股权结构 - 截至2025年6月30日，公司股份总数为484,069,040股，无限售条件国有法人持股占比0.17%，境内自然人持股占比68.53%，外资持股占比0.62%，其他持股占比30.68%[15][16] - 截至2025年6月30日，实际控制人黄裕昌、张利英、黄轼直接持股比例分别为24.36%、11.99%、6.00%[18] - 截至2025年6月30日，前十大股东合计持股占比67.95%[20] - 截至2025年6月30日，昌硕（宁波）企业管理有限公司直接持有公司20.08%的股份，黄裕昌、张利英、黄轼分别持股52.00%、28.00%、20.00%[22] 财务数据 - 2020年12月31日归属于母公司股东净资产额为50,531.26万元，2025年6月30日归属于母公司所有者权益合计为297,906.49万元[24][26] - 2025年1 - 6月营业收入为206,755.62万元，2024年度为409,493.45万元，2023年度为277,512.64万元，2022年度为193,803.01万元[29] - 2025年1 - 6月净利润为11,073.05万元，2024年度为41,082.60万元，2023年度为32,218.09万元，2022年度为29,854.89万元[29] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额为6,830.90万元，2024年度为25,516.85万元，2023年度为46,915.63万元，2022年度为34,581.98万元[31] - 2025年1 - 6月资产负债率（合并）为48.66%，2024年度为42.26%，2023年度为36.07%，2022年度为32.90%[32] - 2025年1 - 6月流动比率为1.40倍，2024年度为1.61倍，2023年度为2.09倍，2022年度为2.52倍[32] - 2025年1 - 6月速动比率为1.09倍，2024年度为1.33倍，2023年度为1.82倍，2022年度为2.30倍[32] - 报告期内公司营业收入分别为193,803.01万元、277,512.64万元、409,493.45万元、206,755.62万元，最近一期同比增长11.02%[75] - 报告期内公司归母净利润分别为29,854.89万元、32,218.09万元、41,082.60万元、11,073.05万元，最近一期扣非归母净利润同比下降49.49%[75] - 报告期内公司整体毛利率同比下降3.68个百分点，期间费用同比增加约6,500万元[75] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为25,425.77万元、37,573.81万元、57,508.00万元、84,793.38万元，占流动资产比例分别为8.71%、12.59%、16.90%、22.05%[77] - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为65,228.83万元、90,427.97万元、127,019.03万元、123,270.55万元，占流动资产比例分别为22.35%、30.31%、37.32%、32.05%[78] - 2022 - 2024年公司营业收入年均复合增长率达45.35%[90] - 2022 - 2024年公司EPS电机业务收入复合增长率达135.74%[90] 发行情况 - 2025年7月21日，内核委员会同意宁波德昌电机2025年度向特定对象发行A股股票项目申报材料上报上交所[42] - 本次向特定对象发行股票定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[50] - 本次募集资金净额用于年产560万台汽车转向及制动系统电机生产线技术改造等项目[54] - 本次向特定对象发行的发行对象不超过35名，发行对象认购的股份自发行结束之日起六个月内不得转让[56][58] - 本次发行完成后，实际控制人仍为黄裕昌、张利英、黄轼，控制权不发生变化[60] - 拟发行的股份数量不超过本次发行前总股本的30%[62] - 本次向特定对象发行股票的董事会决议日与前次募集资金到位日已间隔十八个月以上[63] - 本次发行募集资金用于多个项目，符合相关规定[63] - 保荐人认为公司符合向特定对象发行股票的实质性条件[64] - 本次发行尚需上交所审核并取得证监会同意注册批复，存在不确定性[82] - 本次发行存在发行失败或募集资金不足的风险[84] - 本次发行在短期内存在摊薄公司即期回报的风险[86] 分红规划 - 公司制定2025 - 2027年股东分红回报规划，每年现金分配利润不少于当年可分配利润10%，三个连续年度累计不少于年均可分配利润30%[65] - 公司2022 - 2024年现金累计分配利润为年均可分配利润的114.48%[66] 经营影响 - 2025年1 - 6月公司经营业绩受中美贸易摩擦阶段性影响下滑[73] - 报告期内公司前五大客户合计收入占比超90%，前两大客户合计占比超60%[74] - 公司外汇收支涉及境外销售，汇率变动会影响利润[79] 募投项目 - 募投项目新增小家电产能920万台/年，新增汽车电机产能560万台/年[81] - 募投项目“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”“越南厂区年产300万台小家电产品建设项目”在境外实施[80] - 募投项目新增智能厨电产品产能120万台/年[91]

公司概况 - 公司成立于2002年1月21日，注册资本484,069,040元，A股代码605555[10] - 主要从事小家电及汽车电机设计、制造与销售，吸尘器业务为主要收入来源[73] 业绩数据 - 2025年1 - 6月吸尘器业务收入93,225.39万元，占比46.06%[14] - 2025年1 - 6月主营业务收入202,408.21万元[14] - 2025年1 - 6月营业收入206,755.62万元，同比增长11.02%[17][26] - 2025年1 - 6月净利润11,073.05万元，扣非后同比下降49.49%[17][26] - 2025年1 - 6月毛利率14.02%，加权平均净资产收益率3.62%，基本每股收益0.23元[21] 财务指标 - 2025年6月30日资产总计580,298.64万元，负债合计282,392.15万元[15] - 2025年1 - 6月经营活动现金流量净额6,830.90万元，投资 -37,539.83万元，筹资37,734.28万元[19] - 2025年6月30日流动比率1.40倍，速动比率1.09倍，资产负债率48.66%[20] 客户与资产情况 - 报告期内前五大客户收入占比超90%，前两大超60%[25] - 报告期各期末存货和应收账款账面价值上升，2025期末占比分别为22.05%、32.05%[28][29] 募投项目 - 募投新增小家电产能920万台/年，汽车电机产能560万台/年[33] 股票发行 - 本次发行不超总股本30%，价格不低于均价80%，募资不超154,031.30万元[45][47][49] - 认购股份6个月内不得转让[50] 项目人员 - 保荐代表人方灏8年、马齐玮14年，项目协办人方嘉晟7年投行经验[55][56] 重要时间 - 2025年4 - 7月相关会议审议通过及修订发行方案[60] 持股情况 - 截至2025年6月30日，中信证券及相关方合计持股1,831,684股，比例0.38%[61] 业务布局 - 小家电业务通过ODM/OEM开展，产品销美欧市场[74] - 2017年开始布局汽车零部件，建成EPS电机厂，客户覆盖耐世特等[74]

发行信息 - 发行报告期调整为2022年1月1日至2025年6月30日[5] - 发行已取得的批准和授权文件在有效期内，待上交所审核通过并报证监会履行发行注册程序[7] - 发行股票为人民币普通股，每股发行条件和价格相同，面值1.00元/股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%且不低于票面金额[11] - 发行对象不超过35名特定投资者，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让[18][19][20] 股权结构 - 截至2025年6月30日，公司总股本为484,069,040股[25] - 截至2025年6月30日，黄裕昌持股117,934,935股，占比24.36%；昌硕（宁波）企业管理有限公司持股97,199,117股，占比20.08%；张利英持股58,058,104股，占比11.99%；黄轼持股29,023,608股，占比6.00%[25] - 本次发行前及发行后，公司实际控制人均为黄裕昌、张利英、黄轼，其持有的公司股份无股票质押及其他权利限制情形[26][28][29] 关联与知识产权 - 截至2025年6月30日，公司新增1家关联方，补充报告期内未新增关联交易[37][39] - 截至2025年6月30日，公司新增3项注册商标、8项专利，1项实用新型专利因有效期届满权利终止[44][45][47] 资产与合同 - 公司及其子公司的土地使用权、房产等未发生变化，境外子公司德昌越南续租一处面积为5000㎡的房屋[48][49] - 截至2025年6月30日，公司正在履行的重大销售合同和采购合同情况未发生变化[53][54] 财务数据 - 截至2025年6月30日，公司信用借款余额为47087.20万元，其他应收款余额为1451.36万元，其他应付款余额为26414.96万元[55][62] - 补充报告期内发行人新签境内重大建设工程施工合同金额为6500万元，境外子公司新签重大建设工程施工合同金额为4690万元[56][59] - 补充报告期内发行人及其境内子公司新增宁波市人民政府质量创新奖财政补贴50万元、研发投入后补助财政补贴108.33万元、商务局开放型经济政策专项资金补贴72.37万元[73] 项目进展 - 2025年9月2日“年产120万台智能厨电产品生产项目”环评批复程序完成[82] 合规情况 - 补充期间内发行人未发生重大资产变化及收购兼并，未对《公司章程》进行修改[65][66] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司无涉案金额超100万元未了结重大诉讼、仲裁案件，补充报告期内无罚款超10万元重大行政处罚[85][86] - 截至2025年6月30日，持有公司5%以上股份股东、公司董监高无对本次发行构成实质性法律障碍重大诉讼、仲裁、行政处罚案件，董监高最近三年未受中国证监会行政处罚，最近一年未受证券交易所公开谴责[86][87] - 截至2025年6月30日，公司无持有金额大、期限长财务性投资（含类金融投资）情形，补充报告期内未从事类金融业务，本次发行募集资金未直接或变相用于类金融业务[90][91] - 截至本补充法律意见书出具日，公司本次发行符合《公司法》《证券法》《管理办法》规定实质条件，尚需上海证券交易所审核通过并报经中国证监会履行发行注册程序[92]

业绩总结 - 2024年度合并营业收入为40.95亿元[7] - 2024年末公司资产总计52.1246235442亿美元，较上年末增长21.99%[19] - 2024年末公司负债合计22.0284602747亿美元，较上年末增长42.94%[20] - 2024年末公司所有者权益合计30.0961632695亿美元，较上年末增长10.17%[20] - 营业总收入为27.75亿美元，与上期持平[30] - 营业总成本从上年的24.09亿美元增至26.46亿美元，增长9.83%[30] - 营业利润从上年的3.64亿美元增至4.56亿美元，增长25.19%[30] - 净利润从上年的3.22亿美元增至4.11亿美元，增长27.51%[30] - 基本每股收益从上年的0.87元/股增至1.1元/股，增长26.44%[30] 财务数据 - 2024年12月31日应收账款余额为12.88亿元[7] - 2024年12月31日坏账准备为1739.37万元[7] - 期末货币资金合计1,255,126,077.63元，上年为1,134,066,124.10元[169] - 期末交易性金融资产为130,799,260.00元，上年为320,523,425.62元[170] - 期末应收票据为1,746,670.73元，上年为5,611,600.00元[171] - 期末受限货币资金合计77,668,862.70元，上年为50,497,931.80元[169] - 应收账款1年以内期末余额为1283209845.64元，上年年末为913598471.82元[176] - 应收账款按信用风险特征组合计提坏账准备，期末账面余额为1287584021.93元[178] - 信用期内应收账款期末余额为1195785018.49元，坏账准备为11957850.18元[179] - 按组合计提坏账准备期末余额为17393683.68元[180] - 前五名客户应收账款期末余额合计为1217621956.48元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的94.57%[181] - 银行承兑汇票期末余额为6361381.26元，上年年末为28750000元[182] - 数字化应收账款债权凭证期末余额为40234448.45元，上年年末为26644858.36元[182] - 应收票据按信用风险特征组合计提坏账准备，期末账面余额为46595829.71元[184] - 应收票据账龄1年以内期末余额为28736117.03元，占比93.24%[186] - 前五大供应商预付款项期末余额合计16226099.40元，占预付款项期末余额计数的比例为52.66%[187] - 应收利息期末余额为53624400.44元，上年年末余额为38081699.58元[188][189][190] - 其他应收款期末账面余额为63371648.29元，上年年末余额为44305756.15元[189][190][193] - 存货期末账面余额590056054.15元，账面价值575079976.46元[195] - 存货跌价准备/合同履约成本减值准备期末余额14976077.69元[196] - 其他流动资产期末余额40294829.16元，上年年末余额130208890.10元[197] - 投资性房地产房屋、建筑物期末账面价值为1,861,264.88元，上年年末账面价值为2,036,262.20元[198] - 各类资产期末账面价值合计为1,098,392,609.44元，上年年末账面价值合计为805,531,359.09元[200] 会计政策 - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况、经营成果和现金流量[4] - 收入确认因可能存在管理层操纵风险被定为关键审计事项[7] - 应收账款坏账准备因对报表影响重大且涉及管理层估计判断被定为关键审计事项[7] - 公司在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入，按各单项履约义务单独售价相对比例分摊交易价格计量收入[130] - 公司营业收入主要源于环境家居电器、头发护理家电及汽车电机等产品销售，国内、国外及寄售模式销售确认收入方式不同[133] 税务政策 - 增值税税率为13%、9%、6%，城市维护建设税税率为7%，教育费附加税率为3%，地方教育费附加税率为2%，企业所得税税率为15%[165] - 部分子公司企业所得税税率不同，如宁波卓捷进出口有限公司为25%，NBDC SINGAPORE PTE.LTD为17%等[166] - 公司及部分子公司2023 - 2025年企业所得税税率减按15%计缴，部分子公司小型微利企业税收优惠延续至2027年12月31日[167]

行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极态度 重点推荐白电、出口和核心零部件三大投资主线[4][5][6] 核心观点 - 2025Q2家电行业收入同比增长7.34% 利润同比增长3.14% 收入增速在各行业中排名居前[4][15][18] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转和以旧换新政策催化下量价齐升[4][5][6] - 出口链企业受益于海外新兴市场需求景气和汇率优势 核心零部件需求受白电景气度拉动超预期[4][6][85] - 原材料成本压力缓解 空调企业可通过涨价传导铜价上涨压力 行业盈利开启修复通道[6][85] 子行业表现总结 白电行业 - 2025Q2营收3002.06亿元 同比增长5.81% 归母净利润303.79亿元 同比增长5.86%[4][38][39] - 毛利率26.07% 净利率10.60%同比提升0.12个百分点 期间费用率10.65%同比下降1.99个百分点[4][38] - 空调内销3919万台同比增长11.6% 外销2504万台同比下降8.2%[5][38][63] 厨电行业 - 2025Q2营收79.44亿元同比下降8.36% 归母净利润8.13亿元同比下降13.80%[4][43] - 毛利率38.88%同比下降0.90个百分点 净利率10.12%同比下降0.62个百分点[4][43] 小家电行业 - 2025Q2营收372.30亿元同比增长14.10% 归母净利润25.99亿元同比下降14.68%[4][49] - 毛利率31.92%同比下降0.77个百分点 净利率7.06%同比下降2.33个百分点[4][49] 黑电行业 - 2025Q2营收1003.41亿元同比增长8.23% 归母净利润13.42亿元同比增长13.93%[4][53] - 毛利率12.82%同比基本持平 净利率0.71%同比提升0.09个百分点[4][55] - 彩电总销量3291万台同比下降6.8% 其中内销785万台同比下降1.3%[57] 零部件行业 - 2025Q2营收367.39亿元同比增长15.74% 归母净利润22.78亿元同比增长14.38%[4][58] - 毛利率16.07%同比下降0.85个百分点 期间费用率4.93%同比下降0.72个百分点[4][61] 重点公司业绩表现 - 美的集团Q2营收1239.03亿元同比增长11% 归母净利润135.91亿元同比增长15%[69] - 海尔智家Q2营收773.76亿元同比增长10% 归母净利润65.46亿元同比增长16%[70] - 格力电器Q2营收558.18亿元同比下降12% 归母净利润85.08亿元同比下降10%[72] - 石头科技Q2营收同比增长74% 业绩超预期[73][84] - 盾安环境Q2归母净利润3.18亿元同比增长20% 业绩超预期[76][82] 投资主线与推荐标的 - 白电主线：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器[4][5][85] - 出口主线：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技[4][6][85] - 核心零部件主线：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控[4][6][85]

股价表现 - 9月3日股价下跌2.16%至16.73元/股 成交额1.29亿元 换手率1.58% 总市值80.98亿元 [1] - 连续6日累计下跌7.82% [1] 公司业务构成 - 主营业务为小家电及汽车EPS电机设计制造与销售 [1] - 收入构成：吸尘器51.87% 小家电33.86% 汽车电机10.07% 其他业务合计4.2% [1] 机构持仓变动 - 南方中证1000ETF二季度新进十大流通股东 持有179.5万股（占流通股0.37%） [2] - 该ETF当日浮亏66.41万元 6日累计浮亏254.88万元 [2] 基金产品概况 - 南方中证1000ETF规模649.53亿元 今年以来收益24.03% 近一年收益62.92% [2] - 基金经理崔蕾管理规模949.76亿元 任职最佳回报138.38% 最差回报-17.86% [3]

公司评级与目标 - 天风证券给予德昌股份增持评级 最新股价17.1元[1] 业务发展 - 公司正打造机器人核心关节业务作为第三增长极[1] 盈利表现 - 多重因素影响公司盈利水平[1]

核心观点 - 地产成交有所回暖 政策进一步放宽短期或将提振交易市场 全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33% 较2023 2024年同期分别变动-32% -5% 同比降幅有所收窄 [10] - 制造业PMI略弱于季节性 但供需边际改善 PMI生产上行0 3个百分点至50 8% PMI新订单 PMI新出口订单 PMI进口分别改善0 1 0 1 0 2个百分点 [14] - A股2025年中报业绩整体相对平淡 全A营收同比增速为0 04% 净利润同比增速为2 40% 但结构上科技制造业盈利高增长 电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融等行业表现突出 [19][22] - 券商和保险中报向好 上市券商代买证券款余额2季度环比+0 46万亿 比1季度+0 17万亿提升明显 险资明显增配权益类资产 [52] - AI赋能各应用领域效果显著 游戏 音乐 广告营销 电商等公司业务受益明显 如心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] 宏观经济 - 建筑开工率仍处季节性低位 基建水泥发运量再度下行 石油沥青装置开工率 水泥发运率位于历史中低位 建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [7] - 工业生产端整体景气度仍处于历史中高位但较上两周边际回落 PX开工率回升至历史中高位 PTA开工率回落至历史中低位 汽车半钢胎开工率低于2024年同期 焦化企业开工率回落至历史低位 [7] - 需求端建筑需求同比再度转负 螺纹钢 线材 建材表观需求均回落至历史低位 汽车销售同比有所回落 中国轻纺城成交量仍处历史低位 主要家电线上销售表现偏强 线下销售表现偏弱 [8] - 国际大宗商品原油 铜铝价格震荡运行 黄金价格震荡偏强运行 国内定价工业品整体震荡偏弱运行 南华综合指数震荡回落 [9] - 8月出口同比或在+5%~+7% 回归模型下8月出口同比+5 5%左右 上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右 [11] - 非制造业建筑业受高温多雨和专项债放缓共同拖累 服务业小幅改善 权益市场走强对应资本市场服务PMI连续两个月高于70 0% 铁路运输 航空运输等行业景气度提升 [16] - 全国服务消费券规模或在300-500亿元 2025全年上海预计投放10亿元服务消费券 按比例测算全国服务消费券规模可能在375亿元左右 [17] 策略研究 - 2025年H1全A营收同比增速为0 04% 较Q1的-0 15%小幅改善 全A非金融H1营收同比增速为-0 45% Q1为-0 2% [19] - 2025年H1全A净利润同比增速为2 40% 较Q1的4 02%回落 全A非金融H1净利润同比增速为0 96% Q1为5 21% [19] - 盈利高增长行业多集中在科技制造业 扩张型行业包括电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融 反转型行业包括计算机 农林牧渔 钢铁 [22] - Q1盈利负增长行业中中报显著改善的包括电力设备 国防军工 医药生物 [22] - A股盈利分配向头部集中 市值高于200亿 100-200亿 50-100亿和50亿以下公司的净利润增速中位数分别为9 2% 5 5% 1 7%和-3 4% [23] - 非银金融 基础化工和钢铁行业盈利高增长且增速相对均衡 电子 农林牧渔 机械设备行业盈利高增长但增速分化较为显著 [24] 固定收益 - 8月制造业PMI升至49 4% 环比上行0 1pct 非制造业PMI升至50 3% 环比上行0 2pct 服务业PMI升至50 5% 环比上行0 5pct 为2025年以来新高 [26] - 资金面均衡收敛 DR007较8月22日上涨4 89BP至1 52% 1Y-3M存单期限利差走阔1 1BP至13 3BP 6M-3M存单期限利差走阔1 0BP至7 8BP [27] - 债市收益率先下后上整体偏震荡 1Y 10Y和30Y国债收益率分别下行0 09BP 上行5 61BP和上行6BP 收于1 37% 1 84%和2 14% [28] - 收益率曲线继续熊陡走势 10Y-1Y 30Y-10Y期限利差环比提升5 7BP 0 39BP至46 81BP 29 96BP [29] 金融工程 - 9月份券商金股推荐次数靠前的包括中兴通讯 恺英网络 中航沈飞 东方财富 泸州老窖 舍得酒业 天孚通信等 [32] - 9月份电子 计算机 机械设备 通信等行业金股数量占比靠前 权重分别为15 6% 7 4% 6 5% 6 2% 相比上月电子权重增加+3 5% 通信增加+2 6% 电力设备增加+1 7% [33] - 9月份券商金股市值水平上升 估值水平上升 转向成长风格 [33] - 8月份券商金股组合整体收益率为13 6% 2025年以来收益率为33 5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [36] - 开源金工优选金股组合8月份收益率为19 6% 2025年相对中证500超额+14 6% 年化收益率为22 3% [37] 行业公司研究 中小盘 - 鲁班工坊成为职业教育出海国家名片 已在亚 非 欧30个国家建成36个鲁班工坊 累计开展学历教育3 38万人 实施技能培训12万余人次 [39] - 蚀刻引线框架国产替代空间广阔 新恒汇2023年良率基本稳定在85%左右 具备年产约2104万条蚀刻引线框架生产能力 2023年市占率0 45% [44] - eSIM应用提速推动蚀刻引线框架需求增长 到2026年全球使用eSIM技术的物联网连接数量将从2023年的2200万增长至1 95亿 [45] 传媒 - AI赋能游戏 音乐 广告营销 电商等应用领域效果显著 心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] - 国庆档游戏 电影内容上新 《热血江湖 归来》于8月27日正式公测 《伊瑟》国服将于9月25日正式公测 电影《731》9月18日上映 猫眼想看人数424万+ [50] 非银金融 - 2025H1 39家上市券商实现归母净利润1021亿 同比+63 1% 扣除国泰海通负商誉影响后同比+50 4% 经纪和大投资收益同比+39% +52%是主要驱动 [54] - 保险中报符合预期 财险和投资拉动业绩 5家A股险企合计归母净利润+3 7% 新华保险+34% 中国人保+17% 中国太保+11% 中国人寿+7% 中国平安-9% [55] 煤炭开采 - 永泰能源2025H1实现营业收入106 8亿元 同比-26 4% 实现归母净利润1 3亿元 同比-89 4% Q2归母净利润7485 3万元 环比+46 6% [59] - 海则滩煤矿二期井巷已完成65% 资源储量11 45亿吨 平均发热量≥6500大卡 投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [61] 海外 - 比亚迪电子2025Q2收入551 8亿元 同比增长4% 净利润11 1亿元 同比增长22% 毛利率同比提升0 6pct至7 4% [64] - 2026年大客户新品 服务器零部件 机器人进展 汽车电子皆是潜在增量 服务器组装收入2025H1超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [65] 医药 - 三生制药2025H1净利润13 58亿元 同比+24 61% 收入43 55亿元 -0 77% 毛利率85 31% -1 20pct 净利率31 88% +6 65pct [68] - 与辉瑞达成重磅合作 授予辉瑞SSGJ-707全球权益 SSGJ-707在NSCLC患者的治疗上获得优异ORR和DCR 具有BIC潜力 [69] 家电 - 海尔智家2025H1实现营业收入1564 9亿 同比+10 2% 归母净利润120 3亿 +15 6% 首次中期分红超25亿元 [72] - 2025H1海外收入同比+11 7% 美国 欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [75] 商贸零售 - 上美股份2025H1实现营收41 08亿元 同比+16 0% 归母净利润5 24亿元 +30 7% 主品牌韩束实现营收33 44亿元 +14 3% [78] - 朗姿股份2025H1实现营收27 88亿元 同比-4 3% 归母净利润2 74亿元 +64 1% 医美业务实现营收13 33亿元 -6 1% 毛利率54 5% +0 3pct [82] 化工 - 苏博特2025H1实现营收16 73亿元 同比+7 03% 归母净利润0 63亿元 +18 68% Q2归母净利润0 39亿元 同比+20 86% 环比+59 97% [85] - Q2高性能减水剂 功能性材料板块销量分别为30 60 10 79万吨 同比+2 44% +30 95% 功能性材料营收同比+25 24% [86] 非银金融 - 国泰海通2025H1营收 归母净利润239 157亿元 同比+78% +214% 年化加权ROE12 5% 杠杆率4 11倍 [90] - 经纪业务净收入57亿 同比+86% 投行净收入14亿 同比+19% 资管净收入26亿 同比+34% 自营投资收益91亿 同比+80% 年化自营投资收益率3 3% [91][92] 家电 - 德昌股份2025Q2营收10 67亿元 同比+2 8% 归母净利润0 30亿元 -75 6% 业绩受关税政策扰动 [95]

板块整体表现 - 小家电板块整体下跌1.38% 跑输大盘 上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% [1] - 板块内部分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] - 板块资金呈现净流出状态 主力资金净流出4.48亿元 游资净流入2.89亿元 散户净流入1.6亿元 [2] 领涨个股表现 - 小熊电器涨幅居首 收盘价55.48元 上涨5.76% 成交额3.40亿元 成交量6.34万手 [1] - 倍益康涨幅第二 收盘价43.72元 上涨4.44% 成交额1.66亿元 成交量3.91万手 [1] - 利仁科技涨幅第三 收盘价26.04元 上涨2.20% 成交额6480.45万元 成交量2.53万手 [1] 领跌个股表现 - 科沃斯领跌板块 收盘价93.00元 下跌4.01% 成交额9.32亿元 成交量9.79万手 [2] - 九阳股份跌幅第二 收盘价9.71元 下跌3.77% 成交额1.68亿元 成交量17.26万手 [2] - 富佳股份跌幅第三 收盘价18.68元 下跌3.31% 成交额3.36亿元 成交量17.83万手 [2] 成交活跃度 - 成交额最高个股为石头科技 达10.64亿元 股价212.00元 下跌1.34% [2] - 成交量最大个股为ST德豪 达18.74万手 成交额4477.24万元 股价持平 [1] - 板块内多只个股成交活跃 9只个股成交额超1亿元 6只个股成交量超10万手 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][9] 核心观点 - 2025Q2业绩阶段性承压主要受关税政策扰动 但海外产能快速爬坡有望推动家电代工业务逐季度修复 [5] - 长期看好海外产能转移速度快于同行 围绕优质大客户持续拓品类带动家电业务增长 [5] - 汽车电机业务持续放量 利润贡献弹性可期 [5][6] 财务表现 - 2025Q1/Q2营收分别为13.2/10.67亿元 同比分别+21.3%/+2.8% [5] - 2025Q1/Q2归母净利润分别为0.81/0.30亿元 同比分别-5.0%/-75.6% [5] - 2025H1家电代工/汽车零部件营收分别为17.4/2.8亿元 同比分别+6.0%/+90% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润3.57/4.54/5.51亿元（原值5.03/6.34/7.80亿元） [5] - 对应EPS为0.96/1.22/1.48元 当前股价对应PE为18.3/14.4/11.9倍 [5] 业务分析 - 家电代工业务中吸尘器/小家电2025H1营收分别为9.3/8.11亿元 同比分别-3.6%/+19.8% [6] - TTI和HOT客户订单受关税影响（高关税下订单暂停或延迟） SharkNinja因产能转移较早仍保持增长 [6] - 越南产能快速爬坡 泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界 [6] 盈利能力 - 2025Q1/Q2毛利率分别为15.8%/12.3% 同比分别-1.6/-5.6个百分点 [7] - 毛利率下滑主因高毛利产品受关税影响占比下降 在建工程转固摊销增加 [7] - 2025Q1/Q2期间费用率分别为7.7%/8.6% 同比分别+1.2/+3.8个百分点 [7] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.2/+0.4/+2.0个百分点 [7] - 2025Q1/Q2归母净利率分别为8.1%/2.8% 同比分别-2.2/-9.0个百分点 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入46.30/57.45/69.13亿元 同比+13.1%/+24.1%/+20.3% [8] - 预计2025-2027年毛利率16.3%/16.8%/17.0% [8] - 预计2025-2027年净利率7.7%/7.9%/8.0% [8]