财务预测 - 维持FY2025E-FY2027E营业收入预测分别为4891亿/6418亿/7584亿人民币 [1] - 维持同期经调整净利润预测为454亿/681亿/836亿人民币 [1] - 目标价77.5港币及增持评级保持不变 [1] 汽车业务 - 7月及8月汽车交付量连续稳定在3万辆以上 [2] - 一期工厂产能弹性释放支撑交付表现 [2] - 预计二期工厂产能爬坡快于一期 因供应链经验及零部件复用率提升 [2] - 看好2025年全年交付量顺利达成并超越35万辆目标 [2] 大家电业务 - 25Q2空调出货量超540万台 同比增长60% [3] - 空调品类连续三个季度增速超50% [3] - 持续推行高端化战略 缩小与头部品牌价差 [3] - 武汉大家电工厂即将投产 补足生产端短板 [3] - 新零售模式强化渠道竞争优势 [3] 手机业务 - 小米17Pro及ProMax配备可自定义背屏 支持汽车控制及辅助自拍功能 [4] - 新品官宣后小米之家累计定金盲约量较上代翻倍 [4] - Q4手机收入及毛利率有望边际改善 受益于小米与红米系列新品上市 [4]

战略合作与业务转型 - 百望股份与无锡派克新材料达成合作 共同推动智能化财税管理新模式 加速AI业务规模化落地[1] - 2025年以来先后与多家AI技术企业达成合作 未来将加大力度向人工智能业务转型[1] - 预计下半年AI业务营业收入保守估计可超过1亿元人民币[1] 财务表现与盈利能力 - 上半年成功实现扭亏为盈 AI业务收入达6086万元人民币 占总收入17.5%[2] - 本地部署解决方案收入同比增长93.1% 毛利率从9.1%大幅提升至38.2%[2] - 云化解决方案毛利率提升至60.0% 数据驱动分析业务毛利率提升至60.7%[2] 客户规模与市场地位 - 累计处理发票量约231.0亿张 对应交易总额达1055.1万亿元人民币[1] - 服务纳税人识别号客户规模超过9070万家 覆盖2825家集团型企业客户及2850万家中小企业客户[1] 发展战略与未来展望 - 采用"AI智能体+数据智能基座"双引擎战略 构建智能体驱动的商业决策新生态[2] - "金盾"交易管理智能体是AI业务主要收入来源 数据智能服务转型战略初见成效[2] - 预计2025年至2027年归母净利润分别达到1031万元、5730万元和1.12亿元人民币[2]

行业核心观点 - 中国航空业将迎来期待多年的超级周期 供需持续向好 若公商需求恢复持续 航司盈利中枢将显著上行且可持续 [1][2] - 行业具备长逻辑 票价上升两大条件已在十四五期间实现 票价市场化保障高客座率向票价传导 机队增速放缓减弱三四线增投压力 [2] - 建议增持航空布局长逻辑 优选高品质航网 航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性 [6] 供需状况 - 供给端进入低增时代 空域时刻瓶颈持续 航司理性放低资本开支 反内卷将保障十五五机队规划维持低增 [2] - 需求端航空消费仍处低频次与低渗透初级阶段 航空人口红利尚未结束 短期波动不改中长期稳健增长趋势 [2] - 目前客座率已高于2019年并全球居前 [1][2] 季度表现分析 - Q2航司同比大幅减亏 4-5月公商需求同比恢复增长 淡季留存大部分燃油成本缩减 [3] - Q3暑运公商需求意外走弱 但票价下降与油价下降对冲 估算暑运盈利仍将同比增长 [3] - 2023-24年Q3盈利已连续两年超过2019Q3 预计2025Q3盈利或继续同比增长 有望再次高于2019Q3 [4] - 9月初公商需求快速恢复 北京市场带动量价回升 预计9月公商需求或创历史同期新高 国内含油票价同比转正 [4] 市场前景与机遇 - 国庆中秋连休拼假效应明显 预计十一黄金周出游需求旺盛 航司预售量价良好 [1][5] - 若公商需求恢复可持续 预计2026年航司盈利中枢将开启显著上行 [5] - 民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长 淡季管控低价助力航司继续大幅减亏 短期保障2025全年扭亏为盈 [5] - 未来旺季将展现票价市场化效应而盈利弹性巨大 [4] 投资建议 - 建议战略性重视并提前布局航空超级周期长逻辑 将提供业绩估值双重空间 [6] - 优选高品质航网 增持中国国航 吉祥航空 南方航空 中国东航 春秋航空 [6] - 油价下降与反内卷有望加速盈利上升 [6]

股价表现 - 9月23日股价下跌5.02%至25.16元/股 成交额达6.76亿元 换手率6.43% 总市值114.81亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为中立第三方云计算服务 收入构成为：公有云50.63% 混合云35.41% 云通信8.26% 私有云2.75% 解决方案及其他1.90% 边缘云1.05% [1] 机构持仓情况 - 国泰君安量化选股混合发起A基金持有27.51万股 占基金净值比例0.67% 位列第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约36.59万元 最新规模4.58亿元 [2] 基金业绩表现 - 国泰君安量化选股混合发起A今年以来收益31.76% 近一年收益68.83% 成立以来收益45.67% [2] - 基金经理胡崇海管理规模85.12亿元 任职期间最佳回报71.61% 最差回报-0.53% [3]

核心观点 - 国泰海通予诺诚健华增持评级 基于血液瘤业务领导地位巩固和自免管线多适应症进入III期 预计2025-27年营收复合高增长 目标价24.53元/26.70港元 [1] 财务表现 - 2025上半年营收7.31亿元同比增长74.26% 归母净利润-0.30亿元亏损收窄88.51% [2] - 二季度营收3.50亿元同比增长37.91% 归母净利润-0.48亿元亏损收窄59.76% [2] - 药品销售收入增长53.47% 主要因奥布替尼销量增加及授权许可收入确认 [2] 血液瘤业务进展 - 奥布替尼2025上半年销售额6.37亿元同比增长52.84% 1LCLL/SLL的NDA于2025年4月获批 [3] - 坦昔妥单抗不适合ASCT r/r DLBCL适应症2025年4月获批 预计2025年Q3末至Q4初启动销售 [3] - ICP-248国内1LCLL/SLL和BTKi经治后MCL适应症患者招募中 美国AML/MDS研究推进中 [3] 自身免疫管线进展 - 奥布替尼PPMS/SPMS两项III期试验预计2025年下半年启动招募 ITP中国III期完成入组预计2026年上半年提交NDA SLE数据预计2025年Q4读出 [4] - ICP-332的AD临床III期加速招募中 白癜风II/III期2025年5月启动招募 PN全球II期试验预计2025年下半年启动 [4] - ICP-488斑块性银屑病III期注册试验正在招募患者 [4] 营收预测与估值 - 预计2025-27年营收分别为14.43/18.59/26.91亿元 同比增长43%/29%/45% [1] - 参考可比公司给予2025年30倍PS估值 目标价24.53元/26.70港元（汇率1港元=0.92人民币） [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入7.31亿元 同比增长74.26% 归母净利润亏损0.30亿元 亏损同比收窄88.51% [1] - 第二季度实现营业收入3.50亿元 同比增长37.91% 归母净利润亏损0.48亿元 亏损同比收窄59.76% [1] - 营业收入增长主要源于奥布替尼销售量持续增加及授权许可收入确认 其中药品销售收入增长53.47% [1] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营收分别为14.43亿元/18.59亿元/26.91亿元 分别同比增长43%/29%/45% [1] - 参考可比公司给予诺诚健华2025年30倍PS估值 目标价24.53元人民币/26.70港元 [1] 血液瘤业务进展 - 奥布替尼2025年上半年销售额达6.37亿元 同比增长52.84% 其1LCLL/SLL的NDA申请已于2025年4月获批 [2] - 坦昔妥单抗不适合ASCT r/r DLBCL适应症于2025年4月获批 预计2025年第三季度末至第四季度初启动销售 [2] - ICP-248在国内开展1LCLL/SLL和BTKi经治后MCL患者招募 美国AML和MDS研究稳步推进 [2] 自身免疫领域进展 - 奥布替尼PPMS和SPMS两项III期临床试验预计2025年下半年启动受试者招募 [3] - 奥布替尼ITP中国III期试验已完成患者入组 预计2026年上半年提交NDA SLE数据预计2025年第四季度读出 [3] - ICP-332的AD临床III期加速招募中 白癜风II/III期临床于2025年5月开始招募 PN全球II期试验预计2025年下半年启动 [3] - ICP-488斑块性银屑病III期注册性试验目前正在招募患者 [3]

股价表现与交易数据 - 9月23日盘中股价下跌2.01%至18.48元/股，成交额6.93亿元，换手率0.28%，总市值3257.83亿元 [1] - 主力资金净流出3176.13万元，特大单买卖占比分别为9.40%和17.92%，大单买卖占比分别为25.35%和21.42% [1] - 年内股价微涨0.60%，但近期表现疲软：近5日跌3.60%，近20日跌13.69%，近60日跌2.69% [1] 资金流向与股东结构 - 股东户数37.67万户，较上期减少5.05%，人均流通股增加5.54%至35,848股 [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4.63亿股，较上期减少3001.12万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润157.37亿元，同比大幅增长213.74% [2] - 营业收入未披露具体数值 [2] 业务构成与市场定位 - 财富管理业务收入占比最高达40.93%，机构及交易业务占28.74%，投资管理占12.89% [1] - 公司属证券行业，概念板块涵盖参股基金、低市盈率、中特估、期货概念和上海国资等 [1] 分红记录与股东回报 - A股上市后累计派现426.36亿元，近三年累计派现145.20亿元 [3] - 公司成立于1999年8月18日，2015年6月26日上市，总部位于上海静安区及香港湾仔 [1]

业绩总结 - 国泰海通证券2025年中期股息为每股人民币0.15元[3][6] 其他新策略 - 登记股东默认以港币收取现金股息，选人民币需填表格并于2025年10月9日前交回[3][5][6][8] - 2025年8月29日公司发布中期股息公告，含派息、H股选择及折算汇率[6] - 折算汇率按派息日期前五个工作日央行公布的平均基准汇率计算[6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.71亿元，同比减少34.74% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损8641.12万元，较上年同期亏损8255.99万元扩大4.6% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额改善至5253.57万元，上年同期为-1974.29万元 [1][2] 历史财务数据 - 2023年营业收入4.49亿元，2024年增长至5.74亿元 [2] - 2023年归属于上市公司股东净利润亏损1.69亿元，2024年扩大至1.81亿元 [2] - 经营活动现金流量净额2023年为-2.86亿元，2024年改善至-7642.30万元 [2] 首次公开发行 - 2022年1月6日科创板上市，发行6000万股，发行价41.98元/股 [3] - 实际募集资金总额25.19亿元，较原计划6.03亿元超额16.60亿元 [3] - 发行费用总额2.56亿元，其中承销费用2.37亿元，保荐费用94.34万元 [3] 资本运作 - 2023年实施权益分派，每股现金红利0.25186元，每股转增0.402978股 [3] - 募集资金拟投向云端信息安全芯片、SoC芯片设计平台及RISC-V架构CPU内核项目 [3]

宏观经济与调控 - 沙特非油经济贡献稳步提升至70%以上 近年经济活力提升 [1][2] - 非油经济增长源于私营部门扩张 重点领域升级及新兴产业增长动能加速 沙特逐步由出口拉动向内需驱动转变 投资和消费贡献提升 [2] - 营业盈余维持高位 资本密集型部门仍占主导 宏观经济指标持续改善 [2] - 人口年龄年轻化 女性就业崛起 教育程度高 外来人口扩张而劳动参与率较高 失业率降至历史新低 蕴含强发展动能 [2] - 通胀对于原油价格波动的敏感度下降 得益于非油经济带来的缓冲效应 [2] - 石油贡献60%财政收入 非油贡献度有所提升 外汇储备相对稳定 资本市场具备较强流动性与开放性 [2] - 主权财富基金(PIF)职能持续跃迁 成为引导经济结构转型与撬动资本市场扩容重要抓手 [2] 中东国别与区位辐射 - 中东地区处于亚非欧交汇要冲 凭借优势区位和资源禀赋以石油为支柱产业 [1][3] - 沙特长期扮演经济引擎与稳固地区发展双重角色 在稳定国际油价 应对突发供需波动等方面发挥关键作用 [3] - 自2030愿景提出后 沙特凭借大国多边地缘平衡战略 资源布局与政策引导 集聚资本 技术和高端人才 持续增强对中东地区的辐射影响力 [3] - 沙特具备潜力的劳动力市场结构和逐步提高的基建水平 数字化覆盖率 改革性的社会制度 为中长期经济发展和产业结构转型提供坚实基础 [3] 政治格局与地缘走势 - 沙特推行温和化伊斯兰改革 内外部政治敌意与分歧缓和 全球能源竞争压力与区域战乱频发 为中东地区从对抗走向互利合作提供历史机遇 [4] - 美沙关系曾长期以石油换安全传统模式构建双边合作基石 当前演化为围绕发展战略与国家间利益的复杂博弈 [4] - 2030愿景已上升为沙特国家战略绝对核心 逐步超越对传统地缘安全庇护的依赖 [4] - 中沙关系在世界多极化和经济全球化背景下升温 以基建能源为互利合作先导 并拓展至新能源 制造 通信 金融等战略领域 全面战略伙伴关系有望全面深化与融合发展 [1][4] 沙特产业结构转型 - 在2030愿景推动下 沙特制造业 消费及中高新技术产业加速发展 经济呈现出新旧动能切换加快 市场与营商环境稳步修复的趋势 [5] - 在数字经济 绿色能源 高端制造 文化旅游等领域均取得实质性突破与进展 [5] - 凭借较好营商环境和开放程度 吸引外商直接投资 FDI集聚效应日益凸显 [5] - 制造业 建筑业 批发零售 交通运输与仓储 金融与保险等领域的外商投资存量基础持续增厚 制造业投资占比显著提升 未来具备较高投资潜力与空间 [5]