疫情现状与市场需求 - 2025年末全国流感疫情持续高流行，主导毒株为传播力较强的甲型H3N2，人群普遍易感，元旦与春运期间大规模人口流动将增加病毒传播机会，对医疗和药品供应体系构成压力测试 [1] - 抗病毒及呼吸道对症药品需求集中释放，阿里健康平台近两周流感相关药品购买人数环比增长超过500%，美团买药平台清热解毒、止咳化痰类中成药订单量增幅突破100%，线下药店相关品类补货频率较平日提升2至3倍 [1] - 精准诊疗需求上升，京东到家呼吸道病原检测订单量环比增长66%，专业上门检测服务需求接近翻倍 [1] 产业链协同与保障 - 医药产业链从上游疫苗、中游制药到下游流通高效协同，构建覆盖预防、诊断、治疗的完整保障链条，化学药与中成药呈现协同发力态势，市场格局有所变化 [1] - 预防端疫苗企业保障供应，华兰疫苗自11月以来已签发流感疫苗55批，百克生物的冻干鼻喷流感疫苗于2025年8月获批液体剂型批件提升便利性，步长制药子公司天元生物的四价流感疫苗于10月获批上市，与三价疫苗形成组合覆盖主要流行毒株 [2] - 诊断环节业务量攀升，迪安诊断、金域医学等第三方检测机构业务量同步增长，推动了家用检测产品市场扩容和居民自我健康管理能力增强 [2] - 流通端关键作用凸显，药易购等医药商业企业依托网络实现解热镇痛、抗病毒、呼吸道对症药品的快速配送，在需求集中释放期确保终端药品可及性 [5] 治疗端药物供给格局 - 治疗端形成化学药与中成药并行的多元化供给格局，经典抗病毒药磷酸奥司他韦仍是临床主力，由人福医药、力生制药、吉林敖东等企业保障不同剂型供应 [3] - 创新化学药持续推进，众生药业正推进抗甲流新药昂拉地韦片的商业化，济川药业的1类创新药济可舒实现对甲型、乙型流感的全面覆盖，新华制药的帕拉米韦注射液可用于全年龄段患者并为重症治疗提供选择 [3] - 中成药表现活跃，华润三九、康缘药业、以岭药业等企业的感冒抗病毒类产品线增长动力较强，特一药业产品线涵盖止咳、退热、抗病毒及消化系统用药等多类别以满足综合对症需求 [5] 中成药临床地位与研发趋势 - 流感症状复杂及儿科感染率较高推动治疗方案需求结构性变化，市场更关注整体症状缓解与病程缩短等综合效果，中成药凭借多靶点作用和整体调节特点，临床应用比重上升 [6] - 政策支持力度加大，《流行性感冒诊疗方案（2025年版）》将多款中药纳入推荐目录，从官方层面确立中医药在流感防治中的地位，为相关企业市场拓展提供政策背书 [6] - 头部中药企业加速循证医学研究以构建专业壁垒，康缘药业呼吸系统产品线覆盖疾病不同阶段，如散寒化湿颗粒针对急性期、金振口服液聚焦儿童感染、杏贝止咳颗粒用于恢复期，为临床提供连贯用药选择 [6] - 康缘药业开展散寒化湿颗粒与Paxlovid的头对头试验，在中药领域尚不多见，金振口服液针对儿童人群完成系列临床试验并积累多重病毒抑制作用数据，其四季度市场需求回暖且正加紧排产，儿童流感新适应症获批进一步拓宽儿科应用场景 [7] - 中药企业开展规范化临床研究的趋势正在形成，逐步取代传统经验总结模式，使中药疗效评价能与化学药在同一标准框架下对比，扎实的临床数据是产品进入诊疗指南的基础和构建核心资产的关键 [9] 市场竞争格局 - 呼吸系统中成药领域竞争主体多元，华润三九在品牌和渠道积累深厚，以岭药业的连花清瘟拥有广泛市场认知，济川药业在儿科领域占据一定份额，康缘药业则以临床研究和产品梯队见长形成差异化竞争路径 [9] - 随着行业整体向循证医学方向演进，具备研发实力和临床数据积累的企业有望获得更多市场机会 [9]

文章核心观点 - 国产带状疱疹疫苗厂商百克生物为应对市场挑战，将其产品价格大幅下调，降幅超过66%，以期提升接种可及性并扩大市场份额[1] - 尽管中国带状疱疹疫苗市场潜力巨大，但当前公众认知不足、接种意愿低导致市场渗透率极低，仅为0.79%，使得先行上市的产品销售高开低走，公司业绩承压[4][5] - 行业竞争正在加剧，国际巨头产品适应症扩大且进行降价促销，同时国内有多款候选疫苗处于研发后期，市场格局面临重塑[9] 国产带状疱疹疫苗价格动态 - 百克生物将其带状疱疹减毒活疫苗（感维®）价格由1375元/支大幅下调至464元/支，降幅超过66%[1] - 此次降价是公司一系列惠民活动的延续，此前已通过3-8折的折扣价进行销售[1] - 价格下调导致产品单价下降、收入减少，对公司短期业绩构成压力[1] 市场现状与疾病负担 - 全球已上市4款带状疱疹疫苗，目前在中国市场销售的仅有葛兰素史克的重组疫苗Shingrix®和百克生物的减毒活疫苗感维®[1] - 带状疱疹疾病负担沉重：超过90%的成人体内潜伏病毒，约1/3的人一生中会患病，我国每年约有600万病例[4] - 高风险人群主要为50岁及以上中老年及慢性病患者，疾病治疗过程长，给患者家庭及社会带来沉重的经济和照护负担[4] 疫苗接种率与认知挑战 - 中国40岁及以上人群的带状疱疹疫苗接种率极低，截至2024年9月，25个省份该人群接种率仅为0.79%[5] - 公众对疾病认知不足，大部分群体不了解该疾病，且更倾向于“治已病”而非提前预防[4] - 即使认知较高的老年人群，也因价格因素和消费习惯，接种意愿普遍较低[4] 百克生物业绩表现 - 2023年，公司带状疱疹疫苗销售66.35万人份，实现营收8.83亿元，带动公司全年营收增长70.30%至18.25亿元，归母净利润激增175.98%至5.01亿元[5][6] - 2024年，该疫苗营收骤降至2.51亿元，同比下降71.54%，全年销量仅为20.04万人份，库存同比增长79.97%[5] - 2024年公司整体营收12.29亿元，同比下降32.64%，归母净利润2.32亿元，同比下降53.67%[6] - 2025年前三季度业绩延续下滑趋势：营收4.74亿元，同比下降53.76%，归母净利润为-1.58亿元，同比大幅下滑164.76%，首次出现亏损[6][7] - 2025年前三季度带状疱疹疫苗确认销售量为-6.54万人份，对应销售收入-1.44亿元，负值主要受产品过有效期退货等因素影响[6] 行业竞争格局 - 竞争对手葛兰素史克（GSK）的产品Shingrix®适应症已扩大至18岁及以上免疫缺陷或免疫抑制的成人，目前国内尚无其他疫苗获批用于该人群[9] - GSK疫苗2025年上半年批签发量为57.47万支，同比下降64.24%，但仍占据主要市场，并且也在通过降价促销抢占市场[9] - 国内研发管线活跃：中国带状疱疹临床试验有41条信息，其中24条正在进行，III期和II期试验各有9条[9] - 绿竹生物的重组带状疱疹疫苗LZ901上市申请已获受理，有望成为首款国产重组带状疱疹疫苗[9] 市场前景与公司策略 - 复星国际证券预计，到2030年，中国40岁及以上人群（约6-7亿人）的接种率将达到11%[10] - 百克生物计划通过将产品纳入区域公共卫生项目、开发院线与私立门诊等多路径销售渠道来提升接种可及性[10] - 公司致力于纠正公众认知误区，推动“主动预防”观念，从源头激发需求[10] - 公司同时押注其他在研产品以丰富管线，2025年1-10月推进16项重点在研项目，前三季度获得1项新疫苗生产批件，并有2款疫苗启动I期临床试验[10]

公司人事变动 - 百克生物发布公告，因朱绍辉工作调整，中信证券委派范新亮接替其担任持续督导保荐代表人 [1] - 范新亮将与王晨晨共同履职，督导期延续至募集资金使用完毕 [1]

核心观点 - 国产带状疱疹疫苗价格大幅下调约66%，旨在提升疫苗可及性与接种率，行业竞争加剧但市场仍处发展初期，渗透率极低，未来市场潜力被看好 [1][4][7][8][10][11] 价格动态与竞争策略 - 百克生物带状疱疹减毒活疫苗在江西省的采购价从1375元/支降至464元/支，降幅约66% [1][3] - 在本次降价前，国产疫苗已启动五折优惠活动，本次降价是在之前优惠基础上再降200多元 [5] - 进口疫苗（葛兰素史克的“欣安立适”）自今年二季度起在十多个省份推出“买一送一”活动，花1针的钱（约1608元）完成2针接种，优惠截止2025年底 [4][5] - 降价后国产疫苗价格（约460元）优势明显，进口疫苗活动后总价约1650元，接近国产价格的4倍 [5] 市场现状与行业格局 - 中国带状疱疹疫苗市场处于发展初期，目前仅上市两款疫苗：进口重组疫苗（2019年获批）和国产减毒活疫苗（2023年获批） [4] - 行业渗透率极低，40岁以上目标人群约6-7亿，但接种率不足1%甚至仅为1‰ [8] - 国内市场竞争格局尚未明晰，本土参与者包括百克生物、绿竹生物、怡道生物/中慧元通、迈科康生物等，百克生物是目前国内唯一有产品上市的企业 [10] - 百克生物2024年前三季度业绩承压，营业收入4.7亿元同比下降53.8%，归母净利润-1.6亿元同比下降164.8%，部分因带状疱疹疫苗退货冲减收入及惠民活动降价 [10] - 前三季度公司带状疱疹疫苗实现收入-1.4亿元，确认销售量-6.5万人份，部分因以前年度已确认收入的疫苗到效期未能销售导致退货冲减收入2.3亿元 [10] 产品技术与消费者认知 - 国产与进口疫苗技术路线不同：国产为减毒活疫苗（接种1针），进口为重组亚单位疫苗（接种2针），两者在质量和预防效果上无本质优劣之分 [9] - 技术差异：重组疫苗临床保护率高于减毒活疫苗，但减毒活疫苗在接种依从性（仅1针）和不良反应发生率上占优，两者对重症的保护差别不大 [9] - 消费者接种犹豫主要源于对疫苗安全性的顾虑、对疾病认知不足以及高昂的自费价格 [8][9] - 部分消费者因国产疫苗上市时间短、进口疫苗“推广时间长”而倾向于选择进口产品 [8][9] 公司策略与行业前景 - 百克生物表示降价核心目的是提升接种率，提高疫苗可及性，减轻受众经济负担 [7] - 公司为应对销量下降，正努力将产品纳入区域公共卫生项目，开发院线与私立门诊等多路径销售渠道，并通过学术推广活动增强公众疾病认知，激发“主动预防”需求 [11] - 尽管短期市场推广不及预期，但行业中长期依然看好带状疱疹疫苗的市场潜力，因其是国内防控该疾病的主要手段之一，且市场空间广阔、竞争格局良好 [11]

保荐代表人变更 - 原保荐代表人朱绍辉因工作调整不再担任持续督导[1] - 中信证券委派范新亮接替朱绍辉[1] - 变更后首发上市项目持续督导保荐代表人为王晨晨、范新亮[1] 持续督导期限 - 首次公开发行股票持续督导期于2024年12月31日届满[1] - 因募资未用完，保荐机构就募资使用情况督导至资金用完[1]

文章核心观点 - 国产带状疱疹疫苗（百克生物“感维”）在江西省的采购价大幅下调约66%，从1375元/支降至464元/支，旨在提升疫苗可及性与接种率，而非单纯的市场竞争 [1][6] - 尽管国产疫苗价格优势显著，但中国带状疱疹疫苗市场渗透率极低（不足1%甚至1‰），公众认知不足、对安全性的顾虑及自费价格高昂是主要障碍 [7][8][9] - 行业仍处于发展初期，竞争格局未明，但业内看好其长期市场潜力；百克生物作为国内目前唯一上市企业，短期业绩因降价、退货及惠民活动而承压 [4][10][11] 国产疫苗价格调整 - 百克生物的带状疱疹减毒活疫苗在江西省的采购价（含配送费）从1375元/支降至464元/支，降幅约66% [1] - 此次降价前，该产品已存在五折优惠活动，本次降价是在此前优惠基础上再降200多元 [5] - 降价后国产疫苗价格（约464元）显著低于进口疫苗“欣安立适”即便在“买一送一”活动后的总费用（约1650元），后者价格接近前者的四倍 [4] 进口疫苗市场策略 - 进口重组带状疱疹疫苗“欣安立适”（葛兰素史克生产）自今年二季度起，在十多个省份推出“买一送一”活动，花1针的钱完成2针接种，可节省第二针费用约1608元，活动持续至2025年12月31日 [4] - 进口疫苗“买一送一”活动加上注射手续费后，总价约1650元 [4] 市场现状与接种率 - 中国带状疱疹疫苗市场渗透率极低，接种率不足1%甚至仅为1‰ [7] - 超过90%的成年人体内携带水痘-带状疱疹病毒，约三分之一的人一生中会患带状疱疹，40岁以上人群发病风险显著升高，潜在受众人群约六七亿人 [7] - 接种犹豫主要源于公众对疾病认知不足、对疫苗（特别是新上市国产疫苗）安全性的顾虑，以及高昂的自费价格 [7][8][9] 产品技术路线对比 - 国产百克生物“感维”为减毒活疫苗，只需接种1针；进口葛兰素史克“欣安立适”为重组亚单位疫苗，需接种2针 [3][8] - 重组亚单位疫苗在临床研究的保护率上高于减毒活疫苗，但减毒活疫苗在接种依从性（1针）和不良反应发生率上更具优势，两者对重症的保护效果差别不大 [9] - 从专业角度看，国产与进口疫苗在质量和预防效果上无本质优劣之分，核心差异在于技术路线 [8] 行业竞争格局与发展阶段 - 中国带状疱疹行业仍处于发展初期，经历了萌芽期（2019-2022，进口疫苗获批）和启动期（2023，国产疫苗上市） [4] - 现阶段市场集中度不高，本土参与者包括百克生物、绿竹生物、怡道生物/中慧元通、迈科康生物等，竞争格局尚未明晰 [10] - 行业依然看重带状疱疹疫苗的市场前景，认为国内有广阔市场空间和良好竞争格局，看好其长期潜力 [11] 百克生物经营状况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入4.7亿元，同比下降53.8%；归母净利润为-1.6亿元，同比下降164.8% [10] - 业绩下滑主要因带状疱疹疫苗本期退货冲减收入、实施惠民政策单价降低，以及水痘疫苗销量减少 [10] - 前三季度，公司带状疱疹疫苗实现收入-1.4亿元，确认销售量-6.5万人份，部分原因为以前年度已确认收入的产品到效期未能销售导致退货，冲减收入2.3亿元 [10] - 公司为提升市场渗透率，正努力将产品纳入区域公共卫生项目、开发多元销售渠道，并通过学术推广增强公众疾病认知 [11]

文章核心观点 - 百克生物核心产品带状疱疹疫苗因销售不及预期而大幅降价，导致公司出现负收入和负销量，业绩全面恶化，股价持续下跌 [1][3][5][6] 市场与产品竞争格局 - 中国目前有两款获批的带状疱疹疫苗：葛兰素史克（GSK）生产的Shingrix（由智飞生物代理）和百克生物的带状疱疹减毒活疫苗 [2] - 百克生物的疫苗于2023年2月获批，是国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹减毒活疫苗 [2] - 两款疫苗的降价节奏不一致，价格调整呈现区域化竞争态势，并非全国同步 [3] 产品价格与销售动态 - 百克生物将其带状疱疹疫苗（规格：0.5ml）的采购价从1375元/支大幅下调至464元/支，单针降价911元，降幅约66.25% [1][2] - 该疫苗上市首年（2023年）销售66.35万人份，实现收入8.83亿元 [3] - 2024年该疫苗收入暴跌至2.51亿元，同比下降71.54%，销售量骤降至20.04万人份，同比减少69.8%，同时库存增加79.97% [3] - 2025年前三季度，该疫苗实现收入为负1.4亿元，确认销售量为负6.5万人份，主要因降价促销及产品退货冲击 [5] - 部分以前年度已确认收入的疫苗因到期未能销售导致退货，冲减收入2.3亿元 [5] 公司财务业绩表现 - 2024年全年，公司营收12.29亿元，同比下降32.64%，归母净利润2.32亿元，同比下降53.67% [5] - 2025年前三季度，公司营收4.74亿元，同比大幅下滑53.76%，归母净利润亏损1.58亿元，同比由盈转亏，降幅达164.76% [5] - 2025年第三季度单季，公司营收1.90亿元，同比下降53.50%，归母净利润亏损8467.71万元，同比降幅179.31% [5] - 2025年前三季度，公司整体毛利率为75.4%，同比下降10.1个百分点，净利率为-33.3%，同比下降57.1个百分点 [5] 公司财务状况与市场表现 - 截至2025年9月末，公司货币资金仅1.57亿元，较2024年末的3.45亿元大幅缩水54.69% [6] - 截至2025年9月末，公司经营活动产生的现金流量净额为-1480.94万元，同比下降106.46% [6] - 截至2025年三季度末，公司应收账款为11.83亿元，应收账款与利润比例高达509.73% [6] - 截至2024年12月24日，公司股价收报19.19元/股，年内跌幅约23%，最新总市值79.4亿元 [6]

行业动态：带状疱疹疫苗价格战加剧 - 江西省疾控中心信息显示，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗采购价从1375元/支大幅降至464元/支，降幅约66%，相当于打三折[3] - 进口的葛兰素史克带状疱疹疫苗也推出“打一支送一支”的惠民活动，其全程接种费用从3200多元降至1600多元，相当于打五折[6] - 多地宣布将进口带状疱疹疫苗的惠民活动时间延长至2026年9月30日[7] 市场竞争格局 - 中国已上市的带状疱疹疫苗共有两款，分别是百克生物的国产减毒活疫苗和葛兰素史克的进口重组技术疫苗[4] - 两款疫苗技术路线和接种方案不同：百克生物产品全程接种一针，面向40岁以上人群；葛兰素史克产品全程接种两针，面向50岁以上及特定免疫缺陷的18岁以上成人[4] 市场潜力与推广挑战 - 随着中国人口老龄化进程加快，带状疱疹疫苗市场被视为前景可观[7] - 然而，当前打开中国中老年人疫苗接种市场并不容易，民众疫苗接种意愿降低[8][9] - 有疫苗企业表示，在销售不佳的背景下，价格促销是扩大接种、避免产品报废的方式之一[9] 主要公司业绩影响 - 百克生物的带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，当年曾推动公司业绩增速翻倍，但高光仅维持一年[8] - 从2024年起，受带状疱疹疫苗等销售不佳拖累，百克生物业绩持续下滑，2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润亏损1.58亿元[8] - 葛兰素史克2025年第三季度财报显示，其带状疱疹疫苗在中国的销售额也不理想[9]

行业动态 - 正值年末，带状疱疹疫苗行业价格战再度点燃 [1] - 目前中国已上市的带状疱疹疫苗共有两款，一款是百克生物的国产疫苗，一款是葛兰素史克的进口疫苗 [2] 公司行为 - 百克生物将其带状疱疹减毒活疫苗的采购价从1375元/支大幅降至464元/支，相当于价格打三折 [1] - 此次降价并非百克生物第一次对带状疱疹减毒活疫苗进行调价 [2] - 公司表示，今年前三季度为增强公众预防意识、助力提升老年人健康水平，开展了惠民活动，采用折扣价（正常售价的3-8折）销售 [2] 产品与市场 - 百克生物的带状疱疹疫苗采用减毒活疫苗技术路线，全程接种一支，面向40岁以上人群 [2] - 葛兰素史克的带状疱疹疫苗采用重组技术疫苗路线，全程需接种两支，面向50岁以上人群，以及18岁及以上特定免疫缺陷或抑制的成人群体 [2] - 产品单价下降导致公司收入减少 [2]

行业动态：带状疱疹疫苗价格战加剧 - 江西省疾控中心信息显示，百克生物带状疱疹减毒活疫苗采购价从1375元/支大幅降至464元/支，降幅约66%，相当于原价三折 [2] - 进口厂商葛兰素史克的带状疱疹疫苗原全程接种（两支）费用为3200多元，通过“打一支送一支”的惠民活动，现全程费用降至1600多元，相当于五折 [4] - 进口疫苗的惠民活动时间在多地已宣布延长至2026年9月30日，表明价格竞争态势可能长期持续 [5] 市场竞争格局与技术差异 - 中国已上市两款带状疱疹疫苗：百克生物的国产减毒活疫苗和葛兰素史克的进口重组技术疫苗 [3] - 百克生物疫苗为减毒活疫苗，全程接种一剂，适用40岁以上人群 [3] - 葛兰素史克疫苗为重组疫苗，全程接种两剂，适用50岁以上人群，以及18岁以上免疫缺陷或抑制的成人 [3] 公司经营与市场表现 - 百克生物在2024年前三季度为提升公众预防意识开展了惠民活动，产品以正常售价的3-8折销售，导致产品单价下降、收入减少 [3] - 百克生物带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，当年曾推动公司业绩增速翻倍，但高增长仅维持一年 [6] - 2024年起，受带状疱疹疫苗等产品销售不佳拖累，百克生物业绩持续下滑，2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润亏损1.58亿元 [6] - 葛兰素史克2025年第三季度财报显示，其带状疱疹疫苗在中国的销售额也不理想 [6] 市场挑战与行业背景 - 随着中国人口老龄化进程加快，带状疱疹疫苗市场被视为前景可观 [6] - 然而，当前打开中国中老年人的带状疱疹疫苗接种市场面临困难，民众疫苗接种意愿降低 [6][7] - 有疫苗企业表示，在接种意愿低的背景下，疫苗若卖不出去将面临报废，价格促销成为扩大接种的方式之一 [7] - 说服适宜人群接种带状疱疹疫苗仍任重道远 [8]