报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电指数涨1.3%，申万光伏设备指数涨5.76%，储能指数跌0.95%，氢能指数涨2.02% [5] - 风电方面，政策重视海上风电，国内海风需求有望成长，建议关注相关投资机会 [6][7] - 光伏方面，短期供需难改善，关注BC产业趋势等结构性机会 [7] - 储能方面，海外非美大储市场机遇可期，国内新型储能需求调整后有望重现景气 [7] - 氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 风电 本周重点事件点评 - 中央财经委第六次会议将海上风电纳入海洋经济布局，未来国内海风需求有望持续成长 [11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数涨1.3%，跑输沪深300指数0.24个百分点，整体市盈率为19.69倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：中厚板和铸造生铁价格环比持平；陆上风机有项目预招标，海上风电无招标项目更新 [19][20] - 海外市场动态：节能风电获塞尔维亚1.5GW陆上风电项目，华电集团签约柬埔寨150MW风电项目，维斯塔斯2025Q2订单量降至2012年来最低 [29] - 国内市场动态：2025年贵州公布400个风电项目，上半年27省市核准67.53GW风电项目，无新增海上风电核准 [30] - 产业相关动态：三一重能海上风电机组“上大压小”项目启动，运达股份签20亿风电项目合作协议 [31][32] - 上市公司公告：中天科技子公司中标多个海洋能源项目，金额约17.22亿元 [33] 光伏 本周重点事件点评 - 政策聚焦光伏反内卷，提升行业标准或成反内卷抓手，新型电池技术有望获更多支持 [34] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数涨5.76%，跑赢沪深300指数4.22个百分点，估值约31.75倍 [35] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：多晶硅致密块料价格持平，N型单晶硅片和TOPCon电池片价格下降，TOPCon双玻组件价格持平 [41] - 海外市场动态：印度光伏企业Waarree获美国540MW组件订单 [51] - 国内市场动态：工信部召开光伏企业座谈会，华电10GW“沙戈荒”光伏基地获备案，5月12省光伏利用率不足95% [52] - 产业相关动态：隆基、晶澳、一道新能分别有海外合作项目 [53] - 上市公司公告：爱旭股份定增申请获审核通过，通威股份子公司完成增资扩股工商变更，奥特维股东拟询价转让股份 [54][55] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 内蒙古独立储能项目集中开工，探索“补贴保障+市场驱动”机制，国内新型储能需求调整后有望重现景气 [56] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数跌0.95%，跑输沪深300指数2.49个百分点；氢能指数涨2.02%，跑赢沪深300指数0.48个百分点 [57] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：5月国内储能市场完成招投标，2小时储能系统平均报价创历史新低；美国大储新增装机同比增44%，我国逆变器出口金额增长 [63] - 海外市场动态：2025年美国储能新增装机预期达15.2GW/48.7GWh，Fluence获资助扩建墨尔本总部，欧盟出台低碳氢氨醇补贴新规 [82] - 国内市场动态：内蒙古34个独立储能电站开工，吉木萨尔全钒液流储能项目建成，大安吉电绿氢合成氨项目预计7月下旬产绿氨，全国首条跨省绿氢管道内蒙古段获批 [83][84] - 产业相关动态：明阳氢能签中哈首单绿氢项目，海博思创签欧洲储能大单 [84] - 上市公司公告：普利特上半年归母净利润同比增长38.88%-66.65% [85] 投资建议 - 风电：关注国内海风需求起量等方面投资机会，推荐明阳智能等公司 [89] - 光伏：关注BC产业趋势等结构性机会，推荐帝尔激光等公司 [89] - 储能：推荐阳光电源等公司 [89] - 氢能：关注吉电股份 [89]

报告公司投资评级 - 给予海博思创（688411.SH）“买入”评级 [11][13][143] 报告的核心观点 - 海博思创历经14年发展成国内储能龙头并拓展海外市场 国内储能商业模式改善、海外市场放量 公司基本面具高成长性 2025 - 2030年储能装机CAGR超30% 有望迎戴维斯双击 [3][8][143] 公司概况 - 公司2011年成立 创始团队有海外经验 近年剥离非储能业务 聚焦储能 产品覆盖多场景 2020 - 2024年储能业务快速增长 2024年储能收入占比99.0% 海外收入占比6.51% 盈利韧性强 [8] - 控股股东为张剑辉 实控人为张剑辉和徐锐夫妇 截至2025年一季度 实控人合计持股21.77% [23] - 管理层技术底蕴深厚 创始人等有海外高校背景和任职经历 为技术研发和海外市场开拓创造条件 [26] - 产品布局全 涵盖大储、工商储、户储产品 战略布局“储能 + X”模式 覆盖多能源和负荷端场景 还推出运维平台海博云 [27] - 2020 - 2024年营收复合增速117% 2024和2025Q1营收同比增18%、15% 归母净利润同比增12%、 - 41% 业务聚焦储能 2024年海外收入显著增长 [31][33] - 2020 - 2024年储能系统出货复合增速205% 2024年出货11.82GWh 同比增90% 但单价因成本和竞争下降 毛利率和费用管控稳健 2024 - 2025Q1毛利率18%以上 [37][40] 国内集成龙头，量利韧性或有低估 市场分歧 - 需求端 行业基数扩大、强配取消 市场担忧需求走向 盈利端 前期市场竞争使多数企业盈亏平衡或亏损 市场担忧公司盈利能力持续性 [44] 看好理由 - 需求增长有望验证 国内储能中标、装机及规划向好 政策推动商业模式优化 看好需求增长 [49] - 产业链格局向头部集中 需求向独立储能转型、技术要求提升 头部企业受益 盈利中枢企稳 [49] - 公司竞争优势凸显 有优质客户资源、成本管控和技术创新能力 量利韧性强 [51] 量的韧性 - 表观数据 2025年1 - 5月国内储能装机容量同比增57% 中标同比 + 191% 独立储能装机及中标占比上升 多省市发布电网侧独立储能项目名单 [52][54] - 底层逻辑 独立储能商业模式改善 收益多元化 国内政策推动装机由政策驱动转向经济性驱动 [57] - 竞争格局 独立储能占比上升 公司在电网侧独立储能优势大 份额有望提升 技术和资质门槛提高 公司经验和技术实力强 合作和合资公司赋能 拓展应用领域 [74][76][85] 利的韧性 - 行业盈利至底部 2024Q4以来电芯及系统价格降幅收窄 [89] - 公司盈利韧性 平均售价有望好于行业 2025年1 - 5月中标均价领先 独立储能占比升 物料成本和费用有优势 电池采购有返利 费用率低于可比公司 [92][95] 出海后起之秀，量利弹性空间广阔 量的弹性 - 全球储能需求潜力大 应对风光装机波动和电网稳定性需求 2024年进入光储平价时代 海外市场需求共振 [100] - 各地区情况 欧洲2024年大储装机同比增80% 2025年预计增86% 补贴支撑装机 澳洲市场因电力波动和火电退役将增长 2025年装机或上量 亚非拉的智利、印度等需求高速增长 中东及北非有大规模项目落地 2030年储能累计装机或超400GWh 美国需求刚性强 贸易和能源政策影响有限 [101][107][110] - 空间测算 短期2025年全球储能装机预计增40%以上 中期中国、美国储能装机已成规模 各地区配储比例和时长有提升空间 预计2030年全球储能装机1300 - 1400GWh 复合增速37 - 39% [118][122][127] - 竞争格局 海外头部集成商份额高 其余分散 中国企业有优势 公司已全球布局 获主要市场认证 2023年海外市场突破 多地订单和合作开花 欧洲有标杆项目并网 [130] 利的弹性 - 海外市场单价和盈利高于国内 2025年国内企业出口海外均价高于国内 预计北美、欧洲、中东和国内毛利率分别约35%以上、30%、20%和10%左右 [136] - 海外出货占比上升增厚单位盈利 假设国内和海外单位售价和净利润 敏感性分析显示海外出货占比升可增厚盈利 [142] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年归母净利分别约8.4亿元、11.3亿元 对应PE分别约19倍、14倍 给予“买入”评级 [11][143]

战略合作与基金设立 - 公司与越秀产业基金达成战略合作，共同打造行业标杆级储能产业基金，为优质储能项目提供全生命周期资本护航 [1] - 双方将构建"开发型基金+持有型基金+创新型资产证券化基金"的基金矩阵，开辟储能行业金融创新道路 [1] - 金融资本支持被视为储能产业未来良性发展的关键要素 [1] 国际业务拓展 - 公司与新加坡Alpina签署备忘录，2025-2027年将提供5000套充储一体机，开拓新加坡及亚太地区电动汽车充电市场 [1] - 合作标志着公司正式进入新加坡市场，并以新加坡为战略支点拓展亚太业务 [2] - 与欧洲Repono合作推进1.4GWh电网级储能项目，2027年前完成部署 [2] - 公司在欧洲、北美、亚太建立销售服务网络，与国际知名企业建立长期合作关系 [3] 产品与技术优势 - 自主研发的充储一体机将在新加坡落地应用，展示多元场景下的灵活性与先进性 [2] - 采用"技术输出+本地化运营"双轮驱动模式，通过海外分支机构实现快速响应 [3] - 电网侧储能项目有效提升当地电网稳定性和可靠性 [3] - 工商业储能解决方案帮助企业降低用电成本、提升能源效率 [3] 市场影响与战略布局 - 合作回应亚太国家对快速充电场景的日益增长需求，支撑区域清洁能源发展和绿色出行 [2] - "储能+X"战略在新加坡得到重要实践 [2] - 与Repono合作成为中欧储能产业合作典范，优势互补推动项目快速部署 [2] - 公司在全球储能领域影响力持续攀升，参与多个海外电网侧和工商业储能项目 [3]

政策影响与行业转型 - 国家发改委、国家能源局发布"136号文"，取消将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等前置条件 [1] - 储能行业正经历从"政策哺育"向"市场求生"的关键转型，政策退坡引发产业变革，重塑行业价值评估体系与竞争逻辑 [1] - 行业开始探索共享储能、容量机制等市场化盈利方式，光储融合、工商业场景定制等新模式加速涌现 [1] 公司战略与布局 - 公司提出"储能+X"战略，通过光储融合、油气、煤炭、数据中心、充电场站等跨界场景定制化解决方案，提升储能系统附加值和经济性 [2] - 独立共享储能被视为解决新能源消纳问题的重要抓手，多地政府出台政策鼓励该模式，从项目备案、并网接入、收益机制等方面给予倾斜支持 [2] - 公司由传统设备和解决方案提供商向综合能源服务商转型，出售涵盖效率、寿命、可靠性等多维度指标的"价值曲线"，提供全生命周期服务 [7] 产能与供应链管理 - 公司已建成投产北京房山、广东珠海、甘肃酒泉、山西大同四大智能制造基地，年产能总量约达40GWh [5] - 公司现金流同比增长711%，资金储备充足，未来将审慎决定是否进一步增加产能 [5] - 在供应链管理上，公司与产业链上下游企业紧密合作，关键领域实现自研自产，具备一体化发展能力 [5] 技术路线与研发 - 公司研发的基于半固态电池的储能系统产品已实现规模化示范应用，安全性能表现突出 [9] - 锂电是当下市场发展的主流，凭借丰富多元的产业链生态、成熟的技术体系，在发输配用各环节占据市场主导地位 [9] - 钠电处于市场化初期，未来有广阔发展空间，但产业化进程远落后于锂电 [9] 全球化布局 - 公司计划在未来3年至5年内实现海外收入与国内持平，重点布局欧洲、北美、中东、亚太等区域 [11] - 2025年公司预计海外业绩的65%将由欧洲贡献，剩余35%由东南亚及澳大利亚等区域贡献 [11] - 公司在海外推进本土化布局，包括设立分支机构、招聘本地员工、与当地企业建立合作关系等 [10] 数字化与AI赋能 - 公司未来会考虑向行业开放海博云平台，输出优质的平台工具及标准化数据治理与智能分析能力 [14] - 公司正在构建"智慧运维+电力交易"的创新业务模式，为"储能+X"各应用场景赋能 [14] - 公司期待通过数据资产与AI算法模型的结合，开拓新的商业价值空间 [14]

战略合作 - 海博思创与欧洲储能开发商Repono达成战略合作，计划在2027年前共同推进总规模达1.4GWh的电网级储能项目落地 [1] - Repono将发挥其在项目开发、选址、电网接入及许可审批方面的经验，海博思创则提供储能系统交付、集成及全生命周期服务的一体化解决方案 [1] - 合作旨在加速欧洲能源转型，构建韧性强的绿色能源体系，并成为中欧储能产业合作的典范 [1] 合作细节 - 双方将在技术与商业层面进行联合规划与评审，推动项目加速落地，打造储能行业国际合作标杆 [1] - Repono拥有超过10万小时储能运营经验，海博思创则具备强大的技术能力和系统集成经验 [1] - 过去半年双方已就储能技术和系统性解决方案进行深入探讨与评估，价值观高度一致 [1] 国际业务拓展 - 海博思创积极拓展国际市场，参与多个电网侧及工商业储能项目，提升当地电网稳定性并帮助企业降低用电成本 [2] - 公司采用"技术输出+本地化运营"模式，通过自主研发技术和海外分支机构满足多样化需求 [3] - 已在欧洲、北美、亚太等地区建立完善的销售和服务网络，与众多国际知名企业建立长期合作关系 [3] 公司背景 - 海博思创是行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，专注于储能系统的研发、生产、销售和服务 [4] - 公司为"源－网－荷"全链条行业客户提供全系列储能系统产品及一站式解决方案 [4] - 拥有国家级高新技术企业、国家专精特新"小巨人"企业等资质，并具备自主知识产权的核心技术 [4] 技术实力 - 公司拥有国内领先的CMA和CNAS认证的电池及电池系统测试实验室，并设立电化学储能系统博士后工作站 [4] - 核心技术包括电池建模、电池管理、系统集成等，可提高安全性、延长电池寿命并降低运维成本 [4] - 牵头成立北京市未来电化学储能系统集成技术创新中心，推动行业技术进步 [4]

上市企业数据 - 2025年前6月上交所、深交所及北交所共计新增51家上市企业，合计募集资金373亿元 [1] - 科创板新增7家企业上市，合计募资56.19亿元 [1] 科创板上市企业详情 - 影石创新（688775.SH）于2025年6月11日上市，实际募资19.38亿元，承销保荐费用1.58亿元，主承销商为中信证券、高盛（中国）证券、中金公司 [1] - 汉邦科技（688755.SH）于2025年5月16日上市，实际募资5.01亿元，承销保荐费用3728.91万元，主承销商为中信证券 [1] - 胜科纳米（688757.SH）于2025年3月25日上市，实际募资3.66亿元，承销保荐费用4394.48万元，主承销商为华泰联合证券 [1] - 海博思创（688411.SH）于2025年1月27日上市，实际募资8.61亿元，承销保荐费用6647.22万元，主承销商为申万宏源证券、中泰证券 [1] - 兴福电子（688545.SH）于2025年1月22日上市，实际募资11.68亿元，承销保荐费用8207.55万元，主承销商为华英证券、国泰君安证券、天风证券 [1] - 思看科技（688583.SH）于2025年1月15日上市，实际募资5.69亿元，承销保荐费用4607.44万元，主承销商为中信证券 [1] - 赛分科技（688758.SH）于2025年1月10日上市，实际募资2.16亿元，承销保荐费用2528.30万元，主承销商为中信证券 [1] 科创板上市标准 - 7家科创板企业均选择第一套上市标准，要求预计市值不低于10亿元且满足净利润或营业收入条件 [1] - 具体标准为：最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 海博思创是国内领先的电化学储能系统提供商，受益于行业增长，海外业务持续推进，盈利能力高于国内，预计未来业绩将增长，首次覆盖给予“买入”评级[2][5][6][7] 各部分总结 国内领先的储能系统提供商，受益行业增长 - 公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，为“源 - 网 - 荷”全链条客户提供一站式整体解决方案[5] - 公司毛利率高于行业平均，原因包括不以低价内卷为竞争策略、注重技术降本、采购有规模化集采优势、生产计划安排降低成本[5] - 136号文出台后，风电、光伏加装储能需求增加，储能规模长期呈增长趋势，公司将直接受益[5] 海外业务持续推进，盈利能力高于国内 - 公司在全球主要地区布局营销及售后网点，产品和解决方案获主要储能市场认证证书，2024年境外收入5.4亿元，占主营收入6.5%，毛利率42.14%，高于国内业务[6] - 产品及项目方面，公司拓展海外项目，自研PCS产品获欧美认证，2024年在欧洲交付超300MWh储能系统项目[6] - 业务进展方面，公司重点布局欧洲、北美、中东和亚太四个区域，预计欧洲市场将爆发式增长，东南亚市场拓展有初步成效[6] - 业绩贡献方面，2025年公司海外业绩预计约65%由欧洲贡献，35%由东南亚、澳大利亚等区域贡献，力争未来3 - 5年海外收入规模与国内持平[6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为103.41、123.89、142.33亿元，EPS分别为4.52、5.56、6.67元，当前股价对应PE分别为18.6、15.1、12.6倍[7] 财务数据 - 主营收入2024 - 2027年分别为82.7亿、103.41亿、123.89亿、142.33亿元，增长率分别为18.4%、25.0%、19.8%、14.9%[10][11] - 归母净利润2024 - 2027年分别为6.48亿、8.16亿、10.02亿、12.03亿元，增长率分别为12.1%、25.9%、22.9%、20.1%[10][11] - 摊薄每股收益2024 - 2027年分别为4.86、4.52、5.56、6.67元[10][11] - ROE2024 - 2027年分别为20.6%、20.7%、20.5%、19.9%[10][11]

科创板新股发行概况 - 截至6月27日，今年以来科创板累计有7家公司发行新股，累计募资金额达79.01亿元，单家公司平均募集资金11.29亿元 [1] - 募资金额分布：超10亿元的有3家，5亿元至10亿元的有3家，5亿元以下的有1家 [1] - 屹唐股份为募资金额最多的科创板公司，首发募集资金达24.97亿元，主要用于半导体高端集成电路装备研发等项目 [1] - 影石创新募资金额19.38亿元，主要用于深圳研发中心建设和智能影像设备生产基地建设 [1] - 其他募资金额较多的公司包括兴福电子(11.68亿元)、海博思创(8.61亿元)、思看科技(5.69亿元) [1] 发行价格与市盈率 - 已发行的科创板股平均首发价格为21.73元 [1] - 发行价最高的是影石创新(47.27元)，其次是思看科技(33.46元)、汉邦科技(22.77元) [1] - 发行价较低的有屹唐股份(8.45元)、胜科纳米(9.08元) [1] - 发行市盈率范围在6.14倍至51.55倍，平均值30.03倍，中位数26.35倍 [2] - 发行市盈率最高的是屹唐股份(51.55倍)，有2家公司发行市盈率高于行业均值(占比28.57%) [2] 地域分布 - 已发行的科创板公司主要集中在北京市(2家)、江苏省(2家)、湖北省(1家) [2] - 募资金额排名居前的地区：北京市(33.59亿元)、广东省(19.38亿元)、湖北省(11.68亿元) [2] 公司发行详情 - 屹唐股份(代码688729)：发行价8.45元，市盈率51.55倍，募集资金24.97亿元 [2] - 影石创新(代码688775)：发行价47.27元，市盈率20.04倍，募集资金19.38亿元 [2] - 兴福电子(代码688545)：发行价11.68元，市盈率40.46倍，募集资金11.68亿元 [2] - 海博思创(代码688411)：发行价19.38元，市盈率6.14倍，募集资金8.61亿元 [2] - 思看科技(代码688583)：发行价33.46元，市盈率23.00倍，募集资金5.69亿元 [2] - 汉邦科技(代码688755)：发行价22.77元，市盈率26.35倍，募集资金5.01亿元 [2] - 胜科纳米(代码688757)：发行价9.08元，市盈率42.64倍，募集资金3.66亿元 [2]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票注册获中国证监会批复，发行股票4443万股，每股价格19.38元，募集资金总额8.611亿元，扣除发行费用0.946亿元后，实际募集资金净额7.665亿元[1] - 募集资金划转已于2025年1月22日完成，并经中汇会计师事务所验证出具验资报告[1] - 募集资金全部存放于专户，并与保荐机构、商业银行签署三方监管协议[1] 募集资金投资项目变更 - 公司通过董事会、监事会及股东大会决议，将原"年产2GWh储能系统生产建设项目"变更为"储能系统集成设备生产项目"，实质建设内容不变[2] - 项目实施主体变更为全资子公司江苏海博思创，实施地点由北京房山区变更为江苏启东市，实施方式由购置厂房改为利用现有土地建设厂房[2] 募集资金专户设立及监管协议 - 江苏海博思创开立专项账户用于储能系统集成设备生产项目，初始余额0万元，开户银行为中国民生银行北京分行[3] - 公司、子公司、保荐机构中泰证券及民生银行签署四方监管协议，协议内容符合上交所范本要求[3] - 协议明确专户资金仅用于指定募投项目，禁止质押存单，并要求乙方按月提供对账单并抄送保荐机构[4][5] 监管协议核心条款 - 保荐机构有权通过现场调查或书面问询方式监督资金使用，甲方需配合提供专户资料[4] - 单次或12个月内累计支取超5000万元且达募集资金净额20%时，需立即通知保荐机构并提供支出清单[5] - 协议自四方签署生效，至专户资金全部支出并销户后失效，违约方需向上交所书面报告[6]

募资情况 - 公司首次公开发行4443.2537万股，发行价19.38元，募资86110.26万元，净额76647.28万元[2] - 截至2025年1月22日，募集资金划转完成[2] 募投项目 - 2025年4 - 5月，公司审议通过变更部分募投项目实施主体、地点和方式等议案[2] - “年产2GWh储能系统生产建设项目”更名，实施主体变更为江苏海博思创[2] 资金账户 - 截至2025年6月17日，江苏海博思创募集资金专项账户余额为0万元[4][5] 协议规定 - 甲方支取超5000万元且达净额20%时通知丙方并提供清单[7] - 乙方按月出具对账单并抄送给丙方[7] - 丙方每半年度检查专户资金情况[6] - 乙方违规甲方可终止协议并注销专户[7] - 协议至专户资金支出完毕并销户失效[8]