公司概况与财务表现 * 星宇股份2025年前三季度营收同比增长19.9%[2] 第三季度实现营业收入39.5亿元 同比增长12.7% 环比增长8%[3] 第三季度净利润为4.3亿元 同比增长9% 环比增长13.5%[3] 第三季度毛利率达到19.9% 同比提升接近一个百分点[3] 客户结构与市场分布 * 前五大客户为奇瑞 赛力斯 一汽大众 一汽红旗和理想汽车[2] 奇瑞和赛力斯合计占比约20%[2] 新能源客户整体占比约为45%[2] 第三季度赛力斯销售占比接近25% 奇瑞超过20%[12] * 海外市场方面 上海工厂负责东南亚出口 每月出口稳定在5.5万以上[2] 预计2026年海外收入可达6-7亿元 2027年可能接近10亿元[6] 塞尔维亚工厂一期产值预计10至12亿元 二期产值会更高[20] 产品与技术优势 * 高附加值产品（如智慧大灯）收入占车灯总收入超30%[2] 随着DRP和HD项目量产 占比将继续提升[2][7] 智慧大灯增强了公司竞争力 已与华为 理想L系列 小米及极氪等品牌合作[2][8] * 公司积极推动HD和DLP技术的国际化应用[9] 预计2026年计划进行8至10个前灯项目的FQ报价 包括HD和DLP技术[9] 国内能真正做HD和DLP解决方案的厂商不多 仅有星宇与华域两家[8] * 车灯单车价值量呈上升趋势 大致为3,000至3,200元左右[16] 随着DLP项目 M8M9车型和C+C S800车型上市放量 预计将对整车ASP提升有较大贡献[17] 业务拓展与未来规划 * 公司已获得小米项目经理职位 并在重庆注册公司 预计年底或明年初交付厂房[4][14] 预计2026年小米项目将量产 理想 蔚来 小鹏等客户份额将提升 并获得宝马5系全球尾灯项目[4][27] * 公司关注机器人领域 已进行研发储备 并探索在光条线基础上的显示类 照明类 激光类及投影类产品应用机会[10][25] 研发费用增加部分源于新项目增加及前期预研领域投入[25] * 2025年前三季度公司已获取超过70个新车型定点 其中新能源车型占比约60%~70%[29] 海外市场开拓了新客户如斯太兰蒂斯 雷诺 欧洲丰田 保时捷等[30] 运营管理与风险 * 海外扩展最大的问题是管理 希望通过由当地人员管理的"赛人制赛"理念提高效率[22] 塞尔维亚工厂保守估计2027年实现扭亏 目标是2026年实现[21] * 年降压力一直存在 但目前年降比例基本保持稳定 没有出现大幅降价情况[26] 三季度毛利率改善得益于产品结构优化 高价值产品占比提升 成本降低及规模效应[4][26] * 第三季度信用减值科目冲回3,000万元 原因是应收账款余额较6月末下降约5.7亿元[31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面：10月终端表现前高后低，主要受各地以旧换新补贴陆续暂停影响[1] Q3财报车企表现弱、汽车零部件整体温和增长[1] 预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期[1] 看好2026年汽车板块修复行情，潜在催化剂包括春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[1] Q4投资机会集中在高风偏领域[1] 数据跟踪 - 10月下旬折扣率9.6%，环比+0.1个百分点（相较于10月10日），同比+1.1个百分点（相较于10月25日）[3] 折扣金额21782元，环比+398元（相较于10月10日），同比+3158元（相较于10月25日）[3] 主流品牌折扣率变动：一汽大众奥迪-1.4个百分点、华晨宝马+1.4个百分点、上汽大众+1.1个百分点、北京奔驰+0.7个百分点、广汽丰田+0.6个百分点（相较于10月10日）[3] - 原材料价格：碳酸锂Q3均价7.30万元/吨，同比-9%、环比+12%，最新8.06万元/吨，较上周末+6.83%[6] 铝Q3均价2.07万元/吨，同比+6%、环比+3%，最新2.13万元/吨，较上周末+0.81%[6] 铜Q3均价7.96万元/吨，同比+6%、环比+2%，最新8.76万元/吨，较上周末+1.38%[6] 钯Q3均价308元/克，同比+22%、环比+17%，最新381元/克，较上周末+1.87%[6] 铑Q3均价0.18万元/克，同比+42%、环比+24%，最新0.22万元/克，较上周末+2.36%[6][7] 天然橡胶Q3均价1.47万元/吨，同比-2%、环比+2%，最新1.46万元/吨，较上周末-0.14%[10] 聚氯乙烯PVC Q3均价0.49万元/吨，同比-13%、环比持平，最新0.47万元/吨，较上周末+0.11%[10] 冷轧普通薄板Q3均价4079元/吨，同比-2%、环比+1%，最新4060元/吨，较上上周末（10月10日）-0.64%[10] 天然气Q3均价0.42万元/吨，同比-14%、环比-6%，最新0.44万元/吨，较上周末+3.11%[10] 92汽油Q3均价8.23元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新7.99元/L，较9月30日-1.39%[10] 95汽油Q3均价8.51元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新8.26元/L，较9月30日-1.43%[10] 投资建议 - 整车：推荐布局吉利汽车、比亚迪，吉利汽车下半年迎来产品周期，未来6-9个月盈利有望大幅抬升[5] 继续推荐江淮汽车，明年产品周期幅度和确定性较强[5] - 重卡：最近几个月数据表现较好，预计是Q4不错配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] - 汽车零部件：机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[5] AI/智驾重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] 液冷继续推荐银轮股份、凌云股份[5] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+0.69%，板块排名15/29[8] 指数涨幅：上证综指+0.11%、沪深300 -0.43%、创业板指+0.50%、恒生指数-0.97%[8] 汽车细分指数涨幅：零部件+1.13%、乘用车-1.46%、商用车+4.41%、流通服务+1.60%[8] 行业要闻 - 10月25日，中汽协副秘书长呼吁车购税减征政策按2026年3%、2027年7%阶梯式退出[10][29] - 10月28日，深圳市汽车置换更新补贴政策停止实施[10][29] - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%[10][29] 新能源市场零售90.1万辆，同比增长0%，较上月同期下降8%[29] - 10月27日，长安汽车与京东集团联合开发新能源无人智能车型[29] - 10月27日，长城灵魂S2000 CL巡航版上市，售价18.98万-21.88万元[29] - 10月28日，文远知行在港交所公告，拟发行8825万股股份，发售价不超过每股35港元[29] - 10月28日，腾势N8L上市，售价29.98万元起[29] - 10月30日，一汽-大众计划2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶[29] - 10月26日，Unity中国与零跑汽车签署战略协议，联合打造下一代智能座舱[29] - 10月28日，欧洲9月汽车销量增长11%至124万辆，欧盟9月汽车注册量同比增长10%至88.9万辆[29][30] 特斯拉9月欧盟新车注册量下降19%，比亚迪增长272%[30]

投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司主营业务稳健增长，2025年前三季度营收与利润实现双增，新项目研发和批产为未来发展提供保障[4][7] - 公司与节卡股份签署战略合作协议，入局机器人新业务，围绕具身智能创新、智能制造升级、产业链协同三大领域展开合作[7] - 基于公司前三季度业绩，调整了2025-2027年盈利预测，但鉴于汽车智能化发展推动车灯价值量提升，依然维持“推荐”评级[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.1亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长16.8%[4] - 2025年单三季度公司实现营业收入39.5亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长13.5%[4] - 第三季度公司毛利率为19.9%，环比增加0.2个百分点，同比持平[7] - 第三季度销售费用为0.2亿元，同比下降2.1%；管理费用为0.9亿元，同比增长22.0%；研发费用为2.3亿元，同比增长39.5%[7] 业务发展近况 - 根据半年报披露，上半年公司承接了52个车型的新品研发项目，实现了37个车型的项目批产[7] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，将在机器人领域开展深度合作，具体方向包括研发“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地等[7] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为16.6亿元，2026年为20.8亿元，2027年为24.9亿元（原预测为18.1亿/22.8亿/27.4亿元）[7] - 预测2025年营业收入为158.63亿元（同比增长19.7%），净利润为16.55亿元（同比增长17.5%），每股收益为5.79元[6] - 预测2025年市盈率为22.4倍，2026年为17.8倍，2027年为14.8倍[6]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.10亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为19.86%，环比提升0.22个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为8.62%，环比基本持平；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08% [3] - 2025年第三季度归母净利率为10.99%，环比提升0.50个百分点 [3] 下游主要客户销量情况 - 一汽大众2025年第三季度批发38.20万辆，环比增长4.46%；一汽红旗批发11.35万辆，环比微降1.90% [3] - 奇瑞汽车2025年第三季度批发71.58万辆，环比增长16.62%；蔚来批发8.67万辆，环比增长20.25% [3] - 理想汽车2025年第三季度批发9.32万辆，环比下降16.11%；赛力斯批发12.40万辆，环比增长12.01% [3] 公司成长驱动力与战略布局 - 产品持续升级，LED前照灯向ADB/DLP/HD技术演进，ADB前照灯和DLP大灯已实现客户配套和量产，提升单车配套价值量 [4] - 客户基础不断拓展，在巩固一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等现有客户的同时，大力开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户 [4] - 积极推进全球化布局，塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇以拓展海外市场 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.76元、7.14元、8.77元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.35倍、18.04倍、14.68倍 [5]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [1] - 2025年第三季度业绩符合预期 [1] 增长驱动因素 - 公司增长由“产品升级+客户拓展”双轮驱动 [1] - 作为自主车灯龙头企业，公司将持续受益于产品升级和客户拓展 [1] 全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能正逐步释放 [1] - 公司注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，持续推进全球化布局以拓展海外市场 [1] 投资观点 - 看好公司长期成长前景 [1] - 维持“买入”评级 [1]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收107.10亿元，同比增长16.09%，归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [2] - 2025年第三季度营收39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92% [2] - 2025年第三季度归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润4.27亿元，同比增长14.89%，环比增长13.84% [2] - 业绩增长主要受核心客户奇瑞汽车销量同比增长17.32%、赛力斯销量同比增长10.49%驱动 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为19.86%，同比微降0.08个百分点，环比提升0.22个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为10.99%，同比提升0.08个百分点，环比提升0.50个百分点 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08% [3] - 研发费用率同比提升1.12个百分点，显示对研发的持续投入 [3] 核心客户与产品贡献 - 公司是华为问界M9车型前后部车灯总成的独家供应商，前照灯搭载多像素ADB系统与百万级DLP模组 [4] - 问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元，问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军 [4] - 2025款问界M9上市27天大定突破4万台 [4] - 公司也为问界M8设计研发"智慧灯光系统"，该车型上市4天大定5万台，有望成为全新业绩增量 [4] 战略合作与技术创新 - 2025年10月，公司与节卡机器人签署战略合作协议，共同推进具身智能领域联合创新 [5] - 合作方向包括研发"感知-照明-显示-投影-交互"一体化智能终端，以及推动产品在汽车零部件等智能制造领域的应用 [5] 行业趋势与财务预测 - 车灯行业电智化趋势推动产品量价利齐升 [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为160.13亿元、191.08亿元、226.32亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.33亿元、20.17亿元、25.43亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.07元、7.06元、8.90元 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是车灯优质赛道龙头，电动化、智能化趋势推动车灯产品量价利齐升 [4] - 作为华为问界系列核心供应商，高价值量产品驱动业绩增长 [3] - 与节卡机器人战略合作，布局具身智能新领域，开辟全新增长曲线 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92% [1][2] - 2025Q3归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [1][2] - 2025Q3扣非归母净利润4.27亿元，同比增长14.89%，环比增长13.84% [1][2] - 2025Q3毛利率为19.86%，同比微降0.08个百分点，环比提升0.22个百分点 [2] - 2025Q3归母净利率为10.99%，同比提升0.08个百分点，环比提升0.50个百分点 [2] - 2025年前三季度营收107.10亿元，同比增长16.09%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [1] 客户与业务驱动因素 - 主要客户奇瑞汽车2025Q3销量同比增长17.32%，环比增长22.55% [2] - 主要客户赛力斯2025Q3销量同比增长10.49%，环比增长15.89% [2] - 公司为问界M9独供前后部车灯总成，前照灯搭载多像素ADB系统及百万级DLP模组，据华为商城数据，问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元 [3] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款车型上市27天大定破4万台 [3] - 问界M8于2025年4月亮相，其“智慧灯光系统”由公司设计研发，2025年6月以来月销量中枢达2万台 [3] 未来盈利预测 - 预计2025年收入160.13亿元，归母净利润17.33亿元，每股收益6.07元 [4][5] - 预计2026年收入191.08亿元，归母净利润20.17亿元，每股收益7.06元 [4][5] - 预计2027年收入226.32亿元，归母净利润25.43亿元，每股收益8.90元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价129.05元计算，2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、14倍 [4][5] 战略布局与新业务进展 - 2025年10月，公司与节卡机器人签署战略合作协议，共同推进具身智能领域联合创新 [4] - 合作方向包括研发“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地 [4] - 通过机器人与AI算法融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域创新应用 [4] - 合作将共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价区间为179.0-214.8元，相较于当前价128.70元，预期上涨空间为39%-67% [4] - 基于2026年预测，给予目标市盈率25-30倍，对应目标市值511-614亿元 [8] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度归母净利润为4.35亿元，同比增长13%，环比增长13% [2] - 2025年第三季度营收为40亿元，同比增长13%，环比增长8% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为154.64亿元、185.53亿元、221.58亿元，同比增速分别为16.7%、20.0%、19.4% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.55亿元、20.45亿元、24.57亿元，同比增速分别为17.6%、23.5%、20.1% [4] - 2025年第三季度归母净利率为11%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.5个百分点，已连续两个季度环比修复 [8] - 2025年第三季度毛利率为19.9%，环比提升0.2个百分点，已连续三个季度环比修复 [8] 主营业务成长动力 - 公司产品结构持续优化，前照灯销量占比从2023年的13%提升至2024年的15%，后组合灯从24%提升至29% [8] - 车灯产品均价从2023年的162元提升至2024年的203元 [8] - 在智能车灯领域已成为重要国产引领者，其投影大灯已应用于问界M9、问界M8、极氪9X等热门车型 [8] - 海外市场加速开拓，塞尔维亚星宇2024年实现营收3.2亿元，同比增长1.86倍；公司已注册墨西哥和美国子公司，为进军北美市场做准备 [8] 新业务领域探索 - 公司于2025年10月成立智能机器人子公司，并开启机器人核心人才招募 [8] - 2025年10月16日，公司与节卡股份签署战略合作协议，拟在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作 [8] - 公司在机器人领域的布局被视为探索第二成长曲线，有望带来估值重估 [8]

公司战略与技术发展 - 公司高度重视技术研发和应用 [1] - 公司在主业持续发展的基础上积极探索光学技术、智能制造、创新工艺等在更多领域或场景的应用和拓展 [1] - 公司致力于为客户提供更多、更优的解决方案 [1]

市场整体表现 - 上证综指报4009.81点，下跌0.16%，但仍位于年线之上 [1] - A股市场总成交额为20296.64亿元 [1] 突破年线个股概况 - 当日共有29只A股价格突破年线 [1] - 淮河能源、龙版传媒、中海油服等个股乖离率较大，分别为5.10%、3.78%、3.49% [1] - 福莱特、中国中铁、中国重汽等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] 高乖离率个股详情 - 淮河能源今日涨幅5.95%，换手率5.94%，最新价3.74元，年线为3.56元 [1] - 龙版传媒今日涨幅3.99%，换手率3.15%，最新价14.32元，年线为13.80元 [1] - 中海油服今日涨幅4.58%，换手率1.43%，最新价14.62元，年线为14.13元 [1] - 广哈通信今日涨幅7.41%，换手率8.82%，乖离率为3.22% [1] - 润泽科技今日涨幅7.35%，换手率3.52%，乖离率为2.74% [1] 中等乖离率个股表现 - 蓝色光标今日涨幅9.49%，换手率13.62%，乖离率为2.64% [1] - 天迈科技今日涨幅3.80%，换手率6.98%，乖离率为2.60% [1] - 海天精工今日涨幅4.09%，换手率1.42%，乖离率为2.29% [1] - 三峡能源今日涨幅2.10%，换手率1.20%，乖离率为2.07% [1] 低乖离率个股情况 - 星宇股份最新价129.96元，年线129.55元，乖离率仅0.32% [2] - 王府井今日涨幅2.81%，换手率3.30%，乖离率为0.28% [2] - 中国重汽今日涨幅2.33%，换手率1.55%，乖离率仅为0.06% [2] - 中国中铁今日涨幅0.52%，换手率0.60%，乖离率为0.05% [2] - 福莱特今日涨幅0.37%，换手率1.69%，乖离率最低为0.04% [2]