文章核心观点 - 国泰海通总裁李俊杰阐述了公司及证券行业如何通过培育践行中国特色金融文化（特别是“五要五不”要求）来引领高质量发展 公司坚持党的全面领导 系统构建了以“金融报国”、“金融向善”为特色的文化理念体系 并在与海通证券合并后成功推动文化融合焕新 形成了“国泰海通共识” 以此驱动业务协同、数字化转型与风险管控 最终目标是打造国际一流投行并服务实体经济 [1][4][5][6][9] 行业文化建设趋势与意义 - 证券行业正深入践行中国特色金融文化 将“五要五不”要求融入高质量发展 这为行业文化建设提供了根本遵循和前进方向 [1] - 培育中国特色金融文化能引导从业人员树立正确价值观 防范化解风险 提升行业声誉和形象 增强资本市场韧性 [2] - 文化能引导证券行业机构处理好功能性（服务实体经济）与盈利性的关系 回归本源 服务实体经济并赋能新质生产力发展 [2] - 证券行业文化建设未来将呈现三大趋势：加强党建引领 聚焦金融“五篇大文章”等服务实体领域 以及提升行业文化的思想引领力和国际影响力 [4] 国泰海通的文化建设实践与成果 - 公司坚持党对文化建设的全面领导 积极探索将资本市场规律与中国实际及传统文化相结合 系统构建了以“金融报国”、“金融向善”为特色的文化理念体系 [1][5] - 自证券行业开展文化建设实践评估以来 公司连续5年获得最高评级 文化建设研究课题连续6次获得全国金融系统一等奖 [5] - 公司率先提出“金融报国”文化理念 并积极践行“金融向善” 致力于公益慈善与ESG实践 获得了“中华慈善奖”及ESG最高评级 [5] - 2025年8月18日 公司创新举办首届“818·帮一帮”公益文化节暨消费帮扶公益集市 传播“金融向善”理念 [5] 合并后的文化融合与“国泰海通共识” - 国泰君安与海通证券的合并是2024年新“国九条”后首例头部券商合并 也是中国资本市场史上规模最大的A+H上市券商整合案例 [6] - 公司自成立伊始就将文化融合焕新摆在突出位置 目前已基本形成了结构完整、内涵丰富的“国泰海通共识” [6] - 公司通过组织启新跑、家庭日、青年活动及多轮文化大讨论推动融合 形成40余万字研讨成果 收集超千条建议 [7] - 文化融合有力推动了整合效率 仅用191天完成交易 刷新资本市场纪录 合并首日即完成员工匹配与分支机构整合 实现客户服务标准统一 [7] 文化引领下的经营管理与业务发展 - 公司以“协同合作”文化优化客户服务体系 推动跨部门资源共享与业务联动 使零售客户数量跃居行业第一 重点机构客户基本全覆盖 企业客户覆盖持续提升 [8] - 公司以“守正创新”文化驱动数字化转型 践行“All in AI”策略 行业首家发布灵犀新一代全AI智能APP 并加快数据融合与智能化场景落地 [8] - 公司以“稳健合规”文化筑牢风险防线 全面构建“业务单元、合规风控、内控审计”三道防线 [8] - 未来公司将围绕“以客户为中心”的文化理念 强化买方、系统、产业思维 打造分类分层的客户服务体系 提供一站式全生命周期金融服务 [9]

行业整合加速 - 期货行业整合风起，源于政策引导与市场发展的必然选择，例如西部证券收购国融证券后需整合首创期货与西部期货，国泰君安与海通证券合并后需整合海通期货与国泰君安期货[2] - 政策层面，《期货与衍生品法》实施后行业整合增多，证监会拟修订《期货公司监督管理办法》提高准入门槛和净资本要求，并修订《期货公司分类评价规定》鼓励规模化经营[3] - 市场层面，大宗商品价格波动加剧及“黑天鹅”事件频发，使得资本规模小、业务单一的期货公司在风险抵御能力上处于劣势[3] 增资潮涌与资本集中 - 行业出现新一轮增资潮，头部及券商系期货公司是主力，例如国泰海通向国泰君安期货增资15亿元，使其注册资本达70亿元，东证期货注册资本从43亿元增至48亿元[4] - 增资潮进一步拉大了头部公司与中小公司的资本差距，增资主要源于股东直接注资[4] - 增资是应对市场需求的举措，包括期货市场扩容需提高风险资本准备、服务实体经济需提升风险管理子公司资本实力、以及支持境外子公司发展[4] 业务转型与高质量发展路径 - 期货公司需将业务模式向精细化、综合化、专业化、国际化转型，推动场内场外、期货现货、境内境外联动的产品设计和策略研发[7] - 提升金融科技赋能水平，利用大数据、人工智能等技术提升交易效率、优化服务并加强风险管理[7] - 革新服务模式，从“通道式”服务转向“风险管理顾问”模式，深度绑定产业链，提供一站式解决方案，并打造垂直产业服务平台[7] - 积极拥抱国际化，加强与国际市场联系合作，锤炼专业能力[7] 行业分化与未来竞争格局 - 期货行业“马太效应”将愈发突出，头部公司凭借资金、规模、平台、品牌等优势拓展新业务并扩大优势，而小型公司因资金技术限制可能面临淘汰风险[8] - 数字化能力将成为期货公司的核心竞争力乃至生存能力，这是行业共识[8] 行业发展趋势总览 - 2025年期货行业正以“强筋健骨”为核心持续转型升级，从传统经纪业务转向风险管理、衍生品创新与全球布局[1] - 在监管与市场双轮驱动下，期货公司将驶向更专业化、国际化、数字化的高质量发展“深水区”[1] - 行业正寻求从“规模量变”到“发展质变”的跨越，未来市场功能属性将更突出，监管能力将增强，对公司治理、风控及服务质效提出更深层挑战[5][6]

政策驱动与宏观背景 - 2024年5月，中国证监会发布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，以简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度 [1] - 2024年新“国九条”出台后，监管层多措并举激发并购重组市场活力，当年9月24日发布“并购六条”，被并购专家称为近十年最有力支持并购的政策 [1] - 系列新政的核心在于包容性更强、用市场手段推动交易、回归并购交易常识，回应了宏观经济转向高质量发展、资本从粗放扩张转向精细化配置的需要 [1] 微观企业动因与案例 - 对于上市公司，并购是应对行业变革、寻求第二增长曲线、实现业务重塑的重要手段，能增厚业绩并在二级市场获得积极反馈 [2] - 利元亨创始人表示正研究新政策，期待用好政策让公司取得更长足发展；太力科技董事长表示将善用并购实现技术快速补强与产业切入 [2] - 多重因素共振下，并购重组已成为不少上市公司的“必选项” [2] 交易结构变迁：吸收合并与控股权转让 - 2025年趋势是越来越多上市公司成为并购标的，上市公司间吸收合并大幕拉开 [3] - 2025年完成或宣布的吸收合并案例包括：国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元）、湘财股份拟吸并大智慧（首单非同控下民营上市公司间吸收合并）、港股浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展（近年来规模最大的H吸A回A创新型交易）、中金公司拟吸并信达证券与东兴证券（首次“三合一”式合并） [4] - 吸收合并本质是并购，但被吸收方需消除上市地位，非同一控制下的案例以往鲜有先例 [4] - 吸收合并的优势在于以换股支付减轻现金流压力，并能更快消除同业竞争，实现“1+1>2”的协同效应 [4] - 以上市公司为主体的控制权转让交易也愈发密集，出现“一级买二级”案例，如智元机器人“入主”上纬新材、中昊芯英收购天普股份、七腾机器人拟控股胜通能源 [5] - 不少地方国资在A股开启收购模式，例如广州工控集团收购旭升集团控股权，背后逻辑是通过直接收购上市公司快速获得成熟的产业整合平台和资本运作工具 [6] 市场活跃度与潜在问题 - 2025年已有约70起重大资产重组终止案例，高于2022年至2024年各年的约52起、41起和51起 [8] - 跨界并购重新回到主流视野，今年以来上市公司已披露超60起跨界并购交易，但其中不少宣布终止 [8] - 个别公司披露跨界并购后股价大涨但交易终止，引发市场对“忽悠式重组”、“蹭热点”及可能存在资金操纵市场的质疑 [8] - 市场人士分析终止原因除市场变化、条款分歧外，不排除部分公司因内幕交易等原因被“劝退” [8] - 监管层对内幕交易保持零容忍，严格执行“披露必核查、立案必暂停、处罚必终止”的监管机制 [10] - 针对跨界并购，监管保持审慎包容，支持围绕产业转型升级的规范运作，但明确反对盲目跨界和追逐热点 [10] 未来驱动力量与展望 - 当前并购浪潮的结构特征显示，“大手笔”与标志性案例仍高度集中于大型国有资本与央企的战略性整合，无关联第三方的市场化并购交易占比不高 [11] - 未来驱动力量之一：产业演进内在逻辑从“扩张”转向“整合”，中国各产业分散，随着经济增长中枢下移，产业整合诉求更加强烈 [11] - 未来驱动力量之二：一级市场资本周期迎来关键“退出潮”，2025年至2026年是2015年至2018年成立基金的集中清算期，寻求并购退出已系统化提上PE/VC议程；2015年至2020年中国被投公司可能在25000家至30000家，即使仅二十分之一被并购也将是数量千计的交易潮 [12] - 未来驱动力量之三：企业家代际传承与观念革命打开控股权交易空间，越来越多企业家不再执着于控股权，由代际传承催生的控股权转让交易将成为趋势 [12] - 展望2026年，随着产业逻辑成为交易“主旋律”、市场化并购交易占比提升，A股并购市场有望实现从“复苏”到“成熟”的跨越 [13]

核心观点 - 电力需求整体仍处于上升趋势，长期看好火电行业 [1] - 在反内卷和碳中和背景下，适度提高电价对储能发展、节能降耗及传导成本至海外有利 [2] - 电力市场化改革持续推进，但现货价格限制和竞价电价下降可能影响部分可再生能源项目的经济性 [2][4] 发电量数据与结构 - 2025年11月全国规上工业发电量为7792亿度，同比增长2.7%，增速较10月的7.9%放缓 [1][3] - 2025年1-11月累计发电量88567亿度，同比增长2.4%，增速较1-10月的2.3%略有提升 [1][3] - 11月火电发电量同比下降4.2%，而10月为增长7.3% [1][3] - 11月水电同比增长17.1%，风电增长22%，光伏发电增长23%，核电增长4.7% [1][3] - 1-11月电力、热力、燃气及水生产和供应业固定资产投资同比增长10.7% [3] 电价与电力市场动态 - 能源局处罚了5起电厂串通报高价的案例，被视为在反内卷背景下维护市场秩序的行为 [2] - 江西第二批增量机制电竞价结果显示：风电电量1.354亿度，电价0.365元/度，较首批的0.375元/度下降；光伏电量7.499亿度，电价0.379元/度，较首批的0.330元/度上升 [2] - 安徽电力零售市场2025年1-11月结算数据显示：零售市场结算均价0.4182元/度，批发市场结算均价0.3970元/度，批零价差为0.0211元/度 [4] - 安徽售电公司价差主要集中在0.01-0.04元/度之间，其中价差在0.01-0.02元/度的公司电量占比最大，为39.6% [4] - 青海电力现货市场征求意见稿规定，申报和出清价格下限为0.08元/度，上限为0.65元/度，并设置二级限价0.3元/度 [4] 行业背景与政策导向 - 分析认为适度提高电价有利于储能产业发展，为碳中和目标铺路，并有助于将成本传导至海外需求刚性的制造业产品 [2] - 分析指出，在全国统一电力市场要求下，降低电价可能不利于碳中和与反内卷政策，并可能错过海外产品提价时机 [2] - 吉林省2026年机制电价设定为风电0.25元/度，光伏0.33元/度，反映出当地风电供应相对过剩的情况 [2] - 2025年1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中民间投资下降5.3%，但第二产业投资增长3.9% [3]

会议概况 - 国泰君安期货于12月22日在杭州举办2026年年度策略会 主题为“乘势而上 革故鼎新” [1] - 会议汇聚行业专家 学者 投资机构及产业代表 围绕宏观趋势 产业升级 资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [1] 宏观趋势与政策展望 - 当前整体经济运行平稳 但进一步复苏仍需政策持续发力 [1] - 在高质量发展过程中需平衡投资与消费 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] - 2026年经济结构的修复需关注政策导向及落地情况 内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [2] - 基本面的绝对变化或将体现在2027年 [2] A股市场与资本市场展望 - 自2025年起 中国股市迎来大发展的周期 股市的底层逻辑发生转换 [1] - 无风险收益下沉 资本市场改革和中国经济结构转型与发展不确定性下降 共同推动股市发展 [1] - 资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力将进一步提升 [1] - 对A股市场持乐观展望 认为应“放大牛市思维 股市还有新高” [1] 行业与资产配置观点 - 经济主线上 可关注高景气度行业和传统经济周期行业之间的分化以及可能出现的收敛 [2] - 资产表现上 最看好在经济结构调整之下 市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [2] - 圆桌论坛以“结构之机——跨境套利正当时 多元化策略可期可待”为主题 探讨了明年的经济周期定位 大类资产配置机会 固收和债券的投资观点 量化市场发展结构等 [2]

会议概况 - 国泰君安期货于12月22—23日在杭州成功召开2026年年度策略会 会议主题为“乘势而上 革故鼎新” [1] - 会议汇聚行业专家 学者 投资机构及产业代表 围绕宏观趋势 产业升级 资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [1] - 会议为期2天 共设1场主论坛和9场分论坛 分论坛议题涵盖有色金属及贵金属 黑色和能化 新能源 “十五五”产业规划 资产配置等 [3] 宏观与政策观点 - 当前经济整体运行平稳 但进一步复苏仍需政策持续发力 呼吁在高质量发展过程中平衡投资与消费 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] - 2026年全球地缘局势进入缓和期 经济结构的修复需关注政策导向及落地情况 内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [3] A股市场展望 - 提出“中国‘转型牛’”观点 认为中国股市升势远未结束 未来还有新高 [2] - 2025年起 中国股市迎来大发展周期 资本市场改革与经济结构转型交织是“转型牛”的典型特征 [2] - 上证指数时隔10年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步 [2] - 股市底层逻辑正在转换 过去导致市场估值折价的核心因素正在消解和重塑 资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [2] 资产与衍生品市场展望 - 2026年资产价格可能“抢跑” 但基本面的绝对变化或体现在2027年 [3] - 在经济结构调整背景下 企业净资产收益率(ROE)修复有望推动估值上涨 [3] - 对于商品市场 2026年基本面没有较大改变 不同品种的分化走势仍将持续 需关注价格反转的可能性 [3] - 风险因素方面 需关注地缘局势缓和不及预期对资产价格的负面影响 [3] 圆桌论坛讨论要点 - 圆桌论坛主题为“大咖面对面——全域资产配置与跨境投资新机遇” [3] - 4位行业顶尖专家针对明年的经济周期定位 大类资产配置机会 固收和债券的投资观点 量化市场发展结构等进行了讨论 [3]

公司投资者关系活动 - 超达装备于2025年12月23日10:00-11:00接受了国泰海通等投资者的调研 [1] - 公司董事会秘书郭巍巍参与接待并回答了投资者提问 [1] 行业相关新闻 - 有地产行业公司受困于20亿元到期债务，首次债务展期仍在博弈中 [1] - 该地产公司明年还有超过100亿元公开债券到期 [1]

基金经理人事变动 - 上海国泰海通证券资产管理有限公司增聘李夏为国泰海通安悦债券和国泰海通安裕中短债债券的基金经理 [1] - 新任基金经理李夏于2025年11月加入上海国泰海通证券资产管理有限公司，现任固定收益投资部(公募)基金经理 [1] - 李夏拥有丰富的固定收益领域经验，曾历任上海海通证券资产管理有限公司研究员、投资经理、公募固收部总监等职务 [1] 相关基金产品信息 - 国泰海通安悦债券型证券投资基金简称国泰海通安悦债券，基金主代码为025596，成立于2025年10月29日 [1][2] - 国泰海通安裕中短债债券型证券投资基金简称国泰海通安裕中短债债券，基金主代码为025594，成立于2025年11月5日 [1][2] - 两只基金的基金管理人均为上海国泰海通证券资产管理有限公司，此次变更类型均为增聘基金经理 [2] 基金管理团队构成 - 增聘后，国泰海通安悦债券将由李夏与李佳闻共同管理 [2] - 增聘后，国泰海通安裕中短债债券也将由李夏与李佳闻共同管理 [2]

会议概况 - 国泰海通旗下国泰君安期货于12月22日在杭州举办2026年年度策略会 会议主题为“乘势而上 革故鼎新” [2][11] - 会议汇聚行业专家 学者 投资机构及产业代表 围绕宏观趋势 产业升级 资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [2][11] - 会议为期2天 共设1场主论坛和9场分论坛 分论坛议题涵盖有色及贵金属 黑色能化 新能源 “十五五”产业规划 资产配置等市场焦点 [7][17] 宏观与政策展望 - 当前整体经济运行平稳 但进一步复苏仍需政策持续发力 [5][13] - 呼吁在高质量发展过程中平衡投资与消费 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5][13] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [5][13] - 2026年全球地缘政治纷争进入缓和期 经济结构的修复需关注政策导向及落地情况 内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [6][15] - 2026年是磨合和修复的时间 资产可以抢跑 但基本面的绝对变化或将体现在2027年 [6][15] A股市场与“转型牛”观点 - 中国“转型牛”的升势远未结束 应放大牛市思维 股市还有新高 [5][14] - 2025年起 中国股市迎来大发展的周期 资本市场改革与经济结构转型交相辉映是“转型牛”的典型特征 [5][14] - 上证指数十年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步 也不会止步于此 [5][14] - 中国股市的底层逻辑正在转换 过去导致市场估值折价的三大核心因素——担忧中美冲突 经济能见度下降 资产负债收缩 正在瓦解和重塑 [5][14] - 随着无风险收益下沉 资本市场改革和中国经济结构转型与发展不确定性下降 资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [5][14] 资产配置与投资主线 - 在经济主线上 可关注中美等经济体在K型分化背后 高景气度行业和传统经济周期行业之间的分化和可能出现的收敛 [6][15] - 在资产表现上 最看好在经济结构调整之下 市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [6][15] - 针对商品而言 以贵金属有色为代表的绝对高价 和以黑色能化代表的绝对价格低位是对K型经济分化最明显的演绎 [6][15] - 目前来看 2026年基本面没有较大改变 K型分化仍在延续 但必须关注价格的反转收敛的可能 [6][15] - 建议关注中美经济在通胀方面共振的可能 [6][15] 衍生品与多元化策略 - 圆桌论坛以“结构之机——跨境套利正当时 多元化策略可期可待”为主题 探讨2026年宏观经济和资产变化 [7][16] - 论坛专家针对明年的经济周期定位 大类资产配置机会 固收和债券的投资观点 量化市场发展结构等进行了讨论 [7][16]

会议概况 - 国泰君安期货于12月22日在杭州举办2026年年度策略会，主题为“乘势而上，革故鼎新” [1] - 会议汇聚行业专家、学者、投资机构及产业代表，围绕宏观趋势、产业升级、资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [1] - 会议为期2天，共设1场主论坛和9场分论坛，分论坛议题涵盖有色及贵金属、黑色能化、新能源、“十五五”产业规划、资产配置等市场焦点 [4] 宏观与政策展望 - 当前整体经济运行平稳，但进一步复苏仍需政策持续发力 [1] - 在高质量发展过程中需平衡投资与消费，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] - 2026年全球地缘政治纷争进入缓和期，经济结构的修复需关注政策导向及落地情况、内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [3] A股市场观点 - 中国“转型牛”的升势远未结束，应放大牛市思维，股市还有新高 [2] - 2025年起，中国股市迎来大发展的周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映是“转型牛”的典型特征 [2] - 上证指数十年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步，也不会止步于此 [2] - 导致市场估值折价的三大核心因素——担忧中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩——正在瓦解和重塑 [2] - 随着无风险收益下沉、资本市场改革和中国经济结构转型与发展不确定性下降，资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [2] 衍生品与资产配置展望 - 2026年是磨合和修复的时间，资产可以抢跑，但基本面的绝对变化或将体现在2027年 [3] - 在经济主线上，可关注中美等经济体在K型分化背后，高景气度行业和传统经济周期行业之间的分化和可能出现的收敛 [3] - 在资产表现上，最看好经济结构调整之下，市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [3] - 针对商品而言，以贵金属有色为代表的绝对高价，和以黑色能化代表的绝对价格低位是对K型经济分化最明显的演绎 [3] - 2026年基本面没有较大改变，K型分化仍在延续，但必须关注价格的反转收敛的可能 [3] - 建议关注中美经济在通胀方面共振的可能 [3] - 圆桌论坛讨论了2026年的宏观经济和资产变化，涉及经济周期定位、大类资产配置机会、固收和债券的投资观点、量化市场发展结构等 [4]