休闲食品行业 - 洽洽食品10月收入实现稳健增长，11月受春节错期影响坚果品类体量有所收缩，瓜子品类保持增长态势 [4] - 洽洽食品后续产品端主要发力点为坚果品类，如单一坚果和风味坚果，同时已储备魔芋、花生果、薯条、坚果乳等新品，品类拓展力度较过往有所提升 [4] - 洽洽食品今年量贩渠道加大投入后实现较高收入增速，山姆/盒马等会员店渠道收入增速较快，KA和流通渠道受客流量影响收入有所下滑 [4] - 洽洽食品明年预计量贩渠道伴随终端开店保持较好的收入增速，商超/流通渠道分别通过调改缩小价差/提高终端服务能力应对新渠道冲击 [4] - 洽洽食品瓜子新采购季价格对比去年高峰期有所下滑，有望带动瓜子毛利率提升，坚果成本持平在价格高位，预计毛利率端继续承压 [4] - 西麦食品25Q4销售旺季动销情况良好，延续前三季度经营趋势，公司对26年燕麦主业维持稳健收入增速目标 [4] - 西麦食品大健康新品11月底已于线上销售，3款新品以组合装形式售卖，药食同源系列冲调产品10月推出后月销表现良好，主要进入胖东来等特定渠道 [4] - 西麦食品线上预计保持较快收入增速，线下收入预计稳健增长，其中量贩渠道通过增加SKU数量实现良好收入增速 [4] - 西麦食品26年燕麦采购均价预计同比下降，有望提升整体毛利率水平，带动公司利润端表现优于收入端 [4] - 万辰集团25H1更注重门店质量，开店速度有控制，25H2门店质量改善，同店同比表现较25H1有所改善 [4] - 万辰集团老店同店表现保持平稳，开店速度有提升，经前期门店质量调整后，26年开店速度有望快于25年 [4] - 万辰集团在店型方面持续推进非零食部分的补充尝试，如高线城市尝试短保/潮玩品类，低线城市添加日化/米面粮油品类 [4] - 万辰集团潮玩品类添加较多，大部分门店都有不同程度添加，IP合作会是长期方向 [4] - 万辰集团自有品牌的打造思路更多是产品思维，通过产品差异化和性价比尝试推出爆品，培养消费者对渠道商品牌的信任度 [4] 餐饮供应链行业 - 安井食品反馈速冻行业价格竞争有所趋缓，10-11月延续三季度趋势、经营表现良好 [5] - 安井食品经营改善得益于下游餐饮需求有一定改善，公司三季度促销力度较低，经销商库存较低、留有余力 [5] - 安井食品今年强调从渠道驱动转向新品驱动，积极推进新品次新品，虾滑等次新品销售额增速较为亮眼、且已成功进入山姆渠道 [5] - 安井食品锁鲜装保持良好的盈利水平、将继续推动火锅料高端升级，后续继续推出6.0新品，嫩鱼丸亦贡献一定体量 [5] - 安井食品在冷冻烘焙、清真食品等赛道亦在布局 [5] - 安井食品渠道端从全面拥抱定制化转向有管控的拥抱商超定制化，对大客户系统、定制程度做了分级，运营效率更高 [6]

抖音平台治理行动 - 抖音电商近期针对茅台发起专项治理行动，重点治理虚假宣传和利用“虚假低价”引流等违规营销行为[2][3] - 平台近三个月共处置违规商品超2000个、涉及违规商家690个，并封禁异常低价商品100余个，限制经营商家52个[13] - 行动导致平台上多家标注1499元/瓶的飞天茅台店铺链接下架，店铺显示暂停营业，相关产品搜索链接明显减少[1][3][11] 飞天茅台市场价格动态 - 11月17日，抖音平台上53度500毫升飞天茅台标价多在1750元/瓶以上，而“双11”期间不少店铺标价1600多元/瓶[11] - 根据“今日酒价”数据，11月17日2025年53度500毫升散装飞天茅台批价为1655元/瓶，较11月1日的1620元/瓶有所回升[17] - 今年“双11”期间飞天茅台批价曾行至低点，10月15日散瓶批发参考价报1760元/瓶，11月1日报1620元/瓶，较2021年峰值3100元/瓶接近腰斩[16] 线上销售乱象 - 直播间存在以低价茅台引流的乱象，例如有直播间以“399一箱6瓶”为噱头，但实际售卖的是“GUIZHOU MaoTai TOWN”酱酒，存在误导消费者行为[12] - 线上多家售卖飞天茅台的店铺未在贵州茅台公布的授权名单中，有店铺自称正规授权却未出示授权书[11] - “双11”期间市场出现标价1299元/瓶、1499元/瓶的飞天茅台，远低于市场行情，为假冒伪劣产品流入市场提供了机会[12] 行业与公司应对措施 - 包括贵州茅台在内的10余家头部酒企发布告知书与声明，直指低价售卖假冒、侵权产品的乱象，并公布官方授权店铺[15] - 贵州茅台代总经理王莉表示，公司正努力与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，配合市场监管部门推动协同共治[15] - 茅台公司加强与电商平台沟通，去年在抖音开设旗舰店，今年上半年管理层曾到访京东、阿里，旨在做好“线上+线下”双向赋能[17] 行业渠道与价格分析 - 行业分析认为，平台对“引流类”低价的管控短期内会使贵州茅台等核心大单品价格有所回升，回归行业调整下的“预期”[14] - 白酒行业本质是渠道为王的生意，稳定的渠道价格是产品市场稳定的基础，合理的利润空间是市场健康发展的保障[17] - 酒企被指打响线上“渠道保卫战”，通过管控渠道秩序以实现稳定价格体系的目标[16]

行业核心动态：线上渠道管控与价格体系压力 - 至少8家头部及地方酒企在“双11”期间集体发布官方授权渠道声明，点名非授权店铺，旨在打击假冒侵权产品并管控渠道秩序以稳定价格体系[1] - 白酒行业面临库存高企与价格倒挂的普遍现象，行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，存货量同比增长25%，价格倒挂现象已覆盖60%的企业[5][6] - 头部酒企对核心产品的量价策略正向控量挺价方向转变，因渠道端盈利能力承压，不少代理品牌商处于亏损或负毛利状态[9] 企业具体举措与市场乱象 - 五粮液连续发布四封消费者告知书并首次公布部分非授权店铺名单，涵盖传统电商、短视频及即时零售平台[2][3] - 五粮液披露打假数据：2024年11月抽检的148瓶产品中12%为假冒，其中14瓶来自某电商平台“百亿补贴”频道；2024年1-5月鉴定的1610瓶产品中假冒率达16.65%[2] - 酒企指出非授权店铺存在开盖酒、开瓶酒等违法乱象，此类产品无法溯源且二次销售属违法，习酒明确不对此类产品提供检验及售后服务[3][4] 主要产品价格走势分析 - 飞天茅台价格持续下跌，总跌幅达36.15%，渠道价跌破2000元/瓶，“双11”期间某电商平台团购价跌至1499元/瓶，较2021年峰值3100元接近腰斩[6][7] - 其他T9品牌产品价格亦大幅下跌：君品习酒过去五年跌幅39.82%，洋河梦之蓝M9跌23.16%，郎酒青花郎跌21.79%，古井贡古20跌18.03%，汾酒青花30跌14.67%[6] - 千元价格带产品价格承压，如53度500毫升君品习酒售价仅600多元，习酒窖藏1988从去年500多元跌至300多元[7] 行业财务表现与战略调整 - 20家白酒上市企业第三季度财报显示，仅贵州茅台和酒鬼酒实现业绩增长，且茅台营收与净利润涨幅均未超过1%[9] - 多数酒企已放弃全年增长目标，主动降速以清理库存、减少渠道压力，维护渠道健康与价格体系稳健[9] - 茅台等头部品牌价格持续下行挤压其他白酒价格空间，区域酒品牌面临更明显的价格下滑与倒挂压力[8]

渠道管控政策 - 苹果中国区向所有线下授权经销商下达指令，严禁其在任何电商平台、社交或直播平台进行产品展示、推广或销售，含一件达、小时达等服务 [1] - 任何违规行为，包括线上销售或跨区域窜货，均被视为严重违约，将直接取消授权，并由经销商承担相关费用 [1] - 该政策旨在严格执行现有规定，核心目的是防止打乱价格体系 [5] 政策影响分析 - 对消费者而言，购买渠道减少，难以在不同平台比价，找到折扣或促销活动的机会可能随之减少 [5][12] - 消费者将无法通过授权经销商享受即时零售服务，如一件达、小时达等 [6] - 对经销商而言，新规意味着线上流量被苹果官方直营渠道独占，可能涉嫌违反《反垄断法》等相关法律 [7] - 在中国之外的市场，苹果曾因类似限制销售行为被处罚，例如2023年7月在西班牙被处以1.94亿欧元罚款 [7] 公司渠道策略与业绩背景 - 苹果正积极拓展新的线上官方渠道，例如在抖音开设官方旗舰店并正式入驻小红书 [7] - 公司通过官方渠道主导线上销售并参与双11大促，同时限制授权经销商线上活动 [9] - 此举有助于保障官方渠道利润空间，背景是大中华区业绩出现下滑，2025财年第四季度收入为144.93亿美元，同比下降3.6%，整个财年收入为643.77亿美元，同比下降3.85% [11] 渠道结构 - 苹果在中国的销售渠道分为直销和间接渠道，直销包括官网、官方旗舰店和Apple Store零售店 [7] - 间接渠道涵盖大型连锁零售商、优质经销商和电信运营商营业厅 [9] - 线上授权经销商包括京东、唯品会等，而线下授权经销商如爱施德旗下Coodoo品牌拥有236家自营门店并服务超2000家第三方授权网点 [9]

核心观点 - 苹果中国区严禁所有线下授权经销商与任何电商平台及即时零售服务合作 以强化渠道管控和价格统一性 [1] - 公司此举旨在应对线上价格竞争导致的渠道混乱 重塑利润结构并维护品牌高端形象 [4][7] - 长期策略是通过稳定线下体验体系和品牌溢价 为未来新品销售与服务奠定基础 [7] 渠道管控措施 - 明确禁止授权门店在电商、社交媒体或直播平台进行产品展示、推广及销售 [1] - 禁令范围包括“一件达”、“小时达”等所有即时零售服务在内的线上销售渠道 [1] - 对违规上线销售或跨区域窜货的经销商 将直接取消其授权资格 [1] 政策背景与动机 - 规定早已存在 但近期公司再次强调执行力度 显示渠道管控进一步收紧 [4] - 过去几年部分授权经销商通过第三方平台低价促销 引发价格体系混乱 [4] - 线上价格竞争削弱了官方直营和授权零售店的定价权 并损害品牌高端形象 [4] - 面对国内市场竞争加剧和消费者换机周期延长 维持品牌溢价和线下体验体系稳定尤为关键 [7] 预期影响 - 短期来看 严格的渠道限制可能影响部分经销商的销售灵活性 [7] - 长期有助于公司稳住品牌价值和用户信任 [7]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入23.06亿元，归母净利润3.24亿元，利润总额4.23亿元 [1][2] - 整体毛利率提升0.51个百分点至64.65% [2] - 销售费用率下降19.83% [4] 产品结构优化 - 300元以上档位产品实现营收5.37亿元，同比增长13.75% [2] - 100-300元档位产品实现营业收入12.28亿元，同比增长2.36% [2] 市场区域拓展 - 省内市场实现营收16.89亿元，省外市场实现营收5.33亿元 [2] - 全国化多点开花成为增长空间的结构框架 [2] 渠道发展 - 互联网渠道实现营收0.73亿元，涨幅达25.22% [2] - 合同负债达6.32亿元，同比增长32.73%，反映渠道信心增强 [4] 市场策略与渠道管理 - 坚持"控量保价、稳定预期"的市场策略，通过配额管理与价格联动机制保障渠道利润 [4] - 严格的库存管理和价盘控制增强了经销商信心 [4] 品牌建设与行业认可 - 旗下产品世纪金徽(四星)、金徽珍品在国际烈酒精品大赛中获奖 [5] - 通过打造"醴遇金徽1580"、"秦岭樱花节"等特色IP及赞助大型会务提升品牌势能 [6] - 创新开展"金徽+体育"系列赛事，将品牌影响力转化为门店客流量 [6][7]

广发证券对五粮液2025年三季度的业绩预测 - 广发证券预测五粮液2025年三季度营收同比下滑30%至120.9亿元，归母净利润同比下滑45%至32.3亿元 [1] - 若预测兑现，将是五粮液罕见的单季业绩大幅回落 [2] - 在同一时期另一份研报中，广发证券提出“五粮液与泸州老窖行业地位或发生易位”的观点 [4] 五粮液2025年上半年及第二季度业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28% [7] - 半年度营收及净利润均创近年来同期新低，增速显著放缓 [8] - 第二季度业绩承压明显，营收158.31亿元同比微增0.1%，归母净利润46.32亿元同比下降7.58%，为自2017年以来首次在第二季度出现净利润同比下滑 [8] 机构持仓与股价表现 - 截至二季度末，基金持仓数量由2024年末的654只锐减至358只，降幅达45% [10] - 基金持仓市值由559亿元降至276亿元，缩水51% [10] - 截至10月24日收盘，五粮液年内股价下跌超过10% [10] 现金流与渠道结算方式 - 上半年经营活动产生的现金流量净额达311.37亿元，同比增长131.88% [12] - 现金流大幅增长主要因报告期货款中现金收取比例较高，而上年同期银行承兑汇票收取比例较高，属于结算方式的结构性变化 [12] - 公司方面表示长期采用“先款后货”的结算模式 [12] 核心单品价格压力与渠道冲突 - 截至10月24日，五粮液核心单品“普五(八代)”批价跌至855元/瓶，较2025年初的950元下跌10% [12] - 电商平台出现明显“价格倒挂”，单瓶最低售价仅769元，双瓶套装均价低至754.5元/瓶 [12] - 非官方授权店铺的低价倾销行为对价格体系、品牌声誉和渠道生态造成冲击 [17] 公司渠道管控措施与直销发展 - 10月19日，五粮液发布《致五粮液消费者的告知书（四）》，直接点名46家非官方授权店铺，以加强渠道管控、维护品牌价格体系 [17] - 今年上半年，公司直销模式实现收入211.95亿元，同比增长8.6%，毛利率同比提高0.13个百分点 [19] - 同期经销模式实现收入279.25亿元，同比增长仅1.20%，毛利率同比下降1个百分点 [19]

茅台收紧电商渠道管控 - 头部酒企正加快收紧电商渠道管控的步伐 茅台酱香酒最新一批线上授权店铺名单较月初清退24家店铺 [3] - 此举是茅台在加速收紧渠道管控 核心目的是打击假冒伪劣 维护品牌价值 [3] - 茅台管理层稳健推行渠道管理政策 针对不守渠道规则 擅自乱价的"害群之马"坚决打击 [7] 歌德盈香店铺被清退情况 - 歌德盈香旗下6家店铺悉数被移除 目前均未处于正常营业状态 [4][8] - 京东平台歌德盈香仅剩1家店铺 店内除标价2499元的歌德老酒陈酿外 其余产品已下架 天猫店铺所有产品清空 [10] - 抖音两家歌德系店铺视频更新停留在今年1月 最新直播时间定格在6月11日 视频号店铺已无法搜索到 [10] 歌德盈香经营困境 - 歌德盈香因资金流断裂 对员工欠薪 很多门店处于关闭或半瘫痪状态 [4] - 2024年10月曾因离职员工在百万粉丝直播间公开讨薪引发行业关注 [12] - 2025年新增4起被执行人信息 当前被执行总金额高达1.58亿元 [13] 电商渠道调整细节 - 京东 抖音 天猫 视频号 苏宁五大平台共有24家线上店铺被取消授权 抖音平台减少数量最多达10家 [5] - 京东 抖音和视频号平台各新增1家授权店铺 分别为品酩客酒类旗舰店 德道酒类专营店和茂盛说酒 [5] - 被清退店铺包括艾酒网旗舰店 歌德老酒行官方旗舰店 和谐君源酒类专营店等 [6] 行业专家观点 - 茅台清退电商授权店铺体现对市场隐患的高度警惕 有助于投资人增长信心 [10] - 歌德盈香被清退主因其欠薪 股权冻结 限制消费令等自身经营危机导致运营异常 [10] - 茅台等名酒企正通过"铁腕"整顿 淘汰不合规大商 重塑线上秩序 [11]

电商渠道整顿 - 茅台在12天内清退24家线上店铺并新增4家店铺 [1] - 五粮液在3月减少15家店铺并新增4家店铺 [1] - 茅台覆盖京东、抖音、天猫等7大平台，总数超140家店铺 [2] - 京东减少4家新增1家，抖音减少10家新增1家，天猫减少4家，微信视频号减少5家新增1家，苏宁减少1家 [2] 假冒产品问题 - 茅台旗下赖茅酒业1-5月采样289瓶，64瓶为假冒 [5] - 五粮液同期鉴定1610瓶，268瓶为假冒，占比16.65% [5] - 歌德盈香旗下6家店铺被茅台全部移除，3家被五粮液清退 [5] 歌德盈香经营异常 - 被清退店铺显示"无货"或长期未运营 [6] - 公司2024年起陷入欠薪风波，被法院限制消费 [8] - 法定代表人刘晓伟4429万元股权被冻结 [10] - 涉及多起执行案件，立案日期集中在2025年1-3月 [9] 行业整合趋势 - 头部酒企加速收紧渠道管控，优化消费者体验 [5] - 歌德盈香案例显示渠道质量不达标将被淘汰 [11] - 酒类流通渠道深度整合与洗牌加速进行 [11]

白酒行业线上渠道整顿 - 茅台酱香酒在12天内清退24家线上店铺并新增4家 电商渠道名单变动频繁[2] - 五粮液3月已整顿电商渠道 减少15家店铺并新增4家 与茅台采取相似策略[2] - 京东和抖音成为整顿重点平台 抖音平台清理10家店铺最为显著[3][6] - 线上渠道假冒伪劣问题严重 茅台64瓶/289瓶采样为假货 五粮液16.65%鉴定产品为假冒[7] - 行业龙头联合电商平台取缔261家售假店铺 下架6431条侵权链接[7] 头部酒企渠道管控升级 - 茅台和五粮液对歌德盈香采取严厉措施 分别清退其6家和3家关联店铺[8][9] - 被清退店铺运营异常 产品全线"无货" 客服失联 直播停更超过1个月[9] - 公司强调"零容忍"态度 通过名单更新强化渠道质量筛查与消费者体验[9] - 五粮液计划加强"百亿补贴"商家监测 联合各方打击不合规行为[7] 大商歌德盈香经营危机 - 曾达近百亿元年营收的行业大商 现深陷欠薪和法律纠纷[9][10] - 法定代表人4429万元股权被冻结 期限至2028年1月[13][14][15] - 2025年已收到多起法院限制消费令 涉及北京和南京等地法院[11][12] - 并购扩张策略后运营失序 无法保障渠道质量导致被核心酒企清退[15] 行业渠道深度整合 - 名酒企加速收紧线上渠道管控 预示流通领域大洗牌开始[2][15] - 渠道整顿覆盖七大电商平台 当前茅台授权店铺总数仍超140家[3] - 行业正经历从松散授权向严格筛选的转型 优化消费者体验成为核心[9][15]