航空行业 - 暑运客流高峰回落 预计9月中旬公商务需求明显恢复[1][2] - 2025年暑运客流预计同比增长超3% 客座率同比提升约1个百分点 国内含油票价同比下降4-5%[2] - 高客座率倒逼裸票价回升并高于2024年同期低基数[2] - 航司计划订购批量波音飞机 但"十四五"期间在手订单严重不足 机队规划维持低速增长[2] - 民航空域时刻瓶颈持续 新飞机投资回报率偏低导致资本开支意愿下降[2] - "反内卷"将保障"十五五"机队规划维持低增长 行业将受益于内需与人民币升值[1][2] 快递行业 - 7月行业单票收入同比下降5.3% 但降幅收窄反映"反内卷"政策有效缓和竞争压力[3] - 7月行业件量同比增长15% 其中圆通/韵达/申通/顺丰分别增长21%/8%/12%/34%[3] - 义乌率先要求底价提升约0.2元 广东多地跟进上调底价约0.4元 预计后续多地将跟进提价[3] - 国家邮政局强调反对"内卷式"竞争 此次监管力度超预期[3] - 短期有利于缓和竞争压力 下半年有望开启盈利修复 监管力度将决定提价持续性与未来盈利弹性[1][3] - 中长期继续保障良性竞争 有利于行业自然集中[3] 油运行业 - 原油轮VLCC中东-中国航线TCE从3.7万美元上冲至近5.2万美元 成品油轮MR新澳航线TCE从2.0万美元上升至2.3万美元[4] - 中东原油消费季节性旺季结束 可能驱动原油增产更多转化为出口货盘增加[4] - 下半年南美原油将逐步增产 将驱动原油海运量与航距双重增长[4] - 油运供需有望继续向好 即将进入传统旺季 需关注南美增产与对俄制裁效应[1][4] - 行业股息支持估值下限 且具有油价下跌期权 风险收益比具吸引力[4]

指数表现及成分股 - 国证证券龙头指数上涨0.55% [1] - 成分股长江证券上涨4.74% 国信证券上涨3.41% 招商证券上涨2.59% 信达证券上涨1.57% 东方财富上涨1.26% [1] - 证券ETF龙头上涨0.49%至1.44元 盘中净申购1.1亿份 [1] 监管政策调整 - 证监会修改《证券公司分类监管规定》于2025年8月22日实施 [1] - 新规整合优化业务发展指标 引导行业聚焦高质量发展 [1] - 支持中小机构差异化发展 突出"打大打恶"导向并优化评价下调手段 [1] 行业影响分析 - 分类评级修订突出证券行业功能性发挥 [1] - 引导头部券商提升经营效率 鼓励中小券商发展特色化业务 [1] - 预计行业集中度有望继续提升 [1] 指数构成特征 - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78.84% [2] - 前三大权重股为中信证券 东方财富 华泰证券 [2] - 指数反映证券主题优质上市公司表现 提供指数化投资工具 [1]

指数表现与成分股 - 国证证券龙头指数上涨0.27% [1] - 成分股信达证券上涨3.35% 国信证券上涨3.21% 招商证券上涨1.92% 兴业证券上涨1.00% 长江证券上涨0.97% [1] - 证券ETF龙头上涨0.28% 最新价报1.44元 盘中净申购5450万份 [1] 资金流向 - 近5个交易日券商板块合计净流入资金2.47亿元 日均净流入达4942.14万元 [1] 行业基本面 - A股市场交投活跃度与两融余额同步上扬 [2] - 两融规模持续高位运行 投资者开户数量稳步提升 [2] - 经纪业务与利息收入实现增长 为券商整体业绩带来显著弹性支撑 [2] - 市场交投活跃度持续提升 叠加资本市场改革红利释放 [2] - 权益市场呈现稳步向上态势 成交额、两融余额及权益类产品发行规模等关键指标持续回暖 [2] 指数构成 - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78.84% [3] - 前十大权重股包括中信证券、东方财富、华泰证券、招商证券、广发证券、国泰海通、东方证券、兴业证券、光大证券、天风证券 [3] 行情特征 - 券商板块行情呈现增长持续性增强与修复节奏分化的双重特征 [2] - 当前市场行情展现出比以往更强的持续性和韧性 [2] - 券商业绩有望步入稳步上行通道 [2]

行业政策与战略地位 - 低空经济被写入2024年政府工作报告并上升为国家战略 成为发展新质生产力重点领域 [1] - 行业政策历经概念提出、规范发展、提速推进三阶段 当前配套政策正日趋完善 [1] - 低空经济定义为垂直高度1000米以下空域（可延伸至3000米）的立体化产业协同形态 [1] 市场规模与增长 - 2023年中国低空经济规模达5059.5亿元 同比增长33.8% 预计2025年达1.5万亿元 [1][3] - 消费级无人机市场规模达488.99亿元 同比增长20% [2] - 工业无人机及相关服务市场规模达1134亿元 展现出比消费级更高发展潜力 [2] 产业链投资机会 - 整机企业率先受益于低空应用场景扩大 [1] - 整机上游材料与零部件企业配套需求增加 [1] - 空天地网等基础设施配套有望迎来爆发 [1] - 低空运维场景逐步落地 [1] 应用场景发展 - 低空娱乐旅拍作为文旅消费创新在全国多地景区快速落地 [2] - 亿航智能EH216-S无人驾驶eVTOL载人航空器正式开启载人应用 [2] - 无人机巡检大幅提升效率与精度 航空物流降低经营成本30%以上 [2] - 无人机应急行动推动灾害防控从被动响应转向主动防控 [2] 产业发展现状 - 无人机是低空经济增长最显著赛道 2023年注册量激增至217.7万架 同比增长98.5% [3] - 2023年无人机累计飞行2666.7万小时 同比增长15.4% [3] - 低空飞行器制造和运营服务贡献最大 占整体规模近55% [3] 行业挑战 - 政策协同与标准化建设仍是产业发展瓶颈 [3] - 流程审批、数据安全规范、空域开放等标准体系有待完善 [3]

行业景气度 - 制造业景气回暖推动叉车销量增长 行业基本面稳健向好 [1] - 7月份叉车工作时长102小时 开工率56.4% 高于工程机械整体水平 [1] - 1-7月叉车行业总销量85.79万台 同比增长12% 其中内销54.61万台(+10.4%) 外销31.19万台(+15.1%) [1] - 7月单月销量11.86万台 同比增长14.4% 内销6.97万台(+14.3%) 外销4.89万台(+14.5%) [1] 区域市场表现 - 7月出口增速较快区域包括非洲(+43.95%) 西欧(+28.78%) 东南亚(+15.66%) [2] - 北美市场出口同比下滑10.5% 但仍是重要出口区域(占比15.24%) [2] - 中美及南美洲(13.56%)和西欧(12.95%)为前三大出口区域 [2] - 欧美市场需求有望复苏 美国关税政策放缓及德国刺激政策将带动工业投资 [2] 产品结构 - 7月不含电动步行式仓储车辆的叉车销量4.51万台 同比增长5.85% [1] - 其中内销2.80万台(+4.68%) 外销1.71万台(+7.84%) [1] 技术发展 - 行业加快具身智能布局 无人叉车进入快速发展期 [1] - 杭叉智能与华为制造部合作开发人形机器人和AGV技术 将在华为园区进行场景测试 [3] - 中力股份与白犀牛达成战略合作 拓展L4级自动驾驶在智慧物流场景应用 [3] 重点公司 - 推荐标的包括安徽合力(600761SH) 杭叉集团(603298SH) 中力股份(603194SH) [1]

行业业绩与投资机会 - 非银板块公司半年报业绩普遍高增 后续业绩密集发布 看好配置力量与业绩弹性共振带来的投资机会 推荐A股具备业绩弹性非银标的 [1] - 保险行业2025年上半年NBV预计延续增长 主要由预定利率调降及报行合一影响下价值率提升带来 受利率下行影响净资产仍有压力 资负匹配重要性突出 [1] - 消费金融相关公司上半年业绩实现高增 资金成本加速下行 资产荒背景下继续看好投资机会 [1] 经纪业务数据 - 本周日均股基成交额为28700亿元 较前值23842亿元增长20.4% [2] - 2025年截至本周末两市日均股基成交额17503亿元 同比增长81.96% [2] 投行业务数据 - 截至2025年8月22日 IPO和定增承销规模为7386.12亿元 [2] - 截至2025年8月15日 企业债融资规模145.91亿元 公司债融资规模22241.73亿元 可转债融资规模338.27亿元 [2] 融资融券数据 - 截至2025年8月21日融资融券余额21468亿元 较8月14日20626亿元增长4.1% 其中融资余额21320亿元 融券余额148亿元 [2] - 融资融券余额占AB股流通市值比例为2.14% [2] 股权质押数据 - 2025年截至8月22日累计新增质押股票参考市值5224亿元 其中券商股权质押参考市值1162亿元 占比22.25% [2] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4985亿元 其中券商未解押股票总市值1220亿元 占比24.47% [2] 保险行业数据 - 2025年1-6月保险行业累计保费收入37350亿元 同比增长5.3% 人身险原保费收入27705亿元同比增长5.4% 财险原保费收入7805亿元同比增长5.2% [3] - 保险行业总资产39.22万亿元 较年初增长9.23% 净资产3.75万亿元 较年初增长12.91% [3]

AH溢价与港股近期表现 - AH溢价指数于8/15降至122.6 创2019年5月以来新低 反映港股流动性无虞 [2] - 6/11-8/22期间恒生指数跑输沪深300指数8个百分点 恒生科技跑输创业板指27个百分点 [2] - 76%的AH两地上市股H股跑赢A股 平均超额收益约10个百分点 钢铁/非银/通信等行业H股超额收益超25个百分点 [2] 港股弱势的结构性原因 - 港股软件服务及传媒行业市值占比达57%（A股仅23%） 科技权重板块拖累整体指数 [3] - 互联网企业因外卖业务补贴战导致盈利预期下修 AI应用端催化阶段性熄火 [3] - A股受算力政策/芯片销售松动/宏观主题催化更直接 港股科技稀缺资产表现疲软 [3] 港股估值水平分析 - 恒生指数PE（TTM）为11.5倍 恒生科技为21.4倍 较2021年高点仍有空间 [6] - 恒生指数历史估值分位数为58% 恒生科技为20% 低于标普500（93%）/德国DAX（79%）/富时100（78%） [6] AI技术突破的催化作用 - OpenAI于8/7推出GPT-5 DeepSeek于8/21发布V3.1模型 提升思考效率与Agent能力 [8] - 国家发改委将投放5000亿元新型政策性金融工具 重点投向新兴产业 [8] - 港股科技龙头在AI产业链覆盖模型开发/商业应用/终端生态 具备先发优势 [16] 资金面积极因素 - 5-7月末长线外资流入677亿港元 短线外资流入162亿港元 [12] - 市场预期美联储9月降息概率超70% 年内或降息2-3次 推动外资回流 [12] - 南向资金年内累计流入超8800亿元 预计全年净流入规模超1.2万亿元 [14] - 主动公募全年增量预计2000-3000亿元 险资增量预计2500-4000亿元 [14] 行业配置方向 - 恒生科技板块受益于AI产业周期 存在错杀修复机会 [16] - 港股红利资产受政策强化分红及低利率环境支撑 [16] - 新消费与创新药类资产具备稀缺性优势 [16]

政策发布与核心变化 - 工信部、国家发改委、自然资源部于2025年8月22日联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》[1][2] - 新管理办法取代2012年公布的《关于印发稀土指令性生产计划管理暂行办法的通知》[2] - 主要政策变化包括细化冶炼分离总量控制管理、将进口矿纳入监管、强化监管颗粒度和追溯机制、建立超产惩罚制度、新增市场反馈和动态调整机制[2] 供给端约束与行业影响 - 仅允许由工信部、自然资源部确定的指定企业进行冶炼分离[3] - 进口矿被纳入监管范围[2][3] - 政策可能导致部分中小冶炼分离企业退出市场[3] - 冶炼分离产能进一步向集团集中[3] 价格与利润变化 - 中钇富铕矿(重稀土矿)加工费从8月初的0.15万元/吨上涨至1.35万元/吨[3] - 测算单吨冶炼分离理论净利润达到1.4万元/吨左右 较年初提升近2万元/吨[3] - 稀土价格上涨动力较强 主要受新能源汽车旺季补库需求推动[1][4] 行业前景与投资重点 - 冶炼资产有望摆脱过去亏损状态 价值重估或持续[3] - 稀土板块行情有望继续表现[1][4] - 重点关注中重稀土冶炼分离企业[1][4]

行业技术趋势 - 大模型参数规模从千亿向十万亿级别演进 推动数据并行 张量并行 流水并行 专家并行等多种策略发展[2] - Scale up网络因带宽显著高于跨服务器Scale out网络 成为构建高带宽低延迟网络的主流技术方案[2] - 海外GPU互联规模从几十卡向数百卡演进 AI定制芯片互联规模达几十卡到上千卡[3] 市场规模预测 - 中国交换芯片总规模预计2025年达257亿元 2026年356亿元 2027年475亿元[1] - 交换芯片市场规模同比增速预计2025年61% 2026年39% 2027年33%[1] 国产化进程 - 当前交换芯片整体国产化率较低 高端芯片市场由博通 迈威尔 英伟达等海外厂商主导[1] - 华为昇腾实现384颗芯片互联 百度昆仑芯支持32卡/64卡互联[3] - 中兴超节点服务器内置16计算节点和8交换节点 GPU通信带宽达400GB/s至1.6T/s[3] - 新华三UniPod系列支持以太网和PCIe互联 可适配不同AI芯片构建系统[3] 技术路线格局 - Scale up交换领域将以太网 PCIe 私有协议（包括NVLink和UB协议）并存[3] - Scale out领域以太网凭借开放生态和成本优势占据主导 InfiniBand保持部分份额[3]

ETF市场整体表现 - 7月末沪市ETF总市值达33520.69亿元，深市ETF总市值达12383.17亿元 [2] - 当月沪市ETF累计成交金额55841.84亿元，深市ETF累计成交金额19913.43亿元 [2] - 截至8月22日沪深两市ETF总数达1262只，较年初增加223只，资产净值合计4.96万亿元，较年初增加1.23万亿元 [5] 券商竞争格局 - 头部券商ETF成交额占比保持领先，华泰证券(10.8%)、中信证券(10.67%)和国泰海通(6.66%)位居前三 [2] - 中国银河以23.46%的持有规模占比位居沪市ETF持有规模榜首，申万宏源证券(17.25%)紧随其后 [3] - 华宝证券上海东大名路营业部以4.89%的成交额占比位居沪市营业部首位 [3] 客户结构与活跃度 - 华泰证券以11.35%的交易账户数量占比位居沪市第一，东方财富证券(10.26%)紧随其后 [4] - 深市个人客户ETF交易金额前30营业部中，东方财富证券占据9家，华泰证券有5家 [3][4] - 深市机构客户ETF交易金额前30营业部中，中信证券有5家上榜，华泰证券有4家 [3] 政策与市场发展 - 新"国九条"明确建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展 [5] - 行业建议优化做市商机制增强中小ETF流动性，完善衍生品配套和税收政策 [5] - 券商加速布局ETF投顾业务，依托智能投顾分层服务与低费率工具重塑财富管理模式 [5]