文章核心观点 - 百克生物业绩“双降”，核心产品带状疱疹疫苗销量下滑成拖累业绩最大变量，儿童疫苗基本盘也受冲击，成人疫苗市场竞争激烈，国产替代窗口期收窄 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年百克生物营收、净利润同比锐减32.64%、53.67%，2025年一季度业绩滑坡加剧，净利润同比暴跌98.24%，扣非后亏损 [1] - 2024年带状疱疹疫苗销量同比骤降69.8%，库存激增80%，营收贡献从2023年主力地位缩水至2.51亿元 [1] - 占营收68%的水痘疫苗维持8.37亿元收入，鼻喷流感疫苗增长15%至1.4亿元 [3] 产品情况 - 百克生物“感维”是国产首个覆盖40岁以上人群的带状疱疹疫苗，单剂接种价格1369元，未如预期般打开国内市场 [2] 行业竞争 - 水痘疫苗因新生儿数量下滑与11家厂商存量竞争，增长空间承压；鼻喷流感疫苗所在成人疫苗市场陷入HPV、流感等品类惨烈价格战 [3] - 国内带状疱疹疫苗市场现“双雄争霸”格局，但10余家药企扎堆研发，6款在研产品进入上市冲刺阶段，未来3年可能重现HPV疫苗激烈竞争，先发优势窗口关闭 [4] 公司举措 - 公司加速布局阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术平台等创新管线，2024年研发投入占比提升至12.7% [3] - 推进重组蛋白疫苗研发，试图以多技术路线覆盖不同人群需求 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 23.53 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025Q1 业绩承压，受带状疱疹疫苗销售下滑、毛利率下滑、费用率提升影响 [1] - 水痘及流感疫苗稳健增长，带状疱疹疫苗销售承压，国际市场开拓有进展 [2] - 新品获批后有望增厚业绩，在研疫苗管线具备潜力 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 10.2%、13.3%、11.7%，净利润增速分别为 4.9%、16.7%、14.4% [8] 财务数据总结 营收与利润 - 2024 年营业总收入 12.29 亿元，同比下滑 32.64%；归母净利润 2.32 亿元，同比下滑 53.67% [1] - 2025Q1 营业收入 1.62 亿元，同比下滑 39.96%；归母净利润 106.43 万元，同比下滑 98.24% [1] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 13.54 亿元、15.35 亿元、17.14 亿元，净利润分别为 2.43 亿元、2.84 亿元、3.25 亿元 [9][10] 毛利率与费用率 - 2024 年整体毛利率 85.42%，同比降 4.81pct；期间费用率 60.23%，同比升 5.84pct [1] - 2025Q1 整体毛利率 85.27%，同比降 4.45pct；期间费用率 87.12%，同比升 20.28pct [1] 各疫苗销售收入 - 2024 年水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗销售收入分别为 8.37 亿元（同比 +2.16%）、1.41 亿元（同比 +15.37%）、2.51 亿元（同比 -71.54%） [2] 在研疫苗管线情况 - 2025 年开展多个项目临床研究，如百白破疫苗（三组分）项目 III 期临床研究等 [3] - 液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获受理 [3] 国际市场开拓情况 - 2024 年带状疱疹疫苗首次出口至哥伦比亚，水痘疫苗首次出口至阿富汗，产品已出口至 10 余个国家 [2]

百克生物调研要点 - 2024年及2025年第一季度业绩分别下滑32.64%和39.96% 主要受带状疱疹疫苗销售影响 [1] - 计划通过多种方式提升带状疱疹疫苗市场认知度 继续稳固水痘疫苗市场地位 推进国际市场扩展 [1] - 研发项目取得进展 包括液体鼻喷流感疫苗和狂犬单抗 2025年预计研发投入和销售费用率将提升后逐步下降 [1] 秦川机床调研要点 - 2024年机床出口收入同比增长35% 出口地区涵盖欧洲、南美、东亚、非洲等高技术含量产品大幅提升 [2] - 工业机器人关节减速器拥有5大系列40多种规格140多种速比 年生产能力达6-9万套 客户包括广数图灵和埃斯顿 [2] - 人形机器人领域具备制造适用零部件能力并开展大量研发 将发挥60年技术优势 [2] - "十五五"期间聚焦机床主业 推进高端化智能化绿色化发展 立志成为全球领先机床智造及精密传动解决方案提供商 [2] - 沃克齿轮在新能源领域以高精度齿轮为核心 覆盖多种场景 具有工艺成熟成本低售后质量好等优势 [2] - 五轴加工中心产品已有4大系列20多种型号 综合性能指标国内领先 市场渗透率大幅提升 [2] 机构背景信息 - 调研机构淡水泉成立于2007年 是中国领先私募证券基金管理人之一 专注于与中国相关的投资机会 [3] - 业务涵盖国内私募证券投资、海外对冲基金和QFII/机构专户 客户包括全球政府养老金、主权基金、大学捐赠基金等机构及高净值个人 [3] - 公司总部位于北京 在上海、深圳、香港、新加坡和美国设有办公室 [3]

甘源食品调研要点 - 2024年四季度开始深入调研东南亚市场 计划2025年加快产品出海步伐[1] - 通过提前储备、供应链替代、增加直接采购比例应对原材料波动[1] - 2024年经销商出口收入规模较大 2025年重点开拓东南亚市场[1] - 小额快速融资已获董事会通过 待股东大会审议[1] - 应收账款增长主要受春节错峰影响 销售高峰期导致应收款项增加[1] - 综合果仁和豆果系列增长来源于零食量贩渠道和海外渠道[1] - 2024年一季度促销力度大导致电商毛利率低 2025年一季度毛利率同比上升[1] - 2025年一季度销售费用增长主要因启动东南亚出口战略 投入市场调研、产品设计、销售人员费用及新增明星代言费[1] 乐普医疗调研要点 - 对未来利润增长寄望于结构心、皮肤科、神经调控业务[2] - 对各业务板块设定利润率考核 控制成本费用以保持现金流健康[2] - 集采趋势可能变温和 各省差异大[2] - 中美关税对公司影响有限 部分产品国产替代进程或提速[2] - 心血管植介入新产品推广顺利 冠脉植介入业务销售目标同比增长10%[2] - 无创血糖仪正做进一步测试[2] - 民为GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101已完成二期临床试验[2] - 脑机接口业务处于孵化阶段[2] - 冠脉支架市占率未达预期 去年起公司重视该业务[2] - AI业务将更多嫁接硬件设备[2] - DSA产品推广因中美经贸博弈背景存在机会[2] - 心脏电生理赛道拥挤 公司更重视神经调控管线[2] - TAVR产品拟通过合理定价提升普及率[2] 百克生物调研要点 - 2024年及2025年第一季度业绩下滑明显 分别下降32.64%和39.96%[3] - 业绩下滑主要因带状疱疹疫苗销售受影响[3] - 计划通过多种方式提升带状疱疹疫苗市场认知度[3] - 继续稳固水痘疫苗市场地位[3] - 推进国际市场扩展[3] - 研发方面多个项目取得进展 包括液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗等[3] - 2025年预计研发投入和销售费用率将提升 随后逐步下降[3] 同犇投资机构背景 - 公司成立于2014年1月 实缴资本1000万[4] - 2014年5月4日获得私募投资基金管理人登记证书[4] - 为数不多的由新财富最佳分析师创建的阳光私募[4] - 五年金牌分析师转型阳光私募的唯一团队[4] - 总经理兼投资总监童驯先生02-13年在上海申银万国证券研究所工作12年[4] - 08-12年连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名[4] - 擅长大消费投资[4]

公司调研核心观点 - 诚盛投资近期调研4家上市公司 包括国博电子 乐歌股份 百克生物和蒙娜丽莎 覆盖电子 家居 生物制药和建材行业 [1] 国博电子调研要点 - 公司通过成本管控和产品结构调整提升毛利率 营收受行业宏观因素影响波动 [1] - 一季度存货增长为正常生产储备 T/R组件产品定制化 收入确认以客户验收为准 [1] - 主流产品价格稳定 产能利用率良好 积极布局卫星和低空领域 射频芯片已应用于无人机终端 [1] - 计划向天线阵列微系统延伸 深度布局有源相控阵雷达和5G-A/6G通信基站射频前端领域 [1] 乐歌股份调研要点 - 2024年营收增长45.33% 净利润下降46.99% 因非经常性收益减少和研发投入增加 [2] - 海外仓运营面积增至66.21万平米 服务1175家企业 发货超1100万件 库容利用率60%-70% [2] - 跨境电商新品销售占比超10% 目标15%-20% 毛利率与传统产品相近 [2] - 应对中美贸易关税采取提价措施 利用越南工厂加快出货 独立站销售占跨境电商收入4成 [2] - 2025年专注智能家居和海外仓双主业 强化自主品牌建设和人才优化 [2] 百克生物调研要点 - 2024年及2025年第一季度业绩分别下降32.64%和39.96% 主因带状疱疹疫苗销售受影响 [3] - 计划提升带状疱疹疫苗市场认知度 稳固水痘疫苗市场地位 推进国际市场扩展 [3] - 研发项目取得进展 包括液体鼻喷流感疫苗和狂犬单抗 [3] - 2025年预计研发投入和销售费用率提升 随后逐步下降 [3] 蒙娜丽莎调研要点 - 2024年面对贸易环境变化和房地产调整挑战 营业收入下降 销售量同比下降16.34% [4] - 营业成本下降20.72% 主因直接材料和燃料动力成本下降 降本增效措施效果显现但未来空间有限 [4] - 经营活动现金流良好 将继续通过现金分红回报投资者 [4] - 对部分房地产客户应收账款进行信用减值损失单项计提 将持续关注评估 [4] - 行业面临需求减弱挑战 但城镇化推进和存量房改造带来新机遇 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司营收12.29亿元同比下降32.64% 归母净利润2.32亿元同比下降53.67% [1] - 2025年第一季度营收1.62亿元同比下降39.96% 归母净利润106.43万元同比下降98.24% [1] - 水痘疫苗2024年营收8.37亿元同比增长2.16% 毛利率84.84%同比下降0.51% [2] - 鼻喷流感疫苗2024年营收1.41亿元同比增长15.37% 毛利率69.82%同比下降0.78% [2] - 带状疱疹疫苗2024年营收2.51亿元同比下降71.54% 毛利率96.08%同比下降1.42% [2] 带状疱疹疫苗销售情况 - 带状疱疹疫苗2024年生产量89.86万人份同比下降33.5% 销售量20.04万人份同比下降69.8% [2] - 库存量激增79.97% 主要因民众对疾病认知度低导致市场需求减少 [2] - 该疫苗为国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗 采用减毒活疫苗技术路线 [2][5] 市场竞争格局 - 国内带状疱疹疫苗市场呈双寡头格局 仅GSK的Shingrix与公司感维获批上市 [4] - GSK重组蛋白疫苗2019年国内上市 公司减毒活疫苗2023年6月上市且具价格优势 [5] - 超过10家企业布局带状疱疹疫苗 包括沃森生物、万泰生物等多家已提交上市申请 [7] 行业发展趋势 - 国内50岁以上人群带状疱疹疫苗接种率极低 市场渗透率仍有较大提升空间 [6][7] - 智飞生物与GSK修订协议 2024-2029年采购金额约216亿元 年均采购额较原计划下降 [6] - 新生儿出生率下降导致水痘疫苗市场容量萎缩 同类产品厂家数量增多 [3] 公司战略布局 - 研发投入1.56亿元占营收12.7% 重点布局成人疫苗、多联多价疫苗及治疗性疫苗 [3] - 正在研发重组带状疱疹疫苗 已提交临床试验申请并进入工程建设调试阶段 [5] - 通过加大科普宣教投入提升公众疾病认知度 优化市场营销体系 [3] 产品管线进展 - 产品线涵盖水痘疫苗（市占率领先）、鼻喷流感疫苗（国内独家鼻喷接种）及带状疱疹疫苗 [2] - 研发管线包括阿尔茨海默病治疗性疫苗、破伤风单抗、HSV-2疫苗等创新产品 [3] - 鼻喷流感疫苗为世界卫生组织全球流感行动计划项目 [2]

文章核心观点 公司在2024年度及2025年第一季度业绩说明会上与投资者交流经营成果和财务指标，介绍产品特点和研发进展，2025年将升级营销模式，面对行业机遇与挑战，公司将完善创新产品管线布局，巩固核心竞争力 [1][2][3][4] 公司情况 基本信息 - 公司是专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业，拥有水痘、鼻喷流感、带状疱疹等获批疫苗产品 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入12.29亿元，净利润2.32亿元，基本每股收益0.56元，拟每10股派发现金红利1.69元(含税) [1] - 2025年第一季度实现营业收入1.62亿元，净利润106.43万元 [1] 产品特点 - 带状疱疹疫苗主要接种人群为40岁以上，与同类产品相比扩充40 - 50岁年龄段，安全性强、副作用小，有价格优势 [2] 研发进展 - 液体鼻喷流感疫苗上市许可申请获受理，生产和临床试验现场检查完毕 [2] - 狂犬单抗完成Ι期临床试验，正进行II期临床试验 [2] - 破伤风单抗启动Ι/II期临床研究，正进行Ι期临床试验 [2] - 百白破疫苗(三组分)完成III期临床样品制备 [2] - 冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)完成Ι/Ⅲ期临床样品制备 [2] - HSV - 2疫苗临床试验申请获批，正准备开展Ι期临床试验 [2] - Hib疫苗临床试验申请获批 [2] - 重组带状疱疹疫苗、佐剂流感疫苗提交IND并获受理 [2] - 青少年及成人百白破疫苗、百白破 - Hib联合疫苗提交Pre - IND [2] - 2025年持续推动吸附无细胞百白破联合疫苗(成人及青少年用)等临床研究申报，开展阿尔茨海默治疗性疫苗等临床前研究 [5] 营销计划 - 2025年结合产品特点、市场情况及医防融合政策，升级营销业务模式，深耕带状疱疹和流感疫苗销售赛道，提升上市产品品牌认知度 [3] 发展战略 - 完善成人疫苗、多联多价疫苗、治疗性疫苗等创新产品管线以及mRNA技术等新技术路线布局，优化市场营销体系，加大科普宣教投入 [4] 行业情况 发展现状 - 我国疫苗产业快速发展，疫苗接种率提升，市场逐步进入成熟期，儿童疫苗市场空间萎缩，产品同质化、产能过剩现象显现，竞争加剧 [3] 发展趋势 - 国家加大对医药产业投入，优化审评审批程序，生物医药产业向高质量、重创新方向发展，未来更多国产创新疫苗获批上市，产品升级促进需求端扩容 [4]

政策动向 - 4月15 - 17日国家药监局局长李利在江苏调研，指出要落实国务院意见部署，支持江苏医药产业高质量发展 [2] 药械审批 - 4月18日康方生物依若奇单抗获批上市，适用于特定银屑病成年患者，是中国首个国产IL - 12/IL - 23“双靶向”单克隆抗体新药 [3] - 4月20日恒瑞医药子公司HRS - 9813胶囊获批临床，将开展治疗进展性肺纤维化适应症试验，累计研发投入约9827万元 [4] - 4月18日九强生物取得多项医疗器械注册证书，丰富产品类别但对近期业绩无重大影响 [5] - 4月18日人福医药子公司HWS116注射液获批临床，用于晚期实体瘤患者，国内尚无同类型产品上市，累计研发投入约3800万元 [6] 财报披露 - 4月20日百克生物发布2025年一季度报告，营收1.62亿元同比降39.96%，净利润106.43万元同比降98.24%，因疫苗销售收入减少和销售费用增加 [7] - 4月20日海辰药业发布2025年一季度报告，营收1.43亿元同比增36.43%，净利润1503.70万元同比增12.57% [9] - 4月18日美康生物发布2024年年度报告摘要，营收17.42亿元同比降7.61%，净利润2.58亿元同比增0.56% [10] 资本市场 - 4月18日君德医药完成近亿元A轮融资，用于减重口服器械及创新药械产品管线研发 [11] - 4月18日柒色莲生物完成首轮融资，资金用于平台建设和产品开发 [12] 行业大事 - 4月18日海南大学发布脑机接口核心技术与产品，标志我国在该领域实现全链条技术自主可控，性能达国际顶尖水平 [13] - 2024年全球脑机接口市场规模约26.2亿美元，预计2034年达124.0亿美元，2025 - 2034年复合增速17.4%，技术步入临床和产业化阶段 [14] 舆情预警 - 4月20日长药控股因2024年末净资产为负且连续三年扣非净利润为负，4月21日停牌一天，4月22日复牌简称变更为“*ST长药” [15] - 4月18日重药控股收到深交所监管函，2023年部分收入确认存在问题致财务信息披露不准确，相关负责人负有主要责任 [16][17] - 4月20日华人健康合计持股6.38%的股东赛富投资计划减持不超1.5%股份，因资金安排需要 [18]

业绩数据 - 2024年度经审计后营业收入为122,908.41万元、扣非后净利润为22,981.04万元[9] - 2024年度公司层面业绩考核营收触发值184,000万元、目标值230,000万元；扣非后净利润触发值45,600万元、目标值57,000万元[9] 股权激励 - 2023年6月26日，限制性股票授予价格由28.80元/股调整为28.65元/股[6] - 2023年8月22日，向33名激励对象授予18.80万股预留限制性股票[7] - 2024年3月18日，首次授予部分第一个归属期归属条件成就[7] - 2024年7月18日，限制性股票授予价格由28.65元/股调整为28.50元/股[8] - 首次授予部分7名离职人员作废186,900股未归属限制性股票[9] - 预留授予部分3名离职人员作废25,000股未归属限制性股票[9] - 131名激励对象818,300股限制性股票取消归属并作废[10] - 本次合计作废1,030,200股已授予但未归属限制性股票[10] - 首次授予部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期归属条件未成就[15] 合规情况 - 监事会认为作废事项程序合法合规，无重大实质性影响，不损害公司及股东利益[13] - 监事会同意对已授予但未归属的限制性股票按作废处理[13] - 作废部分已授予但未归属的限制性股票已取得必要批准和授权[15] - 独立财务顾问认为作废部分限制性股票相关事项已取得必要批准和授权[16] - 独立财务顾问认为相关事项符合规定，不存在损害上市公司及全体股东利益的情形[16]

激励计划流程 - 2022年9月22日审议通过激励计划相关议案[8] - 2022年10月17日股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2022年10月17日审议通过向激励对象首次授予限制性股票的议案[11] 授予价格调整 - 2023年6月26日将限制性股票授予价格由28.80元/股调整为28.65元/股[11] - 2024年7月18日将限制性股票授予价格由28.65元/股调整为28.50元/股[13] 授予与归属情况 - 2023年8月22日向33名激励对象授予18.80万股预留限制性股票[12] - 2024年3月18日审议通过首次授予部分第一个归属期归属条件成就的议案[12] 业绩与股票作废 - 2024年度公司营业收入目标值230,000万元，实际为122,908.41万元[16] - 2024年度扣非后净利润目标值57,000万元，实际为22,981.04万元[16] - 本次合计作废1,030,200股已授予但尚未归属的限制性股票[17]