核心观点 - 煤炭行业2025年中期策略报告认为当前市场表现疲软是反转而非反弹，主要受火电需求疲软和煤价下行影响[1] - 动力煤价格已处于估值低位，618元/吨的港口价格意味着超20%产能面临亏损[2] - 历史经验表明政策干预是煤价反转的必要条件，当前已出现供应端政策调控信号[3] - 动力煤和炼焦煤均具备价格反转条件，重点关注库存重构和超产查处带来的价格弹性[6] 市场表现 - 2025年初至6月30日，中信煤炭指数下跌10.77%，跑输沪深300指数10.80个百分点，位居30个行业末位[1][14] - 个股表现分化，安源煤业涨幅48.58%，恒源煤电跌幅25.33%[22] - 基金持仓持续下降，主动型基金对煤炭板块持仓占比降至0.36%，回落至2021年起涨前水平[1][19] 成本分析 - 16家动力煤上市公司样本显示，完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约390元/吨[2] - 疆煤外运成本受铁路运费下调影响有所降低，但运费占比仍达30-40%[55][56] - 印尼煤炭企业因新规导致成本上升，450元/吨的到岸成本成为边际定价基准[70] - 11家焦煤上市公司样本显示吨煤完全成本在396-973元/吨区间[72] 政策影响 - 历史三次煤价底部均伴随政策干预：2008年"四万亿"、2015年供给侧改革、2020年超产入刑等[3] - 国家能源局7月22日印发煤矿生产核查通知，限制月度产量不超过公告产能10%[7] - 政策干预路径分乐观、悲观、中性三种情景，当前符合中性情景假设[5] 细分品种展望 - 动力煤价格已持续下跌近4年，618元/吨或已处于底部区域[3] - 炼焦煤价格超跌后有望回升至1500-2000元/吨水平，关注库存重构和超产查处力度[6] - 新疆煤化工项目预期成为非电用煤新引擎，远期建设规模可观[67] 投资建议 - 重点推荐中国神华、中煤能源等央企及潞安环能、晋控煤业等弹性标的[7] - 关注安源煤业等完成控股权变更的公司及绩优股陕西煤业、电投能源等[7] - 重点标的估值显示部分公司2025年PE处于较低水平[9]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"推荐"，预期行业指数将超越基准指数 [5][45] 核心观点 - **动力煤价格持续上涨**：榆林5800大卡指数周涨24元至569元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周涨20元至500元/吨，主因产区降雨和超产核查导致产能收紧，叠加电厂日耗环比增加3.7万吨至93.5万吨，需求高位支撑价格 [1][3][11] - **炼焦煤价格企稳**：山西低硫焦煤周跌17元至1484元/吨，中高硫煤价持平，铁水产量周降0.38万吨但仍维持高位，供应端受276工作日政策限制 [1][11] - **进口煤炭同比下滑**：7月进口量3560.9万吨，同比降22.9%，环比增7.8%，进口均价66.5美元/吨，同比下跌31.7美元 [2][17] 价格与库存动态 - **港口动力煤**：秦皇岛5500大卡价格周涨23元至683元/吨，5000大卡价格周涨25元至618元/吨 [3] - **电厂库存**：沿海六大电厂库存周降18.4万吨至1377.9万吨，可用天数减少1天至15天 [3] - **焦煤库存**：焦化厂及钢厂库存数据未更新，需关注后续铁水产量变化 [30][31] 公司运营数据 - **陕西煤业**：7月产量1411万吨同比增1.1%，1-7月累计产量1.02亿吨同比增1.15% [2][15][16] - **上市公司表现**：煤炭板块周涨3.96%，陕西煤业领涨9.9%，华阳股份涨8.76%，晋控煤业涨6.78% [12][13] 行业供需分析 - **供给端收紧**：超产核查和山西276工作日政策减少产能，7月下旬无烟煤价格转跌3.4%，焦煤价格大涨19.6% [11][18] - **需求端韧性**：高温天气推高电厂日耗，电厂长协煤采购积极性提升，贸易商看涨预期强化 [1][3] 重点公司估值 - **中国神华**：总市值7323.1亿元，2024年PE 12.5倍，股息率6.02% [42] - **陕西煤业**：总市值2131.9亿元，2025年PE 11.1倍，股息率6.13% [42] - **中煤能源**：总市值1511.4亿元，2025年PE 9.0倍，分红比例40.62% [42]

指数表现 - 中证周期稳健成长50指数下跌0.2%报1705.34点 成交额205.43亿元 [1] - 指数近一个月上涨6.05% 近三个月上涨10.01% 年初至今上涨1.81% [1] 指数编制规则 - 选取50只市净率较低、营业收入增长较高和ROE较高的周期性行业上市公司证券 [1] - 以2013年12月31日为基日 基点1000点 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2] 权重构成 - 前十大权重股合计占比60.82%：中国建筑(9.33%)、中国石油(9.24%)、中远海控(9.14%)、陕西煤业(8.12%)、华友钴业(5.93%)、中国铝业(5.78%)、华鲁恒升(3.5%)、卫星化学(3.14%)、神火股份(2.88%)、南山铝业(2.78%) [1] - 行业分布：原材料占比40.34%、能源占比29.38%、工业占比29.11%、房地产占比1.17% [2] - 市场板块分布：上海证券交易所占比75.77%、深圳证券交易所占比24.23% [1] 指数特征 - 反映周期性行业中兼具估值优势和成长性的上市公司证券整体表现 [1] - 权重因子随样本定期调整而调整 在定期调整日前一般固定不变 [2]

保险资金长期投资改革试点进展 - 中国太平旗下太平资产获批设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司 响应保险资金长期投资改革试点 [1] - 试点已推进三批 总规模达2220亿元 参与机构包括中国人寿 新华保险 太保寿险 泰康人寿 阳光人寿 人保寿险 太平人寿 平安人寿 中邮保险及相关保险资管公司 [1][2] - 首批试点于2023年10月获批 中国人寿与新华人寿联合出资500亿元设立鸿鹄基金 截至2025年3月初全部投资落地 [2] - 第二批试点于2025年1月启动 太保寿险 泰康人寿 阳光人寿等以契约制基金方式参与 规模520亿元 [2] - 2025年3月新增第三批试点 人保寿险 中国人寿 太平人寿 新华人寿 平安人寿获准参与 规模600亿元 [2][3] 险资入市规模与结构变化 - 2025年一季度人身险公司股票持仓市值达2.65万亿元 长期股权投资规模2.60万亿元 合计占比超16% 较2024年末显著提升 [1] - 保险资金股票投资占比从2024年末的7.5%升至2025年一季度末的8.4% 长期股权投资占比从7.77%升至8.27% [8] - 险资举牌活动显著增加 2025年以来举牌达22次 超2024年全年 被举牌公司历史三年平均股息率约5.3% [7] 投资策略与标的偏好 - 险资系私募基金主要投向二级市场大盘蓝筹股 注重公司治理 经营稳健性 股息稳定性和流动性 [4][5] - 鸿鹄志远私募基金重仓伊利股份 陕西煤业 中国电信等A股 均进入前十大流通股东名单 [5] - 投资领域覆盖金融 能源化工 公用基础设施 消费 新能源转型及新质生产力发展领域 [6] - 公用事业和银行板块受青睐 因高分红和稳定ROE特性 2025年前7个月险资举牌上市银行达10次 [7] 基金模式与地方实践创新 - 试点基金类型多元化 包括公司型基金（如鸿鹄志远一期）和契约型基金（如鸿鹄志远二 三期及第二批试点） 后者具标准化程度高 设立简便优势 [4] - 深圳开展"国家政策+地方实践"探索 设立平安基金规模100亿元 其中90%投向本地基建和产业项目 采用双GP管理模式和"直投+母基金"形式 [4][5]

市场整体表现 - 沪指8月11日上涨0.34% [1] - 申万所属行业中24个行业上涨，电力设备、通信涨幅居前，分别上涨2.04%、1.95% [1] - 银行、石油石化跌幅居前，分别下跌1.01%、0.41% [1] - 煤炭行业位居跌幅榜第三 [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流入100.20亿元 [1] - 16个行业主力资金净流入，电力设备行业净流入规模最大，达41.42亿元 [1] - 电子行业净流入33.26亿元，涨幅1.76% [1] - 15个行业主力资金净流出，国防军工净流出20.15亿元，公用事业净流出14.35亿元 [1] 煤炭行业表现 - 煤炭行业下跌0.35%，主力资金净流出4374.74万元 [2] - 行业37只个股中17只上涨，14只下跌 [2] - 资金净流入个股15只，安源煤业净流入4369.31万元居首，陕西煤业、山西焦煤分别净流入2721.99万元、2482.30万元 [2] - 资金净流出个股中，潞安环能、华阳股份、晋控煤业净流出居前，分别为5037.31万元、3660.57万元、1757.61万元 [2] 煤炭个股资金流向 - 潞安环能下跌0.49%，主力资金净流出5037.31万元 [3] - 华阳股份平盘，主力资金净流出3660.57万元 [3] - 晋控煤业下跌0.56%，主力资金净流出1757.61万元 [3] - 安源煤业上涨5.05%，主力资金净流入4369.31万元 [4] - 陕西煤业下跌1.96%，主力资金净流入2721.99万元 [4] - 山西焦煤上涨1.10%，主力资金净流入2482.30万元 [4]

板块整体表现 - 煤炭开采板块当日下跌0.41% 但上证指数和深证成指分别上涨0.34%和1.46% 显示板块走势弱于大盘 [1] - 板块内个股表现分化 10只个股上涨 10只个股下跌 其中陕西煤业以1.96%跌幅领跌 [1][2] - 板块资金呈现净流出状态 主力资金净流出3385.61万元 而游资和散户资金分别净流入659.58万元和2726.04万元 [2] 个股涨跌情况 - 安源煤业涨幅最大达5.05% 收盘价6.45元 成交73.33万手 成交额4.74亿元 [1] - 陕西煤业跌幅最大为1.96% 收盘价21.56元 成交42.35万手 成交额9.16亿元 [2] - 兖矿能源下跌0.89% 成交31.91万手 成交额4.25亿元 中煤能源下跌0.73% 成交20.92万手 成交额2.57亿元 [2] 成交活跃度 - 安源煤业成交量最高达73.33万手 成交额4.74亿元 显示市场关注度较高 [1] - 潞安环能成交33.16万手 成交额4.73亿元 平煤股份成交29.47万手 成交额2.42亿元 交易较为活跃 [2] - 物产环能成交量最低仅4.05万手 成交额5523.28万元 市场参与度相对较低 [1]

股价表现与交易数据 - 2025年8月11日收盘价21.56元 单日下跌1.96% [1] - 换手率0.44% 成交量42.35万手 成交金额9.16亿元 [1] - 主力资金净流入1889.20万元 占成交额2.06% 其中超大单净流出1534.54万元(占比1.67%) 大单净流入3423.74万元(占比3.74%) [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出2931.76万元 占成交额3.2% [1] - 小单资金净流入1042.56万元 占成交额1.14% [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业总收入401.62亿元 同比下降7.30% [1] - 归属净利润48.05亿元 同比下降1.23% [1] - 扣非净利润45.52亿元 同比下降14.98% [1] 财务健康状况 - 流动比率1.083 速动比率0.993 [1] - 资产负债率41.80% [1] 公司基本信息 - 成立于2008年 位于西安市 主营煤炭开采和洗选业 [1] - 注册资本96.95亿人民币 实缴资本90亿人民币 [1] - 法定代表人赵福堂 [1] 企业投资与经营动态 - 对外投资43家企业 参与招投标项目77次 [2] - 拥有商标信息21条 专利信息29条 [2] - 获得行政许可3个 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级为"看好"（维持）[2] - 动力煤价格已修复至央企年度长协670元之上，累计上涨11.99%[4] - 炼焦煤价格从七月初的1230元反弹至1610元/吨，期货累计涨幅达70.65%[4] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前持仓低位，基本面已到拐点右侧[6] 动力煤市场分析 - 秦港Q5500动力煤平仓价682元/吨，较上半年低点609元上涨11.99%[4] - 晋陕蒙三省煤矿开工率80.1%，处于年内较低水平[4] - 环渤海库存2465.9万吨，较上半年高点3316.3万吨下降25.6%[4] - 沿海八省电厂日耗251.8万吨，处于高位运行[4] - 甲醇开工率80.35%，维持历史高位[4] - 动力煤目标价：第一目标670元（已实现），第二目标700元，第三目标750元，第四目标860元[5] 炼焦煤市场分析 - 京唐港主焦煤报价1610元/吨，较7月初低点反弹[4] - 焦煤期货从6月初719元反弹至1227元，涨幅70.65%[4] - 炼焦煤呈现"强预期但弱现实"特征[4] - 炼焦煤目标价：第一目标1608元，第二目标1680元，第三目标1800元，第四目标2064元[5] - 247家钢厂日均铁水产量240.3万吨，环比微跌0.16%[24] 投资建议 - 四主线布局煤炭个股：[6] 1. 周期逻辑：晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能 2. 红利逻辑：中国神华、中煤能源、陕西煤业 3. 多元化铝弹性：神火股份、电投能源 4. 成长逻辑：新集能源、广汇能源 - 煤炭板块PE为12.12倍，位列A股全行业倒数第三位[28] - 煤炭板块PB为1.24倍，位列A股全行业倒数第五位[28] 市场数据 - 本周煤炭指数上涨3.65%，跑赢沪深300指数2.41个百分点[25] - 涨幅前三公司：陕西煤业(+9.9%)、华阳股份(+8.76%)、晋控煤业(+6.78%)[25] - 秦港Q5500动力煤平仓价682元/吨，周涨2.87%[21] - 京唐港主焦煤1610元/吨，周跌4.17%[22] - 沿海八省电厂库存3436.4万吨，周跌1.82%，可用天数13.6天[21]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 - 2025年上半年全球动力煤出口同比下降5.1%，总出货量从3.7865亿吨降至3.5965亿吨（不包括俄罗斯）[2] - 分区域表现： - 印度尼西亚出口量同比下降6%（1.83亿吨→1.73亿吨），主因季风降雨和HBA基准价格政策影响[6] - 澳大利亚出口量同比下降4%（9600万吨→9200万吨），受劳工中断和港口维护制约[6] - 哥伦比亚出口量同比暴跌30%（2900万吨→2000万吨），因国内动荡和欧洲需求转向[6] - 南非出口量逆势增长5%至3400万吨，得益于铁路效率改善和印度需求增加[6] 能源价格动态 原油 - 布伦特原油期货结算价66.43美元/桶（周环比-8.41%），WTI原油期货结算价63.88美元/桶（周环比-7.77%）[1] - OPEC+5月原油产量42.21百万桶/日，沙特产量9.12百万桶/日（低于可持续产能12.11百万桶/日）[14] 天然气 - 东北亚LNG现货到岸价11.63美元/百万英热（周环比-3.90%）[1] - 荷兰TTF天然气期货结算价33.03欧元/兆瓦时（周环比-4.5%）[1] 煤炭 - 纽卡斯尔港6000K煤炭FOB价116美元/吨（周环比-0.43%）[1] - 欧洲ARA港口6000K煤炭到岸价108.5美元/吨（同比下跌13.79美元/吨）[34] 重点公司推荐 - 煤炭央企：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[3] - 困境反转标的：中国秦发（00866.HK，2025E PE 10.13x）[7] - 高弹性标的：兖矿能源（2025E PE 13.63x）、晋控煤业（2025E PE 12.91x）[7] - 资产重组标的：安源煤业（正在办理资产置换）[3] 行业数据亮点 - 美国天然气库存31300亿立方英尺（同比-4.2%，较5年均值+5.9%）[55] - 欧洲煤电需求边际企稳，风电/光伏发电量分别达8百万瓦[40][44] - 印度与俄罗斯探讨稀土/煤炭地下气化合作，应对美国加征关税压力[55]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 高温天气持续推动煤炭需求进入旺季，居民及工业用电增长支撑煤价上行[1] - 港口动力煤现货价环比上涨19元/吨至682元/吨，供需缺口扩大[1] - 保险资金增量预期将更青睐资源股，推荐动力煤弹性标的昊华能源、广汇能源[2] 市场表现 - 煤炭板块指数周涨幅3.02%，跑赢沪深300指数1.45%的涨幅[10] - 陕西煤业（+9.90%）、华阳股份（+8.76%）领涨板块[12] - 环渤海动力煤价格指数报665元/吨，CCTD秦皇岛5500大卡指数周涨4元/吨至669元/吨[20] 供需数据 - 环渤海四港区日均调入量161.94万吨（周环比+5.19%），调出量159.51万吨（周环比-13.92%）[1][28] - 港口库存2465.9万吨（周降0.28%），锚地船舶69艘（周降37.66%）[1][32] - 国内海运费环比上涨3.5%至36.75元/吨[34] 价格变动 - 产地动力煤：大同5500大卡涨13元/吨至585元/吨，兖州6000大卡涨20元/吨至970元/吨[17] - 炼焦煤：河北唐山焦精煤周涨190元/吨至1550元/吨，澳洲主焦煤京唐港库提价涨120元/吨[22] - 国际能源：布伦特原油周跌8.41%至66.43美元/桶，荷兰TTF天然气跌4.56%至11.26美元/百万英热[26] 投资建议 - 重点推荐动力煤弹性标的，按产地自西向东排序优选低估值企业[2] - 关注高温持续带来的需求增量与供给稳定性之间的动态平衡[1]