文章核心观点 - 公司作为民营航空龙头，在行业供需迎来拐点、票价上涨的背景下，叠加自身飞机利用率修复，未来三年业绩有望超预期 [1] 行业分析 - 航空行业供给端面临硬约束，已跨越供需拐点，处于“紧平衡”阶段，客座率持续新高，淡季票价同比转正 [2] - 2025年前三季度行业表现韧性十足，三大航有望在2025年扭亏，2026年供给持续紧张是底层逻辑 [2] - 在反内卷呼吁、节假日延长、出入境政策优化催化下，需求侧有望稳健增长，叠加油价和汇率预计向好，航司利润修复有望加速 [2] 公司运营与成本 - 受普惠发动机部分批次召回检修影响，公司2025年上半年在册飞机利用率降至9.8小时/日，同比下降0.6小时，其中A320系列利用率降至9.1小时/日 [3] - 飞机利用率不足导致2025年前三季度单位非油成本同比增加11%，短期拖累盈利 [3] - 公司预计2026年底发动机问题将大幅改善，飞机利用率触底回升，未来三年业绩上行斜率更陡峭 [3] 子公司发展与战略 - 吉祥航空拥有10架B787宽体机，宽体机型日利用率达14.0小时，较2019年同期增长2.5小时，宽体机规模化运营后盈利能力有望提升 [4] - 九元航空作为广州唯一主基地低成本航空公司，2025年上半年实现净利润约2.3亿元，同比增长8%，较2019年同期增长1087% [4] - 九元航空计划在2027-2028年每年引进5-6架飞机 [5] 股东回报与公司信心 - 2024年公司拟每股派息0.19元（含中期分红），对应现金分红比例45% [4] - 2025年宣布第三轮股份回购计划，拟回购2.5亿元至5.0亿元，截至2025年9月已回购约4亿元，均价12.71元/股 [4] - 2024-2025年累计注销3000万股已回购股份，占注销前总股本的1.4% [4] 业绩预期与催化剂 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别约为10.07亿元、15.71亿元、22.94亿元 [6] - 业绩潜在催化剂包括量价上涨、飞机利用率提升、油价下跌、人民币升值 [6] - 公司业绩修复节奏与行业略有不同，最差时期已过，未来三年有效运力有望明显增长，业绩弹性可能超预期 [5]