基金业绩表现 - 第三季度基金利润为88.67万元，加权平均基金份额本期利润为0.0105元 [3] - 报告期内基金净值增长率为1.05% [3] - 截至三季度末基金规模为8497.07万元，截至10月21日单位净值为0.975元 [3] 投资策略与组合构建 - 基金围绕"估值重塑+成长突围"核心逻辑构建投资组合 [3] - 重点布局三大方向：资产整合升级的优质国企、科技创新型国企、起到稳健持仓作用的底仓品种 [3] - 资产整合升级方向重点关注通过资产注入带来价值重估的机会，科技创新型国企聚焦新质生产力方向及具备产业链链主属性的龙头个股 [3] 持仓结构 - 截至2025年三季度末，基金十大重仓股包括动力新科、燕东微、北方华创、开普云、华虹半导体、中航沈飞、山大地纬、国盾量子、中科曙光、广发证券 [3] - 前十大重仓股在报告期内发生变化 [4] - 图表数据显示了2025年第三季度各重仓股的持仓比例情况 [5] 基金管理 - 基金经理为王文龙，目前管理3只基金 [3]

股价表现 - 10月22日股价下跌5.21%至110.38元/股，成交额11.64亿元，换手率2.55%，总市值1915.59亿元 [1] - 股价已连续4天下跌，区间累计跌幅达6.89% [1] 公司基本情况 - 公司全称为华虹半导体有限公司，成立于2005年1月21日，于2023年8月7日上市 [1] - 公司是一家主要从事特色工艺晶圆代工的中国投资控股公司，业务包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务 [1] - 主营业务收入构成为：集成电路晶圆代工94.60%，其他4.78%，租赁收入0.62% [1] 基金持仓影响 - 北信瑞丰基金旗下北信瑞丰研究精选（004352）三季度持有华虹公司4529股，占基金净值比例2.79%，为第五大重仓股 [2] - 10月22日该基金持仓华虹公司浮亏约2.75万元，连续4天下跌期间累计浮亏3.9万元 [2] - 北信瑞丰研究精选基金最新规模为1859.97万元，今年以来收益率为37.85% [2]

公司股价表现 - 10月22日公司股价下跌5.21%，报收110.38元/股，成交额11.64亿元，换手率2.55%，总市值1915.59亿元 [1] - 公司股价已连续4天下跌，区间累计跌幅达6.89% [1] 公司基本情况 - 公司全称为华虹半导体有限公司，成立于2005年1月21日，于2023年8月7日上市 [1] - 公司主营业务为特色工艺晶圆代工，提供嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等工艺平台的代工及配套服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：集成电路晶圆代工94.60%，其他4.78%，租赁收入0.62% [1] 基金持仓影响 - 华润元大安鑫灵活配置混合A（000273）二季度持有公司股数4892股，占基金净值比例4.15%，为公司第五大重仓股 [2] - 10月22日该基金持有公司股票浮亏约2.97万元，连续4天下跌期间累计浮亏4.22万元 [2] - 该基金最新规模为637.52万元，今年以来收益10.74%，成立以来收益170.85% [2] 基金经理信息 - 华润元大安鑫灵活配置混合A（000273）的基金经理为李武群和洪潇 [3] - 李武群累计任职时间9年188天，现任基金资产总规模1.76亿元，任职期间最佳基金回报100.48% [3] - 洪潇累计任职时间125天，现任基金资产总规模647.77万元，任职期间最佳基金回报5.2% [3]

科创板整体资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流入277.24亿元，科创板主力资金净流入33.74亿元 [1] - 科创板个股上涨532只，下跌55只，涨停个股包括正元地信、芳源股份等4只 [1] - 主力资金净流入的科创板股有269只，净流出的有320只 [1] 主力资金净流入居前个股 - 中芯国际主力资金净流入9.78亿元，净流入资金居首，股价上涨3.72% [1][2] - 海光信息主力资金净流入4.57亿元，股价上涨3.57% [1][2] - 中微公司主力资金净流入3.09亿元，股价上涨2.61% [1][2] - 仕佳光子主力资金净流入2.36亿元，股价涨停上涨15.00% [2] - 生益电子主力资金净流入1.80亿元，股价上涨6.48% [2] 主力资金净流出居前个股 - 华虹公司主力资金净流出2.87亿元，股价下跌0.62% [1] - 东芯股份主力资金净流出1.78亿元，股价上涨1.33% [1][20] - 晶合集成主力资金净流出1.57亿元，股价上涨0.14% [1][20] 连续资金流向个股 - 康为世纪连续13个交易日主力资金净流入，今日净流入139.29万元 [2][8] - 皖仪科技连续7个交易日主力资金净流入，今日净流入19.06万元 [2][10] - 霍莱沃连续6个交易日主力资金净流入，今日净流入390.43万元 [2][7] - 杭可科技连续14个交易日主力资金净流出，今日净流出922.90万元 [2][18] - ST帕瓦连续13个交易日主力资金净流出，今日净流出35.51万元 [2][11] - 上海合晶连续13个交易日主力资金净流出，今日净流出127.43万元 [2][12]

基金业绩表现 - 截至2025年10月20日，上银数字经济A单位净值为1.5092元，单日上涨0.87% [1] - 基金近三个月涨幅为37.71%，近六个月累计上涨51.03%，自2024年8月6日成立以来总回报率达50.92% [1] - 2025年三季度基金实现56.67%的阶段涨幅，远超同类平均水平1.62%和沪深300指数25.43%的涨幅 [5] 基金规模变动 - 截至2025年9月30日，上银数字经济A的净资产规模为0.21亿元，较二季度末的0.13亿元大幅增长69.34% [3] - 基金合计规模达到2.6亿元，较上季度增长2.46亿元 [3] 投资策略与行业聚焦 - 基金投资策略为“双主线配置+动态风控”，聚焦半导体行业的结构性机遇 [5] - 第一条主线聚焦国产算力芯片方向，布局具备国产替代确定性的算力芯片龙头企业 [5] - 第二条主线围绕AI端侧芯片展开，配置智能眼镜专用芯片、机器人控制芯片等标的 [5] - 基金前十大重仓股全面聚焦半导体领域 [6] 前十大重仓股详情 - 前十大重仓股包括中芯国际、华虹半导体、海光信息、寒武纪、瑞芯微、澜起科技、长电科技、晶晨股份、恒玄科技和豪威集团 [6] - 前十大重仓股合计持仓市值为207,038,270.62元 [7] 基金经理信息 - 基金经理赵治烨自基金成立之日起管理该产品，任职总回报达50.92% [8] - 基金经理惠军自2025年5月19日参与管理，任职总回报达48.02% [8] 行业展望 - 继续看好半导体行业发展前景，受人工智能技术持续演进和国产替代进程加速双重驱动 [10] - 半导体行业特别是算力芯片和端侧芯片领域有望继续保持高景气度 [10]

黄金市场动态 - COMEX黄金价格突破4200美元/盎司，年内累计涨幅达54% [6] - 黄金在除美联储外各国央行储备中的占比已超过美债，为1996年以来首次 [8] - 中国9月黄金储备增长294亿美元，环比上涨11.6%，黄金在官方总储备中占比升至7.68%，为十年来最高水平 [10] 科技板块表现 - 第三季度A股半导体板块涨幅显著：中芯国际涨58.93%，海光信息涨78.78%，寒武纪涨120.28%，华虹公司涨109.63% [11] - 美股标普500指数自2022年10月以来累计上涨83%，英伟达市值从3640亿美元暴增至4.7万亿美元，涨幅超10倍 [11][12] - AI投资已占美国GDP增长的40%，主要AI企业对美国股市增长的贡献占比达80% [12] 市场资金流向 - 2025年9月，A股上市公司实施定增15起，同比上升200%，实际募资总额约1447.14亿元，同比上升10359% [18] - 截至9月5日，通过“港股通”南下的资金量突破10100亿港元，刷新历史纪录 [18] - 国内科技公司募资同比上升12%，实现4年来首次正增长 [12] 政策与战略导向 - 美国“大而美”法案将芯片制造商的税收抵免比例从25%提升至35%，未来五年五角大楼将投入约1500亿美元用于国防项目 [20][21] - 中国新上市企业中九成以上为科技或高科技含量企业，资本市场含“科”量进一步提升 [12] - 投资方向转变，医疗、教育投资增速为负，资源向科技等大国博弈领域集中 [21] 机构投资策略 - 哈佛管理公司（HMC）第二季度大规模增持微软和英伟达，增持比例分别为48%和30%，同时首次大规模建仓黄金和比特币相关资产 [23] - 全球顶尖机构采取“左科右金”的投资策略，同时押注科技股与黄金以对冲风险 [23][24]

股价与融资交易表现 - 10月17日公司股价下跌2.81%，成交额为38.79亿元 [1] - 当日融资买入额为3.88亿元，融资偿还额为5.02亿元，融资净买入为-1.14亿元 [1] - 截至10月17日，公司融资融券余额合计20.42亿元，其中融资余额20.37亿元，占流通市值的4.24%，该余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 当日融券卖出3300股，金额38.85万元，融券余量4.28万股，融券余额504.37万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2005年1月21日，于2023年8月7日上市，是一家主要从事特色工艺晶圆代工的中国投资控股公司 [2] - 主营业务收入构成为：集成电路晶圆代工94.60%，其他4.78%，租赁收入0.62% [2] - 公司提供嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务 [2] 财务与股东结构 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为3.74万，较上期减少20.53%，人均流通股为10478股 [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入80.18亿元，同比增长19.09%，但归母净利润为7431.54万元，同比大幅减少71.95% [2] - A股上市后公司累计派发现金分红2.58亿元 [3] - 截至2025年6月30日，嘉实上证科创板芯片ETF（588200）为公司第八大流通股东，持股968.66万股，相比上期增加266.91万股 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，特别是晶圆代工领域 [1][12] * 公司：华虹半导体 [1][12] 核心观点与论据 **投资评级下调与目标价** * 将华虹半导体的投资评级从买入下调至表现逊于大市 [1][6] * 新的目标价为59港元，基于2026年预期市净率2倍 [3][44][97] * 当前股价为80.85港元，目标价隐含下行空间 [7] **对2026年晶圆平均售价和利润率复苏持谨慎态度** * 对中国半导体市场需求在2026年的前景持谨慎看法 [13] * 中国半导体芯片需求增长放缓：2025年6月/7月/8月芯片出货量同比增长分别为0%/11%/6%，远低于2024年下半年至2025年上半年的16-40%增长率 [2][15] * 芯片进口和国内制造量保持约10%/20%以上的同比增长，明显超过需求增长，表明芯片设计公司库存可能增加 [2][15][24][25] * 这将限制代工厂商在2026年的晶圆提价能力，将华虹半导体2026年晶圆平均售价增长假设从约10%下调至约5% [2][16] * 预计公司2026年营业利润率为4%，虽较2025年的-4%有所改善，但低于10年平均水平10%，2026年净资产收益率为3% [2][31] **并购带来的乐观情绪已被市场消化，估值偏高** * 华虹半导体宣布计划于2025年9月1日收购华力微电子，但部分交易细节尚待确定，未将新晶圆厂的贡献纳入新财务预测 [1][69][70] * 收购华力微电子将提升公司长期竞争力：总营收/产能增加31%/19%，技术组合从55纳米延伸至40纳米，改善12英寸业务盈利能力 [3][69][75][76] * 但认为这种乐观情绪已被市场消化 [3][13] * 公司H股以2026年预期每股净资产3.8美元计算，交易于2.7倍市净率，高于其过去10年平均1.2倍的水平，估值偏贵 [3][44][53][60] **财务表现与产能扩张** * 2025年第二季度销售额为5.66亿美元，环比增长5%，同比增长18%，主要受12英寸产能扩张推动，晶圆平均售价同比持平 [30] * 2025年第二季度毛利率/营业利润率为10.9%/-6.4%，较2025年第一季度有所改善 [30] * 公司预计2025年第三季度销售额为6.2-6.4亿美元，毛利率为10-12% [30] * Fab9工厂将于2026年完工，将使总12英寸晶圆产能增加38%，预计2026年总晶圆出货量增长26% [31][37] * 预计2026年毛利率/营业利润率为16.5%/4.0%，2025年净资产收益率为1%，2026年为3% [31] * 2024-2026年资本支出将保持在高位，每年20-30亿美元，用于Fab9建设，导致自由现金流为负 [45][68] 其他重要内容 **中国半导体设计公司库存状况** * 尽管部分领域库存有所改善，但整体库存压力可能再次上升 [15][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] * 中国微控制器公司平均库存周转天数在2025年第二季度为246天，虽较2023-2024年的200-300天水平更健康，但仍高于历史平均水平 [15] * 中国模拟芯片公司库存周转天数从2025年第一季度的171天降至第二季度的139天 [86] * 中国功率分立器件公司库存周转天数在2025年第二季度为112天，已接近历史平均水平 [15][84] **风险因素** * 上行风险：芯片需求强于预期、以折价收购华力微电子、更强的政府支持 [98] * 下行风险：国内同行产能扩张过快、终端需求弱于预期、在获取关键设备和材料方面受到限制 [98] **与同行的估值比较** * 中国A股半导体代工和封装测试公司平均交易于2026年预期市净率3.2倍 [44][60] * 华虹半导体A股相对H股存在40-60%的溢价 [3][44][58] * 全球代工公司大多交易于1.5-2倍市净率 [60]

南下资金整体流向 - 10月17日南下资金净买入港股63.03亿港元 [1] - 南下资金已连续10日净买入小米集团-W，累计净买入74.0256亿港元 [4] - 南下资金已连续4日净买入泡泡玛特，累计净买入14.6812亿港元 [4] - 南下资金连续7日减持中芯国际，累计净卖出91.0165亿港元 [5] 个股净买入情况 - 美团-W获净买入11.49亿港元 [1] - 盈富基金获净买入9.37亿港元 [1] - 中国海洋石油获净买入5.39亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入4.14亿港元 [1] - 泡泡玛特获净买入3.94亿港元 [1] 个股净卖出情况 - 阿里巴巴-W遭净卖出21.53亿港元 [1] - 中芯国际遭净卖出15.78亿港元 [1] - 华虹半导体遭净卖出8.92亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出3.66亿港元 [1] - 中兴通讯遭净卖出1.61亿港元 [1] 公司动态与行业信息 - 美团宣布启动服务零售“助力金”计划，首批12亿元助力金将覆盖超12万家门店以支持服务零售商家 [6] - 小米集团创始人雷军表示AI大模型是智能网联汽车的未来趋势，公司核心战略为“人车家全生态” [6] - 瑞银维持对泡泡玛特的“买入”评级，目标价432港元，预计第三季销售数据及新品等将成为短期催化剂 [7] - 浙商证券预测阿里巴巴FY26Q2中国电商业务收入为1269亿元，同比增长11.6% [7] - 华泰证券指出市场对全球AI是否存在泡沫存有担忧，但总体保持乐观，先进封装技术被视为AI时代的关键 [8] - 中银国际认为人工智能等六大因素将影响中国互联网企业，在防御性配置策略中优先考虑腾讯控股 [8] - 美国联邦通信委员会宣布主流电商平台已下架数百万件中国电子产品，涉及中兴通讯等公司 [9]

南向资金整体流向 - 当日净买入总额为63.03亿港元 [1] 净买入前三个股 - 美团-W获净买入11.49亿港元 [1] - 盈富基金获净买入9.38亿港元 [1] - 中国海洋石油获净买入5.39亿港元 [1] 净卖出前三个股 - 阿里巴巴-W遭净卖出21.53亿港元 [1] - 中芯国际遭净卖出15.78亿港元 [1] - 华虹半导体遭净卖出8.92亿港元 [1]