(1)展望2026年，我国运动鞋服零售行业需求有望回暖：①体育赛事、我国扩内需及发展体育运动政策 助力，相关消费环境有望回暖;②耐克的老品逐步去化、新品占比提升加快有望改善宝胜的售罄率和折 扣率。(2)宝胜积极推进精细化运营：①精细化零售，动态布局全渠道零售版图;②持续丰富品牌和产品 类别矩阵;③在品牌合作伙伴存货共享、商品共享平台机制下，库存结构有望优化。 广发证券发布研报称，预计裕元集团(00551)FY25-27每股收益分别为0.23/0.26/0.28美元，根据分部估值 法，对应合理价值19.99港元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。公司是全球最大运动鞋制造商，业务由 运动鞋制造+零售双轮驱动。制造业务同时深度绑定Nike与adidas，FY2024鞋履出货量规模居全球第一; 公司上市子公司宝胜国际(03813)是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品零售平台之一。 风险提示：客户销售下滑，产能扩张不及预期，贸易摩擦加剧风险。 (1)展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善：①伴随美国关税政策明朗化，品牌客户下单节奏有 望恢复正常;②2026年是"体育赛事超级大年"，有望带动下游需求;③若耐克F ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈 [2] - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，2026年具备较好的向上突破催化剂 [4] - 保险行业看好系统性价值重估机会，人身险步入预定利率切换后的业务稳定期，2026年新单保费有望成为驱动NBV增长的核心因素 [4] 市场回顾 - **市场表现**：本周（2025/12/29-2025/12/31）沪深300指数下跌0.59%，非银指数下跌1.84% [8] - 细分行业：券商指数下跌1.37%，保险指数下跌3.33%，多元金融指数上涨1.37% [8] - **个股表现**： - 保险A股：中国太保下跌0.99%，新华保险下跌2.24%，中国人寿下跌2.53%，中国人保下跌3.03%，中国平安下跌3.88% [10] - 保险H股：中国再保险上涨3.49%，众安在线上涨2.48%，新华保险上涨1.72%，中国人寿上涨1.41% [10] - 券商板块：华林证券上涨6.46%，财通证券上涨0.58%；中银证券下跌4.40%，东兴证券下跌3.61% [10] 券商行业分析 - **市场表现与估值**：2025年申万券商II指数全年下跌2.05%，跑输沪深300指数超17个百分点，反映出盈利能力与估值之差愈演愈烈 [4] - **2026年向上突破催化剂**： 1. 板块筹码结构改善、换手率降低，资金面压制已基本出清，当前估值下行空间有限 [4] 2. 券商板块处于主动权益基金低配位置，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，有望得到公募资金补配 [4] 3. 2026年券商的自营资产重配、财富管理转型提速、国际化走深走实将提供实质性业务增量 [4] 4. 2026年券商板块并购重组预计将不断涌现新案例，提升优质券商杠杆率和资金配置效率，行业价格战竞争行为有望得到修正 [4] - **公募基金费率改革收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [4] - 认（申）购费：主动偏股型、其他混合型、指数型&债券型基金的费率上限分别设定为0.8%、0.5%、0.3% [4] - 赎回费：对指数型基金和债券型基金的赎回费率设置进行松绑，个人投资者持有期≥7日、机构投资者持有期≥30日，基金管理人可以另行约定收费标准，预计实际操作中将免赎回费 [4] - 影响：监管听取市场声音，满足投资者短期理财需求，推动机构投资者聚焦长期价值投资 [4] - **行业重要数据**： - 成交额：本周沪深北日均股票成交额为21,283.52亿元，环比增长8.29%；2025年至今日均成交金额17,294.87亿元，同比增长62.60% [20] - 两融余额：截至2025年12月30日，融资融券余额为25,552.84亿元，较2024年底增长37.0% [20] - 股权融资：2025年12月，股权融资首发募资314.12亿元，再融资完成349.01亿元 [46][56] - 债券承销：2025年12月，券商主承销债券10,725.32亿元 [56] - **投资分析意见**：推荐三条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现**：本周申万保险II指数下跌3.33%，跑输沪深300指数2.75个百分点 [4] - **保费收入**： - 1-11月累计：原保险保费收入达5.76万亿元，同比增长7.6% [4] - 11月单月：原保险保费收入2796亿元，同比下降0.4%，但降幅环比收窄4.6个百分点 [4] - **人身险**： - 1-11月累计：保费收入达4.42万亿元，同比增长9.2% [4] - 11月单月：保费收入1687亿元，同比下降0.6%，增速环比优化2.9个百分点 [4] - 细分结构：1-11月寿险、健康险、意外险保费收入分别为33,874亿元、7,252亿元、346亿元，同比增速分别为+11.5%、-0.1%、-9.5% [4] - 核心观点：11月保费增速在开门红筹备下环比改善，标志着人身险步入预定利率切换后的业务稳定期 [4] - **财产险**： - 1-11月累计：保费收入1.34万亿元，同比增长2.5% [4] - 11月单月：保费收入1109亿元，同比增长0.05%，增速较上期提升7.2个百分点 [4] - 细分结构：1-11月车险保费收入820亿元，同比增长1.9%，增速环比提升8.5个百分点 [4] - **2026年展望**： - 人身险：随着“报行合一”红利期步入尾声、产品结构向分红险转型，新业务价值率（NBVM）改善空间有限，新单保费将成为驱动新业务价值（NBV）增长的核心因素，看好头部公司银保渠道成长性 [4] - 续期保费：受2025年新单承压、部分保单交费期满等因素影响，2026年续期保费收入增速或将阶段性下降，致使原保险保费收入下降 [4] - 财产险：车险步入存量市场竞争阶段，非车险综合治理或将阶段性影响保费增速，预计2026年财险保费增速或将阶段性下降，但综合成本率（COR）改善趋势或将延续 [4] - **投资分析意见**：看好保险行业的系统性价值重估机会，持续推荐中国人寿（H)、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] 非银行业资讯摘要 - **证监会发布商业不动产REITs试点规则**：自2026年1月1日起实施，购物中心、写字楼、酒店等商业地产可通过公募REITs上市融资 [21] - **公募基金费率改革收官**：三个阶段费率改革完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，每年预计为投资者节省约510亿元投资成本 [22] - **证券业协会引导风控转型**：推动行业完善全面风险管理体系，引导证券公司向主动风控转型 [23][24] - **证券业协会修订投行业务质量评价办法**：增加“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [25] - **人保健康管理有限公司揭牌成立**：有助于人保集团大健康大养老生态体系建设及“管理式医疗”模式落地 [26] - **金融监管总局清理规范性文件**：今年以来分三批次共计废止120件、宣布33件规范性文件失效，其中涉及保险领域的有27项 [27] - **多家券商APP上线保险专区**：中信证券、银河证券等5家券商已在其官方APP上线保险专区，用户可直接购买保险 [28] - **保险资管行业首个团体标准发布**：发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》 [29][30] - **保险行业协会推进非车险研究**：建立工作专班，推进企财险和雇主责任险示范条款及费率研究 [32] - **全国财政工作会议**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [33] 个股重点公告摘要 - **国联民生**：拟公开挂牌转让所持中海基金管理有限公司33.409%股权，首次挂牌价不低于15,276.75万元，预计产生税前利润约7355.96万元 [34] - **弘业期货**：控股股东之一致行动人计划减持公司股份不超过10,077,700股（约占总股本1%） [36] - **中信建投**：实施2025年中期利润分配，每股派发现金红利0.165元（含税），共计派发12.80亿元 [37] - **五矿资本**：董事会秘书变更，陈辉辞职，叶志翔获聘为新任董事会秘书 [38] - **中国人保**：贾若先生担任公司独立董事的任职资格获监管核准并生效 [39] - **中国再保险**：朱晓云获委任为公司副董事长、总裁，自2025年12月31日起就任 [40] - **中原证券**：独立董事曾崧因工作原因辞职 [41][43]

在投资方向上，刘晨明建议重点关注供给受限、景气趋势明确的产业，如资本开支需求旺盛且短期难见 供给释放的AI产业链，经历产能出清后的储能、金属等领域；战术上，建议利用市场调整布局春季躁 动，优先聚焦上述高景气赛道。 人民财讯1月5日电，广发证券策略首席分析师刘晨明表示，2026年，在债务问题成为全球共同挑战的宏 观背景下，化债主要有三个方式：真实增长超过真实利率(增长化债)、通胀超预期(通胀化债)、财政紧 缩(财政化债)。在上述路径下，AI和黄金都将最终受益，这也构成了资产表现的双主线逻辑。 2026年，A股市场有望延续"慢牛"格局：一方面，企业盈利结构已发生深刻变化，在地产、基建、消 费、社融、PPI仍疲软的情况下，A股非金融企业净资产收益率(ROE)已连续多个季度实现企稳，其中， 八大先进制造业的利润占比已提升至38%，而出海企业的海外营收占比提升至20%，海外市场毛利率较 国内高出5个百分点，这两大力量有望驱动A股整体ROE在企稳后回升；另一方面，当前估值提升相对 克制，透支有限，若盈利回暖，估值仍有提升空间。在资金层面，保险、中高净值人群的存款"搬家"都 将带来增量。 ...

拨康视云-B发布公告，于2026年1月3日，根据2023年股权激励计划配发及发行178.5万股股份。 香港联交所最新资料显示，1月2日，拨康视云-B(02592)股东将股票存入广发证券香港，存仓市值16.05 亿港元，占比36.55%。 ...

香港联交所最新资料显示，1月2日，拨康视云-B(02592)股东将股票存入广发证券香港，存仓市值16.05 亿港元，占比36.55%。 拨康视云-B发布公告，于2026年1月3日，根据2023年股权激励计划配发及发行178.5万股股份。 ...

2026年A股市场整体展望 - 多家券商首席策略师认为2026年A股市场整体趋势向好，有望延续牛市格局，但节奏上可能呈现前低后高或前升后稳的态势 [2][5][12] - 市场核心驱动力预计将从估值驱动转向盈利驱动，企业盈利增速有望呈现前低后高态势，全部A股公司盈利增速有望攀升至8% [2][15][32] - 名义GDP增速提升、PPI跌幅收窄、政策支持及“反内卷”进程将共同推动企业营收增长和利润率修复，支撑盈利改善 [20][32][34] - A股非金融企业ROE已连续多个季度企稳，在先进制造业利润占比提升至38%及出海企业海外营收占比达20%的驱动下，整体ROE有望企稳回升 [10] - 当前市场估值提升相对克制，若盈利回暖，估值仍有上行空间，增量资金可能来自保险、中高净值人群存款“搬家”及长线资金 [11][34] 行业配置与投资主线 - **科技与AI产业链**：被视为核心领涨主线，AI产业趋势将从算力向应用延伸，关注半导体、算力、光模块、云计算基础设施、端侧硬件、AI应用、机器人、消费电子、智能驾驶等领域 [4][7][14][31] - **出海与全球化**：中国企业出海大幅打开市值天花板和利润增长空间，关注机械、创新药、电力设备、军工、家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏等外需突围方向 [4][7][27] - **制造业升级与资源品**：制造业争夺全球定价权，关注有色、化工、新能源等传统制造产业升级；供需紧平衡或临近改善拐点的周期行业，如基础化工、工业金属、养殖业、新能源等也具备机会 [4][7][14] - **内需与消费修复**：内需敞口品种潜藏较大的修复空间和估值弹性，随着经济周期回暖，可关注消费回补及食饮、农业、社服、医药等潜在底部反转行业 [4][24][25] - **“反内卷”与涨价链**：“反内卷”政策改善传统行业竞争格局，推动价格回升，关注资源品、化工等“涨价链”相关的盈利弹性 [17][20][21] 主题投资机会 - 前沿技术突破与产业变革方向，如AIDC（人工智能数据中心）、具身智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算 [24] - 新质生产力相关，除人工智能外，2026年国内政策将辐射更多新兴产业，带来投资机会 [17] - 电力系统建设对铝、铜、钢、煤炭等需求的兑现 [25] - 全球流动性宽松及美国财政扩张可能点燃全球大宗商品补库周期，利好全球定价资源品 [7][27] 市场风格与资金面 - 市场风格有望趋向均衡，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，“周期”风格有望跑赢“防御”风格，大小盘板块预计维持相对均衡 [7][34] - 全球流动性宽松格局持续，居民储蓄向“固收+”迁移，养老金、保险资金持续增配权益，政策也在鼓励中长期资金入市 [11][27][34] - 资本市场对外开放有望进一步推进，例如增加外资可投资范围、鼓励中资券商国际化发展，以吸引全球资金再配置 [7]

中信证券裘翔：A股公司盈利增速将呈现前低后高态势 中信证券首席A股策略师裘翔认为，2026年A股公司盈利增速将呈现前低后高态势。 作者：许盈、孙翔峰、胡飞军、刘艺文、马静、王蕊 2026年是"十五五"规划开局之年，基本实现社会主义现代化这场接力跑，即将进入"夯实基础、全面发 力的关键时期"，做好经济工作至关重要。 为更全面展现市场机构对2026年经济形势、政策走向与投资布局的前瞻思考，证券时报·券商中国记者 特邀请十家券商首席策略分析师，围绕2026年市场趋势、行业板块配置思路、重大主题投资机会等发表 见解与展望，希望通过十大首席的专业视角，为投资者厘清脉络、把握机遇提供有力参考，共同助力资 本市场健康发展和国家现代化建设。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 他分析，中美格局决定了行情节奏，行情可能将被中美签署贸易协议和美国中期选举分为三段：第一阶 段从当前到中美贸易协议落地前，市场上涨斜率预计放缓；第二阶段是协议落地到美国中期选举结束， A股有望在稳定的外部环境下迎来持续上涨；第三阶段是美国中期选举结束后，外部扰动的不确定性可 能会急剧提高，投资者需要把视野重心转回国 ...

作者：许盈、 孙翔峰、 胡飞军、 刘艺文、 马静、 王蕊 2026年是"十五五"规划开局之年，基本实现社会主义现代化这场接力跑，即将进入"夯实基础、全面发力的关键时期"，做好经济工作至关重要。 为更全面展现市场机构对2026年经济形势、政策走向与投资布局的前瞻思考，证券时报·券商中国记者特邀请十家券商首席策略分析师，围绕2026年市场趋势、行业 板块配置思路、重大主题投资机会等发表见解与展望，希望通过十大首席的专业视角，为投资者厘清脉络、把握机遇提供有力参考，共同助力资本市场健康发展和 国家现代化建设。 中信证券裘翔：A股公司盈利增速将呈现前低后高态势 中信证券首席A股策略师裘翔认为，2026年A股公司盈利增速将呈现前低后高态势。 他分析，中美格局决定了行情节奏，行情可能将被中美签署贸易协议和美国中期选举分为三段：第一阶段从当前到中美贸易协议落地前，市场上涨斜率预计放缓； 第二阶段是协议落地到美国中期选举结束，A股有望在稳定的外部环境下迎来持续上涨；第三阶段是美国中期选举结束后，外部扰动的不确定性可能会急剧提高， 投资者需要把视野重心转回国内。 裘翔认为，从主题投资机会和板块配置来看，四大线索值得重视：一是制 ...

文章核心观点 本轮港股上涨具备基本面支撑，市场情绪可能已调整到位，2026年在盈利修复、全球流动性改善及春季躁动共振下，港股有望从流动性驱动转向盈利与流动性共同驱动的新一轮上涨 [1][24][50][70] 港股基本面与盈利前景 - 自2024年下半年起，在内外需企稳和宏观政策托底背景下，港股盈利已出现结构性修复迹象，但阶段性被外卖补贴战打破 [1][24] - 随着外卖补贴战退坡及AI驱动的广告与云服务成为新增长点，恒生指数2026年业绩增速有望回升至10.8% [1][25] - 港股业绩呈现结构性分化，传统行业（如地产、建筑、食品饮料）仍处筑底，而新兴产业（如医药生物、电气设备、云计算、半导体）迎来快速增长，例如阿里云收入增速从年报的11.0%增至中报的30.4% [28][31] - 个股层面，股价表现与业绩高度正相关，业绩高增长公司（如药明生物、中芯国际、紫金矿业）年内涨幅超80%，而业绩承压公司（如美团、京东集团）股价下跌 [33] 市场结构与产业升级 - 恒生指数新经济相关权重（可选消费、信息技术、通信服务、医疗保健）已从2017年的17%提升至2025年接近50%，取代了金融和地产的主导地位 [1][34] - 港股正从传统的顺经济周期板块，逐步转向由AI应用、新能源、半导体等硬科技驱动的主赛道 [1][24][34] - 中美战略性关键科技领域的绝大部分核心公司在港股有上市，高端制造业和科技的成长正从“单点突破”迈向“多点爆破” [1] 流动性、情绪与市场机会 - 当前压制港股的主要是流动性及情绪因素，包括日本套息交易平仓、美联储鹰派降息表述、互联网高新技术税传言、基石投资者解禁、IPO抽水及公募新规等 [6] - 市场情绪可能已调整到位，恒生科技指数在120至250日均线区间随时有反弹可能 [6][50] - 2026年多数国家可能实施货币与财政双宽松，全球流动性宽松一旦出现，将推动港股开启新一轮上涨 [6][24] - 需关注流动性反转与春季躁动形成共振，创造向上β的机会 [6][52][70] 行业配置思路 - **景气成长类（主仓位）**：关注AI应用端、储能、算力及港股创新药，全球AI大模型训练投入巨大，后续变现场景是关键催化，可关注Deepseek模型及互联网大厂C端应用进展 [11][70][79][95] - **稳定价值类（有绝对收益）**：红利资产性价比较前两年下降（港股红利股息率TTM从8-9%降至6-7%），内部将分化，关注具备供给壁垒与定价权的“类基础设施”属性板块（如高速公路、港口）及受益于宏观预期改善的板块（如保险） [15][79][124] - **经济周期类（博赔率、次要仓位）**：需持续跟踪，关注可能出现供需错配的资产，如化工（尿素、农药、钾肥等）、铜铝、锂钴等 [19][79] 历史规律与策略参考 - 港股存在显著的春季躁动效应，过去15年圣诞节至春节前，恒生科技指数上涨概率为72.7%，涨幅中位数6.3%；恒生指数上涨概率80.0%，涨幅中位数4.7% [56][68] - 春季躁动较强的年份通常伴随流动性宽松/增量资金超预期（如2021、2023年）或短期宏观经济数据/上市公司盈利超预期（如2017、2019年） [67][68] - 仅当海外流动性冲击（2014年）或重大风险事件（如2016年初熔断、2024年雪球敲入）时，春季躁动可能失效或后移 [65] AH股溢价趋势 - 截至2025年12月23日，AH溢价率指数为122.6点，处于近年低位，预计2026年有望进一步下降 [71] - 驱动因素包括：险资加大H股配置（2024年险资境外投资中香港市场占比升至51%，举牌H股占比超八成），其通过港股通持有H股满12个月可免征企业所得税，消解了税差带来的溢价支撑 [74] - 内地高端制造、科技、创新药企业赴港上市潮丰富了港股优质资产，外资配置便利性提升，2025年8月已有6家公司出现AH溢价率倒挂（如宁德时代、恒瑞医药、美的集团） [76][78] 全球宏观政策环境 - 2026年多国财政政策倾向扩张：德国设立5000亿欧元特别基金并松绑“债务刹车”规则；日本新首相提议规模达21.3万亿日元（约1354亿美元）的刺激方案；韩国2026财年预算创历史新高，较2025年增长8.1% [23][131] - 货币政策方面，市场预期美联储2026年可能降息三次，利率降至2.75%-3.00%；其他主要央行也倾向于宽松或观望 [23][131]

业务合作公告 - 上银基金管理有限公司与广发证券股份有限公司签署销售协议，自2026年1月5日起，广发证券将开始销售上银基金旗下部分基金 [1] - 销售机构办理各项基金销售业务的具体日期、时间、流程、业务类型及费率优惠活动以销售机构的安排和规定为准 [1] - 投资者可通过广发证券网站（www.gf.com.cn）及客服电话（95575），或上银基金网站（www.boscam.com.cn）及客服电话（021-60231999）咨询详情 [1]