报告披露 - 公司将于2025年10月25日披露2025年第三季度报告[4] 业绩说明会 - 2025年10月27日15:00 - 16:00召开，地点为上海证券交易所上证路演中心[3][4][7][8] - 方式为上证路演中心网络互动，参加人员含董事长、总裁周志刚等[3][7] 投资者提问 - 2025年10月20日至10月24日16:00前可登录上证路演中心网站或通过邮箱提问[3][8] 联系信息 - 联系人是证券法务部，电话0939 - 7551826，邮箱jhj@jinhuijiu.com[8][9]

板块市场表现 - 食品ETF（515710）场内价格上涨0.48%至0.627元 [1] - 板块内大众品及部分白酒股领涨，金达威涨幅超过4%，古越龙山涨幅超过3%，金徽酒、东鹏饮料涨幅均超过1%，贵州茅台、山西汾酒、伊利股份等小幅上涨 [1] - 食品ETF（515710）近5个交易日有3日获资金净申购，合计净申购额3291万元，近20个交易日有16日吸金，累计吸金超过1.8亿元 [2] 行业龙头动态 - 贵州茅台集团总经理王莉指出，茅台酱香酒6至8月市场保持基本稳定，9月各产品终端动销环比有明显回升，其中茅台1935酒终端动销同比有显著增长，渠道存销比回复到健康水平 [3] - 贵州茅台为食品ETF（515710）第二大持仓股，截至2025年二季度末持仓占比为14.61% [3] - 食品ETF（515710）前三大持仓股分别为五粮液（占比14.65%）、贵州茅台（占比14.61%）和伊利股份（占比12.94%） [4] 板块估值水平 - 截至10月15日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.58倍，位于近10年来7.05%分位点的低位 [4] 机构后市观点 - 国信证券看多食品饮料板块，认为板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，供需两端变化可能催化股价上行，推荐三季报预期业绩高增板块如零食、饮料、速冻食品等 [5] - 中信建投指出国家倡导反内卷有利于价格筑底，政策纠偏持续下低位白酒餐饮链有望回暖，当前白酒板块估值低位，茅台动销回暖，板块底部机会值得珍视 [5] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5]

大赛获奖情况 - 金徽秦岭之心产品同时荣获2025年国际烈酒大赛(CMB)银奖和首届中国区烈性酒大赛(IWSC)金奖[1] - 清雅金徽Q7产品荣获中国区烈性酒大赛(IWSC)金奖[1] - 金徽老窖180和世纪金徽红五星两款产品荣获中国区烈性酒大赛(IWSC)银奖[1][8] - 世纪金徽白五星产品荣获中国区烈性酒大赛(IWSC)铜奖[1] - 公司整体荣膺2025IWSC"中国白酒生产商特别嘉许奖"[1] 历史获奖与品质认可 - 公司产品继2024年、2022年、2018年后再次斩获国际奖项 显示其品质得到国际权威赛事持续认可[1] - 获奖反映行业对公司品质及秦岭南麓美酒特色产区的认可[14] 大赛规模与评审标准 - 大赛汇聚全国约140家酒厂、数千款世界烈酒[1] - 评审团由白酒行业泰斗高景炎和IWSC首席执行官Christelle Guibert等多位国际品酒师组成[12] - 评审采用全盲品形式进行多维度全方位品评 确保结果公平公正公开[12] 公司核心竞争力 - 公司得益于秦岭核心产区得天独厚的酿酒环境[12] - 采用"三低三长"的纯正酿酒工艺[12] - 拥有百年古窖池和明清槐木酒海资源 使酒体净爽谐调甜润[12] - 秦岭核心产区已成为公司品质的重要保障和独特标识[12] 发展战略与目标 - 公司发展路径为"布局全国 深耕西北 重点突破"[15] - 战略目标是"跻身中国白酒十强 打造中国知名白酒品牌 建成中国大型白酒酿造基地"[15] - 未来将继续坚守传统工艺 对标国际标准 参与全球烈酒市场交流与发展[14]

板块整体表现 - 白酒板块在交易日整体上涨2.4%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.62%，深证成指下跌2.54% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为酒鬼酒，涨幅达6.68% [1] - 板块整体成交活跃，资金流向显示主力资金净流入11.29亿元，而游资和散户资金分别净流出6.62亿元和4.67亿元 [1] 个股价格表现 - 酒鬼酒收盘价为63.55元，涨幅6.68%，成交量为27.36万手，成交额为17.15亿元 [1] - 舍得酒业收盘价为61.85元，涨幅6.27%，成交量为17.96万手，成交额为10.92亿元 [1] - 金徽酒收盘价为20.36元，涨幅4.30%，泸州老窖收盘价为132.65元，涨幅4.20% [1] - 贵州茅台作为板块权重股收盘价为1451.02元，上涨2.24%，成交额高达96.39亿元 [1] 个股资金流向 - 贵州茅台获得主力资金净流入5.29亿元，净占比5.49%，但同时遭遇游资净流出5.28亿元 [2] - 五粮液主力资金净流入3.26亿元，净占比达9.19%，游资和散户资金分别净流出1.63亿元和1.62亿元 [2] - 舍得酒业主力资金净流入8555.53万元，净占比7.83%，散户资金净流出8213.11万元 [2] - 泸州老窖和酒鬼酒分别获得主力资金净流入8367.35万元和7613.06万元 [2] - 古井贡酒主力资金净流入5418.78万元，净占比9.69%，但游资净流出6123.62万元 [2]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][23] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，同比下滑20%-30%，基本符合预期 [5] - 行业基本面最差阶段已过，预计Q3及全年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会 [6][7] - 政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [23] 行业回顾与市场表现 - 近两周（2025/09/29-2025/10/10）食品饮料行业涨幅0.61%，跑输上证综指（+1.80%）1.19个百分点 [6][14] - 细分行业中软饮料涨幅最大，达9.98% [6][14] - 截至2025/10/10，食品饮料板块动态市盈率为20.7x，位于一级行业下游 [18] - 子板块中，其他酒类估值最高（49.59x），软饮料估值较低（18.32x） [18] 白酒板块分析 - 双节动销分品牌看，茅台、五粮液、汾酒等头部品牌表现相对较好，对二三线品牌份额挤压明显 [5] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统消费大省动销同比下滑15%-20%，好于全国平均水平；广东、安徽等地下滑普遍超20% [5] - 分场景看，宴席场次同比增加但用酒档次下移，大众消费场景及礼赠需求有所回暖 [5] - 分渠道看，渠道面临高库存和价格下行双重压力，备货意愿普遍较低 [5] - 价盘方面，双节期间飞天茅台批价整体稳定，节后（10月9日-12日）原箱/散瓶分别小幅上涨15/10元至1800/1770元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为0.28%，在食品饮料二级子板块中位居末游 [6] 大众品板块分析 - 国庆中秋假期消费数据向好，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [7] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，食品及保健品消费平稳增长 [7] - 假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [7] - 中秋礼盒呈现健康化、高性价比趋势，低油、低糖月饼受青睐 [7] 投资策略与重点公司 - 白酒板块重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等 [7][23] - 大众品板块重点推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母等，建议关注农夫山泉、万洲国际、东鹏饮料等 [7][8][23] - 报告提供了涵盖白酒及大众品的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [9][25]

板块整体表现 - 10月13日白酒板块整体下跌0.87%，表现弱于上证指数（下跌0.19%）和深证成指（下跌0.93%）[1] - 板块内领跌个股为*ST岩石，当日跌幅为3.10%[1] - 板块主力资金净流出11.33亿元，而游资和散户资金分别净流入5.54亿元和5.79亿元[1] 个股价格与成交 - *ST岩石收盘价5.63元，跌幅3.10%，成交量为3.74万手，成交额为2094.26万元[1] - 酒鬼酒收盘价59.57元，跌幅2.30%，成交量为10.52万手，成交额为6.26亿元[1] - 古井贡酒收盘价150.83元，跌幅2.24%，成交量为1.89万手，成交额为2.86亿元[1] - 皇台酒业收盘价13.83元，跌幅2.12%，成交量为3.97万手，成交额为5454.59万元[1] - 迎驾贡酒收盘价39.70元，跌幅1.66%，成交量为5.75万手，成交额为2.27亿元[1] 个股资金流向 - 贵州茅台主力资金净流出4.91亿元，主力净流出占比为7.52%，游资净流入4.91亿元，占比7.52%[2] - 泸州老窖主力资金净流出1.74亿元，主力净流出占比为17.58%，游资净流入9068.99万元，占比9.15%，散户净流入8366.21万元，占比8.44%[2] - 五粮液主力资金净流出1.21亿元，主力净流出占比为5.18%，游资净流出1238.39万元，占比0.53%，散户净流入1.34亿元，占比5.71%[2] - 酒鬼酒主力资金净流出8186.80万元，主力净流出占比为13.07%，游资净流出469.11万元，占比0.75%，散户净流入8655.91万元，占比13.82%[2] - 迎驾贡酒主力资金净流出3627.60万元，主力净流出占比为15.96%，游资净流出637.01万元，占比2.80%，散户净流入4264.61万元，占比18.77%[2]

公司荣誉与认可 - 公司入围《经济观察报》2024至2025年度受尊敬企业 [1] - 评估基于公司在优质运营、创新突破、社会贡献等指标中的优异表现 [1] 财务与运营表现 - 根据评估体系，公司营业收入连续三年实现正增长 [1] - 公司总资产连续三年实现正增长 [1] - 公司研发费用连续三年实现正增长 [1]

业绩表现 - 2025年上半年销售费用率为18.96%，同比下降0.20个百分点 [1] - 2025年上半年合同负债达5.98亿元，同比增长23.88% [1] 费用管理 - 销售费用下降主要因各销售区域实施精准营销，投入更精准，广宣及品牌推广费用有所下降 [1] 经销商管理 - 公司建立了完善的经销商管理制度体系，涵盖销售目标、库存、价格、渠道、培训和考核管理 [1] - 通过现场定期核查、不定期抽查和数字化手段对经销商进行考核、培训和管理，以提高其经营能力 [1] - 当前经销商库存处于良性发展状态，严格的库存管理有助于稳定公司价盘，体现产品价值感 [1] 业绩前景指标 - 合同负债被视为白酒公司业绩的“蓄水池”，其增长意味着经销商更看好公司前景，愿意主动打款 [1] - 合同负债是公司业绩增长的“压舱石”和“先行指标” [1]

市场整体表现 - A股三大指数高开高走，沪指涨1.24%站上3900点，深成指涨1.75%，创业板指涨1.77%，北证50涨0.25% [1] - 沪深京三市半日成交额达17269亿元，较上日放量3571亿元 [1] - 全市场3200只个股上涨 [1] 领涨行业与公司 - 黄金及有色金属板块大涨，受国际金价突破4000美元大关并屡创新高推动，赤峰黄金、四川黄金、江西铜业、白银有色等公司涨停 [1] - 可控核聚变概念表现强势，国光电气、哈焊华通、中洲特材20cm涨停，与中国核聚变装置BEST建设取得关键突破相关 [1] - 半导体板块爆发，灿芯股份、华虹公司20cm涨停，股价均创历史新高 [1] - 稀土永磁概念股集体上涨，安泰科技涨停，金力永磁、中矿资源涨超8%，与商务部对境外相关稀土物项实施出口管制相关 [1] 下跌行业与公司 - 影视院线板块跌幅居前，华策影视跌超12%，横店影视、中国电影跌停，尽管2025年国庆档票房破18亿元，但不及去年同期 [1] - 白酒股走低，古井贡酒、皇台酒业、金徽酒跌超3% [1] - 地产股普跌，深深房A一度触及跌停，张江高科跌超9% [1]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 预计2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降30%~20%，库存增加10%~20%（以全年任务量衡量），批价全面下行 [3][7] - 消费场景中宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [3][7] - 展望2026年春节，渠道库存较高需时间消化，消费场景恢复缓慢且2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力 [3][7] - 行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [3][7] - 投资策略建议保持耐心：股息率是头部企业价值底部支撑，优质高股息个股具备长期配置价值；基本面驱动的趋势性机会需等待，优质个股回调可长期布局 [3][7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [3][7] 分品牌情况总结 茅台 - 经销商回款进度正常，部分大商9月货未发完，预计动销个位数下滑 [8] - 飞天批价散瓶1780元，整箱1835元，较节前略有下滑，预计下行空间有限 [8] - 库存0.5~1个月，同比提升0.5个月 [8] 五粮液 - 预计经销商回款比例约70%，动销下滑15%左右 [8] - 普五批价约810~830元，价格快速下滑 [8] - 经销商库存1个月左右，同比基本持平 [8] 国窖1573 - 预计经销商回款比例60%~70%，动销下滑30%~20% [8] - 低度国窖批价630元，高度国窖批价820~830元，公司持续控货挺价 [8] - 库存占全年任务30%左右 [8] 汾酒 - 预计回款进度70%~80%，动销下降15%~10% [9] - 青花20批价330~360元，玻汾动销同比持平略增 [9] - 青花库存占全年任务20%左右 [9] 地产酒 - 古井贡酒：回款比例85%，动销下滑10%~15%，库存占全年任务50%以上 [9] - 迎驾贡酒：动销下滑20%，库存约2个月 [9] - 洋河：回款比例85%，动销下滑30%~20%，库存3~4个月 [9] - 今世缘：回款比例85%，动销下滑30%~20%，库存3~4个月 [9] 分区域白酒情况总结 河南 - 经销商出货口径销售量下滑15%，销售额下滑22% [11] - 茅台库存6周（去年同期2~3周），五粮液回款进度70%（去年同期80%） [13] - 飞天批价约1790元，终端成交价1850元 [15] 江苏 - 中秋实际动销下滑20%左右，价格略有上升，库存略有下降 [17] - 商务场景恢复至同期70%左右，宴席同比下降10%~5% [19] - 洋河回款进度85%，库存3.5~4个月；今世缘回款进度85%，库存3.5~4个月 [21] 安徽 - 汾酒回款进度70%，库存占全年任务20%，同比增加10% [24] - 青花20批价355~365元，同比下降5~10元 [27] - 玻汾动销微增，批价40~42元 [28] 山东 - 中秋白酒销售较弱，茅台和汾酒相对稳定 [30] - 国窖1573高度回款进度50%+，低度回款进度70%，库存3~4个月 [31][32] 天津 - 中秋国庆整体下滑30%~25%，商务场景恢复不到同期一半 [40] - 茅台批价1800元，五粮液批价一度探至800元以下 [40] 四川 - 中秋国庆经销商出货量下滑35%~30%，销售周期更短 [44] - 五粮液渠道库存较低，政策调整可能推动价格上涨 [47] 其他区域 - 春节展望：大部分厂商理性调整增速，预计26年春节表现不会很好 [23][26][48] - 今世缘四开批价降至395元，洋河梦6+批价670元 [50][51]