量化转债组合表现 - 量化可转债组合基于可转债基本面因子、低频价量因子、高频价量因子三套因子体系生成，月度调仓 [1][5] - 2025年以来组合收益25.63%，相对中证转债指数超额收益6.97% [1] - 2025年12月组合收益4.57%，相对中证转债指数超额收益2.43% [1] 量化转债因子体系 - 跟踪了32个转债基本面因子、80个转债低频价量因子和32个转债高频价量因子 [2] - 基本面因子涵盖估值、债券属性、溢价率、正股价值、质量、规模、价量、流动性、杠杆、成长、盈利等多个维度 [10] - 低频价量因子包含多达99个技术因子（如alpha001至alpha099）以及已实现方差、偏度、峰度等 [10] - 高频价量因子包含高频上行/下行波动率、量价相关性、趋势强度、大单资金净流入比率、聪明钱因子等 [10] - 报告以定价偏差因子（转债市场价格 - 理论定价）为例展示了最新数据，例如110073.SH的定价偏差为69.87，128128.SZ为62.79 [12][13] 转债风险预警 - 基于交易所退市及风险警示规则，以及事件法和信用打分法计算结果，对具有不同风险的可转债进行了提示 [3][14] - 交易类强制退市预警涉及岭南转债 [15] - 财务类强制退市预警涉及声迅转债 [15] - *ST退市风险警示涉及精装转债 [15] - ST其他风险警示涉及凌钢转债、南航转债、天业转债等超过50只可转债 [15] - 事件型信用风险预警涉及闻泰转债、三房转债、神马转债等超过40只可转债 [15] - 打分型信用风险预警涉及精工转债、天业转债、三房转债等超过40只可转债 [15] 转债指数择时 - 基于价量模型、定价偏差和转债弹性三个维度，对中证转债指数进行多空择时及仓位管理 [4][15] - 2025年12月，价量模型与定价模型在12月22日均发出看多信号，导致仓位观点从33%提升至67% [16] - 截至2025年12月31日，最新观点为维持2/3（即67%）仓位 [4][16]

CTA产品整体回顾 - 2025年四季度新发行CTA产品57只，发行数量保持平稳 [5] - 四季度公布数据的CTA产品样本数量为40只，年化收益率中位数为5.82%，夏普比率中位数为0.89，近一年最大回撤率中位数为-3.78% [1][9][10] - 四季度CTA产品总体盈利比例高达80.6% [1][9] 股指期货市场回顾与展望 - 四季度股指期货市场成交量相较上季度略有萎缩，IF、IC、IH、IM合约日均成交量分别为12.1万、13.5万、5.4万、21.5万手 [11] - 股指期货基差方面，IC和IM贴水仍然较深，但四季度有所收敛，IC远月和季月合约年化贴水5%-7%，IM远月和季月合约年化贴水8%-10% [11] - 四季度股指波动率整体下降，处于历史较低水平，导致趋势类CTA策略盈利能力较弱 [2][20] - 具体策略表现：日内趋势策略（EMDT）亏损2.97% [26][27]；大小盘风格轮动策略亏损1.29% [29][30]；模式识别策略（SMT和SLM）分别亏损0.98%和6.03% [32][33][35][36] - 展望：股指整体估值偏高，但在资金和情绪推动下上行趋势未结束，预计在箱体震荡结束前波动率维持较低水平，市场等待突破与新趋势出现 [2][36] 国债期货市场回顾与展望 - 四季度国债期货各品种以震荡为主，波动率处于历史中低水平 [37][38] - 具体策略表现：5年期与10年期国债期货的日内趋势策略（开盘区间突破）累积收益率分别为0.17%和0.65% [43]；日间趋势策略（均线交叉）对5年期和10年期国债期货指数累积收益率分别为-0.64%和-1.14% [45]；5年期与10年期国债期货的跨品种套利策略累积收益率为1.33% [47] - 展望：国债到期收益率处于历史低位，利率下行空间有限，上行受制于通胀，后期价格判断以震荡为主，静待价格趋势突破 [3][48] 大宗商品市场回顾与展望 - 四季度大宗商品指数整体震荡上涨，板块分化加剧：贵金属上涨18.9%，工业金属上涨9.5%，农副产品下跌5.9% [49][51] - 四季度大宗商品波动率整体快速抬升，波动率最高的品种为金银、双焦，最低的为棉纱、棉花、白糖 [52][54] - 商品趋势跟踪策略在四季度主要品种上平均收益为2.9%，业绩较好的品种包括铜（收益13.3%）、沥青（收益9.1%）、苹果（收益8.4%） [60][61] - 展望：大宗商品在金属板块带动下年底出现价格向上突破，一季度金属价格波动预计仍处于高位，建议重点关注相关品种 [4][62]

文章核心观点 - 广发证券展望2026年光储行业 认为国内储能经济性将迎来拐点 海外数据中心建设将拉动储能需求快速增长 光伏行业反内卷有望加强 行业盈利改善可期 [1] 大储市场 - **国内市场**：多省份容量电价机制有望落地 储能经济性迎来拐点 以甘肃为例 测算独立储能IRR资本金有望达9.9% 预计2025-2027年国内储能需求达154/254/337GWh 同比+40.2%/65.2%/32.5% [2] - **美国市场**：数据中心建设带动储能需求快速增长 2026年进入“交付大年” 美国新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh配储需求 [2] - **欧洲市场**：灵活性资源需求迫切+商业模式完善+补贴转向 欧洲各国大储发展明显提速 欧洲大停电催生构网型储能新需求 [2] - **全球展望**：预计2025-2027年全球储能新增装机约279/423/563GWh 同比+44%/52%/33% [2] 工商储与户储市场 - **国内工商储**：江苏、浙江、山东等储能大省出台分时电价新政 电力现货市场全面推进或造成收益不稳定 安全升级提高成本 [3] - **欧洲工商储**：可再生能源整合增加等多因素推动需求快速增长 [3] - **美国市场**：工商储净计费政策预计2026年开始执行 2027年需求或有规模化增长 NEM 3.0过渡+降息有望释放户储需求空间 [3] - **澳洲市场**：补贴扩大推动户储需求快速增长 [3] 光伏行业 - **供给端**：市场监管总局通报光伏行业价格违法问题并强调整治“内卷式”竞争 光伏反内卷有望得到进一步落实与加强 行业盈利改善可期 看好产业链下游组件环节的盈利改善 [1][4] - **需求端**：预计2026年全球光伏新增装机近580GW 同比+6% [1][4] - **技术创新**：降本增效助力盈利率先反转 BC产业化有望提速 [4] 推荐标的 - **光伏板块**：推荐引领N型技术创新的电池龙头晶科能源、通威股份、隆基绿能、晶澳科技 建议关注钧达股份 推荐受益新技术迭代的辅材聚和材料等 [5] - **储能板块（大储）**：推荐技术领先、国内外具备先发与规模优势的阳光电源、海博思创、阿特斯、盛弘股份、禾望电气 建议关注上能电气、科华数据等 [5] - **储能板块（户储）**：建议关注聚焦特定市场与新产品的华宝新能、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技等 [5]

广发证券发布研报称，预计25-27年百胜中国（09987）归母净利润分别为9.2、10.1、10.9亿美元。公司 同店表现稳健，单店UE持续优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参考可比公司，给予 公司26年20xPE，对应港股合理价值453.62港元/股，美股合理价值58.33美元/ADS，均给予"买入"评 级。 该行认为肯德基和必胜客仍有较大潜在拓展空间，未来加速开店的底气来自：（1）超越周期、优于行 业的稳健经营；（2）持续优化的单店资本开支、更为灵活的店型；（3）加盟模式跑通、加速贡献新增 门店。 股东回报丰厚，红利属性凸显 25-26年维持每年分红+回购15亿美元，当前市值对应回报率8.8%。公司指引2027年及之后股东回报为集 团当年自由现金流约100%，预计2027-2028年每年股东回报至少9-10亿美元，当前市值对应回报率约 5.3%-5.8%。 风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 责任编辑：史丽君 广发证券主要观点如下： 今年以来，公司同店止跌、优于行业大盘，在11月投资者日上，公司指引26- ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计2025-2027年，国内陆风年新增装机约为100-105GW;海 风装机从9.0GW增至15.0GW，CAGR约29.1%。全球风电需求共振向上，欧洲海风蓬勃发展。2026年风 电板块站在"十五五"开局与国内外双景气共振的交汇点，配置逻辑围绕出海&产值结构性通胀。整机环 节关注海外客户占比较高及积极推进海风部署的厂商。 广发证券主要观点如下： 2026年系风电多重景气共振的新周期起点 国内136号文推动新能源全面入市，发电集团加码风电建设。该行预计2025-2027年，国内陆风年新增装 机约为100-105GW;海风装机从9.0GW增至15.0GW，CAGR约29.1%。全球风电需求共振向上，欧洲海风 蓬勃发展。该行预计全球风电2025–2030年新增装机CAGR约8.8%，中国与欧洲仍是主要增长支柱，合 计贡献73%的新增容量。其中陆风年均新增装机CAGR达6.6%;全球海风2025–2030年新增装机CAGR约 27%，2026年欧洲海风新增装机达8.7GW，2025-2027 CAGR高达54.3%。 反内卷成效显现+海外高毛利订单交付，26年产业链步入"价 ...

1月5日，广发证券盘中上涨2.18%，截至10:13，报22.50元/股，成交5.67亿元，换手率0.43%，总市值 1711.32亿元。 资金流向方面，主力资金净流出3122.33万元，特大单买入7423.98万元，占比13.09%，卖出9445.45万 元，占比16.66%；大单买入1.46亿元，占比25.78%，卖出1.57亿元，占比27.72%。 广发证券今年以来股价涨2.18%，近5个交易日涨2.27%，近20日涨7.40%，近60日跌2.56%。 资料显示，广发证券股份有限公司位于广东省广州市天河区马场路26号广发证券大厦，成立日期1994年 1月21日，上市日期1997年6月11日，公司主营业务涉及投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务 和投资管理业务。主营业务收入构成为：财富管理业务40.08%，交易及机构业务32.27%，投资管理业 务24.97%，投资银行业务2.14%，其他0.54%。 广发证券所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ。所属概念板块包括：参股基金、低市盈率、证金 汇金、期货概念、养老金概念等。 分红方面，广发证券A股上市后累计派现396.04亿元。近三年，累计派现93 ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计25-27年百胜中国(09987)归母净利润分别为9.2、10.1、 10.9亿美元。公司同店表现稳健，单店UE持续优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参 考可比公司，给予公司26年20xPE，对应港股合理价值453.62港元/股，美股合理价值58.33美元/ADS， 均给予"买入"评级。 广发证券主要观点如下： 该行认为肯德基和必胜客仍有较大潜在拓展空间，未来加速开店的底气来自：(1)超越周期、优于行业 的稳健经营;(2)持续优化的单店资本开支、更为灵活的店型;(3)加盟模式跑通、加速贡献新增门店。 股东回报丰厚，红利属性凸显 今年以来，公司同店止跌、优于行业大盘，在11月投资者日上，公司指引26-28年同店增速维持0-2%， 有望持续彰显较强的抗周期能力 优秀的经营水平、强劲的品牌势能、完善的数字化体系与供应链建设支撑公司快速扩张，公司指引26 年/28年/30年门店总数分别达到2万家/2.5万家/3万家，在单店资本开支优化、灵活店型及加码加盟模式 的助力下向下一个万店里程碑进击。 该行认为同店提升的抓手包括：(1)肯悦、KPRO新模块有望贡献增量;( ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，十四五煤价中枢大幅上移，十五五煤炭业有望迎来新周期， 价值凸显。总体来看，行业景气度正在改善，十五五有望稳中向好。该行认为26年煤炭价格中枢有望提 升至750元/吨左右，龙头公司股息率多为4-6%水平，优势明显。尤其在煤价悲观预期扭转后，估值弹性 有望显现。 广发证券主要观点如下： 周期复盘：十四五煤价中枢大幅上移，十五五有望迎来新周期 从全球供需、大宗商品、产业链视角看煤炭行业 全球：26-30年预计煤炭主产国产量多有回落，而东南亚需求维持3-5%增长(IEA预计25-30年全球产量和 消费量复合增速分别为-1.1%/-0.6%)，供需整体紧平衡;商品：相对于其他大宗品，煤炭表现偏弱，尤其 是铜煤比、金煤比处于历史高位;产业链：煤炭占工业利润已降至历史低位(前11月5%)，钢铁、建材亦 回落明显，而电力占比已达10%高位。 风险提示 下游需求回落，产量和进口量超预期增长，成本大幅提升。 供给重构：从保供增长，到达峰回落 20-24年煤炭产量累计增长23%至47.8亿吨。25年产量增速显著回落，1-11月新疆产量仅增2.6%，晋陕蒙 增速也降至1.2%。进入十五五，煤炭 ...

（原标题：广发证券：首予裕元集团(00551)"买入"评级 合理价值19.99港元） 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，预计裕元集团(00551)FY25-27每股收益分别为0.23/0.26/0.28 美元，根据分部估值法，对应合理价值19.99港元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。公司是全球最大运 动鞋制造商，业务由运动鞋制造+零售双轮驱动。制造业务同时深度绑定Nike与adidas，FY2024鞋履出 货量规模居全球第一;公司上市子公司宝胜国际(03813)是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品 零售平台之一。 广发证券主要观点如下： 制造业务：量价齐升，有望带动收入和盈利能力持续改善 (1)展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善：①伴随美国关税政策明朗化，品牌客户下单节奏有 望恢复正常;②2026年是"体育赛事超级大年"，有望带动下游需求;③若耐克FY26去库结束、品牌销售回 暖，则相关代工公司有望受益;④品牌端供应商集中化趋势助力，看好制造端龙头份额持续提升。(2)公 司积极采取多方面举措提升卓越制造能力，有望带动制造业务收入和盈利能力持续改善：①伴随新产能 爬坡、规模效应释放，产能 ...

(1)展望2026年，我国运动鞋服零售行业需求有望回暖：①体育赛事、我国扩内需及发展体育运动政策 助力，相关消费环境有望回暖;②耐克的老品逐步去化、新品占比提升加快有望改善宝胜的售罄率和折 扣率。(2)宝胜积极推进精细化运营：①精细化零售，动态布局全渠道零售版图;②持续丰富品牌和产品 类别矩阵;③在品牌合作伙伴存货共享、商品共享平台机制下，库存结构有望优化。 广发证券发布研报称，预计裕元集团(00551)FY25-27每股收益分别为0.23/0.26/0.28美元，根据分部估值 法，对应合理价值19.99港元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。公司是全球最大运动鞋制造商，业务由 运动鞋制造+零售双轮驱动。制造业务同时深度绑定Nike与adidas，FY2024鞋履出货量规模居全球第一; 公司上市子公司宝胜国际(03813)是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品零售平台之一。 风险提示：客户销售下滑，产能扩张不及预期，贸易摩擦加剧风险。 (1)展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善：①伴随美国关税政策明朗化，品牌客户下单节奏有 望恢复正常;②2026年是"体育赛事超级大年"，有望带动下游需求;③若耐克F ...