行业轮动策略 - 市场成长板块波动加大 行业轮动强度自低位回升 围绕是否应该高低切的讨论增多[1] - 轮动绝非简单基于位置或赔率的高位向低位切换 而是立足景气逻辑与产业趋势的优势风格机会扩散[1][3] - 增量资金市场环境下 资金行为从存量搬家变为增量扩容 扩散逻辑更适合当前市场[3] 资金行为特征 - 增量资金基于优势主线和风格挖掘未被充分定价细分领域 强化主线赚钱效应和共识[3] - 景气优势明朗环境下 资金核心诉求是基于景气确定性增长而非赔率安全[6] - 部分资金对高位板块短期波动容忍度高 认为业绩增长将消化股价 另一部分资金扩散挖掘其他产业逻辑变化方向[6] 产业趋势支撑 - 新动能产业趋势不断迭代内涵丰富 AI 新能源 创新药 军工等领域全球竞争力加强[8] - 科技板块局部过热时 资金应对方式为科技内部轮动或其他成长主线扩散[8] - 旧动能通过优化产能结构和技术迭代实现困境反转 反内卷政策加持下 PPI 回升带来价值重估机遇[11] 港股互联网 - 自8月下旬持续首推港股互联网 成为AI补涨中最具弹性板块之一[11] - 美国降息周期启动利好港股互联网外部流动性 阿里云收入和资本开支超预期带动板块回归AI叙事[11] - 南下资金涌入 外资参与热情回升 互联网平台作为AI应用落地率先受益方向[11] - 商汤-W区间涨幅37.50% 国际中介净流入22.99亿港元 百度集团-SW区间涨幅36.46%[14] - 阿里巴巴-W区间涨幅24.50% 港股通净流入374.12亿港元[14] 军工板块 - 五中全会前20个交易日 军工板块胜率和涨幅中位数在各一级行业排名第一[17] - 五年规划交界节点 军队建设十四五规划进入能力集成交付关键期 十五五规划编制推进[20] - 全球军备竞赛拉开帷幕 中国武器展现全球竞争力 国际军贸市场空间有望打开[22] - 日本2023-2027财年防卫费总投入43万亿日元 较2019-2023财年增长63.5%[23] - 韩国2024-2028年国防经费348万亿韩元（约2680亿美元）[23] - 欧盟拟调动8000亿欧元打造安全欧洲 其中1500亿欧元贷款用于国防投资[23] - 美国2026财年国防预算首次突破1万亿美元[23] - 北约决定2035年前将年度国防开支提高至GDP的5%[23] 创新药 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[23] - 百济神州-U 2025H1营收同比增长46.03% 净利润同比增长115.63%[25] - 药明康德2025H1净利润同比增长101.92%[25] - 恒瑞医药2025H1净利润同比增长29.67%[25] - 截至8月末国产创新药达成license-out交易83项（同比增长57%）披露总金额845.31亿美元（同比增长185%）[25] 新能源 - 行业处于利空钝化利好敏感阶段 反内卷政策高度重视 库存和产能周期底部明确[26] - 固态电池新技术突破验证产业化加速 锂电设备龙头中报业绩超预期[29] - 电池和风电等环节25Q2出现补库和加大资本开支迹象 供需格局改善明确[29] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比 产能利用率和扩张性资本开支均降至历史底部[29] - 锂电池库存同比37% 近五年分位数60% 产能利用率1.94 近五年分位数10%[30] - 光伏电池组件库存同比-21% 近五年分位数10% 产能利用率1.55 近五年分位数0%[30] 新消费 - 拥挤度降至较低水平 中秋国庆双节旺季催化胜率提升[31] - 泡泡玛特2025H1归母净利润同比增长396.49% PE-TTM 55.94 近三年分位数71.91%[34] - 万辰集团2025H1归母净利润同比增长50358.80%[34] - 乖宝宠物2025H1归母净利润同比增长22.55% PE-TTM 57.79 近三年分位数76.15%[34] 反内卷及景气周期 - 反内卷政策部署是中长期主线 改善顺周期板块远景盈利和估值[36] - 硅料硅片亏损企业占比100% 近十年分位数92.30% 扩张性资本开支同比增速-90.73% 近十年分位数0%[37] - 光伏电池组件亏损企业占比72.73% 近十年分位数100% 扩张性资本开支同比增速-92.60% 近十年分位数0%[37] - 普钢亏损企业占比56.52% 近十年分位数71.70% 扩张性资本开支同比增速-87.05% 近十年分位数26.30%[37] - 有色和化工在海外宽松 反内卷和细分成长多重催化下具备景气支撑[37]

科技管理体制与创新能力 - 科技管理体制实现重塑 中央科技委员会成立 科学技术部整体承担其办事机构职责 [3] - 全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% 研发人员总量世界第一 [3] - 基础研究经费达2497亿元 较2020年增长超70% 基础研究人才队伍由2021年47.2万人年增至2023年57.5万人年 [3] - 国家综合创新能力排名由2020年第14位提升至2024年第10位 [4] 国家战略科技力量与区域创新 - 国家实验室体系建设稳步推进 国家科研机构和高水平研究型大学科研能力提升 科技领军企业加快培育 [4] - 北京、上海、粤港澳大湾区国际科创中心支撑引领和辐射带动作用不断增强 [4] 新质生产力与产业创新 - 规上高技术制造业增加值较"十三五"末增长42% [5] - 全国新能源汽车累计销售突破4000万辆 产销量连续10年保持全球第一 [5] - "三新"经济增加值占GDP比重达18% 我国"灯塔工厂"数量全球第一且占比超40% [5] - 多个通用大模型达到国际先进水平 部分模型准确率突破95% [6] 民生领域科技应用 - 农作物自主选育品种面积超95% [6] - 上市国产创新药数量是"十三五"时期2.8倍 [6] - 京津冀及周边地区PM2.5平均浓度下降8% [6] - 新技术推广应用提升安全生产、应急救灾和社会治理等领域智能化水平 [6] 科技体制改革与人才激励 - 创新"揭榜挂帅""赛马制""链主制"等任务组织模式 探索经费"包干制" [7] - 国家重点研发计划参研人员中45岁以下占比超80% 项目负责人比例为43.3% [7][8] 科技金融与成果转化 - 科创板首发上市376家企业 首发募资超6000亿元 [9] - 2025年科技创新和技术改造再贷款规模达8000亿元 [9] - 全国技术合同成交额达6.8万亿元 连续多年保持两位数增长 [9] - 布局1084家高校院所自建技术转移机构 1.9万余家校企共建研发与转化平台 1.6万家科技型企业孵化载体 [10] 国际合作与全球参与 - 与160多个国家和地区建立科技合作关系 签署19个政府间科技合作协定 加入200多个国际组织和多边机制 [10] - "一带一路"科技创新行动计划深入实施 联合实验室全面布局建设 [11] - 牵头发起或参与60多个国际大科学计划和大科学工程 包括"深时数字地球"和"海洋负排放" [11] 未来科技发展重点 - 加强原创性引领性科技攻关 推动科技创新和产业创新深度融合 [12] - 一体推进教育科技人才发展 持续深化科技体制改革 [12] - 建设具有全球竞争力的开放创新生态 [12]

科技体制改革与创新活力 - 科技体制改革持续深化 创新创造活力充分释放[1] - 科技政策统筹加强 与财税金融产业教育人才政策协同高效[1] - 国家重大科技任务组织机制完善 项目凝练突出战略需求导向[1] - 创新"揭榜挂帅""赛马制""链主制"等组织模式[1] 科技人才评价与激励 - 科技人才评价激励政策优化 推进分类评价试点[3] - 深化国家自然科学基金项目"去帽子化"改革[3] - 支持青年科研人员挑大梁 国家重点研发计划参研人员中45岁以下占比超80%[3] 科技金融体制建设 - 科技金融体制进一步健全[5] - 2021年以来科创板首发上市376家企业 首发募资超6000亿元[5] - 2025年科技创新和技术改造再贷款达到8000亿元[5] - 加快组建国家创业投资引导基金 预计带动地方资金社会资本近1万亿元[7] - 健全资本市场"绿色通道"机制 推出债券市场"科技板"[7] - 为科技型企业提供更长期更低利率融资渠道 288家主体发行超6000亿元科技创新债券[7] 科技创新民生应用成果 - 科技创新成果惠及民众衣食住行 民生福祉持续改善[7] - 以天更蓝食更优行更快更健康为目标进行系统性布局[7] - 京津冀及周边地区PM2.5平均浓度下降18%[9] - 农作物自主选育品种面积超95%[11] - CR450动车组运营时速达400公里[11] - C919累计获得国内外订单超1000架[11] - 上市国产创新药达"十三五"时期2.8倍[13] - 全数字PET-CT等高端医疗装备实现中国制造[13] - 重大传染病防治与四大慢病精准诊治取得新突破[13]

科技投入持续增加 - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% [5] - 研发投入强度达到2.68% 超过欧盟国家平均水平 [5] - 研发人员总量达75万人 [5][6] 基础研究水平提升 - 基础研究水平进一步提升 [7] 科技创新成果应用 - 农作物自主选育品种面积占比95% 支撑农业强国建设 [12] - 上市国产创新药数量达"十三五"时期20倍 [13] - 全数字PET-CT等高端医疗装备实现中国制造 [13]

股价表现 - 四环医药涨8%至1.62港元 [1] - 和铂医药-B涨7.26%至15.8港元 [1] - 恒瑞医药涨6.46%至85.7港元 [1] - 药明合联涨5.46%至64.65港元 [1] - 联邦制药涨5.23%至17.3港元 [1] - 石药集团涨3.91%至11.17港元 [1] 外资投资动态 - 新加坡政府投资公司增持和铂医药4022.2万股 每股均价12.7133港元 价值约5.11亿港元 持股比例由1.62%升至6.37% [1] - 新加坡政府投资公司买入基石药业8040万股 价值6.35亿港元 持股比例升至5.49% [1] - 贝莱德举牌三生制药 持股比例达5.1% [1] 行业交易活动 - 国产创新药达成对外授权83项 涉及总金额845.31亿美元 首付款43.21亿美元 [2] - 2025年世界肺癌大会将于9月6日-9日举行 中国学者有35项口头报告 [2] 机构观点 - 中邮证券看好下半年核心资产价值回归 [2]

A股医药板块表现 - 沪深京三市成交额连续6个交易日突破2万亿元，A股医药板块今年以来已提前走出一波行情 [1] - 494只医药个股中435只累计上涨，占比近九成，56只个股年内涨幅翻倍 [1] - 舒泰神(300204.SZ)累计涨幅6.44倍居首，赛分科技(688758.SH)涨3.57倍次之，广生堂(300436.SZ)涨3.55倍位列第三 [1] - 超研股份等10只个股涨幅达两倍以上 [1] 行业回暖驱动因素 - 医药股走强与国产药企创新能力获得认可直接相关 [2] - 创新药行业经历资本寒冬后，部分药企通过商务拓展取得进展，吸引资本市场关注，行业进入回暖期 [4] - 国产创新药出海交易创纪录，2025年前六个月达成50笔BD交易，披露总金额超484亿美元，首付款24亿美元 [5] - 交易覆盖ADC、双抗、GLP-1等热门领域，涉及肿瘤、免疫、减重等高发慢性病 [5] 政策支持力度 - 国家医保局等部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，全链条支持创新药发展 [7] - 医保目录调整首次同步启动商保创新药目录审查，121个药品通过初审 [7] - 政策层面明确支持创新药发展，形成行业利好 [7] 企业战略动向 - 创新药企对外授权进展受高度关注，跨国药企认可中国医药创新价值 [6] - 行业进入价值重估过程，企业注重BD交易的价值最大化 [6]

板块表现 - 创新药板块持续走强 相关热门ETF规模屡创新高[1] - 13日首药控股19.99%涨停 微芯生物大涨14.39% 美迪西和昭衍新药涨超9%[1] - 恒生医药ETF上涨3.39% 港股通医疗ETF上涨4.09%[1] 政策支持 - 2025年政府多次提出优化药品集采和支持创新药政策 行业进入政策红利密集释放期[2] - 国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出16条具体举措[2] - 国家医保局召开五场"医保支持创新药械"座谈会 展现全链条支持态度[2] - 新上市药品首发价格机制已建立 支持高水平创新药获得高收益回报[2] 机构观点 - 中信证券认为新价格机制给予高质量创新药更高定价自由度和更长价格稳定周期[3] - 葛兰长期看好创新药发展前景 认为政策优化和支付机制完善为企业铺平道路[3] - 当前有近百款国产创新药处于申报上市过程 有望享受首发价格机制[3] 出海表现 - 国产创新药出海加速 三生制药与辉瑞达成超60亿美元交易[4] - 恒瑞医药与GSK达成125亿美元合作 石药集团以20.75亿美元授权海外权益[4] - 2025年1-6月创新药出海交易达50笔 交易总额超484亿美元 首付款超24亿美元[4] - 交易覆盖ADC、双抗、GLP-1等热门领域 涉及肿瘤、免疫、减重等疾病[4] 研发实力 - 中国企业研发的活跃创新药数量达3575个 位居世界第一[5] - 2024年全球超5000万美元首付款的BD合作中 超30%来自中国[5] - 海外市场对中国生物制药公司研发能力认可度提升[5] 市场估值 - 工银瑞信基金认为创新药产业趋势向好 对外授权行情只进展到半场[6] - 未来半年至一年将有大量对外授权交易落地 包括多个百亿美金级别交易[6] - 高盛指出中国生物技术企业市值仅为美国同行的14%-15% 但全球创新贡献占比近33%[6]

中国医药行业"出海"趋势 - 2025年上半年中国医药行业最火爆的关键词是"出海"，国产创新药实力正得到国际认可 [1] - 2019至2024年中国创新药License-out交易数量、首付款金额和总金额逐年上升 [1][5] - 2024年国产创新药BD交易总金额和首付款分别达523亿美元和41亿美元，创历史新高 [3] - 截至2024年5月27日，国产创新药BD总金额已达455亿美元，首付款22亿美元，全年有望再创新高 [3] 创新药研发进展与国际化 - 中国在研原研创新药数量全球第一，占比达24%，加速从"制药大国"向"制药强国"转变 [1][3] - 2015年创新药审评审批制度改革后，国内首款上市药品与全球差距从10年缩短至1-2年或同步 [4] - 2024年全球首次开展临床试验的创新药中，中国占比居全球首位 [4] - 2024年至少有17个中国创新药品种获得FDA突破性疗法认证 [4] 重点领域与交易案例 - 肿瘤、自免和代谢类疾病（如糖尿病、减肥）是中国生物药企业出海的竞争性优势领域 [2][7] - 三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707海外权益授权给辉瑞，首付款12.5亿美元，总金额最高可达60.5亿美元 [3] - 2024年第一季度跨国BD交易已超33笔，数量有望继续提升 [5] 出海挑战与应对策略 - 欧美市场面临临床费用高昂、人才缺乏、审批监管严格及关税等新挑战 [6] - 需构建国际化制度性开放体系，包括监管互认、贸易协定沟通和跨境平台支持 [6] - 建议培育耐心资本、推广AI应用（如精准医疗和算力研发）、抱团出海嵌入全球研发体系 [7] - 应优先瞄准欧美高法规市场，同时兼顾人口多、增长快的新兴市场 [7] 行业窗口期与全球布局 - 当前是医药行业融资窗口期，建议企业抓紧时间融资以应对潜在寒冬 [7] - 所有药企在研发、临床和产业化阶段都必须考虑全球布局 [7]

美国关税政策的特征 - 关税覆盖范围广泛 自2025年4月5日起对几乎所有进口商品征收10%基础关税 涉及电子 机械 化工 纺织等多个行业 [2] - 税率设定差异化 依据贸易逆差规模 产业竞争关系等因素制定差异化税率 对钢制家用电器加征50%关税使洗衣机价格上涨约90美元 [2][3] - 政策高度不确定性 频繁调整关税税率 豁免申请程序复杂且结果难以预测 严重扰乱国际贸易秩序 [3] 美国关税政策对美国自身的影响 - 通胀压力上升 2025年核心个人消费支出价格指数预期上调至3.1% GDP增速预期下调至1.4% [4] - 企业成本飙升 小家具制造商利润压缩濒临破产 农产品滞销导致农民财务困境 每年增加6600亿美元税收负担 [5] - 国际信誉受损 政策反复无常导致美国国债吸引力减弱 [6] 美国关税政策对全球经济的影响 - 冲击全球贸易 2025年全球贸易量增速下调至1.8% 日本对美出口同比下降11.1% 汽车出口下降24.7% [7] - 拖累经济增长 2025年全球经济增速预测从2.7%降至2.3% 消费需求抑制 投资项目搁置 [8] - 重塑经贸规则 打破WTO多边贸易规则 推动区域贸易协定如中国-东盟合作深化 [8] 美国关税政策对中国产业链的挑战 - 成本攀升 2024年中国对美汽车零部件出口额达171.5亿美元 占该品类总出口15.6% 关税上升挤压利润空间 [9] - 订单流失 机电产品价格竞争力下降 纺织品服装出口额预计下降20%-30% [10] - 供应链外迁 部分跨国企业将生产环节转移至东南亚 墨西哥等地 [11] 美国关税政策给中国带来的机遇 - 国产替代加速 半导体 医药等行业加大研发投入 国产创新药竞争力提升 [11] - 内需市场拓展 2025年5月社会消费品零售总额增速达6.4% 机电产品出口增长9.3% 集成电路出口增长18.9% [12] - 市场多元化 对美出口依赖度从19.2%降至12% 对东盟出口占比升至16.8% 与东盟欧盟进出口分别增长9.1% 2.9% [12] 中国应对美国关税政策的措施 - 坚定反制 迅速发布同等税率反制措施 中美经贸磋商机制首次会谈 [13] - 加强国际合作 推动一带一路倡议 与东盟完成自贸区3.0版谈判 [13] - 维护多边机制 联合欧盟巴西等经济体建立临时上诉仲裁安排 [14]

报告核心观点 - 2025年6月23 - 27日A股上扬有突破平台迹象，稳定币概念股活跃但后半周分化，市场风险偏好回暖，前期银行板块回调，成长板块修复；特朗普政府无法复刻里根时期“广场协议”，美国“关税武器”效果或不如预期，A股4月初关税阴霾渐远，近期权益资产配置可增加对高增速板块关注 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - A股表现：本周A股上扬，上证指数周涨1.91%，深证成指周涨3.73%，创业板指周涨5.69%，科创50周涨3.16%，全市场日均成交额升至1.49万亿元，稳定币概念股先热后分化，市场风险偏好回暖，券商和军工板块政策驱动效应显著，银行板块回调，成长板块修复 [1][8] - 美国经济：2025年第一季度美国经济疲软且通胀高企，实际GDP年化季环比终值-0.5%，连续两季度收缩，核心PCE物价指数年化季环比终值3.5%，“滞胀”风险加剧 [9] - 稳定币政策：国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，央行行长支持稳定币发展，香港试点与内地数字人民币双轨制深化，但存在境外交易所违规推销等乱象，行业短期高波动，长期取决于技术安全与全球监管协同 [9] - 小米订单：小米YU7上市订单超预期，3分钟大定订单破20万台，1小时达28.9万台，但存在销售策略引质疑、黄牛交易有风险、产能不足等问题 [9] 配置观点 特朗普政府难复刻“广场协议”原因 - 地缘角度：国际经济权力结构从单极转向多元，美元强势地位动摇，美国推动美元贬值需中国和欧盟配合，但特朗普政策激化矛盾，国际协同干预可能性降低 [2][16] - 美国自身：美国经济困境根源是结构性失衡，面临36万亿美元债务危机、高通胀及制造业空心化，单纯美元贬值缓解贸易逆差不可行；中国与80年代日本有本质差异，人民币汇率不受外部轻易操控，美国施压可能加速“去美元化” [2][16] A股权益资产配置建议 - 氟化工：政策配额制度冻结第三代制冷剂产能，中小产能出清，头部企业掌握定价权推动价格上行；萤石资源供给受限巩固成本支撑；头部企业技术迭代打破海外垄断，全产业链优势优化成本提升毛利率 [4][17] - 创新药：板块阶段性回调，估值回落至近五年低位，调整后龙头标的性价比高；2025年1 - 5月国产创新药出海交易额455亿美元，部分首付款增厚中报利润 [4][18] - 半导体：市场风险偏好修复，AI产业链或重回主线；外部因素倒逼供应链自主化，国产化率持续突破；国家大基金三期和地方产业基金为本土企业提供资金与政策保障 [4][18]