2025Q1业绩表现 - 2025Q1实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16% [2][3] - 归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28%，归母净利率10.41%，同比提升0.35个百分点 [2][3] - 毛利率18.83%，同比下降0.81个百分点，若还原会计政策调整影响则同比提升0.27个百分点 [3] - 期间费用率8.74%，同比下降1.50个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.11/-0.39/+0.19/-0.19个百分点 [3] 下游客户销量变化 - 奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42% [3] - 一汽大众批发38.08万辆，环比下降18.74% [3] - 赛力斯批发5.33万辆，环比下降55.25% [3] - 一汽红旗批发10.99万辆，环比增长10.23% [3] - 理想汽车批发9.29万辆，环比下降41.46% [3] 产品与客户战略 - LED前照灯向ADB和DLP升级，ADB已实现量产配套，DLP大灯获新项目 [4] - 巩固一汽大众、一汽丰田、奇瑞等传统客户，同时拓展豪华品牌及造车新势力新能源客户 [4] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，成立墨西哥星宇和美国星宇推进全球化布局 [5] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元，对应EPS 6.16元、7.66元、9.39元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍 [6] - 2025E营业总收入163.05亿元，毛利率19.78%，归母净利率10.80% [7] - 2025E经营活动现金流20.71亿元，资本开支12.42亿元 [7] 历史报告与团队背景 - 近期发布2024年年报、三季报、半年报点评报告，标题提及"业绩符合预期"和"客户结构转型" [8] - 东吴汽车团队获得新财富、水晶球、Wind等多项分析师评选荣誉 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，营收同比快速增长，归母净利润同比增长，看好公司“产品升级+客户拓展”双轮驱动下的长期成长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28% [7] - 2025Q1单季度毛利率为18.83%，同比下降0.81个百分点，还原会计政策调整影响后同比提升0.27个百分点；期间费用率为8.74%，同比下降1.50个百分点 [7] 下游客户表现 - 2025Q1奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42%；一汽大众批发38.08万辆，环比下降18.74%；赛力斯批发5.33万辆，环比下降55.25%；一汽红旗批发10.99万辆，环比增长10.23%；理想汽车批发9.29万辆，环比下降41.46% [7] 产品与客户情况 - 产品方面，LED前照灯向ADB和DLP升级提升单车配套价值量，ADB前照灯已配套量产，DLP大灯获项目 [7] - 客户方面，巩固原有客户，开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户，塞尔维亚工厂产能释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，推进全球化布局 [7] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元的预测，对应的EPS分别为6.16元、7.66元、9.39元，2025 - 2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍 [1][7] 财务预测表 - 资产负债表显示2024 - 2027E流动资产、非流动资产等有相应变化，负债和股东权益也有变动 [8] - 利润表显示2024 - 2027E营业总收入、营业成本等有相应变化，毛利率、归母净利率等指标呈上升趋势 [8] - 现金流量表显示2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [8] - 重要财务与估值指标显示2024 - 2027E每股净资产、ROIC等有相应变化，P/E、P/B呈下降趋势 [8]

LED照明行业 - 2023年全球LED防爆照明市场销售额达49亿元，预计2028年增至79亿元，CAGR为7.8%，主要应用于石油采矿、军事基地及工业领域[4] - LED防爆灯因安全照明需求增长显著，成为行业重要驱动力[4] 外墙翻新服务市场 - 2023年全球外墙翻新服务市场已具规模，预计2030年进一步扩大，2024-2030年CAGR未披露具体数值但存在稳定增长[9] - 北美、欧洲、中国、日本、东南亚和印度是主要区域市场[9] 红外光学市场 - 全球红外光学市场规模预计以12.5%的CAGR增长，2028年达250亿美元[11] - 行业增长受军事、安防及工业检测需求推动[11] 高压清洗机市场 - 2029年全球高压清洗机市场规模预计达40.4亿美元，2024-2029年CAGR为4.7%[14] - 欧美贸易政策对海外市场形成结构性影响[14] 血制品市场 - 中国血制品市场规模预计2027年达88.71亿美元，2022-2027年CAGR为12.1%[16] - 行业呈现高速扩张态势[16] 渗透性泻药市场 - 2022年渗透性泻药市场份额达31.78%，代表药物包括乳果糖、聚乙二醇等[18] - 肠道健康经济崛起推动市场产业化布局[18] 季铵化合物市场 - 2023年全球季铵化合物销售额12亿美元，预计2030年达16.05亿美元，CAGR为4.3%[20] - 应用领域涵盖消毒剂、柔软剂等化学制品[20] 锌锰一次电池市场 - 2018-2022年全球锌锰电池市场规模CAGR为3.2%，2022-2029年预计提升至3.9%[23] - 碱性及碳性电池仍具较大增长潜力[23] 半导体陶瓷加热器市场 - 2029年全球半导体陶瓷加热器市场规模预计20.1亿美元，2022年CR5达91%[26] - 半导体用陶瓷静电卡盘2030年市场规模预计16.3亿美元，CR10为92%[26] 电能质量监测市场 - 2029年全球电能质量监测产品市场规模预计4.8亿美元，CAGR为4.6%[28] - AI技术融合推动产品创新加速[28] 谷朊粉市场 - 2030年谷朊粉市场规模有望突破60亿元，2024-2030年CAGR为4.8%[31] - 健康消费升级与植物基食品需求扩张是核心驱动力[31] 车灯市场 - 2028年全球车灯市场规模预计476亿美元，头部企业目标市占率10%[34] - 智能化升级与全球化布局成关键增长路径[34] 工业芯片市场 - 2023年全球前五大工业芯片厂商市占率合计46%，欧美日企业仍占垄断地位[37] - 自主芯片研发成为国家工业安全战略重点[37] 工业物联网市场 - 2021年全球工业物联网市场规模980.86亿美元，预计2027年达3038.59亿美元，CAGR为20.74%[39] - 传感器作为底层核心部件面临需求爆发[39] 功能性薄膜市场 - 2031年全球功能性薄膜市场规模预计832.7亿美元，CAGR为6%[42] - 电子、建筑、新能源等领域推动高端化应用延伸[42] 椰汁市场 - 2030年全球椰汁市场规模预计86.5亿美元，2024-2030年CAGR为8.1%[44] - 植物基饮料赛道持续扩容[44] 汽车微电机市场 - 2029年全球汽车微电机市场规模预计195.6亿美元[46] - 汽车电动化与智能化驱动需求增长[46] MOSFET市场 - 2022年全球MOSFET市场CR10达80%，英飞凌等国际品牌主导[49] - 国内企业华润微、士兰微进入前十但份额仍有限[49] 数据中心模块化电源市场 - 2030年数据中心模块化不间断电源市场规模预计39.67亿美元[51] - 液冷技术革新成为高密度算力场景新趋势[51] 半导体硅片市场 - 2024年全球半导体硅片销售额158.7亿美元，预计2031年达271.1亿美元，CAGR为8.1%[52] - 300mm大硅片2030年占比将超76.7%[52] VIP板市场 - 2022年全球VIP板销售额17亿美元，欧洲占40%、中美合计超45%[54] - 绝热性能优势推动冰箱领域渗透率提升[54] 机器人关节模组市场 - 2031年全球机器人关节模组销售额预计58.9亿元，2025-2031年CAGR为13.3%[57] - 工业自动化需求催生高速增长[57] 物流用eVTOL市场 - 2024年全球物流用eVTOL市场规模2.04亿美元，预计2031年达16.82亿美元，CAGR为35.7%[59] - 货运无人机成为新兴应用突破口[59] 高速直连铜电缆市场 - 2029年全球高速DAC电缆市场规模预计17亿美元，CAGR为12.3%[61] - 数据中心流量爆发驱动高速互联需求[61] HVDC市场 - 2029年全球HVDC市场规模预计156.8亿美元，CAGR为6.9%[63] - AI数据中心加速替代传统UPS电源[63] 海洋机器人市场 - 2022年海洋机器人UUV市场中ROV占62.83%，AUV占37.17%[67] - 深海勘探商业化推动产业链发展[67] 大豆蛋白市场 - 2020年全球大豆蛋白市场规模228亿元，中国占50%份额，预计2026年达288亿元，CAGR为3.4%[70] - 植物蛋白需求持续释放增长潜力[70] 家用储能市场 - 2024年Tesla、BYD和LG合计占全球家用储能系统41%市场份额[72] - 能源转型加速行业集中度提升[72] BAW滤波器市场 - 2023年全球BAW滤波器销售额73.46亿美元，预计2030年达136.5亿美元，CAGR为9.4%[74] - 5G通信推动射频器件需求激增[74] 解热镇痛原料药市场 - 2025年全球消化胃溃疡药物市场规模预计201.7亿美元，2019-2025年CAGR为3.8%[76] - 医药原料供应链稳定性受关注[76] 电动护理床市场 - 2023年全球电动护理床市场规模61亿元，预计2030年达78亿元，CAGR为3.6%[78] - 老龄化社会催生医疗康护需求[78] 汽车悬挂减震器市场 - 2023年全球汽车悬挂减震器市场规模130.9亿美元，预计2030年达165.4亿美元，CAGR为3.6%[81] - 汽车轻量化与舒适性需求并存[81] 胶原蛋白肠衣市场 - 2029年全球胶原蛋白肠衣市场规模预计7.92亿美元，CAGR为3.92%[85] - 中国作为核心产区贡献近半产能[85] 以太网PHY芯片市场 - 2023年全球以太网PHY芯片市场规模30亿美元，预计2030年达128亿美元，CAGR超20%[87] - 海外厂商仍占据技术主导地位[87] 石英晶振市场 - 2023年全球石英晶振市场规模33.86亿美元，预计2029年达67.09亿美元，CAGR为12.07%[89] - AI算力需求推动元件技术升级[89] 半导体封装材料市场 - 2024年全球先进半导体封装材料市场规模136.1亿美元，预计2031年达280.5亿美元，CAGR为10.2%[91] - 芯片集成度提升带动材料创新[91] 电子级锡焊料市场 - 2023年全球电子级锡焊料市场规模68.91亿美元，预计2030年达108.88亿美元，CAGR为6.75%[93] - 中国占全球61.07%份额且增速高于平均水平[93] 脓毒症治疗药市场 - 2023年全球脓毒症治疗药销售额35.97亿美元，预计2030年达56.27亿美元[95] - 特异性药物研发存在巨大未满足需求[95] ADHD药物市场 - 2024年全球ADHD药物市场规模132.4亿美元，预计2031年达186.5亿美元，CAGR为4.9%[97] - 精神健康领域用药需求稳定增长[97] 车载以太网关市场 - 2024年全球车载以太网关销售额9.35亿美元，预计2031年达32.36亿美元，CAGR为19.7%[99] - 智能网联汽车推动车载通信架构升级[99]

纪要涉及的公司 星宇股份、赛力斯、华为、吉利、小米、奇瑞、一汽大众、一汽红旗、理想汽车、小鹏、TJX 公司、安徽大众、大众、丰田、金能光电、欧冶、东风、蓝图、长安、东吴汽车、ABLE、ALKEMY 纪要提到的核心观点和论据 1. **客户与市场表现** - 2025 年第一季度主要客户为奇瑞、一汽大众、赛力斯、一汽红旗和理想汽车，奇瑞占比约 25%，一汽大众占比 17%-18%，赛力斯占比略低于 11%，一汽红旗占比约 8%，理想汽车占比 5%-6%，赛力斯贡献下降但其他客户稳定[3] - 赛力斯 M9 车型切换及 M8 未放量使收入贡献减少，M8 大定订单超 6 万台，新款 M9 销量好，将成未来增长点[2][4] - 华为系列全系配星宇产品，预计单车价值量大几千元，高配选配 DLP 模块减少对华为采购可提高利润率[2][6] - 预计 2025 年海外收入占比约 5%，一季度海外收入近 2 亿元，占总收入 5%-6%，欧洲市场因工厂关停表现不佳，北美市场受关税战影响暂缓投入[7] 2. **市场策略与目标** - 欧洲市场调整策略更注重单个项目利润率，北美市场长期看好但受关税影响观望，不排除在美国本土建厂，塞尔维亚市场目标 2026 年盈利[2][8][9] - 产品 ASP 提升速度加快，2025 年延续趋势，战略客户单车价值量目标大几千至接近一万块钱[5][12] - 与吉利合作项目数量增加，下半年收入贡献预计显著提升，已与小米达成某款车型定点合作并有更多新项目报价[5][19][20] - 合资和外资客户对国产材料接受度提高，只要 QCD 方面做到位[5][21] 3. **财务与盈利情况** - 一季度经营性利润率环比下降，因产品结构调整和量的变化，同比毛利率、净利率和经营性利润率上升，与会计调整、运费及售后三包等因素有关，预计后三季度维持并小幅提升毛利率，通过规模效应提升营业利润率和净利润[2][10] - 一季度毛利率提升受产品结构、规模效应影响，成熟后灯产品也有贡献[26] - ADB 车灯一季度收入贡献 15%-20%，毛利率高于平均水平，因技术加成，理想等品牌逐步采用[27] 4. **技术与供应链** - 积极拓展国产供应链，加快原材料国产化步伐，最新项目用欧司朗光源，预计 2026 年下半年考虑切换国产光源，新一代 HD 解决方案综合成本比第一代低 20%[2][10][11] - 国内供应商与国际一流供应商差距缩小，有些方面领先[10] - 前灯占比约一半且逐步上升，ADB、HD 及 DLP 智能大灯项目数量超 20%，价值量超 40%，后灯占比 33%-36%，两者加起来接近 90%[21][22] 5. **合作与项目进展** - 与华为合作推出 DLP 产品，通过场景营造吸引流量并提供情绪价值[13] - 参与吉利极氪 001、mix、7X、9X 等车型大灯项目，未来两三年继续探讨新车型，在东风、蓝图及长安等品牌有增量合作机会[19] - 与小米合作项目预计盈利，将其视为战略客户，希望建立长期合作，类似与华为、赛力斯和江淮的合作模式[20][21] - 东吴汽车与小米合作定点项目采用 HDC 技术，与小鹏从高端到性价比产品均有合作，预计合作量和比例上升[23][24][25] - 理想汽车新项目 APPEN 预计今年年底或明年开始量产[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 车展上发布的新款 Ivision 智眸大灯，HD 大灯成本低、功能对普通消费者无明显区别，看好其市场前景，计划 2025 年下半年批量生产[10] 2. 从去年下半年到现在，合资车厂模具费回款情况有所改善，但整体环境竞争激烈，主机厂减少开发费和研发费，对车灯厂提出挑战[27] 3. HD 产品刚开始推广，ABLE 和 ALKEMY 等品牌更愿尝试，传统自主品牌会跟进，渗透率有望逐步提升[29] 4. 公司拥有大量在手订单，选择赢面大的项目并保持客户关系，谈判时在模具费、开发费及付款条件等方面更强势[29] 5. 公司不做具体业绩指引，截至目前情况正常，5 月起因 M8、M9 及 9X 等产品对未来持谨慎乐观态度[30][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 Q1 业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，新项目有望带动增长延续，全球化布局推进顺利，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年 Q1 实现营收 30.95 亿元（yoy+28.28%、qoq - 23.16%），归母净利 3.22 亿元（yoy+32.68%、qoq - 25.28%），扣非净利 3.13 亿元（yoy+34.83%），归母净利润基本符合预测 [1] 营收增长 - 25Q1 营收同比+28.28%，下游主要客户奇瑞、吉利、理想生产量同比+28%/+43%/+4%，新势力车型放量贡献营收增量，25 年多款爆款潜质车型量产，增长可预见性强 [2] 毛利率与费用率 - 25Q1 毛利率 18.83%，同环比 - 0.81/+1.23pct，还原会计准则调整影响后同比稳定；销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.1/-0.4/+0.2/-0.2pct，研发费用率环比+1.2cpt 至 6.0%，Q1 信用减值冲回 1878 万元 [3] 成长与拓展 - 公司具备技术和客户卡位优势，新势力项目提升成长性，全球化布局推进，塞尔维亚产能释放，成立墨西哥星宇和美国星宇 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收预测为 177/228/293 亿元，归母净利润预测为 19.5/25.1/31.8 亿元；给予公司 25 年 26 倍 PE（前值 30 倍），目标价 176.20 元（前值 203.82 元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,248|13,253|17,656|22,823|29,330| |+/-%|24.25|29.32|33.23|29.26|28.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,102|1,408|1,946|2,512|3,180| |+/-%|17.07|27.78|38.19|29.09|26.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.86|4.93|6.81|8.79|11.13| |ROE (%)|12.06|13.84|16.64|18.35|19.54| |PE (倍)|32.81|25.68|18.58|14.39|11.37| |PB (倍)|3.96|3.55|3.09|2.64|2.22| |EV EBITDA (倍)|20.29|15.60|12.34|10.18|7.58|[7] 盈利预测季度拆分 |（人民币百万）|25Q1|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3095|4238|4591|5734| |毛利率|18.83%|19.50%|19.60%|19.83%| |费用率|8.63%|7.20%|6.70%|5.72%| |归母净利润|322|458|505|661| |归母净利率|10.41%|10.80%|11.00%|11.53%|[13] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|当地货币（亿元）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |601689 CH|拓普集团|893|2.21|2.72|23.2|18.9| |603786 CH|科博达|214|2.59|3.25|20.4|16.3| |605333 CH|沪光股份|126|1.97|2.45|14.7|11.8| |002920 CH|德赛西威|572|4.85|6.14|21.3|16.8| |平均| |451.2| | |19.9|15.9|[13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][68] 报告的核心观点 - 星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，产品智能化、客户新能源化和全球化，有望实现车型订单、海外工厂和新产品释放带来的业绩共振 [67][68] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司归母净利润3.22亿，同比增加32.68%，扣非净利润3.13亿，同比增加34.83%；营收30.95亿，同比增加28.28%，营收表现超越乘用车行业12.17pct [1][7] - 2025Q1公司毛利率18.83%，同比+0.27pct，净利率为10.41%，同比+0.35pct；四费率为8.74%，同比-0.42pct [1][12] - 预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][68] 产品情况 - 2024年前照灯等产品销量有不同变动，车灯产品均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 行业上车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB等功能发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [28] - 公司加强新技术开发应用，如迭代智能前照灯等，还通过产业链协同拓展能力圈 [31] 订单情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产，优质新项目为未来发展提供保障 [3][53] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外车企，持续加大新能源车型项目开拓力度 [55] - 2024年获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项，激励全球化业务布局与发展 [55][56][57] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][61] - 2024年深入推进数字化转型，获多项荣誉，成果得到肯定 [66]

业绩表现 - 2025Q1营收30.95亿元，同比+28.28%，环比-23.16% [2][3] - 2025Q1归母净利润3.22亿元，同比+32.68%，环比-25.26% [2][3] - 扣非归母净利润3.13亿元，同比+34.83%，环比-27.60% [3] - 2025Q1毛利率18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct，环比提升主要系会计准则调整 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.25%/6.01%/0.11%，同比分别-0.03/-0.39/+0.19/-0.19pct [3] 业务驱动因素 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产 [3] - 配套车型问界M9销量同比+117.43%，驱动收入快速增长 [3] - 作为问界M9 Tier1供应商，独供前后部车灯总成，前照灯采用多像素ADB系统与华为联合开发的DLP模组，问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元 [4] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款上市27天大定破4万台 [4] - 问界M8上市4天大定5万台，创下"40万级国产车最快爆单纪录" [4] 海外布局 - 2024年海外市场营收4.99亿元，同比+49.09% [5] - 塞尔维亚工厂2024年营收3.16亿元，同比+186.46%，达产后预计年产车灯600万只 [5] - 在墨西哥、美国成立分公司，完善海外布局 [5] 行业前景与预测 - 电智化趋势推动车灯产品量价利齐升 [6] - 预计2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元 [6] - 对应EPS为6.21/7.71/9.76元，PE分别为20/16/13倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价140.99元 [2][5] 报告的核心观点 - 1季度盈利实现较高增长，新能源客户配套比重持续提升 [1] - 业绩实现较高增长，1季度营业收入30.95亿元，同比增长28.3%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.8% [9] - 毛利率、费用率及现金流均同比向好，1季度毛利率18.8%，按最新会计准则同比提升0.3个百分点；期间费用率8.7%，同比下降0.4个百分点；经营活动现金流净额3.89亿元，同比增长167.9% [9] - 客户重点车型持续放量，全球化布局打开市场空间，公司积极开拓新能源汽车客户，多款车型热销有望带动业绩增长；与多方合作开发新产品，后续产品ASP有望提升；在海外布局子公司，推进相关项目建设 [9] 公司主要财务信息 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为102.48亿、132.53亿、159.57亿、186.51亿、213.86亿元，同比增长分别为24.3%、29.3%、20.4%、16.9%、14.7% [4] - 营业利润分别为11.99亿、15.94亿、20.63亿、25.43亿、30.64亿元，同比增长分别为13.8%、32.9%、29.4%、23.3%、20.5% [4] - 归属母公司净利润分别为11.02亿、14.08亿、17.51亿、21.59亿、26.02亿元，同比增长分别为17.1%、27.8%、24.4%、23.3%、20.5% [4] - 每股收益分别为3.86、4.93、6.13、7.56、9.11元 [4] - 毛利率分别为20.6%、19.3%、20.9%、21.9%、22.4%；净利率分别为10.8%、10.6%、11.0%、11.6%、12.2% [4] - 净资产收益率分别为12.5%、14.6%、15.9%、17.0%、17.9% [4] - 市盈率分别为32.6、25.5、20.5、16.6、13.8；市净率分别为3.9、3.5、3.0、2.7、2.3 [4] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023 - 2027年的情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等在2023 - 2027年的表现 [10] 公司其他信息 - 股价（2025年04月28日）为125.7元，52周最高价/最低价为162.18/109.95元，总股本/流通A股为28568万股，A股市值为359.1亿元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 0.07%、 - 7.23%、 - 4.56%、 - 1.12%，相对表现分别为0.02%、 - 3.82%、 - 3.63%、 - 6.63%，沪深300同期表现分别为 - 0.09%、 - 3.41%、 - 0.93%、5.51% [6]

行业技术趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯从LED向ADB、HD-ADB及DLP升级，提升驾驶安全性和智能体验 [32] - 交互后组合灯由分离式向贯穿式发展，动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警功能 [33] - 室内氛围灯因个性化需求成为新增长点，内外饰车灯系统注重智能化、情感化交流 [33] 市场表现 - 2025Q1公司营收30.95亿元（同比+28.28%），归母净利润3.22亿元（同比+32.68%），扣非净利润3.13亿元（同比+34.83%） [7][15] - 2025Q1毛利率18.83%（同比+0.27pct），净利率10.41%（同比+0.35pct），四费率8.74%（同比-0.42pct） [7][19] - 2024年车灯产品均价203元（同比+25%），前照灯销量903万只（同比+18.4%），国内前灯市占率16% [9] 产品创新 - 开发MicroLED智能前照灯、MiniLED/OLED像素交互灯、智能数字格栅及自闭环感知系统 [11][35] - 与欧冶半导体、晶能光电合作开发iVISION智眸大灯，集成国产Micro LED光源芯片和车灯专用SoC [58] - 基于地平线征程®3芯片的"行泊一体"解决方案获头部车企定点，实现L2+级行车辅助功能 [51] 战略合作 - 与华为合作开发智能车灯系统，配套问界M9车型的ADB+DLP模组前照灯 [42][44] - 联合虹软科技整合智能视觉算法与光学制造能力 [47] - 与一径科技战略合作车载激光雷达集成，与欧冶半导体共建自主产业链生态 [54][58] 客户与订单 - 2024年承接69个车型研发项目，批产40个车型，新势力客户占比提升至40% [11][61][64] - 获大众集团最高奖项、蔚来NQPP质量奖、理想"最佳供应奖"及奇瑞"优秀供应商奖" [64] - 核心客户包括大众、丰田、奔驰、宝马等传统车企及蔚来、理想、问界等新能源品牌 [64] 全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能释放，墨西哥/美国子公司完成注册，海外资产占比提升 [11][66] - 2024年海外营收1.77亿欧元（欧洲）、1.23亿日元（日本），全球化项目加速落地 [67] - 推进研发/供应链/智能制造数字化，获国家两化融合AAA级认证 [67]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价为 162 元/股 [3] 报告的核心观点 - 星宇股份 2025 年一季报营收 30.95 亿元，同比+28.28%，归母净利润 3.22 亿元，同比+32.68%，2025 年业绩有望维持高速增长 [1][2] - 客户自主化、产品高端化、业务全球化三大因素驱动公司未来高增长 [3] 各部分总结 2025 年 Q1 营收与盈利情况 - 营收 30.95 亿元，同比+28.28%，主要因核心客户奇瑞、问界贡献增量及新客户放量 [2] - 综合毛利率 18.83%，同比+0.27 pct，因产品结构优化；期间费用率 8.74%，同比 - 0.42 pct，因收入规模增长摊薄费用 [2] - 归母净利润 3.22 亿元，同比+32.68% [2] 2025 年业绩增长原因 - 核心客户奇瑞、问界销量持续增长；新客户逐步进入爬坡阶段；ADB、DLP 车灯量产优化产品结构 [2] 未来高增长驱动因素 - 客户自主化：加深与传统自主合作，拓展问界、蔚小理等客户，2024 年拓展江淮、北汽新能源，前照灯市占率约 16.65%，同比+1.73 pct [3] - 产品高端化：新客户以中高端新能源主机厂为主，配套车型以 ADB/DLP 为主，2024 年车灯 ASP 为 203.13 元，同比+25.31% [3] - 业务全球化：塞尔维亚工厂 2022 年底投产，2023 年成立墨西哥星宇与美国星宇，海外项目逐步放量 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.5、22.9、27.9 亿元，对应 PE 为 19.4、15.7、12.9 倍 [3][4] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 102.5、132.5、163.0、197.2、234.7 亿元；净利润分别为 11.0、14.1、18.5、22.9、27.9 亿元等多项财务指标有相应预测 [4][11]