当日市场行情与交易数据 - 2025年12月某交易日，上证指数下跌0.06%，深证成指上涨0.4%，创业板指上涨1.01% [1][6] - 当日沪深两市成交额为1.55万亿元，较上一交易日减少1210亿元 [1][6] - 全市场个股涨跌方面，3878只股票上涨，1455只股票下跌，123只股票持平 [1][6] - 资金净流入前三大行业为家用电器、机械设备和汽车，净流入额分别为27.84亿元、24.56亿元和4.417亿元 [2][6] 主要宽基ETF表现 - 华宝基金旗下的“A系列”三大宽基ETF当日均录得上涨，中证A100ETF基金上涨0.81%，A50ETF华宝上涨0.52%，中证A500ETF华宝上涨0.34% [1] - 华宝基金集结了跟踪中证A50、A100和A500指数的三大ETF产品，为投资者提供多样化的一键配置中国核心资产的选择 [2][6] 机构市场观点 - 光大证券认为市场调整未引发恐慌，仍属正常区间震荡，在重磅会议召开背景下，有利好消息则指数随时有望反弹 [2][6] - 万和证券认为市场反弹有望持续，可继续关注消费行业及科技行业中的集成电路、商业航天板块 [2][6] - 招商证券展望12月，认为市场在经历3个月震荡蓄势后，选择向上突破并发动跨年行情的概率较高 [2][6]

核心观点 - 光大证券研报指出，杰瑞股份接连斩获北美数据中心超亿美元订单，电力板块有望打造第三增长曲线 [1] 业务突破与市场拓展 - 公司在北美数据中心领域接连斩获超亿美元订单，标志着其模块化、智能化的发电解决方案成功挺进北美高端电力市场 [1] - 此举实现了公司在北美数据中心领域的关键业务突破 [1] 盈利预测调整 - 基于新获订单，光大证券上调了公司2025-2027年归母净利润预测，分别上调0.6%、5.1%、9.4% [1] - 调整后，2025-2027年归母净利润预测分别为30.7亿元、38.0亿元、45.8亿元 [1] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为3.00元、3.71元、4.47元 [1] 增长前景与评级 - 随着北美用电需求不断扩大，公司服务范围不断扩展，未来电力板块有望打造公司第三增长曲线 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1]

2025年第三季度及2024年全年财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入6.72亿元，同比增长2.16% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-2.13亿元，亏损额较上年同期的-2.62亿元收窄18.89% [1][3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-2.32亿元，亏损额较上年同期的-3.50亿元收窄33.71% [1][3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，较上年同期的-3.67亿元改善57.88% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入为2.69亿元，同比增长12.26% [3] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为-4953万元，亏损额较上年同期收窄55.19% [3] - 2024年全年公司实现营业收入8.28亿元，同比微增0.95% [3][4] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润为-5.29亿元，亏损额较2023年的-3.98亿元扩大33.06% [3][4] - 2024年全年归属于上市公司股东的扣非净利润为-5.71亿元，亏损额较2023年的-4.31亿元扩大32.60% [3][4] - 2024年全年经营活动产生的现金流量净额为-3.48亿元，较2023年的-16.46亿元大幅改善 [3] 公司历史与首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2020年2月5日在上交所科创板上市 [4] - 首次公开发行数量为3000万股，发行价格为21.25元/股 [4] - 本次发行募集资金总额为6.38亿元，募集资金净额为5.51亿元 [5] - 最终募集资金净额比原计划少1082.16万元 [5] - 原计划募集资金5.62亿元，拟用于年产24000万人份快速诊断(POCT)产品项目、技术研发中心建设项目、营销网络与信息化管理平台建设项目及补充流动资金 [5] - 本次发行费用总额为8668.22万元，其中承销及保荐费用为6060.16万元 [5] - 保荐机构为光大证券股份有限公司 [4]

公司上市与市场地位 - 果下科技已通过港交所主板上市聆讯，由光大证券国际担任独家保荐人 [1] - 公司是业内较早实现储能系统解决方案及产品互联网云端整合、并开发数字化能源管理全景互联网云平台的参与者之一 [1] 业务与市场转型 - 公司收入来源发生显著转变：从2022年欧洲市场户用储能系统贡献72.1%的收入，转变为2024年中国大型储能系统贡献76.6%的收入，此结构延续至2025年上半年 [1] - 公司于2023年启动自主设计的大型储能系统及工商业储能系统产品生产线建设 [1] 产能扩张 - 公司总产能从2022年底的45.5兆瓦时大幅增至2024年底的1561.2兆瓦时 [1] - 第二条生产线已于2024年5月投产运营 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月28日，证监会就推出商业不动产REITs试点征求意见，12月1日，国家发改委办公厅印发清单，行业领域拓展至商业办公设施及城市更新设施项目等，丰富了我国公募REITs市场资产类型 [3][10][14] - 海外REITs多在房地产市场承压下行时推出，当前我国房地产市场仍呈承压下行态势，推出商业不动产REITs有望盘活存量商业不动产，助力房地产行业向新发展模式转型 [3][10] - 商业不动产REITs整体制度框架延用基础设施公募REITs，但具体类别及审核机制仍待细则出台，推进双轨制审核有望提升效率，加速REITs市场扩容，同时需关注扩募机制及试点税收政策的适用性 [3] - 年末基础设施公募REITs二级市场有所承压，新品类的估值及资产经营质量是影响未来投资的关键 [3] - 整体较低利率环境下，高分红的公募REITs有明显利差优势，随着品类扩张及制度完善，市场有望加速发展，建议关注新品类项目推进、底层资产需求端较强的产品及扩募 [3] 根据相关目录分别进行总结 公募REITs扩容至商业领域 - 2025年11月28日，证监会发布征求意见稿，就推出商业不动产REITs试点征求意见，意见反馈截止时间为12月27日 [10] - 国家发改委办公厅印发清单，行业领域拓展至商业办公设施、城市更新设施项目等，消费基础设施增加体育场馆、商业综合体及四星级及以上酒店项目细分类别 [3][14] - 2024年第三季度，我国五星级饭店736家，营业收入占星级旅游饭店的43.5%；四星级饭店2073家，营业收入占星级旅游饭店的37.6% [12] - 商业办公设施包括超大特大城市的超甲级、甲级商务楼宇项目；城市更新项目包括老旧街区、老旧厂区更新改造项目等；同时设置隔离机制，发起人不得从事商品住宅开发业务 [12] 证监会就商业REITs试点征求意见 - 产品定义：商业不动产投资信托基金是通过投资商业不动产资产支持证券获取所有权或经营权，运营管理以获取稳定现金流并分配收益的封闭式公开募集证券投资基金 [15] - 申报流程：申请募集商业不动产投资信托基金，基金管理人应向中国证监会提交规定的注册申请材料 [20] - 海外商业地产范畴广泛，部分业态与我国产权类REITs试点业态相同；美国写字楼REIT和酒店REIT 1994 - 2023年分红收益率均值约为5.3%及4.8%，日本写字楼REIT和酒店REIT 2000年1月 - 2025年2月分红收益率均值约为4.0%及3.7% [19] 关注制度衔接 - 商业不动产REITs整体制度框架延用基础设施公募REITs，《商业REITs征求意见稿》在部分方面规定更简洁，具体类别及审核机制待细则出台 [3][26] - 推进双轨制审核可提供更多选择，提升效率，加速市场扩容，双轨可各有侧重，提供灵活制度设计及产品机制，同时需关注扩募机制及试点税收政策在商业REITs中的适用性 [3][27] - 介绍了基金管理人、基金托管人胜任要求，基金管理人职责，项目申报要求，资产要求，监管及行业自律等方面内容 [27]

事件背景 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海举行 [1] - 大会汇聚逾300位权威学者、公私募基金负责人、上市公司董事长、顶级基金经理与首席分析师 [1] - 光大证券黄帅斌团队荣膺机器人及高端制造领域“菁英分析师”称号 [1] 中国制造业的固有优势 - 中国作为世界工厂，在机器人硬件领域同样是当之无愧的世界工厂 [2] - 特斯拉正在中国持续培养其机器人供应商体系，复制其在汽车领域的供应链构建逻辑 [2] - 中国在规模化生产、成本控制和供应链响应速度方面的综合能力是全球机器人产业巨头的基石 [2] 高端制造能力的系统性增强 - 中国制造业通过智能装备改造和产线升级实现了系统性升级 [3] - 升级直接推动了在机器人三大核心部件上的突破：新型电机、高端减速器、精密传感器 [3] - 本土企业在这些曾由国际巨头主导的领域，技术实力和量产能力显著增强 [3] - 中国制造正从承担中低端加工装配向攻克产业链上游核心高附加值环节迈进 [3] 机器人产业的杠杆效应 - 机器人作为终端产品，对上游细分产业具有强大的带动效应 [4] - 以丝杠行业为例，该产品在机器人需求爆发前极其小众，99.9%的人不知道此产品 [4] - 丝杠原先用途仅限于高端坦克和战斗机，年销量仅为1到2万根 [4] - 机器人产业需求撬动了该行业，使其在资本市场培育下快速发展 [4] - “终端带动上游，催生隐形冠军”的模式正在机器人产业链多个环节复制 [4] 产业发展的双重驱动模式 - 中国机器人产业链地位的强化是市场力量与资本敏锐性共同作用的结果 [5][12] - 以特斯拉为代表的全球领军企业有意识地在中国培养供应链，输入技术标准与管理经验 [5][12] - 国内资本市场提供前瞻性支持，为相关企业注入资金以加速研发与扩张 [5][12] - 国际产业龙头引导与国内资本赋能形成良性循环，提升产业链技术复杂度、质量体系和创新能力 [6][12]

专题：2025分析师大会：资本市场"奥斯卡"！机构称A股迎全球资本涌入的大牛市 11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典在上海圆满举行。本次大会 汇聚了逾300位权威学者、公私募基金负责人、上市公司董事长、顶级基金经理与首席分析师，共同就 中国资本市场的未来机遇展开深入探讨。 在备受关注的"金麒麟"评选环节，光大证券黄帅斌团队荣膺机器人及高端制造领域"菁英分析师"称号。 首席分析师黄帅斌在大会期间接受独家专访，阐述了人形机器人产业的商业化进程、中国制造的机遇， 以及2026年的核心投资脉络。 "假如满分是100分的话，我说现在已经99分了。"在被问及人形机器人商业化进展时，光大证券高端制 造首席分析师黄帅斌回答道。他进一步表示，机器人的硬件成熟度已相当高，但距离完美产品还有关键 一步——AI大脑的持续进化。 关键一分：从"笨拙"到"聪明"的进化之路 面对"这一分差在哪"的追问，黄帅斌澄清了一个常见的认知偏差。 他指出，许多人将人形机器人比作iPhone或特斯拉Model 3，期待它一问世就完美颠覆市场。但现实 是，第一代产品可能"看起来会笨笨的"，只能胜任扫地、搬运、快递分 ...

文章核心观点 - 人形机器人产业硬件技术成熟度已达99分，仅差AI“大脑”的进化即可实现商业化飞跃 [2][9] - 全球人形机器人市场潜力巨大，单价2万美元、保有量1亿台对应2万亿美元市场规模 [3][11] - 中国供应链在机器人时代优势强化，关键部件技术突破和龙头车企带动细分领域爆发式增长 [4][12] - 新能源车企布局机器人具备供应链复用与数据闭环天然优势，特斯拉等公司路径难以复制 [5][13] - 2026年行业将迎来特斯拉V3机器人发布及中国头部企业上市双重催化，高端制造赛道持续景气 [7][14] 商业化进程 - 硬件技术高度成熟，商业化进程达99分，但初期产品仅能完成扫地、搬运等有限任务 [2][9] - 与满分相差的1分在于AI“大脑”仍需进化，通过实际应用形成数据闭环后可加速迭代 [2][9] 市场空间 - 参照马斯克构想，未来人形机器人可能成为个人保镖，单价2万美元、全球1亿台保有量对应2万亿美元市场 [3][11] - 当前产业处于L1-L2辅助智能阶段，目标L4-L5高度自主水平，预计5年内有望实现 [3][11] 中国制造优势 - 新型电机、高端减速器、精密传感器等关键领域本土企业技术实力和量产能力显著增强 [4][12] - 特斯拉等企业将汽车供应链协同经验复制至机器人产业，培育中国核心供应商 [4][12] - 细分领域如丝杠行业从年销一两万根（主要用于军工）迎来爆发式增长 [4][12] 车企入局逻辑 - 机器人所需轴承、电机、减速器等核心部件与汽车产业供应链高度重合 [6][13] - 车企具备“自产、自销、自用”数据闭环优势，例如特斯拉机器人可先在自家工厂部署迭代 [6][13] 2026年行业催化 - 特斯拉V3机器人发布将重塑行业技术路线与产品定义标杆 [7][14] - 宇树科技、智元机器人计划上市，小米、小鹏等企业机器人业务有望跟进资本化 [7][14] - 数据中心、AI算力等领域资本开支未来3-5年维持高增速，带动PCB设备、液冷解决方案等细分赛道景气 [7][14]

股份与股本情况 - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份3,906,698,839股，股本3,906,698,839元[1] - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份704,088,800股，股本704,088,800元[1] - 2025年11月A股、H股法定/注册股份数目无增减[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额4,610,787,639元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年11月底，A股已发行股份3,906,698,839股，库存股0股[2] - 截至2025年11月底，H股已发行股份704,088,800股，库存股0股[2] - 2025年11月A股、H股已发行股份及库存股数目无增减[2]

股份及股本情况 - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份3,906,698,839股，股本3,906,698,839元[1] - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份704,088,800股，股本704,088,800元[1] - 2025年11月，A股、H股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2025年11月底，A股、H股已发行股份无库存，总数分别为3,906,698,839股、704,088,800股[2] - 2025年11月，A股、H股已发行股份及库存股份无增减[2]