报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][10] - 报告指出，煤炭市场短期延续弱势，全国气温普遍高于往年，冬季用煤旺季支撑力度不足，港口库存持续攀升，未来10天全国大部地区平均气温仍较常年同期偏高，需求难有明显改观，短期煤价仍然承压 [2][10] - 报告认为，自7月以来的供给端约束底层逻辑仍然存在，无需过度担忧煤价大幅下跌，市场下行空间或相对有限，静待市场企稳 [2][10] - 煤炭配置核心观点强调，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][10] - 基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，即板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产 [2][10] - 报告继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块，认为板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%（周环比增加1.0个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为85.31%（周环比下降0.28个百分点）[2][10] - 需求方面，内陆17省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），沿海8省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%）[2][10] - 非电需求方面，化工耗煤周环比上升13.31万吨/日（+1.84%）；钢铁高炉开工率为78.63%（周环比下降1.53个百分点）；水泥熟料产能利用率为38.99%（周环比下降0.66个百分点）[2][10] - 价格方面，秦港Q5500煤价收报753元/吨（周环比下跌38元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨（周环比持平）[2][10] - 近期重点关注资讯包括：印尼计划从2026年起征收1%-5%的煤炭出口税；新疆铁路疆煤外运量超9000万吨，同比增长6.9%；2025年前11个月蒙古国煤炭出口同比增长2.2% [12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌3.80%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.08%）[13] - 本周动力煤板块下跌3.53%，炼焦煤板块下跌3.51%，焦炭板块下跌7.40% [15] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、华阳股份（-0.25%）[18] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**：截至12月13日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价753元/吨，周环比下跌38元/吨（-4.8%）[2][5][27] - 产地动力煤价格周环比普遍下跌：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨（周环比下跌5.0元/吨）；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨（周环比下跌18.2元/吨）；大同南郊粘煤坑口价（Q5500）625元/吨（周环比下跌15元/吨）[2][27] - 国际动力煤价格涨跌互现：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格78.0美元/吨（周环比下跌6.0美元/吨，-7.1%）；ARA6000大卡动力煤现货价96.6美元/吨（周环比上涨0.5美元/吨）；理查兹港动力煤FOB现货价75.3美元/吨（周环比持平）[2][5][27] - **炼焦煤价格**：港口炼焦煤价格周环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨 [2][5][29] - 产地炼焦煤价格多数持平，邢台1/3焦精煤车板价1420.0元/吨（周环比下跌30.0元/吨）[2][29] - 国际炼焦煤：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价224.5美元/吨（周环比上涨3.0美元/吨，+1.4%）[2][5][29] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端**：截至12月12日，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%，周环比增加1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为85.31%，周环比下降0.3个百分点 [2][44] - **电力需求**：截至12月11日，内陆十七省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），库存周环比下降0.12%；沿海八省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%），库存周环比下降2.03% [2][45] - **非电需求**： - 化工耗煤：截至12月12日，化工周度耗煤较上周上升13.31万吨/日，周环比增加1.84% [2][70] - 钢铁需求：截至12月12日，全国高炉开工率78.6%，周环比下降1.53个百分点；Myspic综合钢价指数121.7点，周环比下跌1.40点 [2][5][64] - 建材需求：截至12月12日，水泥熟料产能利用率为39.0%，周环比下跌0.7百分点；浮法玻璃开工率为73.8%，周环比上涨0.2百分点 [2][70] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至12月12日，秦皇岛港煤炭库存730.0万吨，周环比增加48.0万吨（+7.0%）；55个港口动力煤库存6672.1万吨（截至12月5日数据，周环比增加138.1万吨）[5][83] - **炼焦煤库存**：截至12月12日，生产地炼焦煤库存255.3万吨，周环比增加3.36%；六大港口炼焦煤库存307.5万吨，周环比增加3.71%；独立焦化厂炼焦煤总库存883.3万吨，周环比增加3.02%；样本钢厂炼焦煤总库存794.7万吨，周环比下降0.45% [5][84] 六、煤炭运输情况 - 截至12月12日，波罗的海干散货指数(BDI)为2205.0点，周环比下跌522.0点 [99] - 截至12月11日，大秦线煤炭周度日均发运量125.1万吨，周环比上涨0.06万吨 [99] - 截至12月12日，环渤海四大港口库存1723.7万吨（周环比增加68.30万吨），货船比为27.8（周环比下降1.22）[97] 七、天气情况 - 截至12月12日，三峡出库流量为6480立方米/秒，周环比下降17.24% [5][105] - 未来10天（12月14-23日），全国大部地区平均气温较常年同期偏高，其中新疆北部、内蒙古中西部、甘肃、青海、宁夏、江南、华南东部等地气温偏高2～4℃ [105] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等在内的重点煤炭上市公司估值表，提供了2024年至2027年的归母净利润及市盈率（PE）预测 [106] - 本周重点公告涉及电投能源发行股份购买资产、山西焦煤提供委托贷款、晋控煤业子公司续签委托运营合同等事项 [107][108][109] 九、本周行业重要资讯 - 兖矿能源霍林河一号煤矿（规划年产能700万吨）取得采矿许可证 [110] - 陕煤运销集团成功举办2026年度煤炭供需衔接订货会 [110] - 中国太原煤炭交易中心举办2026年度山西煤炭交易大会 [110] - 江苏完成迎峰度冬20万吨储煤任务 [110] - 华阳集团七元500万吨/年现代化矿井竣工投产 [110] 十、投资建议 - 结合对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能 [2][11] - 在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][11] - 当前煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性 [2][11] - 自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][11]

核心观点 - 11月动力煤长协价上调10元/吨 12月进入用煤旺季需求有望改善 年末安监趋严及煤矿减产将限制供应 预计煤价将逐步企稳回升 2026年煤价中枢上行确定性强 [1] - 近期各煤种价格自高位回落 但相比第二、三季度价格中枢显著提升 [1] - 考虑到各环节库存仍低于去年同期 后续补库需求将对煤价形成支撑 [1] 煤炭市场回顾与现状 - **国内煤价**：11月以来动力煤市场价先涨后跌 长协价进一步上调 焦煤价格整体下降 [1] - **国际煤价**：11月以来澳洲动力煤和炼焦煤价延续上涨 [1] - **国内需求**：10月用电量同比增长10.4% 钢铁水泥需求偏弱 甲醇需求较好 [1] - **国内供给**：10月国内原煤产量同比下降2.3% 11月煤炭进口量同比下降12.0% [1] - **海外供需**：前10月全球海运煤装载量同比下降3.6% 新兴市场需求整体向好 [1] - **产业链库存**：旺季来临电厂持续垒库 煤价预期转弱带动中上游库存回升 [1] 近期市场动态与展望 - **动力煤**：11月下旬以来煤价高位回落 12月开始季节性需求或将进一步释放 年末产地安监维持较严 部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产 预计供应维持相对低位 煤价有望逐步企稳回升 [2] - **炼焦煤**：近期焦煤市场需求进入淡季 但下游开工率略有改善 库存总体处于中低位 后续冬储补库需求对煤价有支撑 预计焦煤价格或延续以稳为主 [2] 政策与公司动态 - **政策**：2026年长协政策落地 四季度以来安全监管整体趋严 产量持续受限 [1] - **重点公司**：研报列举三类重点公司 包括盈利分红稳健的中国神华、陕西煤业等 受益于需求预期向好及供应收缩的山西焦煤、潞安环能等 以及中长期成长性突出的宝丰能源、中国秦发等 [3]

核心观点 - 报告维持传统能源行业“强于大市”评级，认为行业进入新周期，兼具进攻与防守属性 [1] - 原油市场在2025年交易供给过剩预期，价格中枢下移，但地缘动荡带来阶段性行情；预计2026年上半年基本面定价逻辑延续，布伦特油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，下半年地缘风险等因素可能重新主导市场 [3] - 天然气市场在2025年受冬季寒潮和欧洲气源调整推动，价格中枢上移；预计2026年全球LNG供给走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移，而美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产需求增加，价格中枢有望上移 [3] - 煤炭市场在2025年呈现前松后紧格局，价格走出底部；预计2026年动力煤价格中枢在750元/吨左右，焦煤价格区间在1600-1800元/吨，供给受限与需求稳中有增将支撑价格 [3] 原油：结构性宽松预期兑现，地缘动荡催化阶段性行情 价格端 - 2025年油价大方向向下，布伦特和WTI现货均价同比分别下降16.8%和19.3%至63.8美元/桶和59.0美元/桶，主要交易OPEC+增产及美国关税政策带来的供给过剩预期 [13] - 地缘局势（如胡塞武装打击、伊以冲突、美俄关系、美委关系紧张等）在年内多次阶段性推涨油价 [13][14] - 展望2026年，上半年油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，主因全球石油库存预计平均增加210万桶/日；下半年随着OPEC+产量加速释放完成及新油田开发动力不足，供给增幅有望放缓，地缘风险等因素可能重新主导行情 [3][16][18] 基本面 - 供给端：2025年OPEC+加速增产是供给过剩主因，EIA预计2025年全球原油供给同比增加268万桶/日；2026年供给增幅预计放缓至130万桶/日，增量主要来自美洲国家（美国、加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那合计贡献50-70万桶/日），OPEC国家产量增幅预计放缓至22万桶/日 [20][24] - 需求端：疫后需求释放结束，增速回归历史均值，EIA预测2026年全球石油需求同比增加112万桶/日，中国和印度是主要贡献国，预计分别增加24万桶/日和33万桶/日 [20][29] - 供需平衡：EIA预测2026年全球石油供需差（供给过剩）为206万桶/日，延续宽松格局 [22] - 重点区域： - OPEC+：态度从保油价转向争份额，2025年计划恢复产量近288万桶/日，实际增产约209万桶/日，导致供给压力提前兑现 [33] - 美国：新钻油井盈亏平衡成本在60-70美元/桶，低油价抑制增产热情，预计2026年原油产量同比增幅收窄至10-20万桶/日 [36] - 俄罗斯：2025年10月原油产量较3月增加41万桶/日，出口通过影子舰队维持，近期美国制裁导致4800万桶原油滞留海上 [41] - 中国：新能源汽车/重卡渗透加速，预计2026年汽柴油消费量同比下降4%-5%，供需双降下维持紧平衡 [50] 天然气：LNG迎扩产高峰，美气HH价格中枢有望上移 价格端 - 2025年气价中枢上移，截至11月20日，美国HH气价年均值同比高涨56%，中国LNG到岸价和荷兰TTF现货价同比分别上涨4%和12%，主因冬季寒潮、欧洲减少俄管道气进口并加大美LNG进口 [3][54] - 展望2026年，全球LNG供给因美、卡塔尔、加拿大等项目投产而走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移；美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产增加原料气需求，价格中枢有望上移，需警惕欧美极寒天气对气价的强推动力 [3][58] 基本面 - 美国： - 2025年供应充足，库存充裕；预计2026年本土天然气产量仅小幅增长0.44% [62] - 出口增长强劲，2025年1-9月LNG出口量同比增加22%；EIA预计2025年LNG出口同比增长24%，2026年同比增长11%；PNG出口预计2025年同比增长3%，2026年同比增长4% [66] - 2025-2027年计划新增LNG出口项目产能超5000万吨 [65][68] - 欧洲： - 储库率处于历史同期低位，最高储库率仅约83%，库存较为脆弱 [69] - 2025年1-11月天然气发电量同比增加7.7%；25Q1-Q3从美国进口LNG量同比增加24%达613亿立方米，从俄罗斯进口天然气量同比减少18.4%至276亿立方米左右 [69] - 中国： - 供应宽松，2026年国产气有望保持5.3%增速至2738亿方；LNG进口量有望同比增加6%至976亿方 [71] - 需求端，预期2026年天然气消费量达约4483亿方，同比增长4.2% [72] 煤炭：供给受限驱动价格反弹，需求改善决定反弹高度 价格端 - 动力煤：2025年秦皇岛港Q5500动力煤均价约689元/吨，同比下降20%，价格走出V型反转；预计2026年合理价格中枢在750元/吨左右 [3][74][75] - 焦煤：2025年柳林低硫主焦均价约1346元/吨，同比下降30%；预计2026年合理价格区间在1600-1800元/吨 [3][77][78] 基本面 - 供给端： - 国内产量：2025年上半年宽松（山西复产，全国原煤产量同比增约1.4亿吨），下半年趋紧（7-10月国内原煤产量同比减少近5800万吨）；预计2026年在反超产、安全严监管下，整体供应持稳 [80] - 进口煤：2025年1-9月从印尼进口煤量大幅减少近2500万吨；预计2026年进口煤量随国内煤价上涨或有回升，但增幅有限 [3][82] - 需求端： - 动力煤：电煤需求随火电达峰趋于稳定，边际弹性更多来自天气和煤化工；预计2026年动力煤消费量同比增加1.8%，其中化工耗煤有望维持13%-15%高增速 [3][84][85] - 焦煤：建筑钢材需求减少的压制趋弱，制造业用钢和出口钢材需求提升有望支撑消费量稳中有增 [3] 投资建议 - 油气行业：建议关注高股息、成本有优势、产能稳步增加的资源领先企业：中国石油、中国石化、中国海油；海外油气项目持续推进、成长潜力大的中曼石油；业务多元化、分红比例较高的城燃企业：中国燃气、昆仑能源、新奥股份 [8] - 煤炭行业：建议关注煤电化工产业链一体化发展、业绩有韧性的企业：中煤能源、中国神华、电投能源；价格反转对业绩弹性较大的焦煤企业：潞安环能、山西焦煤 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - 保供政策推动下社会库存环比继续累库，但库存水平仍低于去年同期，高库存对煤价形成压制，导致煤炭价格下降较快 [6] - 尽管有保供增产要求，但行业仍受产能限制，预计供需缺口依然存在，局部地区部分时段可能出现缺煤情况，库存短期回升后有望下降 [6] - 展望四季度，煤价中枢预计抬升，当前煤炭资产股息合理，因此维持行业“看好”评级，投资建议优先布局高股息动力煤公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月5日当周，中信煤炭行业指数收涨0.77%，跑输沪深300指数（上涨1.28%）0.51个百分点，板块内21只个股上涨，14只下跌，2只持平，新大洲A涨幅最高，达14.98% [2] - 截至2025年12月4日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2467万吨，周环比减少0.3%，但年同比大幅减少20.5% [2][8] - 2025年11月28日至12月4日，重点监测企业煤炭日均销量为698万吨，周环比减少5%，年同比减少9.5% [2][8] - 分煤种看，动力煤周日均销量较上周减少6.2%，炼焦煤销量较上周减少0.5%，无烟煤销量较上周减少1.3% [2] - 年初以来累计数据：供给端，重点监测企业煤炭累计销量236108.8万吨，同比减少2.6%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比变化-3.5%、-2.2%、4.8% [2][30] - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.7%，化工行业累计耗煤同比增加14.1%，铁水产量同比增加1.2% [2][30] 动力煤产业链情况 - 价格普遍下跌：截至2025年12月5日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为706元/吨，周环比上涨1.15%，但中国进口电煤采购价格指数为874元/吨，周环比下跌4.69% [3] - 主要港口及产地价格周环比均下跌，例如秦皇岛港、黄骅港、广州港动力煤价格下跌，大同、榆林、鄂尔多斯坑口价分别环比下跌4.76%、3.37%、6.25%，澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.18% [3] - 库存增加：截至2025年12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，年同比减少576万吨，秦皇岛煤炭库存为682万吨，周环比增加82万吨 [3][30] 炼焦煤产业链情况 - 价格多数下跌：截至2025年12月5日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌3.5%，产地柳林、吕梁主焦煤出矿价均周环比下跌3.33%，六盘水周环比下跌3.23% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨2.9%，焦煤期货结算价1165元/吨，周环比上涨9.49% [4] - 下游产品价格：主要港口一级冶金焦价格1720元/吨，周环比下跌2.82%，二级冶金焦价格1520元/吨，周环比下跌3.18%，螺纹价格3290元/吨，周环比上涨1.23% [4] - 库存分化：截至2025年12月4日，京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨（2.47%），独立焦化厂总库存798.09万吨，周环比减少2.98万吨（-0.37%），可用天数12.88天，周环比减少0.13天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2025年12月5日，阳泉无烟煤（小块）价格930元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2139.77元/吨，周环比下跌4.77元/吨，纯碱（重质）均价1258.13元/吨，周环比下跌3.75元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4436.15元/吨，下跌80.77元/吨，华东地区乙二醇市场价3740元/吨，周环比下跌139元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6845元/吨，周环比下跌26.66元/吨 [5] - 部分产品价格上涨：河南市场尿素出厂价（小颗粒）1660元/吨，周环比上涨60元/吨，华东地区电石到货价2622元/吨，周环比上涨96元/吨 [5] 行业综合与估值 - 板块估值：煤炭行业市盈率（PE）为15.4倍，其中动力煤板块PE为14.1倍，炼焦煤板块PE为32.2倍，无烟煤板块PE为24.3倍，其他煤化工板块PE为93.1倍 [8] - 供给方面：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少5%，年同比减少9.5%，煤企库存周环比减少0.3%，年同比减少20.5% [8] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以下跌为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格下跌，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [6][32] - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][32] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][32] - 焦炭公司建议关注利润同比改善的标的：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][32]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 短期来看，动力煤与炼焦煤价格在12月仍有上涨动能，主要支撑因素包括年末生产减量预期、电厂日耗季节性攀升以及港口与坑口库存同比显著偏低 [4][5][14] - 长期来看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工、安全、环保等成本刚性上涨将驱动煤价呈现震荡向上趋势，头部煤炭企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”的特征 [7] - 在市场寻求稳健资产的背景下，煤炭板块的高股息与现金奶牛属性值得关注，同时多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显行业信心并增厚企业成长性 [7] 根据相关目录分别总结 1、动力煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，北方港口动力煤价格为785元/吨，周环比下降31元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降32元/吨、38元/吨、31元/吨 [4][14][15] - **供应情况**：截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率为90.69%，周环比下降0.61个百分点，供应因部分煤矿完成年度任务检修而略有收紧 [4][14][21] - **运输与进口**：大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列；进口煤价格延续弱势，性价比下降 [4][14] - **需求情况**：截至12月4日，沿海八省与内地17省电厂日耗周环比分别上升7.3万吨和35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中；非电需求中，化工耗煤周环比上升0.73%，铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，水泥开工率周环比小幅上升0.11个百分点 [4][14][23][24] - **库存情况**：截至12月4日，沿海与内陆25省电厂库存总量为13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨；北方港口库存周环比提升120.20万吨，但同比仍下降195.7万吨 [4][14][29] - **后市展望**：发运已至高位，年末生产有减量预期，电厂日耗上升通道距离顶点尚远，在港口与坑口库存同比显著较低的支撑下，预计12月煤价仍有向上动能 [4][14] 2、炼焦煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，港口主焦煤价格为1630.00元/吨，周环比下降40.00元/吨；CCI柳林低硫主焦煤价格周环比下降60.0元/吨 [5][40][41] - **供应情况**：11月26日至12月3日，样本煤矿产能利用率环比下降0.17个百分点至84.5%，部分煤矿因完成年度任务等因素停减产；蒙煤进口维持高位，甘其毛都口岸周均通关量环比上升203车至1346车 [5][40][44] - **需求与库存**：铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性尚未明显改善；焦煤生产企业库存周环比提升26.1万吨，独立焦化厂炼焦煤库存周环比下降6.6万吨 [5][40][48] - **后市展望**：年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化后12月仍有补库预期，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能 [5][40] 3、焦炭市场 - **市场概况**：焦炭市场转弱，本周落实首轮提降；日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50.0元/吨至1630元/吨 [6][53][54] - **供需与库存**：原料焦煤价格下跌带动生产积极性，焦企产能利用率周环比小幅提升0.13个百分点至74.53%；铁水产量周环比下降1.59万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比提升 [6][53][65] - **后市展望**：价格短期或偏弱整理，后续需关注冬储补库及上游煤价情况 [6][53] 4、无烟煤市场 - **市场概况**：产地供应整体偏紧，下游按需补库，本周无烟煤价格环比持平，阳泉小块出矿价为930元/吨；尿素价格周环比上涨60.0元/吨至1700元/吨 [69][71] 5、投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注其高股息与现金奶牛特性，以及央国企增持与资产注入带来的利好 [7] - **标的分类**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7] - **个股关注逻辑**：报告详细列出了对15家重点公司的关注逻辑，涵盖业绩稳健性、资源禀赋、估值水平、分红政策及成长性等多个维度 [79] - **盈利预测**：报告提供了15家重点公司截至2025年12月5日的股价、2024A至2026E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测，并给出了具体的投资评级（如买入、增持）[8][80]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 短期看，受全国气温普遍高于常年水平影响，电厂日耗持续低于预期，煤价承压回落，未来1-2周需求释放或有限，煤价预计延续弱势调整 [3][11] - 然而，供给端约束（安全监管及年度生产计划完成）预计将使12月产量维持在相对偏低水平，对价格形成托底作用，煤价将呈现底部震荡、下行有支撑的运行特征 [3][11] - 中长期看，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，煤价中枢有望保持高位 [3][11][12] - 煤炭板块向下有高股息（股息率＞5%）安全边际支撑，向上有后续煤价上涨预期催化，叠加估值重塑空间，是具有性价比、高胜率和高赔率的资产 [3][11] - 当前板块回调后已凸显较高的投资价值，建议坚定看多，逢低配置 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **基本面数据**：截至12月5日，样本动力煤矿井产能利用率为91.5%，周环比增加0.2个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为85.59%，周环比下降0.42个百分点 [3][11] - **需求数据**：内陆17省日耗周环比上升32.10万吨/日（+9.07%）；沿海8省日耗周环比上升10.70万吨/日（+5.72%） [3][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升5.24万吨/日（+0.73%）；钢铁高炉开工率为80.16%，周环比下降0.93个百分点；水泥熟料产能利用率为39.65%，周环比上涨1.21个百分点 [3][11] - **价格数据**：秦皇岛港Q5500动力煤市场价收报791元/吨，周环比下跌27元/吨；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨，周环比下跌60元/吨 [3][11] - **配置逻辑**：重申煤炭产能短缺、煤价中枢站上新平台、优质煤企高盈利高分红（ROE为10-15%，股息率＞5%）、资产相对低估（多数公司PB约1倍）的核心逻辑未变 [3][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：经营稳健型（如中国神华、陕西煤业）、弹性较大型（如兖矿能源、电投能源）、稀缺资源型（如淮北矿业、潞安环能） [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨0.77%，表现劣于沪深300指数（上涨1.28%） [14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨0.70%，炼焦煤板块上涨0.19%，焦炭板块上涨1.25% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为电投能源（+9.87%）、华阳股份（+4.71%）、新集能源（+3.24%） [20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至12月6日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价791元/吨，周环比下跌27元/吨 [2][30] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价775元/吨，周环比下跌15.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价642元/吨，周环比下跌9.1元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价640元/吨，周环比下跌32元/吨 [2][30] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500动力煤FOB价85.5美元/吨，周环比下跌1.8美元/吨；ARA6000动力煤现货价97.0美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨；理查兹港动力煤FOB价75.0美元/吨，周环比上涨2.3美元/吨 [2][30] - **炼焦煤价格**： - 港口：截至12月4日，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨，周环比下跌60元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1776元/吨，周环比下跌71元/吨 [2][32] - 产地：截至12月5日，临汾肥精煤车板价1500.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价1080.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1450.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨 [2][32] - 国际：截至12月4日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价222.1美元/吨，周环比上涨6.7美元/吨 [2][32] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端**：样本动力煤矿井产能利用率周环比微增0.2个百分点至91.5%；样本炼焦煤矿井产能利用率周环比下降0.4个百分点至85.59% [2][48] - **电力需求**： - 内陆17省：截至12月4日，日耗周环比增加32.10万吨/日（+9.07%），库存周环比下降100.60万吨（-0.99%），可用天数下降2.60天 [2][47] - 沿海8省：截至12月4日，日耗周环比增加10.70万吨/日（+5.72%），库存周环比上升51.10万吨（+1.48%），可用天数下降0.80天 [2][47] - **非电需求**： - 钢铁：截至12月5日，全国高炉开工率80.2%，周环比下降0.93个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为30元/吨，周环比下降16.0元/吨 [2][67] - 化工：截至12月5日，化工周度耗煤周环比增加5.24万吨/日（+0.73%） [2][76] - 建材：截至12月5日，水泥熟料产能利用率为39.7%，周环比上涨1.2个百分点；浮法玻璃开工率为73.6%，周环比下跌0.9个百分点 [76] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至12月5日，秦皇岛港煤炭库存682.0万吨，周环比增加82.0万吨；55个港口动力煤库存6534.0万吨（截至11月28日），周环比增加203.4万吨；产地样本矿山动力煤库存308.0万吨，周环比下跌4.5万吨 [90] - **炼焦煤库存**：截至12月5日，生产地库存247.0万吨，周环比增加23.1万吨（+10.31%）；六大港口库存296.5万吨，周环比增加2.0万吨（+0.68%）；独立焦化厂总库存857.4万吨，周环比下降3.5万吨（-0.41%）；样本钢厂总库存798.3万吨，周环比下降3.0万吨（-0.38%） [91] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至12月4日，大秦线煤炭周度日均发运量125.1万吨，周环比下跌5.57万吨；环渤海四大港口库存877.4万吨，周环比下降711.70万吨，货船比为27.9 [104][106] - **国际运输**：截至12月5日，波罗的海干散货指数(BDI)为2727.0点，周环比上涨167.0点 [106] 七、天气情况 - **水电**：截至12月5日，三峡出库流量为7800立方米/秒，周环比增加6.70% [111] - **天气预报**：未来10天（12月7日-16日），10-13日寒潮将影响我国大部地区，气温普遍下降6～10℃，部分地区降温达12～16℃ [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点煤炭上市公司估值表，包含2024年至2027年的归母净利润及市盈率（PE）预测 [112] - **近期公司动态**：提及美锦能源、山西焦煤、苏能股份、兖矿能源、平煤股份等公司的近期公告，内容涉及可转债、股权划转、债券发行、股份回购及高管增持计划 [113][114][115][117] 九、近期行业重点关注 - **印尼出口税**：印尼财政部长表示将从2026年开始征收煤炭出口税 [13] - **俄罗斯出口**：2025年1-10月，俄罗斯远东铁路煤炭出口运输量达2480万吨，同比增长2.3% [13] - **印度进口**：2025年1-10月，印度煤和煤焦进口量累计为2.13亿吨，较上年同期下降0.5% [13]

人事变动 - 公司董事长王志清因达到法定退休年龄辞去所有职务，包括董事、董事长及董事会战略委员会委员等，辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 经全体董事推举，公司董事韩玉明将代为履行董事长职责，直至新任董事长选举产生 [1] 公司经营业绩 - 公司主业为煤炭、焦炭生产销售 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入211.00亿元，同比下降20.82% [1] - 2025年前三季度，公司归母净利润为15.54亿元，同比下降44.45% [1]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管短期电厂日耗爬坡缓慢导致港口煤价承压，但供应偏紧格局未改，后市煤价有望震荡偏强运行 [1][7] - 短期需求端受华东、华南地区电厂日耗不振影响，沿海八省电厂日耗在180-190万吨之间徘徊，电厂对市场煤采购积极性不高 [7] - 供给端受新版《安全生产违法行为行政处罚办法》将于2026年2月1日施行的影响，安监力度持续加强，可能对部分煤矿的生产节奏与供应能力形成更大约束 [7] - 库存端，环渤海港煤炭库存截至12月5日为2767万吨，周环比上涨4.62%，但后续受“反内卷”政策及部分煤矿完成年度任务影响，供给边际收紧预期强，港口垒库速度或将放缓 [7] - 投资逻辑方面，煤炭板块机构持仓处于低位，筹码结构健康，叠加迎峰度冬旺季需求释放，交易面与基本面共振，继续看好板块投资机会 [7] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，例如中国神华承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的65% [13] - 多家公司具备明确的产能增长或资产注入看点，例如： - 中国神华：新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工；多个火电项目预计2025年底或2026年初投运 [13] - 陕西煤业：拟收购陕煤电力88.65%股权，注入后可形成煤电一体化运营 [13] - 中煤能源：里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底联合试生产 [13] - 晋控煤业：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团（产能2.42亿吨/年）资产注入 [13] - 山煤国际：2024年完成300万吨/年产能核增，并承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13] 上市公司经营跟踪 - 主要煤炭公司2025年10月及累计经营数据呈现分化： - 中国神华：10月商品煤产量2640万吨，同比下降7.4%；1-10月累计销量3.525亿吨，同比下降8.2% [15] - 陕西煤业：10月煤炭产量1499万吨，同比增长9.0%；1-10月累计产量1.4538亿吨，同比增长2.7% [15] - 兖矿能源：第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%；1-9月累计产量1.3589亿吨，同比增长6.90% [15] - 平煤股份：第三季度原煤产量512万吨，同比下降25.27% [15] 煤炭价格跟踪 价格指数与动力煤价格 - 截至2025年12月5日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为790元/吨，周环比下跌31元/吨，跌幅3.78% [7][17] - 同期，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为706元/吨，周环比上涨8元/吨，涨幅1.15% [17] - 国际动力煤价格方面，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为112.90美元/吨，周环比下跌0.75% [17] 炼焦煤价格 - 截至2025年12月5日，京唐港山西产主焦煤库提价为1630元/吨，周环比下跌40元/吨，跌幅2.40% [7][17] - 产地柳林高硫主焦价格指数为1300元/吨，周环比下跌80元/吨，跌幅5.80% [7][17] - 澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为221.50美元/吨，周环比上涨2.78% [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 截至2025年12月5日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为970元/吨，价格周环比持平 [17] - 阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价为975.44元/吨，周环比下跌71.24元/吨，跌幅6.81% [17] 煤炭库存跟踪 生产水平及库存 - 动力煤方面，截至2025年12月5日，462家样本矿山动力煤日均产量为551.20万吨，周环比微增0.22%，但同比下降7.53% [7][49] - 同期，秦皇岛港煤炭库存为682万吨，周环比大幅增加82万吨，涨幅13.67% [49] - 炼焦煤方面，截至12月5日，523家样本矿山精煤日均产量为75.37万吨，周环比下降1.36% [7][49] - 进口港口炼焦煤库存为296.50万吨，同比大幅下降34.68% [49] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 截至2025年12月4日，25省综合日耗煤为583.90万吨，周环比增长42.80万吨，增幅7.91%，同比增长4.03% [7][76] 煤焦钢产业链 - 截至12月5日，全国247家钢企铁水日产为232.30万吨，周环比下降1.01% [7] - 全国高炉开工率为80.16%，周环比下降1.15% [76] - 全国钢厂盈利率为36.36%，周环比上升3.71个百分点 [76] 化工建材产业链 - 截至12月5日，水泥价格指数为101.71，周环比微降0.10%，同比大幅下降23.89% [76] - 水泥出库量为297.10万吨，周环比微增0.20%，但同比下降15.05% [76] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周（报告期内）煤炭板块整体上涨1.2%，表现优于大盘（沪深300上涨1.3%）[93] - 子板块中，动力煤板块上涨1.4%，焦煤板块上涨0.8% [93] - 个股方面，涨幅前三的分别为安泰集团(12.6%)、电投能源(9.9%)、金能科技(8.1%) [95] 重点公司推荐 - 动力煤领域，重点推荐高弹性标的：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业，同时广汇能源、华阳股份、中煤能源、新集能源、中国神华、淮河能源有望受益 [7] - 炼焦煤领域，重点推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，同时上海能源、神火股份、兰花科创、永泰能源有望受益 [7]

公司人事变动 - 潞安环能董事长王志清因达法定退休年龄，辞去公司第八届董事会董事、董事长、董事会战略委员会委员及召集人职务，辞职后不在公司担任任何职务 [1] - 公司董事韩玉明被全体董事共同推举，代为履行董事长及战略委员会委员、召集人职责，直至董事会选举产生新任董事长 [1]

公司人事变动 - 潞安环能董事长王志清因达法定退休年龄于2025年12月5日申请辞职 辞去公司第八届董事会董事及董事长等全部职务 辞职后不在公司任职且未持有公司股票 [1] - 王志清的辞职自报告送达董事会起生效 其辞职不会影响公司正常运行 [1] - 在新任董事长选举完成前 经全体董事推举 由董事韩玉明代为履行董事长职责 代职期限至选举产生新任董事长止 [1]