幅27.40%）、新希望（目标价11.27元，涨幅24.39%）、重庆百货（目标价32.00元，涨幅23.74%）、豪迈科技（目标价97.00元，涨幅15.64%）[2][6] 券商推荐热度 - 12月15日，共有21家上市公司获得券商推荐，其中佐力药业获得5家券商的推荐，热度最高 [2][6] - 天地科技、常宝股份等公司均获得1家券商的推荐 [2][6] 首次覆盖情况 - 12月15日，券商共给出7次首次覆盖评级 [3][7] - 获得首次覆盖的公司及评级包括：常宝股份（招商证券，增持）、创世纪（中国国际金融，跑赢行业）、上汽集团（爱建证券，买入）、屹唐股份（东北证券，增持）、和林微纳（东北证券，买入）、雅克科技（东北证券，买入）、盛美上海（东北证券，买入）[4][8] 涉及行业分布 - 目标价涨幅居前的公司分属化学制药、中药、自动化设备行业 [1][5] - 首次覆盖的公司涉及特钢、自动化设备、乘用车、半导体等行业 [4][8]

券商评级与目标价概览 - 12月15日，券商共发布6次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为泽璟制药、佐力药业、创世纪，目标价涨幅分别为35.00%、34.58%、27.40% [1] - 泽璟制药获得中信证券给予“买入”评级，目标价135.00元，属化学制药行业 [2] - 佐力药业获得国投证券给予“买入”评级，目标价23.12元，属中药行业 [2] - 创世纪获得中国国际金融给予“跑赢行业”评级，目标价11.30元，属自动化设备行业 [2] 券商推荐热度 - 12月15日，共有21家上市公司获得券商推荐，其中佐力药业获得5家券商推荐，热度最高 [2] - 天地科技、常宝股份等公司均获得1家券商推荐 [2] 首次覆盖公司 - 12月15日，券商共给出7次首次覆盖评级 [3] - 常宝股份获得招商证券首次覆盖并给予“增持”评级，属特钢行业 [4] - 创世纪获得中国国际金融首次覆盖并给予“跑赢行业”评级，属自动化设备行业 [3][4] - 上汽集团获得爱建证券首次覆盖并给予“买入”评级，属乘用车行业 [3][4] - 屹唐股份、和林微纳、雅克科技、奥上米能均获得东北证券首次覆盖，评级分别为“增持”、“买入”、“买入”、“买入” [4]

养殖业板块市场表现 - 2023年12月15日，养殖业板块整体上涨0.87%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.55%，深证成指下跌1.1% [1] - 板块内领涨个股为罗牛山，收盘价11.17元，单日涨幅达6.99% [1] - 板块内多数个股录得上涨，涨幅居前的包括正邦科技（涨4.48%）、巨星农牧（涨2.25%）、神农集团（涨1.88%）等 [1] 个股交易数据 - 罗牛山成交活跃，成交量达256.12万手，成交额为27.90亿元 [1] - 正邦科技成交量最大，为687.48万手，成交额25.90亿元 [1] - 牧原股份成交额达14.58亿元，温氏股份成交额达4.24亿元 [1][2] - 部分个股出现下跌，京基智农跌幅最大，为-1.87% [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为1124.65万元 [2] - 游资资金净流入248.51万元，而散户资金净流出1373.16万元 [2] - 罗牛山获得主力资金净流入最多，达4270.10万元，主力净占比为1.53% [3] - 温氏股份主力资金净流入2160.29万元，主力净占比高达5.09% [3] - 部分个股如新希望、巨星农牧呈现主力净流入但游资净流出的分化格局 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对**新希望(000876)** 维持 **“增持”** 评级 [1][8] - 报告将目标价下调至 **11.27元**，较之前的目标价 **11.97元** 有所下调 [8] - 报告的核心观点是：公司养殖成本持续改善，饲料业务（尤其是海外业务）稳健增长，是维持增持评级的主要依据 [1][8] 公司运营与业务分析 - **养殖成本持续改善**：至2025年第三季度，公司运营场线完全养殖成本为 **12.9元/公斤**，10月份进一步下降至 **12.5元/公斤** [8] - 成本下降得益于区域方差缩窄和养殖指标改善：2025年第三季度窝均断奶数达到 **11.5头**，断奶成本降至 **240元**，PSY达到 **26.3头**，育肥成活率达到 **96%** [8] - **饲料业务稳健增长**：2025年前三季度饲料外销量为 **1807万吨**，同比增长 **16%**；其中海外外销量为 **443万吨**，同比增长 **21%** [8] - 国内饲料增长依靠禽畜存栏量提高，海外增长则得益于公司在印尼、越南、埃及等地的产能布局 [8] - **2025年11月生猪销售数据**：销售生猪 **156.75万头**，环比变动 **-6.98%**，同比变动 **24.44%**；销售收入 **18.12亿元**，商品猪销售均价 **11.54元/公斤** [8] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：由于2025年四季度猪价较低及生猪产能调控政策影响，报告下调了2025-2026年的EPS预测至 **0.16元/0.24元**（前值为0.65元/0.76元），预计2027年EPS为 **0.18元** [8] - **分部估值法**：目标市值 **507亿元** 由三部分构成： - 饲料业务估值 **180亿元**（基于2026年15倍PE） - 养殖业务估值 **250亿元**（基于2026年预期出栏量 **1668万头**，头均市值 **1500元**） - 持有的 **4.18%** 民生银行股权估值 **77亿元**（基于民生银行360日内平均市值 **1840亿元**）[8] - **财务数据摘要**： - 预计归母净利润将持续增长：2025E为 **7.04亿元**，2026E为 **10.77亿元**，2027E为 **8.06亿元** [2] - 预计净资产收益率(ROE)将从2024A的 **1.8%** 提升至2026E的 **4.0%** [2] - 当前市盈率(P/E)基于2025年预测为 **58.09倍**，基于2026年预测为 **37.98倍** [2] 市场表现与交易数据 - 公司当前股价为 **9.08元**，总市值为 **408.83亿元** [3][8] - 近期股价表现疲弱：过去1个月绝对升幅为 **-9%**，相对指数为 **-9%**；过去12个月相对指数升幅为 **-30%** [7] - 公司市净率(P/B)为 **1.6倍**，每股净资产为 **5.72元** [4] 行业比较与估值参考 - **饲料行业可比公司**平均2025年预测市盈率(PE)约为 **13.12倍** [10] - **生猪养殖行业可比公司**2026年头均市值平均约为 **1693元**，而报告给予**新希望**养殖业务的头均估值为 **911元**，显著低于行业平均 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年商品高开低走，农产品价格涨少跌多，饲料养殖产业链下游畜禽价格承压下行，生猪期现价格三季度末创年内新低 [2][11] - 2026年上半年饲料成本同比降低难度大，随着生猪产能去化深入，猪价有望脱离底部，建议逢养殖成本下方买入2607及以后合约或二季度做多市场波动率 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分2025年生猪期现价格行情回顾 - 2025年国内资产价格阶段性繁荣，但大宗商品价格两极分化，农产品价格涨少跌多，饲料养殖产业链下游畜禽价格承压下行 [11] - 总结过往几轮猪周期底部特征，包括底部出现时间、生猪及仔猪价格、能繁存栏、能繁母猪同比降幅、自繁自养亏损幅度及底部事件性冲击等 [47] - 介绍了生猪期货成交及持仓情况相关的图，如持仓量、成交量、沉淀资金等 [7] 第二部分生猪供需基本面情况 - 供应端：能繁母猪存栏整体增幅不大，行业平均PSY提高，根据存栏数据对生猪出栏量进行了推演，部分上市猪企出栏量有同比和环比变化 [2][56][66] - 需求端：2025年商品消费修复偏弱，食品消费刚性但整体处于历史低位，屠宰企业开机率和利润处于相对低位，毛白价差反弹 [78] - 利润猪肉供需平衡表及相关肉食品产量情况：给出了猪肉供需平衡表，展示了产量、进口、供给、外需、内需和产需差值等数据 [95] - 生猪养殖利润及成本：集团企业养殖成本下降，给出了外购育肥和自繁自养的养殖利润数据 [101][108][109] - 生猪价格季节性特征：分析了生猪现货和05、09合约月度涨跌情况，统计了上涨和下跌概率及年数 [112][113][114] 第三部分生猪期货技术分析及期权策略 未提及 第四部分2026年生猪行情展望 - 2026年上半年饲料成本同比降低难度大，生猪产能去化分减出栏体重和去能繁母猪产能两个阶段，猪价有望脱离底部 [3] 附录相关上市猪价股价表现 展示了相关上市猪企的股价涨跌及年度累计涨跌幅，还有相关产品信息 [124]

股东结构变更 - 中信金融资产管理股份有限公司退出山东新希望六和集团有限公司股东行列 退出前认缴出资额为2.64亿元 持股比例为6.47% [1][2] - 新希望六和股份有限公司接手上述全部股份 其对山东六和的持股比例由93.5299%增至100% 认缴出资额由38.12亿元增至40.75亿元 [2][4] - 中信金融资产自2025年3月成为股东至12月退出 持股时间不足9个月 [3] 公司治理与架构调整 - 山东六和市场主体类型由“其他有限责任公司”变更为“有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）” [4] - 公司董事发生变更 仲芳接替冉佳炫担任董事 仲芳同时担任新希望六和饲料股份有限公司董事 [4] - 山东六和成立于1995年 是山东畜牧业龙头 业务涵盖饲料生产、食品加工、种畜禽繁育等 直接对外投资74家企业 间接投资332家企业 [5] 业务与资产动态 - 近期山东六和在资产调整上动作频频 包括退出多家子公司 例如退出全资持有的德州新希望六和农牧有限公司和淄博汇德饲料机械有限公司 以及在来宾新好农牧有限公司的持股比例由70.79%降至51% [6] - 公司在退出部分资产的同时 向生物科技领域拓展 于2025年9月19日全资设立射阳新希望生物科技有限公司 认缴出资额2000万元 [6] - 新希望体系内专注于饲料业务的重要载体六和饲料股份有限公司成立于2001年 注册资本为8010万元 [5]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]