行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为增持（维持）[5][7] 核心观点 - 再次重申"年底煤价或以最高点收官"的观点[4][7][41] - 煤价底部已确立 难破前低 预计价格在淡季震荡或小幅回调后再次上行 年底或以最高点收官[7][44] - 供应受限与需求韧性并存 国内煤矿超产核查力度超预期 部分煤矿试行"276工作日"制度 山西区域供应后续仍有收紧预期[3][7][31] - 需求端呈现韧性 焦煤下游库存重构过程持续 终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大[3][31] 生产情况 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 连续两月同比下滑 日均产量1260万吨[1][12] - 1-8月累计规上工业原煤产量31.7亿吨 同比增长2.8%[1][12] - 预计2025年全年动力煤产量达38.8亿吨左右 增速收窄至1.4%左右[1][12] 进口情况 - 8月煤炭进口量4273.7万吨 较去年同期4584.4万吨减少310.7万吨 同比下降6.8%[1][18] - 8月进口量较7月3560.9万吨增加712.8万吨 环比增长20.0%[1][18] - 1-8月累计进口煤炭29993.7万吨 同比下降12.2%[1][18] - 预计全年动力煤进口水平降至3.8亿吨左右 同比下滑6.4%[1][18] 需求情况 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电302亿千瓦时[2][21] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 日均发电量同比增长1.9%[2][21] - 火电同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点[2][21] - 水电下降10.1% 降幅较7月扩大0.3个百分点[2][21] - 核电增长5.9% 增速较7月放缓2.4个百分点[2][21] - 风电增长20.2% 增速较7月加快14.7个百分点[2][21] - 太阳能发电增长15.9% 增速较7月放缓12.8个百分点[2][21] - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅环比7月收窄3.25个百分点[3][31] - 截至9月12日当周 247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨 同比增长7.69%[3][31] 投资建议与标的推荐 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能 兖矿能源(H+A) 晋控煤业[5][42] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5][42] - 重点关注煤炭央企中煤能源(H+A) 中国神华(H+A)[5][42] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5][42] - 推荐绩优标的陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[5][42] - 推荐弹性标的兖矿能源 晋控煤业 平煤股份[5][42] - 关注未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[5][42] - 建议关注弹性标的昊华能源[5][42] - 重点关注完成控股股东变更且正在办理资产置换的安源煤业[5][42]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 核心观点 - 内蒙古超产核查落地 全区共发现超公告产能组织生产煤矿93处 [1] - 2024年内蒙古原煤产量超核定产能6116.9万吨 超产比例4.95% [1] - 2025年上半年原煤产量超核定产能2121.9万吨 超产比例3.43% [1] - 超产治理严格执行 15处矿井合计产能3220万吨/年需停产整改 [2] - 供给端理论影响约4亿吨 供给持续收缩 [3] - 煤价重回上行通道 有望回到2024年第三季度水平 [3] 投资主线与标的推荐 - 高现货比例弹性标的：潞安环能（601699） [3] - 业绩稳健成长型标的：晋控煤业（601001）、华阳股份（600348） [3] - 产量恢复性增长标的：山煤国际（600546） [3] - 行业龙头业绩稳健标的：中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225） [3] 重点公司估值数据 - 潞安环能：2025年预测EPS 1.33元 对应PE 10倍 [4] - 华阳股份：2025年预测EPS 0.47元 对应PE 15倍 [4] - 山煤国际：2025年预测EPS 0.67元 对应PE 15倍 [4] - 中国神华：2025年预测EPS 2.42元 对应PE 16倍 [4] - 中煤能源：2025年预测EPS 1.19元 对应PE 9倍 [4] - 陕西煤业：2025年预测EPS 1.85元 对应PE 11倍 [4] - 晋控煤业：2025年预测EPS 1.01元 对应PE 13倍 [4]

会议基本情况 - 股东大会于2025年9月16日在公司会议室召开 [2] - 会议采取现场投票和网络投票相结合的方式 [2] - 会议由董事会召集、董事长王志清主持 [2] 出席人员情况 - 公司9名董事全部出席 [3] - 7名监事中5人出席 监事朱冰和丁东因工作原因缺席 [3] - 董事会秘书马泽锋出席 部分高管列席会议 [3] 议案审议结果 - 取消监事会并废止监事会议事规则议案获得通过 [3] - 修订公司章程并变更公司注册地址议案获得通过 [3] - 修订股东大会议事规则并更名为股东会议事规则议案获得通过 [3][4] - 修订董事会议事规则议案获得通过 [4] - 修订独立董事工作制度议案获得通过 [4] - 修订关联交易准则议案获得通过 [4] - 修订担保管理制度议案获得通过 [4] - 为控股子公司提供财务资助议案获得通过 [4] 表决通过标准 - 议案1、2、3、4获得出席股东所持有效表决权的三分之二以上通过 [4] - 议案5、6、7、8获得出席股东所持有效表决权的过半数通过 [4] 法律见证情况 - 股东大会由国浩律师（太原）事务所见证 [5] - 见证律师为弓建峰和鲁悦欣 [6] - 律师认为会议程序及决议符合法律法规和公司章程规定 [6]

核心观点 - 报告看好旺季煤价反弹 认为"反内卷"政策背景下 焦煤及弹性标的将迎来业绩修复 [2] - 国铁运费政策季节性调整将助推煤价波动性 运价下浮阶段加速港口煤价下跌 运价上浮阶段则可能推动煤价超预期上涨 [11] - 供给端国内产量增速放缓 进口量同比下降 需求端动力煤边际改善 钢铁利润修复将带动焦煤价格反弹 [79] 行业热点事件复盘 - 8月煤矿智能化建设推进 山西制定评定办法 国家能源局开展技术升级应用试点 每地推荐项目一般不超过5个 山西 内蒙古 陕西不超过10个 [5] - 矿山安全检查强化 国家矿监局山西局要求救援队制度化开展预防性安全检查 郑州部署全市煤矿安全生产大检查 [5] - 蒙古国加强中蒙合作 推动经济走廊铁路口岸互联互通项目纳入"十五五"规划 加快经济合作区建设 并开展全国矿产许可证大普查 [7][8] - 印尼取消煤炭销售基准价格要求 允许以低于政府设定价出售 但生产税和税务义务仍以基准价为基础 [8] 供给端分析 - 国内原煤产量增速放缓 7月全国产量3.8亿吨同比下降3.8% 8月3.9亿吨同比下降3.2% 1-8月累计31.65亿吨同比增长2.8% [21] - 主要产区产量环比下降 7月山西产量1.07亿吨同比下降5.3%环比降5.9% 内蒙古9979万吨同比下降4.2%环比降7.8% 陕西6639万吨同比增1.2%环比降4.1% 新疆3685万吨同比下降13.8%环比降31.7% [21][26][27] - 头部煤企产量平稳 国家能源集团7月产量5277万吨环比增2.2% 晋能控股3452万吨环比增1.3% 山东能源2350万吨环比增2.8% [28][29] - 进口量同比下降 1-8月进口煤炭3.0亿吨同比下降12.2% 其中自印尼进口减量最大 1-7月同比减少2281万吨下降18.0% [40] 需求端分析 - 动力煤需求边际改善 7-8月火电发电量同比分别增长4.3%和1.7% 电网负荷创新高 [56] - 钢铁行业用煤韧性仍存 截至9月13日日均铁水产量240.62万吨/日 焦煤需求稳定 [51] - 化工用煤保持高景气 1-7月化工行业用煤量累计同比增长12.5% 未来3-5年景气度有望维持 [77] - 全社会焦煤库存处于历史中低位 9月初库存合计约2120万吨 上游库存偏高但下游钢厂及焦化厂库存偏低 [51] 价格与运输 - 8月港口现货均价686元/吨环比7月637元上涨7.7% 同比下跌18.3% [68] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制 2024年铁路外运量9060万吨同比增长50.2% 占产量比重约17% [38] - 环渤海港区库存变化反映供需调整 调入调出量及锚地船舶数显示港口周转情况 [61][64] 投资建议 - 推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 兖矿能源 [79] - 看好高分红高股息标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 [79] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 山煤国际 特变电工 [79] - 重点公司估值显示投资机会 中国神华预计25年PE15倍 陕西煤业11倍 兖矿能源13倍 [85]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 8月煤炭供给延续收缩态势 但需求端保持增长 供需改善推动煤价环比显著提升 行业基本面呈现积极信号 [1][10][52] - 供给端国内原煤产量同比降幅收窄至3.2% 进口煤同比下滑6.77% 但降幅较7月分别收窄0.6和16个百分点 [7][8][19] - 需求端火电同比增长1.7% 钢铁和化工耗煤保持正增长 四大主要下游行业带动煤炭消费同比增长2.4% [9][10][41] - 港口库存去化流畅 北方动力煤库存环比减少250.5万吨至2223.2万吨 同比降低143.3万吨 [10][43] - 煤价受到基本面支撑 8月秦皇岛5500大卡港口煤价环比上涨51.37元/吨 涨幅达8.05% [10][52] - 煤炭企业具备高股息和现金流特征 多家央国企启动增持与资产注入计划 行业长期供应端约束逻辑未变 [10][53] 供给端分析 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 降幅较7月收窄0.6个百分点 日均产量1260万吨 环比增加30.7万吨/天 但同比减少19.5万吨/天 [4][7][19] - 1-8月累计原煤产量31.65亿吨 同比增长2.8% 增速较1-7月下降1.0个百分点 [7][19] - 样本煤企产量分化：陕西煤业8月产量1430万吨（同比+5.3%） 中煤能源1160万吨（同比-1.8%） 潞安环能417万吨（同比-15.2%） [7][23] - 8月煤炭进口4273.7万吨 同比下降6.77% 降幅较7月收窄16个百分点 1-8月累计进口3.0亿吨 同比下降12.2% [8][24] - 综合测算8月国内煤炭供应同比下滑3.6% 降幅较7月收窄1.9个百分点 [8][25] 需求端分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电量首次突破300亿千瓦时 [5][9][26] - 火电发电量同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点 1-8月累计同比下降0.8% 降幅收窄0.5个百分点 [5][9][26] - 其他电源分化：风电增长20.2%（增速加快14.7个百分点） 水电下降10.1%（降幅扩大0.3个百分点） 核电增长5.9% 太阳能增长15.9% [5][9][26] - 钢铁产量回升：8月生铁产量6979万吨（同比+1.0%） 焦炭产量4260万吨（同比+3.9%） 增速较7月提升2.4和3.4个百分点 [9][32] - 建材化工表现疲弱：水泥产量1.5亿吨（同比-6.2%） 化工耗煤3433.12万吨（同比+15.14%） 但增速较7月下降2.74个百分点 [10][38] - 下游投资放缓：1-8月基建投资同比+5.42%（增速下降1.87个百分点） 房地产投资同比-12.9%（降幅扩大0.9个百分点） 制造业投资同比+5.1%（增速放缓1.1个百分点） [9][34] 库存状况 - 动力煤库存：生产企业库存416.4万吨（环比+8.3万吨） 北方港口库存2223.2万吨（环比-250.5万吨 同比-143.3万吨） 沿海八省电厂库存3412.2万吨（环比-85.5万吨） [10][43] - 炼焦煤库存：生产企业库存186.15万吨（环比+6.85万吨） 焦化厂库存251.09万吨（环比-4.71万吨） 钢厂库存524.41万吨（环比+5.05万吨） 整体仍处较低水平 [10][49] 投资建议与关注标的 - 建议把握低位煤炭板块价值属性 重点关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源） 动力煤弹性型（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源） 焦煤弹性型（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [10][53][54] - 重点公司盈利预测覆盖2024A-2026E 例如中国神华2025E EPS 2.48元/股（PE 15.4x） 陕西煤业2025E EPS 1.74元/股（PE 11.7x） [12][54]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[2] - 临时股东会不定期召开，特定情形应在两个月内召开[2] - 六种情形需召开临时股东会，如单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求[2] 提议与反馈 - 独立董事等提议或请求召开临时股东会，董事会应在收到后十日内反馈[5][6] 通知发出 - 董事会同意召开临时股东会，应在作出决议后五日内发出通知[6] - 审计委员会同意，应在收到请求五日内发出通知[7] 股东权利 - 连续九十日以上单独或合计持有公司10%以上股份的股东特定情况可自行召集和主持股东会[7] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开十日前提出临时提案[10] 通知时间 - 年度股东会召开二十日前通知股东，临时股东会召开十五日前通知股东[11] 股权登记 - 股权登记日与会议日期间隔不多于七个工作日且不得变更[13] 投票时间 - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，不得迟于当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[15] 投票征集 - 公司董事会等可公开征集股东投票权[20] 表决制度 - 股东会就选举董事表决时可实行累积投票制[22] 计票监票 - 股东会对提案表决前应推举两名股东代表参加计票和监票[21] 决议公告 - 股东会决议应及时公告，需列明相关信息[23] 会议记录 - 会议记录由董事会秘书负责，保存期限不少于十年[24] 方案实施 - 股东会通过派现等提案，公司应在股东会结束后两个月内实施具体方案[25] 决议通过 - 公司以减少注册资本为目的回购普通股，股东会决议需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过[25] 决议撤销 - 股东可请求人民法院撤销违法决议（轻微瑕疵除外）[26] 会后事务 - 董事会秘书负责会后向监管部门上报会议材料并办理公告事务[29] - 参加会议人员名册等文字资料由董事会秘书负责保管[29] 信息披露 - 公告等需在符合规定的媒体和证券交易所网站公布信息披露内容[31] 规则说明 - 规则中“以上”等含本数，“过”等不含本数[31] - 规则及其修订自股东会决议通过之日起生效[31] - 规则修订由董事会提出修正案，提请股东会审议批准[31] - 规则解释权归董事会[31] - 规则未尽事宜或冲突以法律法规等规定为准[31]

独立董事任职资格 - 独立董事占董事会成员比例不得低于三分之一，且至少含一名会计专业人士[3] - 特定股东及亲属不得担任独立董事[5] - 董事会或持股1%以上股东可提独立董事候选人[7] 独立董事任期与补选 - 每届任期与其他董事相同，连任不超6年[8] - 履职问题或辞职致比例不符，公司60日内完成补选[10] 董事会下设委员会 - 审计、提名、薪酬与考核委员会中独立董事应过半数并担任召集人[4] - 审计委员会事项需成员过半数同意提交董事会[18] - 审计委员会每季度至少开一次会，三分之二以上成员出席方可举行[18] 独立董事职权与履职 - 行使特别职权前三项需全体过半数同意[13] - 连续两次未出席董事会，董事会30日内提议解除职务[14] - 每年现场工作不少于15日[20] 信息披露与资料保存 - 工作记录及公司资料至少保存10年[23] - 年度述职报告最迟在发年度股东会通知时披露[24] 公司支持与保障 - 为独立董事履职提供条件和人员支持[27] - 保障知情权并定期通报运营情况[27] - 及时发会议通知并提供资料[27] - 承担聘请专业机构等费用[26] - 可建立责任保险制度[27] - 给予与其职责相适应的津贴[29] 股东定义与制度生效 - 主要股东指持股5%以上或有重大影响股东[32] - 中小股东指持股未达5%且非董高人员股东[32] - 制度由董事会制订修改，报股东会通过生效[32]

会议召开时间 - 年度董事会会议在公司上一会计年度结束后的120日内召开[4][5] - 半年度董事会会议在公司会计年度的前六个月结束后的60日内召开[5] - 季度董事会会议在公历二、四季度首月召开[5] 临时会议触发条件 - 代表十分之一以上表决权的股东提议时董事会应召开临时会议[5] - 三分之一以上董事提议时董事会应召开临时会议[5] - 二分之一以上独立董事提议时董事会应召开临时会议[5] 会议通知时间 - 召开董事会定期会议需提前10日通知，临时会议需提前5日通知[8] 会议举行条件 - 董事会会议应当有过半数的董事出席方可举行[11] 委托限制 - 一名董事不得接受超过两名董事的委托[12] 表决规则 - 会议表决实行一人一票[16] - 董事会审议通过提案形成决议须全体董事过半数投同意票，担保事项还需出席会议三分之二以上董事同意[17] - 董事回避表决时，过半数无关联关系董事出席可举行会议，决议须无关联关系董事过半数通过，出席无关联关系董事不足三人应提交股东会审议[19] 暂缓表决 - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事认为提案问题时可要求暂缓表决[19] 会议记录 - 董事会会议记录应包含会议届次、时间、地点等多方面内容[21][22] - 每项提案表决结果需说明具体同意、反对、弃权票数[22] 决议制作与公告 - 董事会秘书可根据表决结果制作单独董事会决议[25] - 董事会决议公告由董事会秘书按规定办理，决议披露前相关人员有保密义务[23] 档案保存 - 董事会会议档案由董事会秘书保存，保存期限不少于十年[24] 数字定义 - 本规则中“以上”含本数，“超过”“过半数”“不少于”不含本数[26]

担保决策 - 单笔担保额超公司最近一期经审计净资产10%需董事会审议后提交股东会[5] - 公司及其控股子公司对外担保总额超公司最近一期经审计净资产50%后提供的担保需董事会审议后提交股东会[5] - 为资产负债率超70%的担保对象提供担保需董事会审议后提交股东会[5] - 公司及其控股子公司对外提供的担保总额超公司最近一期经审计总资产30%后提供的担保需董事会审议后提交股东会[5] - 按担保金额连续12个月内累计计算原则，超公司最近一期经审计总资产30%的担保需董事会审议后提交股东会，股东会审议需出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[5][6] - 对股东、实际控制人及其关联方提供担保需董事会审议后提交股东会[5] 担保限额 - 公司及所属公司累计担保余额原则上不得超本公司上一年度经审计合并净资产的70%（含）[8] - 对同一被担保人提供的担保余额原则上不得超本公司上一年度经审计合并净资产的20%（含）[8] 担保流程 - 被担保人办理担保业务需出具董事会或股东会决议等文件，财务管理部审核融资方案，法务风控部审查合同条款[16] - 签订担保合同时，被担保人需提供《担保业务审批表》等资料[18] - 担保合同订立需符合法律规定，明确主债权等信息，经法律事务部门审核[18] - 担保合同签署生效后30个工作日内，被担保人须将合同原件或有效复印件送交公司财务管理部存档[18] - 变更担保合同主要条款或续保需重新履行决策及审批程序[18] - 债权人与被担保人修改债务合同致担保责任变更，需经担保人同意并重新审批[19] 担保管理 - 公司及所属公司确需对外担保或超持股比例担保时应要求提供反担保[10] - 公司为控股股东、实际控制人及其关联方提供担保时，对方应提供反担保[10] - 被担保人针对融资项目担保申请应提前3个月上报，刚兑债务偿还担保需求提前6个月上报[22] - 担保债务到期前三个月，担保人应要求被担保人提供偿还债务情况报表或计划[22] 信息披露 - 公司发生担保交易事项应及时披露，关联担保需履行审议和披露义务[25][26] - 被担保人债务到期后15个交易日内未履行还款义务，公司应及时披露[26]

关联交易原则 - 公司关联交易应遵循尽量避免或减少、公平定价、信息披露等原则[2] 关联人界定 - 直接或间接持有公司5%以上股份的法人或自然人是关联人[5] 交易审议披露标准 - 与关联自然人交易金额30万元以上应经独董同意后董事会审议并披露[10] - 与关联法人交易金额300万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值0.5％以上，应经独董同意后董事会审议并披露[10] - 与关联人交易金额3000万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值5％以上，应提交股东会审议并披露[10] 特殊交易规定 - 与关联人共同出资设立公司，以出资额适用相关审议规定，符合条件可豁免股东会审议[11] - 与关联人委托理财以额度计算，使用期限不超12个月，任一时点交易金额不超额度[12] - 放弃权利导致关联交易，按不同情况以放弃金额等适用审议规定[13] - 与关联人交易有条件确定金额，以预计最高金额为成交金额适用规定[13] - 连续12个月内与同一关联人或不同关联人同类相关交易按累计计算适用规定[13] 协议期限规定 - 与关联人签订的日常关联交易协议期限超3年，应每3年重新履行审议和披露义务[16] 担保资助审议 - 为关联人提供担保，需全体非关联董事过半数及出席董事会会议的非关联董事2/3以上审议通过并提交股东会审议，为控股股东等提供担保时对方应提供反担保[17] - 向前款规定的关联参股公司提供财务资助，需全体非关联董事过半数及出席董事会会议的非关联董事2/3以上审议通过并提交股东会审议[18] 表决回避规则 - 董事会审议关联交易事项，关联董事回避表决，会议由过半数非关联董事出席可举行，决议须非关联董事过半数通过，出席非关联董事不足3人提交股东会审议[18] - 股东会审议关联交易事项，关联股东回避表决[19] 协议及检查要求 - 与关联人关联交易应签书面协议，协议遵循平等、自愿、等价、有偿原则，内容明确具体[21] - 至少每季度对日常关联交易执行情况检查一次，并将检查汇总情况上报董事会[22] 信息披露义务 - 公司信息披露事务管理部门按相关规定履行关联交易信息披露义务[23] 免审议披露情况 - 公司单方面获利益且无对价等9种关联交易可免审议和披露[23] 准则生效时间 - 本准则自公司股东会通过之日起生效[27]