行业整体表现 - 二线白酒公司普遍业绩下跌 多家公司营收和利润大幅倒退 [1] - 一线名酒持续通过推新品和产品升级抢占市场份额 [1] - 华润啤酒上半年盈利大幅增长23% 股东应占溢利达57.89亿元 [6] - 华润啤酒销量同比增长2.2%至648.7万千升 营业额增长2.6% [6] - 华润啤酒毛利率同比上升2.5个百分点至48.3% [6] 茅台集团动态 - 茅台1935高端款开启预售 定价998元/500ml 将于8月28日上市 [2] - 台源酒布局光瓶酒赛道 正在招募20家经销商 [4] - 茅台文创产品"黄小西吃晚饭"上线i茅台 售价2499元/瓶 连续多日售罄 [5] - 茅台酱香酒与淘宝闪购达成战略合作 提供30分钟送达服务 [17] - 珍品茅台更换红色防伪胶帽 新增防拔头撬盖功能 [18] 名酒新品发布 - 五粮液即将推出29度"五粮液·一见倾心"产品 [3] - 舍得酒业推出29度低酒度高风味型老酒"舍得自在" [3] - 古井贡酒推出26度"年份原浆轻度古20" 375ml定价375元 [3] 白酒企业业绩 - 金徽酒上半年营收17.59亿元增长0.31% 净利润2.98亿元增长1.12% [7] - 金徽酒300元以上产品营收3.80亿元增长21.6% 100-300元产品营收9.69亿元增长8.93% [8] - 舍得酒业上半年营收27.01亿元下滑17.41% 净利润4.43亿元下滑24.98% [9] - 舍得酒业第二季度净利润9717.02万元增长139.48% [9] - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元下滑43.54% 净利润895.5万元下滑92.6% [10] - 酒鬼酒第二季度亏损2275.83万元 同比下降147.77% [10] - 天佑德酒上半年营收6.74亿元下滑11.24% 净利润0.51亿元下滑35.37% [10] - 天佑德酒青稞白酒业务营收5.7亿元下滑10.79% [10] - 华致酒行上半年营收39.49亿元下滑33.55% 净利润0.56亿元下滑63.75% [11] - 口子窖上半年营收25.31亿元下滑20.07% 净利润7.15亿元下滑24.63% [12] - 会稽山上半年营收8.17亿元增长11.03% 净利润9387.71万元增长3.41% [13] - 珍酒李渡上半年营收24.97亿元下滑39.6% 毛利率提升0.2个百分点至59% [14] 啤酒行业动态 - 重庆啤酒与足球运动员向余望达成合作 首次与本土球员个人开展商业合作 [15][16] - 华润啤酒旗下金沙酒业收入同比下降超过33% 从11.84亿元降至7.81亿元 [6] 人事变动 - 伊力特副总经理李超到龄退休 不再担任公司任何职务 [19]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入17.59亿元 较去年同期增长0.31% 实现连续5年上涨 [1] - 归母净利润2.98亿元 较去年同期增长1.12% 实现连续5年上涨 [1] - 经营活动现金净流入3.21亿元 [1] 盈利能力指标 - 毛利率65.65% 较去年同期提升0.53个百分点 实现连续3年上涨 [3] - 摊薄每股收益0.59元 较去年同期增长1.72% 实现连续5年上涨 [3] - ROE为8.84% 较去年同期提升0.03个百分点 [3] 资产与运营效率 - 资产负债率29.34% [3] - 总资产周转率0.38次 [3] - 存货周转率0.36次 [3] 股权结构 - 股东总户数4.45万户 [3] - 前十大股东持股比例合计70.98% 持股数量3.60亿股 [3] - 主要股东包括甘肃亚特投资集团(23.21%)和上海豫园旅游商城(20.00%) [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司结构升级延续 年份系列持续高增 同时夯实甘肃基地市场 省外区域稳步扩张 [4] - 公司以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或股权激励 24年度利润分红派发现金股利2.48亿元 分红比例达64% 分红回购增持并举 筑牢发展信心 [4] - 公司发布25年经营计划 营收目标为32.80亿元 净利润4.08亿元 同比+8.56% +5.11% [4] 财务表现 - 25H1实现营收17.59亿元 同增0.37% 实现归母净利润2.98亿元 同增1.12% 实现扣非归母净利润2.90亿元 同减4.05% [1] - 25Q2实现营收6.51亿元 同减4.02% 实现归母净利润0.64亿元 同减12.78% 实现扣非归母净利润0.58亿元 同减27.25% [1] - 25H1销售毛利率为65.65% 同增0.53pcts 归母净利率为16.95% 同增0.14pcts 扣非净利率16.46% 同减0.75pcts [3] - 25H1销售费用率为18.96% 同减0.20pcts 管理费用率为9.24% 同减0.46pcts [3] - 25H1末合同负债5.98亿元 同增23.88% 经营性现金流3.21亿元 同减7.22% [3] 产品结构 - 25H1公司300元以上产品实现营收3.80亿元 同比+21.60% 占比22.17% [2] - 100-300元产品实现营收9.69亿元 同比+8.93% 占比56.49% [2] - 100元以下产品实现营收3.66亿元 同比-29.78% 占比21.34% [2] - 省内市场年份系列28年 18年 柔和金徽系列持续引领 省外能量金徽系列销量稳健增长 [2] 区域表现 - 25H1甘肃省内市场实现营收13.34亿元 同比-1.11% 占比77.71% [2] - 省外市场实现营收3.82亿元 同比+1.78% 占比22.29% [2] - 公司坚持"布局全国 深耕西北 重点突破"的市场战略 [2] 渠道分布 - 25H1经销商渠道营收16.21亿元 同比-1.21% 占比94.44% [2] - 互联网销售渠道营收0.57亿元 同比+29.30% 占比3.32% [2] - 直销（含团购）渠道营收0.38亿元 同比-3.51% 占比2.23% [2] - 截至25H1公司经销商数量为960家 省内/省外经销商数量为303/657家 分别净调整+15/-56家 [2] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为30.73亿元 32.58亿元 35.19亿元 [4] - 预计归母净利润为3.94亿元 4.22亿元 4.67亿元 [4] - 当前股价对应P/E分别为26X 24X 22X [4] - 预计25年营业收入增长率1.72% 26年6.00% 27年8.02% [9] - 预计25年净利润增长率1.60% 26年7.01% 27年10.57% [9] 财务指标预测 - 预计25年毛利率60.75% 26年60.93% 27年61.23% [9] - 预计25年净利润率12.83% 26年12.95% 27年13.26% [9] - 预计25年ROE 11.36% 26年11.59% 27年12.16% [9] - 预计25年每股收益0.78元 26年0.83元 27年0.92元 [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 当前股价对应2025年26.8倍P/E和2026年25.4倍P/E [1][4][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.59亿元 同比增长0.3% 归母净利润2.98亿元 同比增长1.1% [1] - 2025Q2单季度收入6.51亿元 同比下降4.0% 归母净利润0.64亿元 同比下降12.8% [1] - 销售收现表现优于收入端 2025Q2销售收现7.49亿元 同比增长17.2% 经营性现金流0.52亿元（去年同期0.03亿元） [3] - 合同负债环比增加0.15亿元至5.98亿元 显示渠道回款节奏稳健 [3] 产品结构 - 2025Q2产品结构持续升级 300元以上产品收入1.36亿元 同比增长11.3% [2] - 100-300元产品收入3.40亿元 同比增长0.3% 100元以下产品收入1.45亿元 同比下降26.6% [2] - 年份系列金徽18/28年增速环比放缓但仍快于整体 百元以内星级系列受宴席政策影响下滑较多 [2] 区域表现 - 2025Q2省内收入4.76亿元 同比下降4.8% 省外收入1.44亿元 同比下降8.8% [2] - 省内市场企业团购表现较好支撑结构升级 省外市场经销商减少16个 聚焦样板市场 [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率同比下降1.0个百分点 主因100元以下产品拖累及消费者端投入增加 [3] - 期间费用率变化：税金率降0.6个百分点 销售费用率升1.6个百分点 管理费用率升0.5个百分点 [3] - 2025H1广宣费用同比下降26% 公司坚持费用精准化投入策略 [3] - 净利率同比下降1个百分点 降幅小于毛销差因去年捐赠费用前置影响 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入预测至30.6/33.0/37.0亿元 同比增速1.4%/7.7%/12.1% [4] - 下调归母净利润预测至3.8/4.0/4.6亿元 同比增速-1.9%/5.6%/15.2% [4] - 预计EBIT Margin将从2024年14.5%提升至2027年16.1% ROE将从11.7%提升至12.3% [5] 同业比较 - 当前估值低于部分区域酒企 舍得酒业2025年P/E为30.2倍 口子窖为15.3倍 今世缘为14.4倍 [11][16] - 公司2025年26.8倍P/E高于古井贡酒(12.9倍)和迎驾贡酒(13.2倍) [11][16]

财务表现 - 2025年上半年总营收17.6亿元（同比+0.3%），归母净利润3.0亿元（同比+1.1%），扣非净利润2.9亿元（同比-4.1%）[1] - 2025年第二季度总营收6.5亿元（同比-4.0%），归母净利润0.6亿元（同比-12.8%），扣非净利润0.6亿元（同比-27.3%）[1] - 2025年上半年销售回款19.3亿元（同比+3%），经营性净现金流3.2亿元（同比-7%）[3] 产品结构 - 300元以上价位产品营收3.8亿元（同比+22%），100-300元价位产品营收9.7亿元（同比+9%），100元以下价位产品营收3.7亿元（同比-30%）[2] - 百元以上产品占白酒业务收入比重达78.7%（同比+8.9个百分点）[2] - 2025年第二季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+11%/+0.3%/-27%[2] 区域发展 - 2025年上半年省内营收同比-1.1%，省外营收同比+1.8%[2] - 2025年第二季度省内营收同比-4.8%，省外营收同比-8.8%[2] - 截至2025年第二季度末省外经销商657个（较2024年末净减少56个）[2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率65.6%（同比+0.5个百分点），第二季度毛利率63.7%（同比-1.0个百分点）[3] - 2025年上半年销售费用率19.0%（同比-0.2个百分点），管理费用率9.2%（同比-0.5个百分点）[3] - 2025年上半年归母净利率17.0%（同比+0.1个百分点），第二季度归母净利率9.9%（同比-1.0个百分点）[3] 战略与展望 - 公司持续推进产品结构优化与营销转型，强化根据地市场及华东、北方第二根据地建设[1][2] - 高管团队稳定，采用"一地一策"灵活机制，财务保障充足[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.3亿元（同比+0.2%）、31.7亿元（同比+4.6%）、33.7亿元（同比+6.3%）[3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入17.59亿元 同比微增0.31% 归母净利润2.98亿元 同比增长1.12% [1] - 第二季度单季度营收6.51亿元 同比下降4.02% 归母净利润6448.34万元 同比下降12.78% [1] - 扣非净利润同比下降4.05%至2.9亿元 货币资金下降0.48%至9.53亿元 [1] 盈利能力指标 - 毛利率提升0.81个百分点至65.65% 净利率下降0.93个百分点至16.51% [1] - 三费占营收比下降1.4个百分点至27.76% 销售费用、管理费用、财务费用总计4.88亿元 [1] - 每股收益增长1.72%至0.59元 每股净资产增长0.81%至6.65元 [1] 现金流与负债状况 - 每股经营性现金流下降7.22%至0.63元 应收账款下降4.13%至1301.8万元 [1] - 有息负债激增805.34%至2.09亿元 主要因新增短期银行借款和长期银行借款 [1][3] - 货币资金/流动负债比率仅为87.03% 需关注现金流状况 [4] 重大财务项目变动 - 在建工程增长39.22% 因新增在建工程项目 [3] - 应交税费增长107.51% 主要因应交增值税、消费税增加 [3] - 少数股东权益下降72.1% 因非全资子公司净利润亏损 [3] 战略发展与市场表现 - 300元以上产品销售收入5.66亿元 同比增长41.17% 省外市场收入6.70亿元 增长14.67% [5] - 公司推进营销转型 聚焦数字化营销和品牌推广活动 [5] - 2024年ROIC为10.75% 净利率12.59% 历史中位数ROIC达13.22% [4] 分析师预期与业务评价 - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.94亿元 每股收益0.78元 [4] - 公司商业模式主要依靠营销驱动 产品附加值较高 [4] - 投资回报率处于行业较好水平 最差年份2022年ROIC为8.61% [4]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期 25H1营业总收入17.6亿元（同比增长0.31%） 归母净利润2.98亿元（同比增长1.12%）[6] - 产品结构持续优化 25Q2 300元/500ml以上产品收入1.36亿元（同比增长11.3%） 100元/500ml以下产品收入1.45亿元（同比下降26.6%）[6] - 电商渠道表现亮眼 25Q2互联网销售0.20亿元（同比增长70.3%）[6] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.61亿元/3.78亿元/4.11亿元（前次预测为4.18亿元/4.55亿元/5.03亿元）[6] 财务表现 - 收入端承压 25Q2营业总收入6.51亿元（同比下降4.02%） 白酒收入6.21亿元（同比下降5.74%）[6] - 盈利能力波动 25Q2毛利率63.7%（同比下降1.01个百分点） 归母净利率9.9%（同比下降0.99个百分点）[6] - 费用率上升 25Q2销售费用率22.6%（同比提升1.59个百分点） 管理费用率15.4%（同比提升0.77个百分点）[6] - 现金流改善 25Q2经营性现金流净额0.52亿元（去年同期0.03亿元） 销售商品收到现金7.49亿元（同比增长17.2%）[6] 区域与渠道分析 - 省内市场稳健 25Q2省内营收4.76亿元（同比下降4.77%） 占比76.8%[6] - 省外拓展放缓 25Q2省外营收1.44亿元（同比下降8.81%） 占比23.2%[6] - 经销渠道主力地位 25Q2经销收入5.86亿元（同比下降7.62%） 直销收入0.15亿元（同比增长18.6%）[6] 预测数据 - 2025年预测营业总收入28.66亿元（同比下降5.1%） 归母净利润3.61亿元（同比下降7.1%）[5] - 2026年预测营业总收入28.74亿元（同比增长0.3%） 归母净利润3.78亿元（同比增长4.8%）[5] - 2027年预测营业总收入30.30亿元（同比增长5.4%） 归母净利润4.11亿元（同比增长8.6%）[5] - 盈利能力稳中有升 预计2025-2027年毛利率61.1%/61.3%/61.6% ROE 10.5%/10.6%/11.0%[5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司产品结构持续优化 300元以上产品收入占比提升至20.8% [9] - 省内市场基本稳定 省外拓展更加聚焦 [9] - 长期发展空间可期 年份系列份额不断提升 [9] - 考虑消费整体承压 下调2025-2027年盈利预测至3.9/4.2/4.6亿元 [9] 财务表现 - 1H25实现营收17.6亿元 同比+0.3% 归母净利3.0亿元 同比+1.1% [5] - 2Q25实现营收6.5亿元 同比-4.0% 归母净利0.6亿元 同比-12.8% [5] - 2Q25毛利率63.7% 同比-1.0个百分点 [9] - 2Q25销售费用率22.6% 同比+1.6个百分点 [9] - 2Q25归母净利率9.9% 同比-1.0个百分点 [9] - 合同负债6.0亿元 同比+1.2亿元 环比+0.2亿元 [9] 产品结构 - 2Q25 300元以上产品营收1.4亿元 同比+11% [9] - 2Q25 100-300元产品营收3.4亿元 同比+0.3% [9] - 2Q25 100元以下产品营收1.5亿元 同比-27% [9] - 300元以上产品收入占比达20.8% 同比+2.9个百分点 [9] 渠道分布 - 2Q25省内营收4.8亿元 同比-5% [9] - 2Q25省外营收1.4亿元 同比-9% [9] - 经销渠道营收5.9亿元 占主导地位 [9] - 直销含团购营收0.1亿元 [9] - 互联网渠道营收0.2亿元 [9] 财务预测 - 2025E营收30.42亿元 同比+0.7% [7] - 2026E营收32.31亿元 同比+6.2% [7] - 2027E营收34.96亿元 同比+8.2% [7] - 2025E归母净利3.94亿元 同比+1.4% [7] - 2026E归母净利4.21亿元 同比+7.0% [7] - 2027E归母净利4.63亿元 同比+9.8% [7] - 毛利率稳定在60.8%-60.9%区间 [7] - 净利率从12.9%逐步提升至13.2% [7] 估值指标 - 当前股价20.11元 [1] - 总市值102亿元 [1] - 2025E P/E 25.9倍 [7] - 2026E P/E 24.2倍 [7] - 2027E P/E 22.0倍 [7] - 2025E P/B 2.9倍 [7] - 2026E P/B 2.8倍 [7] - 2027E P/B 2.7倍 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.59亿元 同比增长0.31% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.98亿元 同比增长1.12% [2] - 毛利率达66.40% 较去年同期提升1.02个百分点 [2] 产品结构分析 - 300元以上高端产品营收3.80亿元 同比增长21.60% 占酒类营收比例22.17% [2] - 100-300元中端产品营收9.69亿元 同比增长8.93% 占酒类营收比例56.49% [2] - 100元以下产品营收3.66亿元 同比下降29.78% 占酒类营收比例21.34% [2] 渠道与市场策略 - 互联网销售收入同比增长29.30% 成为业绩增长新亮点 [2] - 坚持"布局全国 深耕西北 重点突破"战略路径 [2] - 推动甘青新等西北核心市场深耕 积极拓展华东北方市场 [3] 品牌与产能建设 - 通过体育营销 主题品鉴会及体验馆建设增强品牌情感链接 [3] - 启动金徽生态智慧产业园建设 打造"世界美酒特色产区" [3] - 定期举办"金徽之旅""向优秀企业致敬"等圈层活动 [3] 运营与创新 - 贯彻"81456"精益化管理原则 深化数字化转型 [3] - 持续加大科研投入 推进工艺创新与智能化酿造 [3] - 强化供应链管理 完善渠道建设 [3]

公司治理动态 - 金徽酒第五届董事会第六次会议于8月22日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于审议及其摘要的议案》等多项议案 [2]