投资评级 - 强推（维持）评级，目标价51.9元，当前价35.71元，预期涨幅45.3% [1][2] 核心观点 - 产品结构优化和业务量提升驱动2025年上半年业绩增长，营收25.79亿元（同比增长7.64%），归母净利润3.84亿元（同比增长26.89%）[7] - 拓展AI服务器、机器人等新兴领域打造第二增长曲线，已进入英伟达、AMD供应链并通过OEM方式配合客户增量需求[7] - 汽车业务基本盘稳固，供货特斯拉、宝马、大众等新能源品牌，并导入智能座舱域控制器、激光雷达等高价值产品[7] 财务表现与预测 - 2025年预测营业总收入67.16亿元（同比增长33.7%），归母净利润8.71亿元（同比增长29.1%），每股盈利1.21元[2][7] - 2026年预测营业总收入86.68亿元（同比增长29.1%），归母净利润12.45亿元（同比增长43.0%），每股盈利1.73元[2][7] - 毛利率持续优化，从2024年23.1%提升至2027年25.4%，ROE从2024年10.4%升至2027年19.5%[7][8] 业务进展 - AI服务器领域具备28层PCB、5阶HDI、6oz厚铜等批量生产能力，覆盖主流AI服务器工艺要求[7] - 机器人领域自2020年起研发人形机器人PCB产品，覆盖中央控制系统、视觉感知系统等全系需求，获龙头企业F公司定点[7] - 海外销售占比高，美元结算带来汇兑收益，叠加理财收益强化业绩表现[7] 估值与市场表现 - 当前市盈率30倍（2025年），预测2026年市盈率21倍，低于2024年38倍[2][7] - 总市值257.31亿元，每股净资产8.94元，12个月内股价区间18.75-39.52元[3][7] - 近12个月股价表现超越沪深300指数，涨幅区间最高达114%[5]

财务表现 - 2025年上半年营收25.79亿元 同比增长7.64% [1] - 2025年上半年归母净利润3.84亿元 同比增长26.89% [1] - 2025年上半年扣非净利润3.57亿元 同比增长19.55% [1] - 第二季度营收13.61亿元 同比增长4.55% [1] - 第二季度归母净利润2.04亿元 同比增长5.23% [1] - 第二季度扣非归母净利润1.86亿元 同比下降2.00% [1] 业绩增长驱动因素 - 新客户与新产品推进带动业务量整体提升 [2] - 高附加值产品导入优化产品结构 提高平均单价 [2] - 海外销售占比较高 美元结算产生汇兑收益 [2] - 募集资金与自有资金理财收益强化业绩表现 [2] 汽车领域布局 - 实现对特斯拉、宝马、大众等品牌新能源汽车供货 [3] - 导入智能座舱域控制器、自动驾驶视觉COB摄像头电路板等高价值产品 [3] - 覆盖激光雷达与毫米波雷达电路板等自动驾驶相关产品 [3] AI服务器与机器人领域进展 - 具备28层AI服务器线路板、5阶HDI、6oz厚铜多层板批量生产能力 [3] - 通过OEM方式进入英伟达、AMD供应链体系并配合增量需求 [3] - PCB产品覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统等全系需求 [3] - 获得人形机器人龙头企业F公司新产品定点和设计冻结 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至8.71/12.45/16.51亿元 [4] - 基于2026年30倍市盈率给予目标价51.9元 [4]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年总营收25.8亿元 同比增长7.64% 归母净利润3.84亿元 同比增长超20% 经营现金流超过净利润规模 同比增长30%[2][8] * 毛利率略有下滑 主要由于产品结构快速升级迭代过程中生产调整的摩擦成本 但订单非常饱满 未来增长势头依然强劲[8] * 珠海世运上半年亏损约3,000万元 但从5月份开始现金流已经接近平衡 每月订单量持续增长 下半年目标大幅度减亏甚至扭亏为盈[19] 业务结构变化与趋势 * 2025年上半年业务结构变化：汽车电子占比下降至48% AI及算力相关产品提升至15% 储能及工控业务提升至23% 消费类下降至14%[2][10][11] * 未来趋势预计AI领域将持续扩大 消费类可能相对稳定或略有减少 车用电子和储能业务预计仍保持高速增长 但相对比重可能因AI领域更快增长而略降[2][11] * 2024年全年汽车电子相关业务占收入比重53% 储能占18% 消费类占17% AI及算力相关产品占12%[10] 客户拓展与新业务突破 * 通过ODM方式进入NVIDIA和AMD的AI供应链 成为国内少数能同时实现两大AI算力客户量产交付的PCB企业[2][9] * 在北美市场取得重大突破 某客户体系内收入增长超6倍[2][9] * 新增许多重要客户 尤其是在汽车领域 与小鹏汽车合作开发800伏高压架构芯片嵌入式电动板项目[9] * 人形机器人和低空飞行器等产品中进行小批量转量产过程[9] 技术创新与研发进展 * 积极投入嵌埋芯片技术 将芯片等元器件埋嵌到PCB内部 大幅提升产品价值 理论上是现有光板价值量的五倍以上 若包含芯片定制化封装 价值量可能达到十倍以上[2][12][13] * 嵌埋芯片技术包括功率芯片前期镀铜处理 系统杂感降低40% 线路连接更短 功耗更低 开关速度提升50% 开关损耗降低38% 系统集成能力显著提高[6][13] * 技术主要应用于高功率第三代半导体 如碳化硅和氮化镓芯片 应用场景包括新能源电动车三电系统（尤其是逆变器）以及英伟达800伏HVDC电源模块等[13] * 小型化 高度集成需求较高的消费电子产品 如AI眼镜 苹果TWS耳机 折叠手机等 也适合采用该技术[13] * 嵌埋工艺的主要技术瓶颈在于定制化处理和散热特性 需要对芯片晶圆进行定制化设计 并混合使用特殊散热材料[14] * 公司是唯一具备量产能力的企业 并已完成新产品定型 预计2026年第一期产能将实现批量供货[15] 产能扩张与投资计划 * 计划在泰国建设先进制程产业园 厂房已于6月封顶 预计年底正式投产[3][4] * 在江门新购42亩土地建设新一代芯片内嵌式PCB制造基地 总投资15亿元人民币[3][4] * 泰国项目发展与公司生产运营核心逻辑相通 海外客户占比较高 为了供应链安全性及应对关税问题[29] * 鹤山信创智载制造基地投入产出比：如果单做高阶和高多层PCB 投入产出比约为1:2到2.5之间 投入15亿元可产生接近30亿元收入[16] * 嵌埋技术产品投入产出比更高 相当于原来投一块钱能干两块钱活 现在投一块钱可能能干10块钱活[16] * 内嵌式电视产品投入15亿元 包括服务于该产品的高级HDI产能[17] 具体业务进展与展望 * 储能业务：最大客户去年出货量为31吉瓦时 每吉瓦时出货量对应约5,000万人民币的PCB成本 预计下半年出货节奏保持快速增长 同比增幅至少50%[26] * 该客户今年全年产能包括美国40吉瓦时和上海60吉瓦时 总计100吉瓦时 明年产能将增至80多吉瓦时[26] * 新能源基地的储能配套建设对产品需求拉动非常大 当前产能基本上不够 未来几年将保持持续高增长[27] * 汽车业务：最大海外客户从三季度开始促销新能源汽车 并推出新车型如Model YL加长版 廉价版车及物流车SEMI等 预计销量良好[24][25] * 小鹏汽车上半年销量增长一倍多 公司作为其核心供应商 将在其800伏平台车上推埋嵌式产品[25] * AI相关产品：涵盖国内外客户 包括通过ODM厂商进入NV领域的高速连接器模块和电源模块 以及AMD全系认证完成的加速卡 主板等[21] * 还有欧洲算力中心客户及国内多家GPU厂商的一些算力产品 以及边缘计算设备如网卡板子 控制板子和通信小模块[21] * 特斯拉服务器芯片业务：开始DOJO 3样品打样 虽然DOJO 2项目被砍 但部分已排产的芯片可能仍会继续生产[20] 效率与运营改善 * 三季度稼动率依然较高 由于高端订单增加 工厂效率逐步提升[22] * 随着时间推移 每个季度工人的熟练程度提高 整体效率逐季改善 未来产值和利润增长将主要依靠工厂效率提升[22] 竞争格局与行业景气度 * 与具有载板技术的竞争对手相比 公司优势在于跨越了传统PCB加工 进入了半导体封装领域 在处理精细化电路和功率芯片封装方面有独特优势[23] * 整个PCB行业景气周期高 产能紧缺 下游终端厂商最关注供应链安全性 产品一致性和产能 其次才是技术和价格[24] * 从今年二季度开始 关税战使得市场溢价增加 价格不是主要考虑因素[24] 未来发展规划 * 公司计划通过科技驱动电子电路产业健康发展 探索从二维向3D发展的路径 通过先进封装技术实现指数级增长[3][7] * 预计2026年车载产品将可以出货 同时电源相关产品也在同步推进[4][18] * 未来三年 公司将在PCB之外 加大半导体领域的发展和投资[28] * 智算项目由于埋嵌工艺增加了芯片价值量 其投入产出比更高 毛利率水平相当高 但高毛利率伴随更大风险 需要严格控制产品质量[30][31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收25.79亿元，同比增长7.64%；归母净利润3.84亿元，同比增长26.89% [2][5] - 毛利率22.72%（同比-0.04pct），净利率14.38%（同比+2.37pct） [2][5] - 单Q2营收13.61亿元（同比+4.55%，环比+11.83%），归母净利润2.04亿元（同比+5.23%，环比+13.59%） [2][5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.12亿元、11.06亿元、14.01亿元，对应PE 28.70倍、23.67倍、18.68倍 [11] 主营业务进展 - 通过全球第二大TIER 1客户电装电动化事业部认证并获得项目定点，同时通过海拉认证 [11] - 重点发展新能源车载三电、智能辅助驾驶、智能座舱和车身控制域控产品所需的HDI和多层板 [11] - 储能业务受益于客户2024年装机量从14.7GWh提升至31.4GWh（翻倍增长） [11] - AI服务器领域实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器及5G通信类PCB量产 [11] 新兴领域布局 - 人形机器人：获龙头企业F公司新产品定点和设计冻结，推进国内头部客户新一代项目定点 [11] - 低空飞行器：与海外及国内头部企业合作开发，完成航空体系认证并推进小批量交付 [11] - AI智能眼镜：为海外头部M客户量产供应，国内头部A客户处于新产品认证阶段 [11] 战略发展轨迹 - 自2012年开发特斯拉作为汽车终端客户，2015年小批量供货，2017年起批量供货且销量稳步增长 [11] - 通过珠海世运完善软板布局，把握汽车电气化、智能化带来的HDI、FPC和高端多层板增量 [11]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025上半年实现营业收入25.79亿元同比增长7.64% 归母净利润3.84亿元同比增长26.89% [8] - 2025Q2收入13.61亿元同比+4.55%环比+11.83% 归母净利润2.04亿元同比+5.23%环比+13.59% [8] - 新能源汽车领域获得吉利极氪/奇瑞知行/理想智驾项目定点 通过海外顶尖Tier 1客户认证（电装/美蓓亚三美/海拉） [8] - AI和机器人领域通过OEM方式进入英伟达和AMD供应链 与北美科技巨头及国内人形机器人头部企业合作 [8] - AI智能眼镜/低空飞行器等新兴领域取得突破 实现与国内外头部客户合作及小批量交付 [8] - 泰国新工厂预计2025年底投产 公告"芯创智载"项目总投资15亿元 [8] - 芯片内嵌式PCB产能18万平方米/年 高阶HDI产能48万平方米/年 2025年下半年动工2026年中投产 [8] - 与小鹏联合开发800V高压架构芯片嵌入式电路板通过测试 [8] 财务预测 - 2025-2027年营收预测62.47/77.30/89.80亿元 增长率24.4%/23.7%/16.2% [7][8] - 2025-2027年归母净利润预测8.84/11.52/14.02亿元 增长率31.1%/30.3%/21.7% [7][8] - 2025-2027年EPS预测1.23/1.60/1.95元 [7] - 2025-2027年PE估值29.6/22.7/18.7倍 [7][8] - 毛利率持续提升从2023年21.3%升至2027年24.1% [9] - ROE从2024年10.4%回升至2027年18.1% [7][9] 产能与技术布局 - 芯片内嵌式PCB技术实现器件与PCB一体化 提升可靠性/电气性能/散热效果 [8] - 通过产能扩张（泰国工厂+芯创智载项目）和技术升级双线布局 [8]

政策与宏观经济 - 国务院强调推动服务贸易高质量发展 为建设贸易强国提供支撑 [1] - 国务院印发人工智能+行动意见 目标2027年新一代智能终端应用普及率超70% 重点发展智能网联汽车 人工智能手机电脑 机器人 智能家居及穿戴设备 [2] - 苏州市取消新建商品住房取得产权证满2年方可转让的限制措施 [4] - 国家发改委下调汽柴油价格 汽油每吨降180元 柴油每吨降175元 92号汽油每升降0.14元 95号汽油每升降0.15元 [7] 金融市场动态 - 公募基金总规模达35.08万亿元 2024年以来第十次创历史新高 [6] - 国金证券调整标的证券融资保证金比例 目前无全行业调整通知 [5] - 美股小幅收涨 纳指涨0.44% 标普500涨0.41% 道指涨0.3% 纳斯达克中国金龙指数涨0.72% [12] 上市公司业绩表现 - 寒武纪上半年净利润10.38亿元 同比扭亏为盈 [8] - 光线传媒上半年净利润22.29亿元 同比增长372% [8] - 中际旭创上半年净利润39.95亿元 同比增长69.4% 拟10派4元 [8] - 紫金矿业上半年净利润232.92亿元 同比增长54.41% [8] - 北方稀土上半年净利润9.31亿元 同比增长1951.52% [8] - 浪潮信息上半年净利润7.99亿元 同比增长34.87% [8] - 恒宝股份上半年净利润3535.41万元 同比下降44.41% [8] 企业资本运作 - 东杰智能实控人变更为韩永光 股票复牌 [9] - 南新制药拟现金收购未来医药资产组 预计构成重大资产重组 [11] - 世运电路拟投资15亿元建设新一代PCB智造基地项目 [11] - 必易微拟以2.95亿元现金收购上海兴感半导体100%股权 [11] - 东珠生态筹划收购凯睿星通控股权 股票停牌 [9] - 新华锦可能被实施风险警示及退市风险警示 [9] 行业与公司声明 - 剑桥科技声明不生产含CPO技术的芯片 [10] - 森特股份声明不涉及数据中心相关业务 [10] 国际企业与科技合作 - 苹果计划9月9日举行秋季发布会 预计推出iPhone 17系列 [13] - IBM与AMD宣布合作开发下一代计算架构 结合量子计算机与AI加速器技术 [16] - 特朗普称将改变对乌政策 不再直接提供资金援助 武器需通过欧洲北约伙伴获取 [15]

热点业务澄清 - 森特股份明确不涉及数据中心相关业务 [1] 项目投资 - 英科再生拟投资4000万美元建设越南英科清化三期项目 [1] - 天原股份子公司投资无穷丁家磷矿绿色矿山建设项目 [1] - 世运电路投资建设芯创智载新一代PCB智造基地项目 [1] 资本运作 - 珀莱雅拟筹划H股发行 [1] - 必易微拟以2.95亿元收购兴感半导体100%股权 [1] - 南新制药与未来医药签署收购意向协议 [1][3] - 天域生物拟定增募资不超过4.65亿元 [4] - 泛亚微透拟定增募资不超过6.99亿元 [1][4] 重大合同 - 大金重工签署首个海外重型甲板运输船建造合同 [1] 股份回购 - 山东玻纤累计回购1.41%股份 [1] - 中恒集团已实际回购3.5649%股份 [1] 业绩表现 - 胜宏科技上半年净利润21.43亿元 同比增长366.89% [2] - 中际旭创上半年净利润同比增长269.4% 拟每10股派4元 [2] - 寒武纪上半年净利润10.38亿元 实现同比扭亏 [1][2] - 中国石油上半年净利润840.1亿元 [2] 股东减持 - 芯动联科电子院和微电子院拟减持不超过1%股份 [4] - 深科达张新明拟减持不超过0.88%股份 [4] - 小熊电器泰牛1号拟减持不超过0.84%股份 [4] - 朝阳科技实控人及一致行动人拟减持不超过3%股份 [1][4] - 神马电力陈小琴拟减持不超过3%股份 [4] - 中微公司巽鑫投资拟大宗交易减持不超过2%股份 [1][4] - 联德股份多家员工持股平台拟合计减持不超过2.37%股份 [4]

人工智能政策与目标 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 设定2027年人工智能与6大重点领域深度融合目标 新一代智能终端及智能体应用普及率超70% [2] - 2030年人工智能全面赋能高质量发展 智能终端及智能体应用普及率超90% 智能经济成为重要增长极 [2] - 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 为基本实现社会主义现代化提供支撑 [2] 能源与基础设施发展 - 新一轮成品油价格下调 汽柴油分别下调180元/吨和175元/吨 92号汽油每升降0.14元 95号汽油每升降0.15元 0号柴油每升降0.15元 [3] - "十四五"期间建成全球最大电动汽车充电网络 每5辆车配备2个充电桩 [3] - 可再生能源发电装机占比由40%提升至60% 构建全球最大最快可再生能源体系 [3] 对外投资与贸易 - 中国对外投资流量连续13年位居全球前三 境外设立企业超5万家覆盖190个国家和地区 [4] - 截至2024年底对外投资存量超3万亿美元 连续8年全球前三 占全球比重7.2% [4] - 商务部将举行新闻发布会介绍2025年服贸会筹备进展 [5] 金融与监管动态 - 公募基金总规模达35.08万亿元续创历史新高 [5] - 住建部与央行印发《房地产从业机构反洗钱工作管理办法》 要求机构履行反洗钱义务 [5] - 北京市发布5G+工业互联网发展方案 目标2027年建设5G行业专网不少于50个 打造5G工厂不少于20家 [5] 公司业绩表现 - 寒武纪上半年净利润10.38亿元实现同比扭亏 [7] - 中国平安上半年归母营运利润增长3.7% 中期分红每股0.95元 [7] - 农夫山泉上半年净利润76.22亿元同比增长22.1% [7] - 北方稀土上半年营收增45.24% 净利润同比增1951.52% [7] - 胜宏科技上半年净利润21.43亿元同比增长366.89% [7] - 光线传媒上半年净利润22.29亿元同比增长371.55% [7] 企业投资与业务动态 - 世运电路拟投资15亿元建设新一代PCB智造基地项目 [7] - 宏润建设拟1.5亿-3亿元回购股份 [7] - 森特股份澄清不涉及数据中心业务 [7] - 剑桥科技声明不生产CPO技术芯片 LPO业务收入占比极小 [7] - 东杰智能实际控制人拟变更 [7] - 浪潮信息上半年净利润7.99亿元同比增长34.87% [7] 国际关系与贸易 - 外交部回应特朗普访华传闻 强调中方坚持相互尊重原则处理中美关系 [2] - 澳大利亚邮政暂停寄往美国的大部分包裹服务 仅允许信件文件及低于100美元礼品包裹 [6] 行业研究观点 - 招商证券认为流动性改善支持港股补涨 建议关注创新药与互联网机会 [9] - 国泰海通看好造纸产业链价格回升 龙头纸厂受益于原料自给率及规模优势 [10]

财务表现 - 营业收入25.79亿元 同比增长7.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.84亿元 同比增长26.89% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.57亿元 同比增长19.55% [1] - 基本每股收益0.53元 [1]

财务表现 - 营业收入25.79亿元 同比增长7.64% [1] - 归属上市公司股东的净利润3.84亿元 同比增长26.89% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润3.57亿元 同比增长19.55% [1] - 基本每股收益0.53元 [1]