信息披露 - 公司于2025年8月30日披露《2025年半年度报告》[2] - 公司于2025年8月30日在上交所网站披露申请文件更新内容[2] 股票发行 - 公司2025年度向特定对象发行A股股票结果及时间不确定[2]

股权结构 - 截至2025年6月30日，公司股份总数为484,069,040股，无限售条件国有法人持股占比0.17%，境内自然人持股占比68.53%，外资持股占比0.62%，其他持股占比30.68%[15][16] - 截至2025年6月30日，实际控制人黄裕昌、张利英、黄轼直接持股比例分别为24.36%、11.99%、6.00%[18] - 截至2025年6月30日，前十大股东合计持股占比67.95%[20] - 截至2025年6月30日，昌硕（宁波）企业管理有限公司直接持有公司20.08%的股份，黄裕昌、张利英、黄轼分别持股52.00%、28.00%、20.00%[22] 财务数据 - 2020年12月31日归属于母公司股东净资产额为50,531.26万元，2025年6月30日归属于母公司所有者权益合计为297,906.49万元[24][26] - 2025年1 - 6月营业收入为206,755.62万元，2024年度为409,493.45万元，2023年度为277,512.64万元，2022年度为193,803.01万元[29] - 2025年1 - 6月净利润为11,073.05万元，2024年度为41,082.60万元，2023年度为32,218.09万元，2022年度为29,854.89万元[29] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额为6,830.90万元，2024年度为25,516.85万元，2023年度为46,915.63万元，2022年度为34,581.98万元[31] - 2025年1 - 6月资产负债率（合并）为48.66%，2024年度为42.26%，2023年度为36.07%，2022年度为32.90%[32] - 2025年1 - 6月流动比率为1.40倍，2024年度为1.61倍，2023年度为2.09倍，2022年度为2.52倍[32] - 2025年1 - 6月速动比率为1.09倍，2024年度为1.33倍，2023年度为1.82倍，2022年度为2.30倍[32] - 报告期内公司营业收入分别为193,803.01万元、277,512.64万元、409,493.45万元、206,755.62万元，最近一期同比增长11.02%[75] - 报告期内公司归母净利润分别为29,854.89万元、32,218.09万元、41,082.60万元、11,073.05万元，最近一期扣非归母净利润同比下降49.49%[75] - 报告期内公司整体毛利率同比下降3.68个百分点，期间费用同比增加约6,500万元[75] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为25,425.77万元、37,573.81万元、57,508.00万元、84,793.38万元，占流动资产比例分别为8.71%、12.59%、16.90%、22.05%[77] - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为65,228.83万元、90,427.97万元、127,019.03万元、123,270.55万元，占流动资产比例分别为22.35%、30.31%、37.32%、32.05%[78] - 2022 - 2024年公司营业收入年均复合增长率达45.35%[90] - 2022 - 2024年公司EPS电机业务收入复合增长率达135.74%[90] 发行情况 - 2025年7月21日，内核委员会同意宁波德昌电机2025年度向特定对象发行A股股票项目申报材料上报上交所[42] - 本次向特定对象发行股票定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[50] - 本次募集资金净额用于年产560万台汽车转向及制动系统电机生产线技术改造等项目[54] - 本次向特定对象发行的发行对象不超过35名，发行对象认购的股份自发行结束之日起六个月内不得转让[56][58] - 本次发行完成后，实际控制人仍为黄裕昌、张利英、黄轼，控制权不发生变化[60] - 拟发行的股份数量不超过本次发行前总股本的30%[62] - 本次向特定对象发行股票的董事会决议日与前次募集资金到位日已间隔十八个月以上[63] - 本次发行募集资金用于多个项目，符合相关规定[63] - 保荐人认为公司符合向特定对象发行股票的实质性条件[64] - 本次发行尚需上交所审核并取得证监会同意注册批复，存在不确定性[82] - 本次发行存在发行失败或募集资金不足的风险[84] - 本次发行在短期内存在摊薄公司即期回报的风险[86] 分红规划 - 公司制定2025 - 2027年股东分红回报规划，每年现金分配利润不少于当年可分配利润10%，三个连续年度累计不少于年均可分配利润30%[65] - 公司2022 - 2024年现金累计分配利润为年均可分配利润的114.48%[66] 经营影响 - 2025年1 - 6月公司经营业绩受中美贸易摩擦阶段性影响下滑[73] - 报告期内公司前五大客户合计收入占比超90%，前两大客户合计占比超60%[74] - 公司外汇收支涉及境外销售，汇率变动会影响利润[79] 募投项目 - 募投项目新增小家电产能920万台/年，新增汽车电机产能560万台/年[81] - 募投项目“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”“越南厂区年产300万台小家电产品建设项目”在境外实施[80] - 募投项目新增智能厨电产品产能120万台/年[91]

公司概况 - 公司成立于2002年1月21日，注册资本484,069,040元，A股代码605555[10] - 主要从事小家电及汽车电机设计、制造与销售，吸尘器业务为主要收入来源[73] 业绩数据 - 2025年1 - 6月吸尘器业务收入93,225.39万元，占比46.06%[14] - 2025年1 - 6月主营业务收入202,408.21万元[14] - 2025年1 - 6月营业收入206,755.62万元，同比增长11.02%[17][26] - 2025年1 - 6月净利润11,073.05万元，扣非后同比下降49.49%[17][26] - 2025年1 - 6月毛利率14.02%，加权平均净资产收益率3.62%，基本每股收益0.23元[21] 财务指标 - 2025年6月30日资产总计580,298.64万元，负债合计282,392.15万元[15] - 2025年1 - 6月经营活动现金流量净额6,830.90万元，投资 -37,539.83万元，筹资37,734.28万元[19] - 2025年6月30日流动比率1.40倍，速动比率1.09倍，资产负债率48.66%[20] 客户与资产情况 - 报告期内前五大客户收入占比超90%，前两大超60%[25] - 报告期各期末存货和应收账款账面价值上升，2025期末占比分别为22.05%、32.05%[28][29] 募投项目 - 募投新增小家电产能920万台/年，汽车电机产能560万台/年[33] 股票发行 - 本次发行不超总股本30%，价格不低于均价80%，募资不超154,031.30万元[45][47][49] - 认购股份6个月内不得转让[50] 项目人员 - 保荐代表人方灏8年、马齐玮14年，项目协办人方嘉晟7年投行经验[55][56] 重要时间 - 2025年4 - 7月相关会议审议通过及修订发行方案[60] 持股情况 - 截至2025年6月30日，中信证券及相关方合计持股1,831,684股，比例0.38%[61] 业务布局 - 小家电业务通过ODM/OEM开展，产品销美欧市场[74] - 2017年开始布局汽车零部件，建成EPS电机厂，客户覆盖耐世特等[74]

发行信息 - 发行报告期调整为2022年1月1日至2025年6月30日[5] - 发行已取得的批准和授权文件在有效期内，待上交所审核通过并报证监会履行发行注册程序[7] - 发行股票为人民币普通股，每股发行条件和价格相同，面值1.00元/股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%且不低于票面金额[11] - 发行对象不超过35名特定投资者，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让[18][19][20] 股权结构 - 截至2025年6月30日，公司总股本为484,069,040股[25] - 截至2025年6月30日，黄裕昌持股117,934,935股，占比24.36%；昌硕（宁波）企业管理有限公司持股97,199,117股，占比20.08%；张利英持股58,058,104股，占比11.99%；黄轼持股29,023,608股，占比6.00%[25] - 本次发行前及发行后，公司实际控制人均为黄裕昌、张利英、黄轼，其持有的公司股份无股票质押及其他权利限制情形[26][28][29] 关联与知识产权 - 截至2025年6月30日，公司新增1家关联方，补充报告期内未新增关联交易[37][39] - 截至2025年6月30日，公司新增3项注册商标、8项专利，1项实用新型专利因有效期届满权利终止[44][45][47] 资产与合同 - 公司及其子公司的土地使用权、房产等未发生变化，境外子公司德昌越南续租一处面积为5000㎡的房屋[48][49] - 截至2025年6月30日，公司正在履行的重大销售合同和采购合同情况未发生变化[53][54] 财务数据 - 截至2025年6月30日，公司信用借款余额为47087.20万元，其他应收款余额为1451.36万元，其他应付款余额为26414.96万元[55][62] - 补充报告期内发行人新签境内重大建设工程施工合同金额为6500万元，境外子公司新签重大建设工程施工合同金额为4690万元[56][59] - 补充报告期内发行人及其境内子公司新增宁波市人民政府质量创新奖财政补贴50万元、研发投入后补助财政补贴108.33万元、商务局开放型经济政策专项资金补贴72.37万元[73] 项目进展 - 2025年9月2日“年产120万台智能厨电产品生产项目”环评批复程序完成[82] 合规情况 - 补充期间内发行人未发生重大资产变化及收购兼并，未对《公司章程》进行修改[65][66] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司无涉案金额超100万元未了结重大诉讼、仲裁案件，补充报告期内无罚款超10万元重大行政处罚[85][86] - 截至2025年6月30日，持有公司5%以上股份股东、公司董监高无对本次发行构成实质性法律障碍重大诉讼、仲裁、行政处罚案件，董监高最近三年未受中国证监会行政处罚，最近一年未受证券交易所公开谴责[86][87] - 截至2025年6月30日，公司无持有金额大、期限长财务性投资（含类金融投资）情形，补充报告期内未从事类金融业务，本次发行募集资金未直接或变相用于类金融业务[90][91] - 截至本补充法律意见书出具日，公司本次发行符合《公司法》《证券法》《管理办法》规定实质条件，尚需上海证券交易所审核通过并报经中国证监会履行发行注册程序[92]

业绩总结 - 2024年度合并营业收入为40.95亿元[7] - 2024年末公司资产总计52.1246235442亿美元，较上年末增长21.99%[19] - 2024年末公司负债合计22.0284602747亿美元，较上年末增长42.94%[20] - 2024年末公司所有者权益合计30.0961632695亿美元，较上年末增长10.17%[20] - 营业总收入为27.75亿美元，与上期持平[30] - 营业总成本从上年的24.09亿美元增至26.46亿美元，增长9.83%[30] - 营业利润从上年的3.64亿美元增至4.56亿美元，增长25.19%[30] - 净利润从上年的3.22亿美元增至4.11亿美元，增长27.51%[30] - 基本每股收益从上年的0.87元/股增至1.1元/股，增长26.44%[30] 财务数据 - 2024年12月31日应收账款余额为12.88亿元[7] - 2024年12月31日坏账准备为1739.37万元[7] - 期末货币资金合计1,255,126,077.63元，上年为1,134,066,124.10元[169] - 期末交易性金融资产为130,799,260.00元，上年为320,523,425.62元[170] - 期末应收票据为1,746,670.73元，上年为5,611,600.00元[171] - 期末受限货币资金合计77,668,862.70元，上年为50,497,931.80元[169] - 应收账款1年以内期末余额为1283209845.64元，上年年末为913598471.82元[176] - 应收账款按信用风险特征组合计提坏账准备，期末账面余额为1287584021.93元[178] - 信用期内应收账款期末余额为1195785018.49元，坏账准备为11957850.18元[179] - 按组合计提坏账准备期末余额为17393683.68元[180] - 前五名客户应收账款期末余额合计为1217621956.48元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的94.57%[181] - 银行承兑汇票期末余额为6361381.26元，上年年末为28750000元[182] - 数字化应收账款债权凭证期末余额为40234448.45元，上年年末为26644858.36元[182] - 应收票据按信用风险特征组合计提坏账准备，期末账面余额为46595829.71元[184] - 应收票据账龄1年以内期末余额为28736117.03元，占比93.24%[186] - 前五大供应商预付款项期末余额合计16226099.40元，占预付款项期末余额计数的比例为52.66%[187] - 应收利息期末余额为53624400.44元，上年年末余额为38081699.58元[188][189][190] - 其他应收款期末账面余额为63371648.29元，上年年末余额为44305756.15元[189][190][193] - 存货期末账面余额590056054.15元，账面价值575079976.46元[195] - 存货跌价准备/合同履约成本减值准备期末余额14976077.69元[196] - 其他流动资产期末余额40294829.16元，上年年末余额130208890.10元[197] - 投资性房地产房屋、建筑物期末账面价值为1,861,264.88元，上年年末账面价值为2,036,262.20元[198] - 各类资产期末账面价值合计为1,098,392,609.44元，上年年末账面价值合计为805,531,359.09元[200] 会计政策 - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况、经营成果和现金流量[4] - 收入确认因可能存在管理层操纵风险被定为关键审计事项[7] - 应收账款坏账准备因对报表影响重大且涉及管理层估计判断被定为关键审计事项[7] - 公司在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入，按各单项履约义务单独售价相对比例分摊交易价格计量收入[130] - 公司营业收入主要源于环境家居电器、头发护理家电及汽车电机等产品销售，国内、国外及寄售模式销售确认收入方式不同[133] 税务政策 - 增值税税率为13%、9%、6%，城市维护建设税税率为7%，教育费附加税率为3%，地方教育费附加税率为2%，企业所得税税率为15%[165] - 部分子公司企业所得税税率不同，如宁波卓捷进出口有限公司为25%，NBDC SINGAPORE PTE.LTD为17%等[166] - 公司及部分子公司2023 - 2025年企业所得税税率减按15%计缴，部分子公司小型微利企业税收优惠延续至2027年12月31日[167]

行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极态度 重点推荐白电、出口和核心零部件三大投资主线[4][5][6] 核心观点 - 2025Q2家电行业收入同比增长7.34% 利润同比增长3.14% 收入增速在各行业中排名居前[4][15][18] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转和以旧换新政策催化下量价齐升[4][5][6] - 出口链企业受益于海外新兴市场需求景气和汇率优势 核心零部件需求受白电景气度拉动超预期[4][6][85] - 原材料成本压力缓解 空调企业可通过涨价传导铜价上涨压力 行业盈利开启修复通道[6][85] 子行业表现总结 白电行业 - 2025Q2营收3002.06亿元 同比增长5.81% 归母净利润303.79亿元 同比增长5.86%[4][38][39] - 毛利率26.07% 净利率10.60%同比提升0.12个百分点 期间费用率10.65%同比下降1.99个百分点[4][38] - 空调内销3919万台同比增长11.6% 外销2504万台同比下降8.2%[5][38][63] 厨电行业 - 2025Q2营收79.44亿元同比下降8.36% 归母净利润8.13亿元同比下降13.80%[4][43] - 毛利率38.88%同比下降0.90个百分点 净利率10.12%同比下降0.62个百分点[4][43] 小家电行业 - 2025Q2营收372.30亿元同比增长14.10% 归母净利润25.99亿元同比下降14.68%[4][49] - 毛利率31.92%同比下降0.77个百分点 净利率7.06%同比下降2.33个百分点[4][49] 黑电行业 - 2025Q2营收1003.41亿元同比增长8.23% 归母净利润13.42亿元同比增长13.93%[4][53] - 毛利率12.82%同比基本持平 净利率0.71%同比提升0.09个百分点[4][55] - 彩电总销量3291万台同比下降6.8% 其中内销785万台同比下降1.3%[57] 零部件行业 - 2025Q2营收367.39亿元同比增长15.74% 归母净利润22.78亿元同比增长14.38%[4][58] - 毛利率16.07%同比下降0.85个百分点 期间费用率4.93%同比下降0.72个百分点[4][61] 重点公司业绩表现 - 美的集团Q2营收1239.03亿元同比增长11% 归母净利润135.91亿元同比增长15%[69] - 海尔智家Q2营收773.76亿元同比增长10% 归母净利润65.46亿元同比增长16%[70] - 格力电器Q2营收558.18亿元同比下降12% 归母净利润85.08亿元同比下降10%[72] - 石头科技Q2营收同比增长74% 业绩超预期[73][84] - 盾安环境Q2归母净利润3.18亿元同比增长20% 业绩超预期[76][82] 投资主线与推荐标的 - 白电主线：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器[4][5][85] - 出口主线：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技[4][6][85] - 核心零部件主线：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控[4][6][85]

股价表现 - 9月3日股价下跌2.16%至16.73元/股 成交额1.29亿元 换手率1.58% 总市值80.98亿元 [1] - 连续6日累计下跌7.82% [1] 公司业务构成 - 主营业务为小家电及汽车EPS电机设计制造与销售 [1] - 收入构成：吸尘器51.87% 小家电33.86% 汽车电机10.07% 其他业务合计4.2% [1] 机构持仓变动 - 南方中证1000ETF二季度新进十大流通股东 持有179.5万股（占流通股0.37%） [2] - 该ETF当日浮亏66.41万元 6日累计浮亏254.88万元 [2] 基金产品概况 - 南方中证1000ETF规模649.53亿元 今年以来收益24.03% 近一年收益62.92% [2] - 基金经理崔蕾管理规模949.76亿元 任职最佳回报138.38% 最差回报-17.86% [3]

公司评级与目标 - 天风证券给予德昌股份增持评级 最新股价17.1元[1] 业务发展 - 公司正打造机器人核心关节业务作为第三增长极[1] 盈利表现 - 多重因素影响公司盈利水平[1]

核心观点 - 2025年中报显示A股业绩处于磨底与转型阶段 电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔等行业景气度向好 [3][25] - 大类资产配置方面 权益市场8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨均超10% 创业板涨幅达24.13% 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 大宗商品中有色金属和贵金属回升 原油回落 外汇市场美元指数月环比下行2.2% 人民币升值1.21% [4][31][32] - AI Agent成为重要投资方向 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域应用广泛 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 卫星互联网和AIDC等主题也值得关注 [6][34][35] - 全球半导体行业在AI算力需求增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 Q2板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 [11] - 美国债券市场是全球最大固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 2025年上半年发行量5.70万亿美元 同比增长14.21% [9][38] 行业景气度分析 - 景气度向好的行业包括电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔 [3][25] - 2025年一致预测净利润中值上调率居前的行业为钢铁 有色金属 美容护理 非银金融 银行 下调率前五的行业为煤炭 石油石化 食品饮料 美容护理 家用电器 [3][27] - 净利润断层现象出现概率较高的行业有食品饮料 美容护理 非银金融 银行 交通运输 [3][27] - 25Q2国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机 非银金融等营收同比增速领先 钢铁 电子 电力设备 建筑材料 国防军工等归母净利润同比增速领先 [25] 大类资产表现 - A股8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨都超过10% 创业板涨幅达24.13% 万得微盘股指数上涨5.01% [4][31] - 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 8月最后一周流动性小幅趋紧 DR007基本维持在1.5%以上 8月28日最高弹至1.54% [4][31] - 大宗商品中有色金属再度回升 原油有所回落 贵金属再小幅回升 黑色金属小幅下跌 猪肉价格延续低迷 [4][31] - 外汇市场受美联储独立性受到挑战影响 美元8月延续疲软 美元指数收于97.85 月环比下行2.2% 人民币即期汇率报7.12 月度升值1.21% [4][32] AI与科技投资主题 - AI Agent分为通用Agent和行业Agent 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域已出现各类专业Agent [6][34] - AI+游戏以提效为主 未来将涌现更多AI原生玩法 AI+医疗覆盖场景广 政策助推行业智慧化转型 AI+营销解决个性化推荐等痛点 AI+教育政策积极推动生成式AI与教育融合 AI+金融持续渗透合规与时效性驱动 AI+办公以文字处理 演示文稿 数据处理和任务管理四大品类为主 [6][34] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 开启中国特色智能化发展新篇章 卫星互联网行业发展势头迅猛 低轨卫星带动产业链上下游创新 AIDC政策需求共振带来高景气 算力链业绩有望超预期 [6][35][36] 半导体行业分析 - 2025年上半年全球半导体行业在AI算力需求快速增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 [11] - Q2半导体板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 盈利修复趋势明确 [11] - 细分板块中集成电路制造 封测 芯片设计表现突出 25Q2电子整体持仓稳居榜首 超配比例持续提升 电子行业以18.67%的配置比例蝉联全市场第一大重仓行业 半导体子板块以10.47%的持仓占比领先 [11] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势 AI驱动下游增长 国产替代持续推进 建议关注存储/功率/代工/ASIC/SoC业绩弹性 设备材料 算力芯片国产替代 [11] 债券市场分析 - 美国固定收益市场是全球规模最大的固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 [9][38] - 截至2025年一季度美国固收市场存量达47.44万亿美元 其中国债占比超过60% 公司债和市政债合计占市场存量的三成以上 分别占比23.94% 8.92% [9][38] - 2025年上半年美国固定收益市场发行量为5.70万亿美元 同比增长14.21% 日均交易量为1.54万亿美元 相较2024年全年日均交易量增长19.34% [9][38] - 国债换手率最大 MBS次之 公司债 市政债 联邦机构债和ABS的换手率长期低于1% [9][38] 重点公司业绩 - 华泰证券25年Q2单季实现调整后营收85亿元 同比增长29.1% 归母净利润39亿元 同比增长29.4% H1实现调整后营收159亿元 同比增长28.7% 归母净利润75亿元 同比增长42.2% [11][61] - 信用业务方面25年Q2单季实现信用业务收入10.7亿元 同比增长123.0% H1实现20.4亿元 同比增长186.6% 6月末两融余额为18504亿元 较24年同期增长25.0% [11][61][64] - 自营业务方面25年Q2单季实现自营业务收入38.7亿元 同比增长66.0% H1实现66.3亿元 同比增长57.3% H1自营金融资产规模为4412.7亿元 同比微降0.1% 但投资收益率上升1.51个百分点至3.32% [11][61][64] - 德昌股份2025H1实现营业收入20.7亿元 同比增长11.0% 归母净利润1.1亿元 同比下降46.5% Q2实现营业收入10.7亿元 同比增长2.8% 归母净利润0.3亿元 同比下降75.6% [19][48] - 公司携手领先的人形机器人企业开展核心关节电机研发与试制 已顺利完成样件交付 产品关键性能指标达到客户要求 [19][48] - 天山铝业25H1实现营收153.28亿元 同比增长11.2% 归母净利润20.84亿元 同比增长0.5% 电解铝产量58.54万吨 同比持平 氧化铝产量119.99万吨 同比增长9.76% [51] - 公司拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造 20万吨电解铝富余指标开始建设 部分电解槽计划于2025年11月底通电 [51][52] 政策与产业动态 - 国务院组织第十五次专题学习 强调加快服务贸易创新发展 积极培育外贸发展新动能 [28] - 国常会研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作 [28] - 2025年上海合作组织峰会在天津召开 发表《天津宣言》 批准《上合组织未来10年发展战略》 [29] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% [36] - 工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 支持电信运营商通过与卫星企业共建 共享等模式挖掘天通 北斗等高轨卫星应用潜力 [36]

投资评级 - 德昌股份6个月评级为增持（调低评级）[6] - 当前股价为17.1元[6] - 行业分类为家用电器/小家电[6] 核心观点 - 公司2025H1营业收入20.7亿元同比+11.0%但归母净利润1.1亿元同比-46.5%[1] - 盈利能力承压主要受关税政策、产品结构变化及费用增加影响[3] - 中长期成长逻辑明确包括汽零业务突破、战略客户合作及机器人新增长极[2][4] 财务表现 - 2025Q2营业收入10.7亿元同比+2.8%归母净利润0.3亿元同比-75.6%[1] - 2025Q2毛利率12.3%同比-5.6pcts净利率2.8%同比-9pcts[3] - 费用率提升：销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.2/+0.4/+2pcts[3] - 预计2025-2027年归母净利润3.2/4.3/5.5亿元对应PE 25.9x/19.1x/15.0x[4] 业务板块分析 - 家电业务收入17.43亿元同比+6.02%其中吸尘器9.32亿元同比-3.62%小家电8.11亿元同比+19.79%[2] - 汽车零部件业务收入2.81亿元同比+89.86%新增定点项目8项全生命周期销售额超19亿元[2] - 机器人领域完成核心关节电机样件交付关键性能达标客户要求[2] 增长驱动因素 - 汽零业务重要客户推进取得积极进展[4] - 与TTI、HOT、SharkNinja等国际龙头形成战略合作覆盖多类家电产品[4] - 厨电业务有望逐渐贡献收入[4] - 海外产能订单需求较好新产能释放助力盈利修复[3] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入4718.6/5597.9/6624.1百万元增速15.23%/18.63%/18.33%[5] - 每股收益预测0.66/0.90/1.14元[5] - 当前市净率2.58x低于2024年2.12x[5]