公司发展历程 - 海归博士盛泽林于2009年49岁时创立泽璟制药 聚焦肿瘤、血液疾病及肝胆疾病领域的创新药研发 创业初期员工仅22名 [5][7][8] - 公司凭借氘代药物技术平台搭建小分子和重组蛋白药物两大核心技术平台 形成覆盖29个项目的研发管线 [8] - 2020年1月科创板上市 成为首家"无产品、无收入、无利润"上市企业 比百济神州早近2年 [8] - 近一年股价翻倍 2024年4月25日市值达266.80亿元 盛泽林持股18.89%对应财富50.40亿元 [8] 产品商业化进展 - 核心产品多纳非尼2021年6月获批上市 2022年纳入医保 打破拜耳"多吉美"十余年垄断 是全球首个在生存获益和安全性上优于索拉非尼的肝癌靶向药 [10] - 2024年多纳非尼进入医院1100余家 覆盖医院2000余家 覆盖药房近1000家 [10] - 重组人凝血酶2024年11月纳入医保 是国内唯一采用重组基因技术生产的止血药物 已收到合作方3.40亿元推广权许可费 [10][11] - 吉卡昔替尼片和重组人促甲状腺激素正在推进上市审评 [11] 财务与资本运作 - 2024年营收5.33亿元(同比+37.91%) 归母净利润仍亏损1.38亿元 2016-2024年累计亏损27.91亿元 [12][13] - 2024年一季度续亏0.28亿元 [14] - 上市以来通过IPO募资20.26亿元 2023年定增募资12亿元 累计获得战略融资超36亿元 [16][17] 研发与销售策略 - 研发费用持续下降：2021年5.09亿元→2024年3.88亿元 研发人员从2022年324人减至2024年289人 [25] - 销售费用占比畸高：2021-2024年销售费用均超营收50% 2024年达2.71亿元 同年因行贿被罚30万元 [3][25] - 多纳非尼基于索拉非尼分子式改构 错过2018-2021年专利空窗期 上市时已面临7家仿制药竞争 [19][20][21][22] 管理层动态 - 创始人盛泽林2024年薪酬288.81万元 较2018年增加204.89万元 [4][26] - 2023年核心技术人员徐志刚离职 [25]

基金表现 - 汇添富医疗服务灵活配置混合A最新净值1.5450元，增长1.25% [1] - 该基金近1个月收益率18.21%，同类排名2|8 [1] - 近3个月收益率30.60%，同类排名1|8 [1] - 今年来收益率28.32%，同类排名1|8 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计64.17% [1] - 恒瑞医药占比10.23% [1] - 科伦药业占比9.09% [1] - 百利天恒占比8.94% [1] - 海思科占比8.27% [1] - 信立泰占比6.66% [1] - 泽璟制药-U占比6.10% [1] - 新诺威占比4.69% [1] - 荣昌生物占比3.49% [1] - 诺诚健华-U占比3.35% [1] - 微电生理占比3.35% [1] 基金基本信息 - 基金成立于2015年6月18日 [1] - 截至2025年3月31日规模44.08亿元 [1] - 基金经理为张韡 [1] 基金经理背景 - 张韡拥有康奈尔大学生物医学硕士学位 [2] - 曾任东方证券医药助理研究员 [2] - 曾任汇添富基金医药研究员、高级医药研究员及医药行业研究组组长 [2] - 2021年9月29日起任汇添富香港优势精选混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2022年10月21日担任汇添富达欣灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2023年11月23日起担任汇添富医疗服务灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2023年11月23日任汇添富全球医疗保健混合型证券投资基金基金经理 [2] - 现任汇添富创新医药主题混合型证券投资基金基金经理 [2]

业绩说明会信息 - 公司拟参加2024年度科创板创新药行业集体业绩说明会[2] - 说明会2025年5月8日15:00 - 17:00以网络互动形式在上证路演中心召开[3][4][6] - 参加人员包括董事长、总经理等[5] 投资者提问 - 投资者可在2025年4月28日至5月7日16:00前提问[2][6] - 投资者可在说明会期间在线参与并提问[6] 联系方式 - 联系人是公司证券事务部，电话0512 - 57011882，邮箱zelgen01@zelgen.com[2][6][7]

核心观点 - 公司2024年实现营业总收入5.33亿元 同比增长37.91% 符合市场预期 业绩表现出色 [1] - 公司2024年扣非归母净亏损1.71亿元 较去年同期减亏1.78亿元 运营表现出色 [1] - 2025年多纳非尼和凝血酶等商业化产品有望进一步放量 持续带来新收入增长 [1] - 早期产品ZG005和ZG006有望公布新临床数据 疗效可期 [1] 财务表现 - 2024年营业收入5.33亿元 同比增长37.91% 增长主要因多纳非尼销售额增加 [2] - 扣非归母净亏损1.71亿元 较2023年同期减亏1.78亿元 主要因营业收入增长及营业总成本降低 [2] - 销售费用2.71亿元 同比增长8.37% 主要因销售人员业绩奖金增加及市场推广费用增加 [2] - 研发费用3.88亿元 同比减少21.83% 主要因创新药物处于不同阶段 [2] - 管理费用0.58亿元 同比增长251.35% 主要因上年冲减计提的股份支付费用 [2] - 截至2024年底货币资金21.54亿元 账上现金充足 [3] 产品管线进展 - 盐酸吉卡昔替尼片治疗骨髓纤维化处于上市审评阶段 有望2025年获批上市 [3] - 预计2030年国内骨髓纤维化年新发患者6.3万人 存量患者约30万人 [3] - 吉卡昔替尼在免疫炎症性疾病多个适应症进入III期临床 治疗重症斑秃III期临床达到终点 [3] - 注射用重组人促甲状腺激素术后辅助诊断适应症III期临床达到终点 2024年6月递交上市申请 [3] - 2022年我国甲状腺癌新发患者约46.61万人 发病率排名第三的恶性肿瘤 [3] - ZG006去年初步披露SCLC数据疗效优异 2025年有望在ASCO公布更多数据 [4] - ZG005此前披露宫颈癌数据疗效出色 2025年有望公布更多宫颈癌数据 [4] 2025年催化剂 - 重组人凝血酶已进入医保 产品有望实现进一步放量 [5] - 盐酸吉卡昔替尼片有望年内获批上市 [5] - ZG005更多宫颈癌和肝癌数据有望在ASCO等大会披露 [5] - ZG006早期实体瘤数据有望在ASCO等大会进一步披露 [5] 发展前景 - 多个不同治疗领域产品管线已进入或即将进入商业化阶段 后续管线持续推进 [6] - 预计2025-2027年收入分别为7.12亿元 15.40亿元 25.00亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为-1.27亿元 -0.77亿元和1.47亿元 [6]

创新药行业表现 - 创新药企ETF(560900)上涨1.80%，成交额走阔，跟踪指数中证创新药产业指数上涨1.60% [1] - 成分股凯莱英上涨10.01%，迈威生物上涨7.23%，荣昌生物上涨6.57%，泽璟制药和浙江医药跟涨 [1] - 长春高新2024年研发投入26.90亿元，同比增长11.20%，占营收比重近20%，推进生长激素适应症拓展和海外布局 [1] 科技投资产品布局 - 摩根恒生科技ETF(QDII)(513890)布局港股科技龙头，摩根中证碳中和60ETF(560960)捕捉绿色投资机遇 [1] - 摩根MSCI中国A股ETF(515770)布局中国核心资产，科创信息技术ETF(588770)聚焦硬科技领域 [1] - 主动管理产品包括摩根新兴动力基金(377240/014642)、摩根智慧互联基金(001313/016919)聚焦人工智能，摩根动力精选基金(006250/013137)关注新能源车和机器人 [2] - 被动投资产品包括摩根纳斯达克100指数基金(QDII)(019172-019175)布局全球科技龙头 [3] 企业战略与产品发展 - 长春高新实现长效生长激素自产自用，促卵泡激素水剂等新产品陆续上市 [1] - 摩根资产管理整合"全球视野投科技"产品线，涵盖主动和被动投资，布局太平洋地区优质科技企业通过摩根太平洋科技基金(968061/968962/968063) [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1泽璟制药营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄，考虑重组人凝血酶放量刚起步，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，鉴于新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润 - 1.38亿元，扣非归母净利润 - 1.71亿元；2025Q1实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润 - 2826万元，扣非归母净利润 - 5008万元[6] - 预计2025 - 2027年营业收入为8.54/14.06/20.70亿元，同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为 - 0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍[6] - 2023 - 2027年各年营业收入分别为3.86亿、5.33亿、8.54亿、14.06亿、20.70亿元，归母净利润分别为 - 2.79亿、 - 1.38亿、 - 0.41亿、1.58亿、3.19亿元等多项财务指标有相应变化[10] 核心产品商业化 - 公司推进多纳非尼片进医院和药房工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家[7] - 重组人凝血酶2024年底纳入国家医保目录，医保支付价373元，2025Q1助力公司销售快速增长[7] 后期及早研管线 - 后期管线中，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批[8] - 早期管线中，ZG006在I期临床中对小细胞肺癌患者疗效优异，10mg及以上剂量ORR达66.7%，DCR达88.9%；ZG005是全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床安全性和抗肿瘤疗效良好，公司正推进其多项I/II和II期临床研究[8]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.6元 [5] 报告的核心观点 - 泽璟制药2024年和2025年Q1业绩增长符合预期，在研品种将在ASCO会议披露数据，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润为 -1.38亿元，同比减亏50.52% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长54.87%；归母净利润为 -2826.22万元，同比减亏28.45% [1] 在研项目情况 - ZG006在晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌患者I期剂量递增阶段完成入组，部分数据超预期，2024年9月新增美国I期临床研究，且已获FDA孤儿药资格 [2] - ZG005具备FIC潜力，正在推进多项实体瘤临床试验，先前数据显示在宫颈癌适应症疗效优异 [3] 产品管线情况 - 公司有2款已上市产品（多纳非尼和重组人凝血酶）且均已纳入医保目录，2款产品（吉卡昔替尼和重组人促甲状腺激素）处于上市申请审评审批中，多款产品处于临床I/II期且有联用潜力 [4] 盈利预测调整情况 - 将公司2025年和2026年营业收入从10.91和17.05亿元下调至8.20亿元、12.01亿元，预计2027年营业收入为16.03亿元 [5] - 将2025年和2026年的归母净利润由0.33和2.98亿元下调至 -0.20和1.21亿元，预计2027年归母净利润为2.82亿元 [5] 财务数据情况 - 2023 - 2027E年营业收入分别为3.86亿元、5.33亿元、8.20亿元、12.01亿元、16.03亿元，增长率分别为27.83%、37.91%、53.81%、46.47%、33.53% [9] - 归属母公司净利润2023 - 2027E年分别为 -2.79亿元、 -1.38亿元、 -0.20亿元、1.21亿元、2.82亿元，增长率分别为 -39.14%、 -50.52%、 -85.34%、 -697.88%、133.33% [9] - 资产负债率2023 - 2027E年分别为43.03%、58.31%、60.75%、59.08%、56.45% [10][11] - 净负债率2023 - 2027E年分别为 -76.04%、 -91.11%、 -67.37%、 -74.27%、 -71.69% [10][11] - 流动比率2023 - 2027E年分别为2.22、1.88、1.82、1.83、1.89 [10][11] - 速动比率2023 - 2027E年分别为2.12、1.74、1.67、1.64、1.67 [10][11] - 应收账款周转率2023 - 2027E年分别为4.07、4.35、4.13、4.18、4.22 [10][11] - 存货周转率2023 - 2027E年分别为3.68、3.63、4.14、4.57、4.54 [10][11] - 总资产周转率2023 - 2027E年分别为0.17、0.18、0.27、0.37、0.45 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1泽璟制药营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄，考虑重组人凝血酶放量刚起步，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，鉴于新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级[6] 各部分总结 公司财务情况 - 2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润 - 1.38亿元，扣非归母净利润 - 1.71亿元；2025Q1实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润 - 2826万元，扣非归母净利润 - 5008万元[6] - 预计2025 - 2027年营业收入为8.54/14.06/20.70亿元，同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为 - 0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍[6] - 2023 - 2027E公司毛利率分别为92.4%、93.1%、88.0%、88.0%、88.0%；净利率分别为 - 72.1%、 - 25.9%、 - 4.8%、11.2%、15.4%；ROE分别为 - 17.9%、 - 12.0%、 - 3.6%、12.4%、19.9% [10] 核心产品商业化情况 - 公司推进多纳非尼片进医院和药房工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家[7] - 重组人凝血酶2024年底纳入国家医保目录，医保支付价373元，2025Q1助力公司销售快速增长[7] 后期及早研管线情况 - 后期管线中，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批[8] - 早期管线中，ZG006在I期临床中，10mg及以上剂量小细胞肺癌患者ORR达66.7%，DCR达88.9%；ZG005作为全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床显示良好安全性及突出抗肿瘤疗效，公司正推进其多项I/II和II期临床研究[8]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.6元 [5] 报告的核心观点 - 泽璟制药2024年和2025年Q1业绩增长符合预期，在研品种将在ASCO会议披露数据，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润为 -1.38亿元，同比减亏50.52% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长54.87%；归母净利润为 -2826.22万元，同比减亏28.45% [1] 在研项目情况 - ZG006在晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌患者I期剂量递增阶段完成入组，部分数据超预期，2024年9月新增美国I期临床研究，且已获FDA孤儿药资格 [2] - ZG005具备FIC潜力，正在推进多项实体瘤临床试验，先前数据显示在宫颈癌适应症疗效优异 [3] 产品管线情况 - 公司拥有2款已上市产品（多纳非尼和重组人凝血酶）且均已纳入医保目录，2款产品（吉卡昔替尼和重组人促甲状腺激素）处于上市申请审评审批中，多款产品处于临床I/II期且具有联用潜力 [4] 盈利预测调整情况 - 将公司2025年和2026年营业收入从10.91和17.05亿元下调至8.20亿元、12.01亿元，预计2027年营业收入为16.03亿元 [5] - 将2025年和2026年的归母净利润由0.33和2.98亿元下调至 -0.20和1.21亿元，预计2027年归母净利润为2.82亿元 [5] 财务数据情况 - 2023 - 2027E年营业收入分别为3.86亿元、5.33亿元、8.20亿元、12.01亿元、16.03亿元，增长率分别为27.83%、37.91%、53.81%、46.47%、33.53% [9] - 归属母公司净利润2023 - 2027E年分别为 -2.79亿元、 -1.38亿元、 -0.20亿元、1.21亿元、2.82亿元，增长率分别为 -39.14%、 -50.52%、 -85.34%、 -697.88%、133.33% [9] - 资产负债率2023 - 2027E年分别为43.03%、58.31%、60.75%、59.08%、56.45% [10][11] - 净负债率2023 - 2027E年分别为 -76.04%、 -91.11%、 -67.37%、 -74.27%、 -71.69% [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年公司后期管线商业化有望加速，多纳非尼稳健放量，重组人凝血酶医保内首年放量，吉卡昔替尼、rhTSH商业化在即，助力公司逐渐扭亏为盈；早期管线ZG005、ZG006等早期数据已初步验证，看好其全球竞争力，更多数据读出有望催化公司估值进一步提升[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现收入5.33亿元，同比增长37.91%，归母净利润 -1.38亿元，同比减亏1.41亿元，扣非归母净利润 -1.71亿元，同比减亏1.78亿元，经营活动产生的现金流量净额0.38亿元，因收到重组人凝血酶独家市场推广授权款2.8亿元[1] - 2025Q1公司实现收入1.68亿元，同比增长54.87%，因重组人凝血酶2025年纳入国家医保目录后销量增长明显[1] 管线情况 后期管线 - 多纳非尼覆盖范围持续拓展，销售额稳步增长，2024年收入增长因销量增加，截至2024年底已进入医院1100余家、覆盖医院2000余家、覆盖药房近1000家，有望保持收入稳健增长[2] - 重组人凝血酶2025年医保内首年放量，商业化加速拓展，是国内唯一采用重组基因技术生产的，兼备疗效与安全性，有望用于多科室手术止血，公司已累计收到独家市场推广权许可费3.4亿元，合作方积极开展销售工作[2] - 吉卡昔替尼治疗中、高危骨髓纤维化适应症NDA已受理，提前布局商业化工作，被纳入《CSCO恶性血液病诊疗指南2024》相关推荐，治疗重症斑秃III期临床研究达主要疗效终点且安全性与耐受性良好，预计尽快提交上市申请，多项适应症临床试验推进中[3] - 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）2024年6月提交上市申请并获受理，截至2025年4月上市审评已完成临床核查和二合一检查，分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗III期临床研究正在开展，若成功上市有望贡献销售弹性[3] 早期管线 - 公司积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，ZG005、ZGGS18、ZGGS15等已完成剂量爬坡并进入I/II期临床试验，期待早期管线数据读出催化[4] - ZG005临床进度处于全球前列，截至2025年4月全球无同类机制药物获批上市，2024年公布治疗多种实体瘤初步疗效和安全性数据良好，多项适应症已进入剂量优化的II期临床研究[10] - ZG006是全球首款针对DLL3表达的抗肿瘤三抗，具有成为BIC分子的潜力，2024年发布单药首次人体I期临床研究结果良好，截至2025年4月已完成剂量爬坡试验阶段，正处于晚期小细胞肺癌和神经内分泌癌的II期临床研究[10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为8.41、13.40、20.89亿元，公司管线兑现加速，核心产品商业化前景良好，助力扭亏为盈，早期管线数据验证，更多数据读出有望催化估值提升，维持“买入”评级[11]