行业概况 * 航空行业需求与GDP增长密切相关 呈现1 2至1 8倍关系[2] 2025年整体需求已恢复至2019年的115%[2][5] * 行业供给自2019年以来每年增长2-3% 明显低于过去10%的增速[5] 市场进入供需紧平衡状态[2][5] * 行业面临飞机维修和零部件供应短缺问题 波音和空客生产能力未完全恢复[10] 吉祥航空核心运营与挑战 * 公司面临普惠PW1100G发动机召回检修导致的运力不足问题 该问题影响全球1200架发动机 中国约200多台 占行业运力5%[6] 维修等待时间延长至七八个月甚至更久[6] * 2025年上半年公司整体飞机利用率为9 8小时 同比下降0 6小时 核心机型A320系列利用率仅为9 1小时 同比下降2 2小时[10] 而全行业同期飞机利用率提升0 2小时[10] * 飞机利用率下降导致单位固定成本摊销困难 2025年前三季度单位飞行油成本同比增长11%[11] * 公司预计通过逐步解决发动机问题并提高现有飞机利用率 未来两三年内业绩将快速恢复[2][7] 预计到2026年下半年发动机问题将逐步改善[3][11] 吉祥航空业务亮点 * 公司自2018年引进787宽体机 目前拥有10架[3][12] 开通28个国际航点和7个洲际航点[12] * 2025年上半年787宽体机平均日利用时间达14小时 比2019年同期增长2 5小时 规模化运营显著提升盈利能力[12][13] * 旗下子公司九元航空2025年上半年实现净利润2 3亿元 同比增长8% 比2019年同期增长1087%[15] 目前拥有近20架飞机[15] 计划在2027至2028年每年引进5-6架飞机[20] * 中日航线问题对公司实际影响有限 该航线占计划时刻7% 实际运营仅3架飞机 资源可调配至其他热门线路[14] 财务与股东回报 * 公司从2024年开始实施新分红政策 派息每股0 19元 现金分红比例达45%[17] * 公司宣布上市以来第三轮回购计划 计划回购2 5亿至5亿元 截至2025年9月底已完成4亿元回购 平均价格12 71元[17][18] * 历史上前两次回购后股价均有显著上涨[18] 2024年至2025年累计注销3000万股已回购股份 占注销前总股本1 4%[18] 外部环境与盈利预期 * 油价自2024年开始下降 目前在60美元左右震荡 并有望继续下行至30-40美元区间[2][8] 显著降低运营成本 * 人民币处于升值趋势 减轻公司美元负债的财务压力[2][8] * 预计公司2025年 2026年 2027年归母净利润分别为10 07亿元 15 71亿元 22 94亿元[21] * 给予公司20倍PE估值 对应目标市值459亿元 当前市值约280亿至290亿 维持买入评级[21] 关键业绩驱动因素 * 一架飞机利用率每增加一小时 对应利润可增加10亿元[2][5] 未来业绩弹性大 * 2026年上半年业绩改善可能源于油价因素 下半年则因飞机利用率提高而加速恢复[16] * 在行业供需 油价 汇率等基本面上行背景下 公司未来三年有效运力有望明显增长[20]