皇马科技 - 2025年一季度出口销量增速超30%，受美国关税政策影响较小 [1] - 毛利率增长得益于产销量提升、环氧丙烷价格下降等因素 [1] - 聚醚胺产品成本优势明显，计划扩大产能 [1] - 第三工厂分两期建设，预计2027年底全部投产，重点布局中高端产品 [1] - 润滑油产品主要用于非车用和添加剂领域，威尔药业为竞争对手 [1] - 特种表面活性剂应用于多个新兴产业领域，但不直接生产终端产品 [1] - 定价模式多元化，包括市场定价、公式定价和特殊定价 [1] - AI技术已在研发和生产中应用，未来将进一步推广 [1] - 2024年度现金分红超过归母净利润的30% [1] 联创光电 - 中久光电2025年一季度收入同比增长较大，主要系大额在手订单开始逐步释放 [2] - 联创致光2024年亏损主要因对手机背光源存货资产进行减值测试，计提较大额度的存货减值准备 [2] - 2025年一季度联创致光大幅减亏，3月起扭亏为盈，毛利率提升 [2] - 中久光电2024年在激光产业方面推进高功率轻量化泵浦源、激光器开发，取得出口资质 [2] - 高温超导技术壁垒和技术难点包括稳定性、失超保护、接头简单低电阻可制造的电连接 [2] - 南昌"星火一号"项目采用聚变-裂变混合技术，装置规模小，投资规模小，技术成熟度高，建造时间短 [2] - 智能控制器2024年归母净利润上升，毛利率提升至25.03% [2] 格科微 - 2024年实现营业收入63.83亿元，同比增长35.90%，净利润1.87亿元，同比增长287.20% [3] - 2025年一季度营收15.24亿元，同比增长18.21%，净利润-0.52亿元 [3] - 高端手机CIS产品进展顺利，1,300万以上像素图像传感器收入超15亿元，占比提升至50% [3] - 非手机CIS领域推广400万、800万像素产品，应用于智慧城市、智慧家居等 [3] - 车载前装图像传感器研发完成，预计2025年推广 [3] - 临港工厂获多项认证，满产状态，实现800万、1,300万、5,000万像素产品量产，2024年销售收入22.46亿元 [3] - 单芯片架构产品快速导入，5,000万像素产品大量出货，预计下半年毛利率上升 [3] 普门科技 - 2025年第一季度国内业务因呼吸道疾病蔓延、DRG/DIP支付方式改革等因素导致收入负增长 [4] - 国际业务进展正常但因发货延误收入也出现负增长 [4] - 公司发光试剂收入主要来源于炎症和心肌项目，安徽集采项目占比小 [4] - 临床医疗业务恢复正增长，五大临床解决方案逐步完善 [4] - VTE防治系统在国内二级以上医院覆盖应用 [4] - 国际业务规划加强海外分公司本土化建设，调整国际营销组织架构 [4] - 期间费用增长，公司将聚焦产品研发和终端客户覆盖，控制费用在合理水平 [4] 香飘飘 - 2024年第四季度和2025年第一季度奶茶业务承压，主要因外部环境、内部策略调整及长期主义理念影响 [5] - 原叶现泡新品线上线下试销，获得积极反馈，品牌端获得高声量 [5] - 兰芳园冻柠茶将优化产品定位，聚焦广东、北京等城市 [5] - Meco果茶围绕原点人群和渠道做精进，加强餐饮市场开拓 [5] - 公司关注零食量贩渠道，推出定制化产品，覆盖三万家门店 [5] - 线下快闪店推广新品，获取反馈，品牌营销效果良好 [5] - 即饮业务增长得益于产品差异化、深耕原点渠道、挖掘礼品市场、开拓新渠道 [5]

德科立 - 2025年Q1营收同比微增6%，但利润率显著下滑，主要受高毛利业务调价、DCI业务成本激增及产品结构调整影响 [1] - 800G DCI产品已进入客户定制开发阶段，预计年内可落地，暂未向L波段扩展 [1] - Q1扩产难点为海外基地建设和国内新产线认证周期长，预计Q3-Q4产能瓶颈将逐步缓解 [1] - 泰国产线年底验证不影响国内产线的海外供货，主要挑战在于关税政策的不确定性 [1] - 算力需求爆发驱动DCI订单大幅增长，产能优先保障前期订单 [1] - 国内骨干网建设按计划进行，新的国干项目2025年能完成招标工作 [1] 珀莱雅 - 2024年成为国内首个营收突破百亿的美妆公司，提出"双十战略"，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2] - 主品牌珀莱雅在中国市场的市占率仍有提升空间，将重点发展源力、能量、美白、底妆等系列 [2] - 线上渠道将丰富产品矩阵，提升运营能力；线下渠道关注新形式，持续布局 [2] - 护肤品牌定位明确，彩妆品牌聚焦专业领域，洗护品牌定位中高端及功效型 [2] - 出海方面聚焦东南亚市场，开发适合当地需求的产品，并与本土渠道商合作 [2] - 投资方面将通过投资丰富品牌和产品矩阵，满足不同需求 [2] 香飘飘 - 2024年第四季度和2025年第一季度奶茶业务承压，主要因外部环境、内部策略调整及长期主义理念影响 [3] - 原叶现泡新品线上线下试销获得积极反馈，品牌端获得高声量 [3] - 兰芳园冻柠茶将优化产品定位，聚焦广东、北京等城市 [3] - Meco果茶围绕原点人群和渠道做精进，加强餐饮市场开拓 [3] - 公司关注零食量贩渠道，推出定制化产品，覆盖三万家门店 [3] - 线下快闪店推广新品，获取反馈，品牌营销效果良好 [3] - 实施财年锁价模式，优化成本端，关注原材料价格走势 [3] - 线上渠道将发挥品牌推广和新品测试的作用 [3] - 即饮业务增长得益于产品差异化、深耕原点渠道、挖掘礼品市场、开拓新渠道 [3] - 新品储备包括新口味、定制化产品，探索果蔬茶和养生奶茶方向 [3] 源乐晟资产 - 目前管理的资产规模70亿元 [4] - 首只阳光私募产品"乐晟股票精选"自2008年7月成立以来已取得超过500%的累计收益 [4] - 2011、2012、2013连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖 [4] - 除管理面向个人直接投资者为主的集合类阳光私募产品外，还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [4]

财务表现 - 2024年公司营收32.9亿元，同比下滑9.3%，归母净利润2.5亿元，同比下滑9.7% [1] - 2025年一季度营收5.8亿元，同比下滑20.0%，归母净亏损0.2亿元，同比转亏 [1] - 2024年毛利率38.3%，同比提升0.8个百分点，2025年一季度毛利率31.2%，同比下降2.4个百分点 [2] - 2024年净利率7.7%，同比持平，2025年一季度净利率-3.2%，同比下降6.7个百分点 [2] 分业务表现 - 2024年冲泡板块营收22.7亿元，同比下滑15.4%，即饮板块营收9.7亿元，同比增长8.0% [1] - 2025年一季度冲泡板块营收3.0亿元，同比下滑37.2%，即饮板块营收2.7亿元，同比增长13.9% [1] - Meco果茶2024年营收7.8亿元，同比增长20.7% [1] 区域与渠道表现 - 2024年华东地区营收14.7亿元，同比下滑8.7%，华中地区营收5.0亿元，同比下滑5.7% [1] - 2024年经销商渠道营收29.6亿元，同比下滑9.1%，电商渠道营收1.9亿元，同比下滑25.4% [1] - 2025年一季度经销商渠道营收同比下滑21.5%，电商渠道同比下滑7.7% [1] - 2024年底经销商数量净增296家至1827家 [1] 经营策略 - 公司积极维护价盘稳定，渠道库存已恢复健康水平 [1] - 即饮业务作为第二成长曲线，坚定差异化杯装形态策略 [3] - Meco果茶矩阵扩容，开发渠道定制产品，提升品牌认知度与市场渗透率 [3] - 持续加强专职即饮餐饮经销商招募力度 [1] 成本与费用 - 2024年销售费用率23.2%，同比下降0.6个百分点，管理费用率6.8%，同比上升0.5个百分点 [2] - 2025年一季度销售费用率26.8%，同比上升2.8个百分点，管理费用率9.4%，同比上升1.8个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.2亿元 [3] - 新产品研发顺应健康化年轻化趋势，业绩有望底部反转 [3]

公司业绩表现 - 2024全年实现营收32.87亿元，同比下滑9%，归母净利润2.53亿元，同比下滑10% [1] - 2025年一季度营收5.8亿元，同比下降19.98%，归母净利润亏损1877.5万元，上年同期盈利2521.26万元 [1] - 即饮业务收入从2020年6.57亿元增长至2024年9.73亿元，占比从17.63%提升至29.61%，2025年一季度销售收入同比增长13.89% [2] - 冲泡业务2024年营收22.71亿元，同比下降15.42% [3] 业务发展历程 - 2005年创业初期通过标准化杯装冲泡奶茶对街边奶茶店形成降维打击，参与制定固体饮料标准 [2] - 2017年开启"二次创业"推出即饮产品矩阵，包括Meco牛乳茶、兰芳园丝袜奶茶和2018年Meco果汁茶，卡位五元价格带 [2] - 2024年启动"第三次创业"，聚焦冲泡业务健康化升级，推出原叶现泡奶茶和轻乳茶产品 [3][4] 战略转型与创新 - 制定"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"发展战略 [4] - 研发费用连续5年增长，2024年9月推出原叶现泡系列产品 [4] - 在杭州、成都开设线下快闪店，"明前特级龙井轻乳茶"单日销量达6万杯 [4] - 原叶现泡类产品线上试销价格最低5元/杯，高端产品"特级龙井"礼盒折合16元/杯，对标现制茶饮价格 [8] 市场竞争格局 - 现制奶茶下沉至乡镇市场，入侵商场、社区、学校等场景，与冲泡奶茶形成此消彼长竞争关系 [3] - 现制奶茶使用珍珠、芋泥等新鲜原料，对冲泡奶茶形成替代压力 [3] - 通过春熙路3D大屏广告进行针对性营销，直面现制茶饮竞争 [6] - 即饮茶业务增速放缓，在有糖茶市场增长疲态下持续高增长难度大 [3] 产品定位与研发 - 原叶现泡系列复刻现制茶饮已验证口味，通过工艺创新提升质价比 [8] - 健康冲泡、五谷冲泡被视为冲泡奶茶潜在突围方向 [3] - 即饮产品具有数月保质期优势，更耐储存运输 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 香飘飘24年营收32.87亿元，同比-9.3%；归母净利润2.53亿元，同比-9.7%；25Q1营收5.8亿元，同比-20.0%；归母净利润-1877万元，同比转负 [4] - 冲泡产品出货承压，即饮产品增长稳健；24年成本红利推升毛利率，推广费用支出结构调整 [5][6] - 后续关注冲泡产品出货与即饮产品新渠道拓展；下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [7][8] 各部分总结 市场数据 - 总股本4.13亿股，总市值57.86亿元，一年最低/最高10.13/20.78元，近3月换手率97.98% [1] 收益表现 - 1M相对收益0.99%，3M相对收益-1.99%，1Y相对收益-22.79%；1M绝对收益-2.71%，3M绝对收益-2.77%，1Y绝对收益-18.29% [4] 分产品营收 - 24年冲泡业务营收22.71亿元，同比-15.42%；即饮业务营收9.73亿元，同比+8.0% [5] - 25Q1冲泡/即饮业务营收3.05/2.66亿元，同比-37.2%/+13.9% [6] 分区域营收 - 24年除东北区域营收同比增长4.55%，华东/华中/西南分别实现营收14.65/5.00/4.14亿元，分别同比-8.7%/-5.7%/-10.9% [5] - 25Q1核心市场华东/西南/华中分别实现营收2.11/0.81/0.84亿元，分别同比-26.0%/-15.2%/-26.1% [6] 分渠道营收 - 24年经销渠道营收29.61亿元，同比-9.05%，经销商数量同比增加296家至1827家；电商渠道营收1.86亿元，同比-25.42%；直营营收7761万元，同比+22.8%；出口营收1912万元，同比+9.9% [5] - 25Q1经销/电商/出口/直营分别实现营收4.83/0.6/0.06/0.18亿元，分别同比-21.5%/ -7.7%/+14.4%/ -39.3% [6] 财务指标 - 24年/25Q1毛利率分别为38.3%/31.2%，分别同比+0.8/-2.4pcts；销售费用率分别为23.2%/ 26.8%，分别同比-0.6/+2.8pcts；管理费用率分别为6.8%/ 9.4%，分别同比+0.5/+1.8pcts；归母净利率分别为7.7%/-3.2%，分别同比持平/-6.71pcts [6] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测分别至2.67、3.05亿元，较前次预测下调幅度为27.0%、30.2%，新增27年归母净利润预测为3.34亿元；当前股价对应25 - 27年PE分别为22x/19x/17x [8] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025年Q1仍承压，期待后续收入逐步恢复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入32.87亿元，同比下降9.32%，归母净利润2.53亿元，同比下降9.67%；Q4实现营业收入13.49亿元，同比下降18.06%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降14.94%；25Q1营业收入5.80亿元，同比下降19.98%，归母净利润 - 1877.50万元，同比下降174.47% [7] - 2024年冲泡业务营收22.71亿元，同比下降15.42%，即饮业务收入9.7亿元，同比 + 8%，其中Meco果茶收入7.80亿元，同比增长20.69% [7] - 2024年经销商/电商/出口/直营渠道收入分别同比 - 9.1%/-25.4%/+9.9%/+22.8% [7] - 2024年归母净利率7.7%，同比 - 0.03pct，毛利率38.3%，同比 + 0.81pct，销售/管理（含研发）费率分别同比 - 0.58、+0.76pct [7] - 25Q1冲泡/即饮业务分别实现收入3.05/2.66亿元，分别同比 - 37.18%、+13.89%；归母净利率 - 3.2%，同比 - 6.71pct，毛利率31.2%，同比 - 2.4pct，销售/管理（含研发）费用率分别同比 + 2.83/+2.45pct [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利润为2.6、3.0亿元（前值为3.37/3.85亿元），分别同比 + 2.5%/15.2%，新增2027年归母净利润为3.2亿元，同比 + 8.1% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3287|3320|3514|3672| |归母净利润（百万元）|253.19|259.59|299.09|323.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|0.63|0.72|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|22.85|22.29|19.34|17.89| |毛利率(%)|38.34|39.47|40.07|40.46| |归母净利率(%)|7.70|7.82|8.51|8.81| |收入增长率(%)|-9.32|1.00|5.84|4.48| |归母净利润增长率(%)|-9.67|2.53|15.22|8.11| [1][8]

财务表现 - 2024年公司实现全年营业收入32 87亿元，归母净利润2 53亿元 [1] - 2025年一季度营收5 80亿元，其中即饮板块营收2 66亿元，同比增长13 89% [1] - 即饮业务环比增长54 82%，Meco果茶销售收入同比增长20 68%，环比增长67 73% [1] 即饮业务战略 - 以"杯装差异化"为核心策略，从产品、渠道、营销多维度发力，开辟错位竞争空间 [1] - Meco果茶在产品口味与形态上持续创新，推出"橙漫茉莉"等新口味，开发便携小包装适配零食量贩渠道 [2] - 渠道布局上深耕校园及周边原点市场，同时拓展零食量贩渠道，已进入超过两万家门店 [2] - 积极拓展专职经销商，加速渗透火锅、烧烤等餐饮终端，强化"杯装"特征 [2] 研发与生产优化 - 2024年研发投入同比增长14 06%，首创常温鲜奶锁鲜技术，实现冲泡产品从粉末到液体的突破 [3] - 开展杯装饮料包材创新专项研究，为包装形态多元化与成本控制提供支撑 [3] - 通过三期精益生产专项优化生产设备智能化、产线布局及管理过程，降本增效成果显著 [3] - 建立首座"超级茶园"，打造品质产业链 [3]

香飘飘品牌转型策略 - 公司通过创始人千金蒋一侨参加《浪姐6》高调重回公众视线 [2][3] - 在成都春熙路开设"男模店员"线下店引发关注 要求店员身高180cm以上且空乘专业优先 [4][6] - 线下店采用"手冲现泡"模式 用茶汤和牛奶制作奶茶 并直接对标霸王茶姬 [6] - 推出16元/杯的"明前特级龙井轻乳茶"新品 价格较传统产品大幅上涨 [8] - 通过社交平台海选27位"制茶弟弟"进行男团式营销 将品牌形象从"香飘飘女孩"转变为"香飘飘男孩" [12][15] 行业竞争格局 - 新中式茶饮市场已高度内卷 专家认为2025年后品牌将固化 [19] - 2023年沪上阿姨以104亿元零售额占据4.2%市场份额 书亦烧仙草估值达92亿元 [31] - 蜜雪冰城、奈雪的茶2018年开始出海 沪上阿姨布局下沉市场 [36] - 行业进入存量市场 近五年无新品牌走红 只有倒闭或被收购案例 [35] 公司经营数据 - 2022年即饮业务营收9.01亿元 同比增长41.16% [30] - 2022年总营收31.28亿元 同比下滑9.76% 净利润2.14亿元 [31] - 2024年前三季度营收19.38亿元 同比下滑2.05% [32] - 即饮业务2024年前三季度营收8.01亿元 奶茶杯累计可绕地球61圈 [32] 产品迭代历程 - 2004年首创杯装冲泡奶茶 2008年销量突破3亿杯 [24] - 2017年成为"中国奶茶第一股" 2018年营收达32亿元 [26] - 2018年推出4元/杯的"Meco果汁茶" 2020年通过直播单场卖出125万杯 [28] - 近年推出港式奶茶兰芳园和低卡牛乳茶等新品 但市场反响有限 [31][33] 消费者认知变化 - 00后消费者对品牌认知度降低 在众多新式茶饮中显得平平无奇 [23] - 消费者对16元新品价格敏感 质疑高端茶叶用于批量生产奶茶的合理性 [38] - 2024年底出现"下午茶降级"现象 部分白领重新选择3元/杯的香飘飘 [40] - 消费者对现制茶饮卫生问题担忧增加 对平价产品瑕疵容忍度更高 [42]

业绩表现 - 2024年实现营收32.87亿元，净利润2.53亿元 [1] - 即饮板块营收同比增长8.00%至9.73亿元，其中Meco果茶系列增速达20.69% [1] - 2025年一季度即饮业务销售收入同比增长13.89%，环比增长54.82%，Meco果茶第一季度销售收入同比增长20.68%，环比增长67.73% [9] 品牌年轻化战略 - 通过"原叶现泡"主题线下快闪店吸引年轻消费者，2024年12月社交媒体内容声量达14.5万、环比增长320%，互动量突破545万次 [4] - 产品定价策略契合年轻市场，"原叶现泡"轻乳茶售价9-12元，定位10-15元主流价格区间 [4] - "一杯两泡"产品设计提升质价比，打造"社交货币"属性 [5] 产品健康化升级 - 采用"0反式脂肪酸、0植脂末、0香精"的三零健康标准，实现"原叶现泡+液体鲜奶"技术突破 [6] - "原叶现泡轻乳茶"使用原叶茶包搭配牛乳锁鲜杯，保留现泡茶饮口感并保证鲜奶天然口味 [6] - 健康化升级重构冲泡奶茶品类价值，打破传统不健康刻板印象 [8] 即饮业务差异化发展 - 专注杯装市场差异化竞争，在零食量贩渠道推出小包装定制款产品 [9] - 联名葫芦兄弟推出礼品礼盒，挖掘礼品市场潜力 [9] - 在十大核心城市构建"线上流量导入+线下场景覆盖"立体化传播网络，结合武汉樱花季等地推活动提升市场渗透率 [10] 研发创新投入 - 2024年研发投入同比增长14.06%，远超营收增速 [10] - 引入先进杀菌技术实现"零防腐剂+超长保鲜"，应用于轻乳茶等核心品类 [11] - 未来将聚焦智能杀菌技术与环保包装研发，推动产业链协同创新 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入32 87亿元 归母净利润2 53亿元 拟每10股派发现金红利2 5元(含税) [1] - 2025年一季度公司实现营收5 80亿元 其中即饮板块营收2 66亿元 同比增长13 89% 环比增长54 82% [1] - 即饮业务中Meco果茶第一季度销售收入同比增长20 68% 环比增长67 73% [2] 市场地位与战略 - 公司连续13年(2012-2024)保持杯装冲泡奶茶市场份额第一 [1] - 公司坚持"双轮驱动"战略 巩固冲泡基本盘的同时推动即饮业务增长 [1] - 冲泡业务制定"品类健康化 品牌年轻化 产品场景化 消费日常化"发展战略 [1] - 即饮业务确立Meco果茶"以杯装差异化为核心 关联现制茶饮"的发展思路 [2] 产品与创新 - Meco果茶在产品口味与形态上持续创新 开发针对不同渠道的定制化产品 [2] - 针对零食量贩渠道推出便携小包装 适配新消费场景 [2] - 2025年将进一步推进奶茶产品健康化升级 探索咖啡和即饮奶茶市场 [3] 渠道布局 - Meco果茶深耕校园及周边原点市场 聚焦武汉 长沙等核心城市 [3] - 积极拓展零食量贩渠道 合作头部系统门店数量超过两万家 [3] - 针对特定渠道开发定制款产品 协同推进新兴渠道开拓 [3]