市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨1.39%至1649.96点 [1] - 上证指数上涨1.40% 深证成指上涨1.25% 创业板指上涨1.50% 沪深300指数上涨1.54% [2] - 安集科技上周涨幅7.98%居首 药明康德上涨7.58% 以岭药业等6只成分股涨逾6% [2] - 2025年以来信立泰累计上涨55.34% 安集科技上涨45.75% 丸美生物和药明康德涨逾30% [3] 成分股涨幅 - 上周涨幅超过4%的成分股包括宁德时代(5.90%) 我武生物 北方华创 海尔智家等 [2] - 2025年以来海大集团 科沃斯 上海家化 澜起科技等成分股累计涨幅超过20% [3] - 豪威集团 恒生电子 华大基因等10只成分股年初至今涨幅超过10% [3] 机构观点 - 星石投资认为股市将保持积极表现 各板块存在轮动机会 [4] - 当前A股风险溢价处于历史低位 市场整体性价比较高 [4] - 望正资产看好人工智能 无人驾驶 新消费等产业机会 [4] 投资策略 - 望正资产维持"科技蓝筹+创新成长"布局 重点关注互联网 电子 汽车行业 [5] - 机构建议关注创新成长方向 相关产业已越过"0-1"拐点进入快速增长期 [5]

报告行业投资评级 - 化妆品医美行业：看好 [2] 报告的核心观点 - 25H1收官国货表现分化，毛戈平等领衔增长，6月抖音国货品牌持续分化，韩束、毛戈平、绽家等品牌6月取得超50%增长，可复美、瑷尔博士等品牌6月GMV下滑 [3] - 25年1 - 5月化妆品社零累计增速4.1%，相比去年同期提升2pct，需求端稳健复苏，叠加板块业绩分化、新消费助推，25H1板块估值和业绩双击，618大促国货强者恒强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，2025年6月27日至7月4日，申万美容护理指数下滑0.6%，申万化妆品指数下滑1.5%，弱于申万A指2.7pct，申万个护用品指数上涨0.7%，弱于申万A指数0.4pct [3][4] - 本周板块表现前三的个股为依依股份(+4.9%)、倍加洁(+3.7%)、丸美生物(+3.3%)；后三的个股为锦盛新材(-21.7%)、拉芳家化(-6.5%)、诺邦股份(-3.8%) [5] 近期重点关注 重点回顾 - 化妆品医美行业25Q2业绩前瞻，25年1 - 5月化妆品社零累计增速4.1%，需求端稳健复苏，618大促国货强者恒强，奠定Q2业绩基础 [10] - 化妆品25Q2/25H1前瞻，上美股份预计25H1营收/归母净利润同比+16%/+25%；丸美股份预计25Q2营收/归母净利润同比+22%/+28%；珀莱雅预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+15%；毛戈平预计25H1整体营收/归母净利润同比+38%/+35%；若羽臣预计25Q2整体营收/归母净利润同比+70%/+75%；巨子生物预计25H1整体营收/归母净利润同比+25%/+20%；润本股份预计25Q2营收/归母净利润同比+15%/+15%；福瑞达预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+10%；贝泰妮预计25Q2营收/归母净利润同比5%/+10%；上海家化预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/扭亏为盈；华熙生物预计25Q2营收/归母净利润同比0%/10% [11][12][14] - 医美25Q2前瞻，爱美客预计25Q2营收/归母净利润同比 - 10%/-10%；朗姿股份预计25Q2营收/归母净利润同比+8%/+8%；复锐医疗科技预计25H1营收/归母净利润同比+5%/+0% [14] - 母婴25Q2前瞻，孩子王预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+70% [14] 行业电商数据 - 展示了部分重点国货品牌25年6月和25H1在抖音的GMV及同比数据，如韩束6月GMV 7.2亿元，同比53%，25H1累计GMV 37.4亿元，同比4%等 [16][19] 行业社零数据 - 25年1 - 5月社会消费品零售总额合计20.3万亿元，同比增长5.0%，1 - 5月限额以上化妆品类零售额合计1889亿元，同比增长4.1%，单5月零售额435亿元，同比增长4.4%，预计25H2增长提速 [20] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 植物医生亮相CCTV - 1《大国品牌》栏目，深耕高山植物护肤，获专利212项，2022 - 2024年研发投入占营收超3%，石斛兰系列获“全球石斛兰护肤品零售额第一”认证 [23] - 巴黎欧莱雅联手Meta，推出人工智能工具Beauty Genius并即将接入WhatsApp，能提供美妆指导、诊断、试妆、推荐产品等服务 [24] 近期重点上市公司公告 - 爱美客已实际控制韩国REGEN Biotech,Inc.公司日常运营，其控股子公司完成95%交易对价款支付，已将标的公司纳入合并报表范围 [28] - 长春高新拟发行H股并在香港联交所上市，以深化全球化战略布局 [29] 欧睿行业数据 - 中国护肤品市场，2024年规模达2712亿元，同比下滑3.7%，公司口径市占率前十榜单中国货占5席，合计市占率16.6%，品牌口径中国货有5个进入前十，预计25年国货市占率进一步提升 [34] - 中国彩妆市场，2024年规模620亿元，同比略增0.4%，公司市占率口径国货在前十榜单中占5席，合计市占率17.2%，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [36] 机构持仓 - 据24Q4报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位，化妆品医美板块机构持仓中，巨子生物持股总市值20.5亿元（-4%），持股总量4443万股（-5%）；爱美客持股总市值19.0亿元（-30%），持股总量1040万股（-9%）等 [38] 解禁数据 - 敷尔佳2025年8月1日解禁9.30万股，稳健医疗2025年9月16日解禁40661.4万股 [41] 估值表 - 展示了美容护理行业部分公司的股价、总股本、市值、归母净利润、PE及评级等信息，如珀莱雅股价81.00元，25E归母净利润18.2亿元，PE 18，评级买入 [43][44]

在建工程情况 - 期末在建工程6.03亿元，“营销升级及运营总部建设”6.01亿元进度90.76%，“化妆品智能制造工厂建设项目”0.72亿元进度95.94%[3] - “营销升级及运营总部建设”主体结构等完成，公共区域等未完工，总金额60126.54万元[5][6] - “化妆品智能制造工厂建设项目”厂房等完成施工建设与装修，总金额24011.19万元[7][8] 项目进度与转固 - “营销升级及运营总部建设”原计划2024年9月达可使用状态，延期至2026年9月[9] - “化妆品智能制造工厂建设项目”原计划2024年12月达可使用状态，延期至2025年12月[10] - 2023年度“化妆品智能制造工厂建设项目”转固20949.76万元，“营销升级及运营总部建设”未转固[13] - 2024年度“化妆品智能制造工厂建设项目”转固3060.71万元，“营销升级及运营总部建设”未转固[15] 项目延期原因 - “营销升级及运营总部建设”因设计方案优化和特殊原因致进度慢[19][20] - “化妆品智能制造工厂建设项目”因追加投资6875.26万元致工期延长[21] 项目用地与支付 - 化妆品智能制造工厂建设项目新增用地2920平方米[23] - 近三年购建资产支付现金分别为1.11亿元、2.54亿元、3.16亿元[24] - 2024年前五大支付对象支付金额占比64.64%，2023年占比78.87%，2022年占比78.60%[24] - 2024年中建一局集团建设发展有限公司获支付8351万元，占比26.40%[25] - 2023年中建一局集团建设发展有限公司获支付10495.75万元，占比41.31%[27] - 2022年东新南方建设集团有限公司获支付5660.63万元，占比51.04%[28] 其他情况 - 公司与支付对象无关联关系，交易价格无显著高于市场价格情况[29] - 保荐机构认为工程进度推进慢合理，转固时间准确[32]

财务状况 - 报告期末公司货币资金20.32亿元，同比增加88.73%，占总资产比重40.14%[4] - 报告期末公司短期借款7.90亿元，同比增加689.53%[4] - 2024年期末，公司货币资金中银行存款占比77.44%，其他货币资金占比21.68%[5] - 2024年度经营活动现金流出247711.26万元，货币资金周转次数9.09次，现金周转期40.15天[11] - 2024年度末，公司可支配货币资金余额为170012.13万元[13] - 公司长期安全资金保有量为146435.15万元[14] - 2024年公司财务费用中利息收入2441.20万元，银行存款及其他货币资金平均余额126601.32万元，年平均存款收益率1.93%[18][19] - 公司交易性金融资产期末余额3.96亿元，其中权益工具投资期末余额3.15亿元，较期初减少7722万元[24] 产业基金投资 - 共青城联明基金总规模25000万元，公司持有份额80%；宿迁汇恒基金总规模10000万元，公司持有份额80%；青岛茂达基金总规模16000万元，公司持有份额98.0625%[25] - 公司通过产业基金投资项目累计实现退出收益2826.15万元、分红收益223.22万元，历年累计公允价值变动收益6796.25万元[29] - 产业基金主要投资于中国境内外高成长性未上市企业股权，运作期限7年，投资期5年[25] 在建工程 - 公司期末在建工程6.03亿元，“营销升级及运营总部建设”6.01亿元，进度90.76%[57] - “化妆品智能制造工厂建设项目”0.72亿元，进度95.94%[57] - 两项募投项目预定可使用状态日期分别延期至2026年9月、2025年12月[57] - 营销升级及运营总部建设项目因设计方案优化和特殊原因致进度慢[70][71] - 化妆品智能制造工厂建设项目因追加投资和建设内容复杂致进度慢，追加投资6875.26万元[72][74] 业绩情况 - 近三年公司营业收入分别为17.32亿元、22.26亿元、29.70亿元，逐年增长[81] - 2024年公司销售费用16.35亿元，同比增长36.38%，广告宣传类13.54亿元，同比增长41.58%[87] - 2024年主营业务收入29.68亿元，同比增长33.39%[88] - 2024年线上电商平台直播费用5.20亿元，增长54.01%；线上网络媒体费用7.59亿元，增长39.58%[88] - 2024年线上直营收入增长41.43%，线上直播费用占比增加1.98个百分点[89] - 2024年丸美天猫旗舰店GMV销售额同比增长28%，会员活跃人数增长31%，会员回购金额增长48%[91] 未来展望 - 预计2025 - 2027年公司年度销售金额增长20%，未来三年平均新增营运资金需求40173.77万元[13]

货币资金与借款 - 报告期末公司货币资金20.32亿元，同比增加88.73%，占总资产比重40.14%[1] - 报告期末公司短期借款7.90亿元，同比增加689.53%[1] - 2024年期末公司货币资金中银行存款占比77.44%，其他货币资金占比21.68%[3] - 2024年公司货币资金年平均存款收益率为1.93%，利息收入2441.20万元[13] - 2024年公司银行借款期末金额15010.42万元，借款/贴现利率2.50%-2.60%[13] 经营与资金周转 - 2024年经营活动现金流出247711.26万元，货币资金周转次数9.09次，现金周转期40.15天[6] - 公司最低营运资金保有量为27250.96万元[6] - 公司长期安全资金保有量为146435.15万元[8] - 2024年度末公司可支配货币资金余额为170012.13万元[8] 交易性金融资产与产业基金 - 2024年公司交易性金融资产期末余额3.96亿元，权益工具投资期末余额3.15亿元，较期初减少7722万元[19] - 公司产业基金累计实现退出收益2826.15万元、分红收益223.22万元，历年累计公允价值变动收益6796.25万元[24] - 2024年末公司产业基金投资账面价值合计31471.05万元，累计投资金额32247.50万元[22] 在建工程 - 公司期末在建工程6.03亿元，“营销升级及运营总部建设”6.01亿元，进度90.76%，“化妆品智能制造工厂建设项目”0.72亿元，进度95.94%[49] - “营销升级及运营总部建设”原计划2024年9月达可使用状态，延期至2026年9月[53] - “化妆品智能制造工厂建设项目”原计划2024年12月达可使用状态，追加投资后延期至2025年12月[54] 营业收入与税金 - 公司近三年营业收入分别为17.32亿元、22.26亿元、29.70亿元，逐年增长[67] - 2024年主营业务收入296773.54万元，较2023年增长33.39%[75] - 2022 - 2024年城建税等三者合计分别为2039.27万元、1741.56万元和1894.32万元，占税金及附加比例分别为82.31%、77.39%和71.48%[67] 销售费用 - 公司报告期内销售费用16.35亿元，同比增长36.38%，其中广告宣传类13.54亿元，同比增长41.58%[73] - 2024年线上电商平台直播费用、线上网络媒体的种草推广及信息投放费用分别增长54.01%、39.58%[74] - 2024年丸美天猫旗舰店GMV销售额同比增长28%，会员活跃人数同比增长31%，会员回购金额同比增长48%[80] 费用内控 - 公司建立《广告宣传费和促销费管理制度》等保障大额销售费用支出合规[88] - 业务部门制定销售费用预算，超预算会复盘总结并制定优化调整方案[88] - 公司定期开展内部审计活动，对大额销售费用支出专项审计[90]

ECM成为抗衰老研究新焦点 - 法国索邦大学团队在《Cell》发表论文，将细胞外基质(ECM)列为第十三大衰老标志，证实其对线粒体稳态、细胞衰老及干细胞耗竭的显著影响[1][3] - ECM变化既是衰老原因也是结果，同时能调节机体衰老，被学术界视为衰老的整合性新标志[3] - 该研究引发美妆行业快速跟进，头部企业如欧莱雅、华熙生物、资生堂等已启动ECM相关产品研发[3][6][7][9] 头部企业的ECM技术布局 - **华熙生物**：获批含利多卡因的注射用透明质酸钠溶液"润百颜·玻玻"，是国内首个针对面部肤质改善的Ⅲ类医疗器械，聚焦ECM衰老干预[6] - **丸美生物**：拓展至所有主要ECM蛋白研究，重组功能蛋白可调控胶原比例[6][7] - **欧莱雅集团**：余甘子提取物可抑制MMP-1/3活性，减少ECM降解[7] - **福瑞达**：MatrixColla-1愈胶原通过精准补充III型胶原蛋白、弹性蛋白等构建ECM协同活性[7] - **资生堂**：MicroClick微针产品改变ECM相关基因组表达，涉及免疫、血管和胶原蛋白[7][9] - **雅诗兰黛**：自组装短肽技术实时监测ECM成分吸附行为，优化医美填充剂[9][10] ECM的三大核心功能 1. **力学支架**：由透明质酸(HA)、胶原蛋白等构成动态网络，维持皮肤紧致与弹性[13][14] 2. **信号枢纽**：调控细胞存活、增殖、迁移等行为，影响胶原蛋白合成[16] 3. **微环境调节**：参与创面愈合、炎症反应及免疫调节，与成纤维细胞相互作用[16][17] ECM抗老的产品开发路径 - **加法策略**：通过医美/生美手段补充ECM关键组分(如胶原蛋白、HA)，华熙生物的高分子HA与胶原蛋白协同重建年轻态ECM网络[7][19] - **减法策略**：抑制基质金属蛋白酶(MMPs)对ECM的破坏，欧莱雅的余甘子提取物即针对此路径[7][21] - **微调策略**：仿生ECM结构或精准调控组分，如福瑞达的MatrixColla-1还原ECM蛋白黄金配比[22] ECM推动行业科研整合 - 透明质酸与胶原蛋白从孤立研究转向协同，形成信号共生、力学共生关系[24] - 雅诗兰黛的昼夜节律研究、宝洁/欧莱雅的储备技术可与ECM抗老体系融合[26] - 医美与生美领域通过ECM研究实现技术互通，加速"双美布局"[9][26] - 再生医学成果(如外泌体、酶类物质)有望通过ECM研究渗透至美妆市场[27]

市场整体表现 - 三大指数震荡反弹 沪指涨0.42% 深成指涨0.87% 创业板涨1.11% 科创50指数涨0.45% 两市超3700只个股上涨 成交额约1.15万亿元 [2] 美容护理行业 - 美容护理板块涨幅居前 豪悦护理涨10% 锦波生物涨7.36% 贝泰妮 稳健医疗 华熙生物 丸美生物均上涨 [2] - 头部国货凭借性价比 差异化产品 大单品战略及精细化线上运营实现较好增长 个护板块2025Q1表现亮眼 618大促有望进一步催化国货增长 [2] AI及通信技术行业 - AI 铜缆高速连接 CPO概念走强 太辰光大涨14.88% 新易盛涨超7% 中际旭创涨超6% 瑞可达 剑桥科技 金信诺均上涨 [2] - 英伟达股价上涨2.8% 总市值达3.45万亿美元 成为全球市值最高上市公司 [3] - 英伟达硅光子CPO技术推动AI数据中心变革 CPO市场规模预计从2024年4600万美元飙升至2030年81亿美元 年复合增长率达137% [3] 消费行业 - 啤酒等消费概念股走强 品喔食品涨12.84% 惠泉啤酒涨超7% 珠江啤酒涨近4% 重庆啤酒涨3.32% [3] - 啤酒行业处于资本开支末期 青啤等国企分红比例有提升空间 重啤保持100%左右高分红率 百威亚太分红率提升至100%左右 红利属性突出 [3] 电池行业 - 电池 固态电池概念活跃 科恒股份涨20% 诺德股份涨10% 亿纬锂能 国轩高科均上涨 [4] - 固态电池应用场景覆盖主流领域与未来前沿场景 全球产业链密集布局加速产业化 有望2027年前启动装车验证 2030年实现量产化应用 [4] - 预计2030年固态电池出货量将超65GWh [4] 物流及交通运输行业 - 物流 机场航运等板块走弱 中国东航 申通快递等均下挫 [5]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年5月22日经股东大会通过[3] - 以401,000,000股为基数，每股派现0.5元，共派200,500,000元[6] 时间安排 - A股股权登记日2025/6/9，除权（息）和发放日2025/6/10[2][7] 扣税情况 - 不同股东类型扣税政策不同，如个人超1年暂免，QFII按10%等[11][13] 其他说明 - 不派送红股、不转增股本[9] - 咨询权益分派事项找董事会办公室[14]

行业表现 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct但较2024年有所收窄 [1] - 行业呈现个护品类创新、成分技术突破、情感消费升温及平价消费延续四大核心趋势 [1] - 需求整体平稳，头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域 [3] - 护肤、彩妆、婴童、口腔、卫生巾等美妆、个护领域国货份额提升 [3] 投资建议 - 建议增持个护板块：优质公司受益产品创新及抖音渠道机会迎来新增长，重点推荐若羽臣、登康口腔、润本股份 [2] - 建议增持美妆板块：结构性机会，重点推荐重组胶原红利赛道标的锦波生物、巨子生物、丸美股份 [2] - 建议增持具备高端稀缺性、当前处于品牌势能爆发期的毛戈平 [2] - 建议增持具备多品牌矩阵，有望受益国货份额整体提升的上美股份、珀莱雅、上海家化 [2] - 建议关注预期筑底，后续有望迎来拐点的拉芳家化、水羊股份、贝泰妮、福瑞达、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康、青松股份 [2] 行业趋势 - 个护变革：个护老品类新产品，内容电商创造推新环境，助力新品放量 [4] - 成分创新：重组胶原持续景气，多型别、结构等技术创新助力应用场景拓展 [4] - 情感消费：情绪价值催化文化、风格、体验等需求，国潮彩妆、香氛个护有望受益 [4] - 平价消费：供需共振下性价比趋势延续，强供应链、优运营品牌有望受益 [4] 重点公司 - 美护板块因其变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显、引领新消费 [5] - 基本面维度品牌分化加剧，优选产品创新带动高成长标的、关注边际改善 [5]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，经营面向好；2025Q1主品牌延续高增，产品结构优化；公司处于大单品聚合度和单品价值量提升阶段，经营效率有望持续优化，建议关注盈利能力优化过程，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5、5.8、7.5亿元，对应EPS为1.11、1.44、1.87元/股，给予买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%；2025Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6% [2][4] 2024年经营情况 - 营收方面，2024Q1 - Q4分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速；丸美主品牌营收20.6亿元，同比增长31.7%，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV分别达5.3、3.5亿元，同比增长146%、96%；恋火品牌营收9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品年GMV均过亿；线上/线下营收25.4/4.3亿元，同比增长36%/21% [9] - 盈利方面，2024Q1 - Q4归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，剔除去年同期非经常性收益影响后，单季度扣非净利润同比高增226%；全年毛利率因产品结构调整及成本控制有3个百分点优化，管理费率有1.2个点节余，但受销售费率提升等影响，归母净利润率仅同比持平，扣非归母净利润率有2.6个百分点优化 [9] 2025Q1经营情况 - 营收方面，同比增长28%；分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类均价同比增长55%；预计丸美主品牌保持较好增势，恋火品牌保持稳健增长 [9] - 盈利方面，归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，毛利率同比提升1.4个百分点，销售费用率提升1.9个百分点，毛销差仅小幅收窄0.4个百分点 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、营业成本、毛利、净利润等，还包括各项费用、资产、负债等指标及变化情况，以及基本指标如总资产收益率、市盈率、净资产收益率等 [12]