投资评级 - 报告对世运电路维持"增持"评级 原评级亦为"增持" [1][3] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司基本盘持续稳固 同时通过AI+应用开拓新增长空间 [3] - 2025年上半年营收利润实现稳步增长 营收同比+7.64%至25.79亿元 归母净利润同比+26.89%至3.84亿元 [8] - 产品结构有望持续优化 预计2025-2027年收入将达62.51/75.01/90.01亿元 归母净利润达8.89/11.37/14.36亿元 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.72% 同比微降0.04个百分点 Q2毛利率22.75% 同比-1.92个百分点但环比+0.08个百分点 [8] - 2024年营收50.22亿元(+11.1%) 归母净利润6.75亿元(+36.2%) 预计2025年营收62.51亿元(+24.5%) 净利润8.89亿元(+31.8%) [7] - 每股收益预测：2025E为1.23元(较原预测1.18元上调4.35%) 2026E为1.58元(较原预测1.45元上调8.56%) [7] 业务进展 - 汽车业务：作为国际科技领先客户主要PCB供应商 提供电动车三电领域关键零部件及辅助驾驶/自动驾驶产品 [8] - 储能业务：受益客户2024年储能业务翻倍提升 PCB产品大幅放量 随着客户上海储能超级工厂投产 出货量预计保持快速增长 [8] - AI+布局：1)人形机器人：25H1获得龙头企业新产品定点和设计冻结 推进与国内头部客户合作并获得新一代项目定点 2)低空飞行器：与海外及国内头部企业合作开发顺利 推进小批量交付并完成航空体系认证 3)AI智能眼镜：为国内外头部客户提供一站式服务 海外M客户定点项目已进入量产 国内A客户处于新产品认证阶段 [8] 估值指标 - 当前股价37.96元 对应2025-2027年PE分别为30.8/24.1/19.1倍 PB分别为3.9/3.4/2.8倍 [5][7] - 总市值273.52亿元 3个月日均交易额13.95亿元 [3] - 主要股东广东顺德控股集团有限公司持股23.67% [3]

机器人概念板块表现 - 机器人概念早盘震荡拉升 三花智控、鸣志电器、世运电路、日盈电子涨停 绿的谐波、华密新材、安培龙涨幅超过10% 均胜电子、北特科技、拓普集团、五洲新春等跟涨 [1] 特斯拉人形机器人进展 - 特斯拉开通"TeslaAI"官方微博账号 认证为特斯拉官方账号 并发布首条微博展示其人形机器人 [1] - 特斯拉向马斯克提出史上最大薪酬方案 价值1.2万亿美元 方案条件包括交付100万台Optimus人形机器人 [1]

AI眼镜产品进展 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [2] AI服务器领域技术成果 - 实现28层AI服务器用线路板量产 [2] - 实现24层超低损耗服务器量产 [2] - 实现5G通信类PCB量产 [2] 客户合作与认证进展 - 通过ODM厂商进入NV高速连接器模块与电源模块领域 [2] - 完成AMD全系产品认证 [2] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [2] 人形机器人业务布局 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结 进入转量产准备 [2] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [2] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [2]

AI眼镜业务 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [1] AI服务器业务 - 已实现28层AI服务器用线路板量产 [1] - 已实现24层超低损耗服务器量产 [1] - 已实现5G通信类PCB量产 [1] 客户合作进展 - 通过ODM厂商进入NV的高速连接器模块与电源模块领域 [1] - 完成AMD全系产品认证 [1] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [1] 人形机器人业务 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [1] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [1] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [1]

AI眼镜业务 - AI眼镜产品在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应 [1] AI服务器业务 - 已实现28层AI服务器用线路板量产 [1] - 已实现24层超低损耗服务器量产 [1] - 已实现5G通信类PCB量产 [1] - 通过ODM厂商进入NV的高速连接器模块与电源模块领域 [1] - 完成AMD全系产品认证 [1] - 为欧洲主要算力中心客户提供产品 [1] 人形机器人业务 - 2025年上半年获得人形机器人客户F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [1] - 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [1] - 通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点 [1]

现金管理基本情况 - 公司于2025年4月15日通过董事会及监事会决议 同意使用最高不超过人民币11亿元的闲置募集资金进行现金管理 [1] - 资金主要用于购买安全性高、流动性好、保本型约定存款或理财产品 且产品不得质押 单项期限不超过12个月 [1] - 决议有效期自董事会审议通过之日起12个月内有效 额度可滚动使用 [1] 现金管理执行情况 - 截至公告披露日 公司已使用1亿元闲置募集资金购买广发证券股份有限公司的浮动收益凭证 [2] - 公司与广发证券不存在关联关系 [2] 现金管理目的与影响 - 现金管理不影响募集资金投资计划正常进行且保证资金安全 不存在变相改变募集资金用途的行为 [2] - 通过现金管理可提高募集资金使用效率 获得投资收益 为公司及股东创造更多回报 [2] 理财产品特性 - 所购理财产品属于低风险型产品 但受宏观经济影响可能面临市场波动风险 [1][3] - 产品具体风险包括收益波动风险、流动性风险、信用风险、操作风险、信息技术系统风险、政策法律风险及不可抗力等 [1][3]

公司业绩与战略 - 2025年上半年实现营业收入25.79亿元，同比增长7.64%，归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长26.89% [1] - 公司以汽车电子为基石，通过技术协同与产业链结合构建PCB—半导体—封装一体化能力，打造高集成度模组化产品 [1] - 拟投资15亿元建设芯创智载新一代PCB制造基地，生产芯片内嵌式PCB和提升高阶HDI产品产能 [2] 业务拓展方向 - 在汽车PCB领域具有显著优势，同时拓展人工智能、人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜、风光储等相关产品PCB业务 [1] - 高阶HDI结合芯片封装有望提升公司在PCB制造及半导体领域的综合竞争力 [2] - 芯片内嵌式PCB封装技术通过将芯片、电感等元器件埋嵌于PCB内部形成综合解决方案，整合上下游产业链价值 [2] 行业发展趋势 - PCB行业整体呈现高景气，未来将向以PCB为主体结合先进封装技术与工艺的三维平面拓展 [1] - PCB与先进封装深度融合成为产业核心趋势，可大幅提升信号传输速率并增强散热效率 [2] - 技术创新与产业协同推动PCB与先进封装技术融合，精准匹配下游客户对PCB工艺提升的需求 [2]

资金管理 - 公司可使用不超110,000万元闲置募集资金现金管理，有效期12个月[5] 理财产品购买 - 公司购买多笔收益凭证，金额共50,000万元[6][8] 其他 - 现金管理不影响投资且保安全，可提效率[9] - 理财产品低风险但仍有多种风险[3] - 公告于2025年9月4日发布[12]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入25.79亿元 同比增长7.64% [1] - 归属于母公司净利润3.84亿元 同比增长26.89% [1] - 经营性现金流净额4.28亿元 超过净利润规模 [1] - 二季度承接大量高端订单 产线熟练度提升带动生产效率逐季度改善 [1] - 产能利用率保持较高水平 产值持续提升 [1][2] 业务结构与发展战略 - 汽车电路板占比最高 重点布局新能源汽车领域 [2] - 产品应用覆盖汽车、工业、消费、电脑及周边、通信和医疗等领域 [1] - 年产能超过500万平方米 年销售超过50亿元 [1] - 以汽车电子为基石 构建PCB-半导体-封装一体化能力 [3] - 推进产品结构优化 提升高附加值产品占比 [1][2] - 由低端产品向高端产品推进 增加技术含量更高、单价更高的高端产品占比 [2] 客户与订单情况 - 主要客户包括特斯拉、松下、三菱、博世西门子、戴森、小鹏、广汽、丰田、大众等国内外知名企业 [2] - 获得人形机器人龙头企业F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [4] - 海外头部M客户AI眼镜定点项目已进入量产供应 国内头部A客户处于新产品认证阶段 [4] - 订单充足 未来随着新能源汽车及服务器领域增量需求释放 产能利用率将进一步提升 [2] 技术升级与产能扩张 - 拟投资15亿元建设芯创智载新一代PCB制造基地 [3] - 生产芯片内嵌式PCB（埋芯产品）和提升高阶HDI产品产能 [3] - 高阶HDI结合芯片封装 提升在PCB制造及半导体领域的综合竞争力 [3] - PCB行业向以PCB为主体结合先进封装技术与工艺的三维平面拓展 [3] - 可转债募投项目产能释放加快 [2] 新兴业务布局 - 推进人工智能、人形机器人、低空飞行器、AI眼镜等新兴业务 [2] - 积极拓展储能、人形机器人、低空经济等新兴赛道 [3] - 在机器人PCB产品上具备领先地位 积极推进与国内人形机器人头部客户合作 [4] - 依托汽车领域竞争优势和车规级可靠性技术 未来新兴领域订单量将大幅增长 [4]

财务表现 - 2025上半年归母净利润3.84亿元同比增长26.89% [1] - 扣非后归母净利润3.57亿元同比增长19.55% [1] - 业务开拓及产品结构优化推动业绩增长 [1] 业务发展 - 产品覆盖人形机器人中央控制 视觉感知 关节驱动 运动控制 灵巧手 电源管理系统 [1] - 获得人形机器人龙头企业F公司新产品定点和设计冻结进入转量产准备 [1] - 通过国内人形机器人头部客户验证获得新一代项目定点 [1] - 海外头部M客户AI眼镜定点项目进入量产供应阶段 [1] - 国内头部A客户AI眼镜处于新产品认证阶段 [1] 产能扩张 - 泰国工厂完成主体工程建设 机电设备安装持续推进 [1] - 泰国工厂预计2024年底投产 首期产品为高多层和HDI [1] - 鹤山"芯创智载"项目总投资15亿元 [1] - 项目设计产能芯片内嵌式PCB 18万平方米/年 高阶HDI 48万平方米/年 [1] - 鹤山项目预计2026年中投产 [1]