美德乐IPO过会核心信息 - 大连美德乐工业自动化股份有限公司于2025年11月27日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求[1] - 此次过会使美德乐成为2025年第82家过会企业，其中北交所过会企业数量为35家[1] - 公司主营业务为智能制造装备的研发、设计、制造和销售，是国内领先的智能输送系统供应商，主要产品为模块化输送系统和工业组件[2] 发行与募资计划 - 公司计划公开发行股票不超过1,600万股，并可实施超额配售选择权，超额配售数量不超过240万股，总计发行数量上限为1,840万股[3] - 本次IPO拟募集资金总额为64,500.00万元，将用于四个项目：大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目、美德乐华南智能输送设备研发生产项目[3] 股权结构与保荐机构 - 截至招股说明书签署日，控股股东及实际控制人张永新直接持有并控制公司46.15%的股份[3] - 本次发行的保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为黄祥、杨易[2] - 此次是国泰海通在2025年保荐成功的第12单IPO项目[2] 上市委员会问询问题 - 上市委员会就收入确认合规性提出问询，要求发行人说明终端客户与集成商验收流程差异的原因及同类产品存在多种收入确认方式的合理性[4] - 委员会同时关注经营业绩可持续性，要求说明在主要终端客户业绩下滑、新增扩建产能放缓背景下的业绩稳定性及可持续性[4] 2025年IPO市场概况 - 2025年截至目前，上交所和深交所合计过会企业47家，北交所过会企业35家，全市场过会企业总计82家[1] - 保荐机构国泰海通本年成功保荐的项目包括悍高集团、海安橡胶集团、苏州汇川联合动力系统等12家公司[2]

文章核心观点 - 国泰海通及其子公司对香港大埔区宏福苑火灾事件进行紧急捐赠，总额为1000万港元，用于支持紧急救灾、受灾群众安置及后续重建工作 [1] 公司行动 - 公司在灾情发生后迅速响应，决定携子公司国泰君安国际(1788 HK)、海通国际、海通恒信(1905 HK)共同捐赠 [1] - 捐赠金额为1000万港元，为专项捐赠 [1] - 捐赠资金用途明确为支持香港地区的紧急救灾、受灾群众安置及后续重建 [1]

资管机构产品评价方法论 - 评价体系聚焦产品表现维度，通过对公募产品在3年或5年内的收益表现进行加权平均，并考虑规模因素，得出产品竞争力综合表现[1] - 评价模型包含“产品收益得分”和“产品竞争力得分”两个概念，前者仅反映收益情况，后者为考虑规模因素后的综合得分[1] - 理财公司评价权重分配为现金类20%、纯固收类30%、“固收+”35%、混合类10%、权益类5%，主要参考各类产品的大致规模分配[2] - 公募基金、券商资管、保险资管评价分别考察近五年股票投资管理能力和债券投资管理能力，股票投资权重55%，债券投资权重45%[28] - 信托公司评价选取信托项目利润、信托资产规模、风险控制三个维度，权重分别为35%、50%、15%[29] 理财公司产品竞争力排名 - 近三年产品收益得分排名前三的理财公司为杭银理财87.03分、南银理财85.80分、苏银理财85.42分[5] - 杭银理财在人民币纯固收理财和“固收+”理财产品上得分较高，但混合类和权益类产品表现一般[2] - 南银理财主要凭借人民币“固收+”理财产品近三年收益得分高，2024年和2022年平均回报均居前，混合类产品得分较低仅17分[2] - 苏银理财得分较高的是人民币现金类产品，纯固收类和“固收+”产品综合表现不错，得分分别为62分和63分，权益类产品得分较低仅25分[3] - 考虑规模因素后的产品竞争力得分排名靠前的理财公司包括农银理财84.47分、兴银理财83.54分、光大理财82.36分[6][7] 公募基金公司产品竞争力排名 - 产品收益得分最高的公募基金公司是国海富兰克林基金，其次是财通基金83.93分，中航基金83.57分排第三[8] - 国海富兰克林基金纯债型基金近五年、近三年、近一年平均夏普比率均排第一，主动权益类产品表现尚可[8] - 财通基金主动权益类理财表现不错，近一年平均回报排第二，近三年、近五年平均回报排前20，纯债型基金表现相对较弱[8] - 收益得分较为靠后的基金公司包括富安达基金、长城基金、同泰基金等[9] - 考虑规模因素后产品竞争力得分最高的公募基金是易方达基金86.85分，南方基金81.33分排第二，天弘基金81.30分排第三[13][15] 券商及资管子公司产品竞争力排名 - 2024年收益得分最高的券商是中邮证券87.66分，其主动权益类集合理财产品2024年平均回报13.24%排第四，平均詹森指数0.01排第一[17] - 世纪证券收益得分86.72分排第二，主动权益类集合理财产品2024年平均回报11.65%排第七，纯债型产品平均回报5.95%[17] - 第一创业证券收益得分86.14分排第三，主动权益类产品平均回报11.36%排第八，纯债型产品平均回报6.37%排第三[18] - 收益得分较低的券商包括国融证券66.98分、华创证券67.49分、江海证券69.50分，后两者主动权益类产品平均回报分别为-10.67%和-8.36%[18][19] - 结合规模因素后产品竞争力得分最高的是国泰君安资管83.90分，中信证券资管83.29分排第二，中邮证券81.14分排第三[20][21] 信托公司产品竞争力排名 - 信托公司收益得分排名前三为华润信托95.1分、外贸信托89.93分、中信信托82.18分[22][24] - 华润信托2024年信托净利润1033.16亿元，是57家测评公司中唯一超千亿的机构，同比增长1.62%[22] - 外贸信托2024年信托净利润811.61亿元，是800亿量级以上唯一一家信托公司[22] - 中信信托2024年信托净利润528.58亿元，同比增长2.49%[22] - 产品竞争力排名同样为华润信托97.55分、外贸信托93.4分、中信信托87.63分，头部公司地位稳固[25][26]

公司评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖归创通桥，给予增持评级，预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.70元、0.89元、1.14元 [1] - 参考可比公司，基于产品布局完善及业绩快速增长，给予公司2025年48倍市盈率(PE)，对应目标价为33.5元人民币或36.4港元 [1] 产品管线与平台布局 - 公司专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的产品管线，截至2025年8月拥有73款产品及在研产品组合 [1] - 在73款产品中，51款产品已获中国国家药监局(NMPA)批准上市，8款产品取得欧盟CE认证 [1] - 通过具备纵深的平台化布局，公司有效抓住集采机遇获得快速业绩增长 [1] 商业化能力与国内销售表现 - 公司建立了广泛的分销网络，覆盖超过3000家医院 [1] - 集采后国产产品加速放量，公司神经血管和外周血管介入销售额高速增长 [1] - 2025年上半年，神经血管介入产品销售收入同比增长25.0%，外周血管介入产品销售收入同比增长46.2% [1] 国际业务拓展 - 2025年上半年公司国际业务同比增长36.9%，增长主要来自欧洲和亚洲地区 [2] - 公司外周和神经产品均已覆盖7个全球前10大市场 [2] - 截至2025年上半年，公司已在27个海外国家/地区销售22款产品，并与超过60家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球52个国家及地区 [2]

公司评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖归创通桥，给予“增持”评级 [1] - 预测2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.89元、1.14元 [1] - 基于2025年48倍市盈率（PE），给出目标价33.5元人民币或36.4港元 [1] 产品管线与平台布局 - 公司专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的产品管线 [2] - 截至2025年8月，拥有73款产品及在研产品组合，其中51款产品已获中国NMPA批准上市，8款产品取得欧盟CE认证 [2] - 通过具备纵深的平台化布局，有效抓住集采机遇实现业绩快速增长 [2] 商业化能力与国内市场表现 - 公司建立了覆盖超过3000家医院的广泛分销网络 [3] - 集采后国产产品加速放量，推动神经血管和外周血管介入销售额高速增长 [3] - 2025年上半年，神经血管介入产品销售收入同比增长25.0%，外周血管介入产品销售收入同比增长46.2% [3] 国际业务拓展 - 2025年上半年国际业务同比增长36.9%，增长主要来自欧洲和亚洲地区 [4] - 外周和神经产品均已覆盖7个全球前10大市场 [4] - 截至2025年上半年，已在27个海外国家/地区销售22款产品，并与超过60家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球52个国家及地区 [4]

核心观点 - 国泰海通证券研报维持工商银行"增持"评级 给予2025年目标价9.26元 对应0.85倍市净率 [1] 公司基本面与竞争优势 - 工商银行是国内最大的商业银行 拥有优质的客户基础 [1] - 公司具备多元化的创收结构 [1] - 公司拥有突出的成本优势 [1] - 公司资产质量稳健 [1] 发展战略与业务基础 - 公司持续纵深推进GBC+基础性工程 为中长期业务发展奠定基础 [1] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年净利润增速分别为0.5%、1.4%、2.2% [1] - 预测2025-2027年每股净资产分别为10.89元、11.63元、12.37元 [1] - 给予公司目标估值为2025年0.85倍市净率 [1] - 对应目标价为9.26元 [1]

文章核心观点 - 消费景气线索增多，服务型和大众品消费复苏趋势显现，而地产和耐用品消费仍承压 [1] - 科技制造行业延续较高景气，但AI硬件增长势头边际放缓，新能源锂电景气偏强且原料涨价 [1][3] - 传统周期资源品价格偏弱运行，但油运和干散货运景气度因原油价格下降及铁矿增产而提升 [1][5] - 长途出行需求明显改善，货运物流景气在“双十一”后环比回落 [4] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比下滑25.8%，一线城市同比下滑49.8%，10大重点城市二手房成交面积同比下滑13.9%，存销比环比上升13.0% [1] - 耐用品消费持续承压，乘用车日均零售同比下滑，10月空调内销和出口分别同比下滑21.3%和19.0% [1] - 海南旅游消费价格指数环比上升4.2%，电影票房环比下滑29.4%受日本影片撤档短期冲击 [2] 科技与制造 - 10月台股电子产业链维持高景气，存储器价格环比上涨但涨幅收窄，10月中国PCB出口额同比上升23.4%但增速下滑 [3] - 钢铁价格因高炉开工率环比下滑而小幅回升，玻璃和水泥价格持续磨底 [3] - 1-10月动力电池销量同比增速升至49.9%，六氟磷酸锂和碳酸锂价格因供给偏紧持续攀升 [3] 上游资源 - 煤炭价格延续高位，主因供给受限及供暖用电需求较强 [3] - 海外降息预期波动，国际金属价格环比下滑 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比上升3.8%，同比上升18.0%，航空客运景气改善，主要航司客座率高位运行，航班执飞架次同环比提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比下滑2.2%，全国铁路货运量环比下滑0.3%，全国邮政快递揽收和投递量分别环比下滑6.6%和7.9% [4] - 干散和油运价格环比明显提升，主因铁矿和原油增产拉动海运需求 [5]

行业核心驱动力与挑战 - 券商行业变革的核心驱动力来自投资者需求升级和人工智能技术发展，投资者要求个性化、实时化的决策赋能与全流程陪伴，而AI技术推动竞争从单点工具迈向以“智能体”为核心的业务模式重构[1] - 在AI投顾用户规模与复购率提升的背景下，同质化已成为行业发展的主要挑战，差异化竞争与投顾团队向复合型角色转化是构筑新护城河的关键[1] 投资者需求升级的具体表现 - 投资者需求变化主要体现在产品选择、投顾服务内容及服务体验预期等多个维度，多元化、全球化资产配置需求突增，客户在低利率环境下将目光转向商品、另类资产及海外市场[2] - 客户更关注全流程的投资陪伴，不仅需要产品，更需要专业的投资建议和持续的服务陪伴，包括账户分析、交易行为交流及市场波动时的理性分析和情绪安抚[2] 券商AI应用与业务重构 - 券商财富管理的AI竞争聚焦三大核心：构建智能体驱动的服务矩阵、基于用户数据提供深度个性化的决策赋能、打造“AI理解意图-人机协同决策-智能执行”的一体化服务闭环[3] - 国泰海通证券推出新一代全AI智能App国泰海通灵犀，首创对话式投资服务闭环和多模态AIGC智能盯盘服务，实现“千人千面”的动态智能服务[3] 券商AI赋能的具体实践 - 广发证券聚焦员工展业赋能，围绕“智能体”和“平台化”，利用AI在文本整理归纳方面的特长，推进自动化材料整理、资讯总结、产品信息及数据整理总结等工作[4] - 华安证券聚焦财富管理领域的客户体验升级，布局大模型智能投资助手应用，优化聚类分析效果，加速问题模式识别与新知识生成，以更精准把握客户提问意图[4] AI投顾同质化挑战与差异化路径 - AI投顾同质化问题表现为多数产品在底层技术、数据来源、投资策略及最终输出组合上高度趋同，选股逻辑、择时信号和资讯服务等内容缺乏显著差异[5] - 真正的差异化在于功能使用的便捷性、交互体验的温度感以及数据服务的精准度，而非功能的“有无”[5] 提升AI投顾专业能力的举措 - 券商AI投顾需在垂直方向深度训练强化，包括加强数据训练以提升对客户画像、策略信息等的理解，加强模型连接以融合AI大模型与专业金融模型优势，以及优化投顾工作流以融合AI与人工能力[6] - 业务转型的核心是对传统投顾团队进行技能升级和角色重新定义，投顾的核心价值在于多元化能力的融合[6] 投顾团队转型方向 - 投顾团队正向三大职能转型：担任“AI策略训练师”以训练优化金融垂直领域的AI智能体，成为“人机协同方案设计师”以系统性设计服务流程，深化“复杂客户关系管理者”角色以处理高净值客户定制等复杂场景[7]

行业整体表现 - 2025年前三季度上市券商投行净收入达251.5亿元，同比增长24% [1][2] - A股与H股IPO规模分别同比增长61%和237%，港股IPO规模跃居全球首位 [1][2] - 行业格局呈现“头部稳固、中型突围”，业务规模前五的公司市场份额（CR5）升至52% [1] - 多家中型券商投行业务增速显著，例如华安证券增长165%，国联民生增长161% [3] 头部及中型券商具体业绩 - 头部券商中，中信证券投行净收入36.89亿元（同比增长30.9%），中金公司29.4亿元（同比增长42.6%），国泰海通26.29亿元（同比增长46.2%） [2] - 中型券商如华安证券、国联民生、西南证券、西部证券和国海证券增速位列前五，增速在59%至165%之间 [3] 2026年市场展望与热点领域 - 业内对2026年A+H股投行市场持乐观预期，A股受益于注册制深化及科创板标准放宽，港股受益于中资企业境外融资需求 [3] - 核心热点将集中在硬科技（半导体、人工智能、生物医药、新能源）、并购重组（跨市场及产业链整合）以及绿色金融与科技创新债三大领域 [4] 投行业务战略布局与举措 - 公司通过优化组织机制，强化“行业+区域+产品”矩阵协同以及“投资、投行、投研”联动来提升服务效率 [5] - 战略聚焦新质生产力核心赛道，重点布局硬科技、新能源、生物医药等产业的整合并购，并服务央国企资产整合 [5] - 深化行业研究以强化价值发现，并加强复合型人才队伍建设，引入产业背景专家 [5][6] - 搭建全公司级并购商机整合平台，设立专职并购部门并优化激励机制，深耕并购重组市场 [6] 跨境业务与港股市场布局 - 公司持续发挥跨境一体化优势，以香港为枢纽拓展境外平台，2025年已完成17单港股IPO保荐项目 [7] - 通过内地与香港团队无缝协作，为客户提供覆盖境内外资本市场的全面支持 [7] - 积极拓展香港证券市场IPO业务，争取实现突破 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各期货品种行情总结 IM（中证1000股指期货） - 主力合约下跌0.13%，报收7179点；四合约总成交183443手，较前日增加5893手；总持仓364043手，较前日增加2816手；主力合约贴水78.45点，较前日下降6.2点；年化基差率为 -17.34% [4][5] IF（沪深300股指期货） - 主力合约下跌0.14%，报收4492.6点；四合约总成交100893手，较前日增加3606手；总持仓264196手，较前日增加4902手；主力合约贴水22.8点，较前日上升1.83点；年化基差率为 -8.05% [23][24] IC（中证500股指期货） - 主力合约下跌0.4%，报收6896.2点；四合约总成交112976手，较前日增加6006手；总持仓254570手，较前日增加5482手；主力合约贴水55.08点，较前日上升0.57点；年化基差率为 -12.68% [41][42] IH（上证50股指期货） - 主力合约下跌0.15%，报收2962.4点；四合约总成交42497手，较前日增加7008手；总持仓92285手，较前日增加6077手；主力合约贴水9.87点，较前日下降2.67点；年化基差率为 -5.28% [59][60] 各期货品种合约具体数据 IM合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证1000|7257.45|0.12%|-9%|-3%|/|/|/|/|[4] |IM2512|7179.00|-0.08%|3%|4%|735|-78.45|-1.1%|-17.3%|[4][14] |IM2601|7103.60|-0.13%|-6%|-6%|914|-153.85|-2.2%|-15.5%|[4][14] |IM2603|6954.80|-0.16%|7%|7%|656|-302.65|-4.4%|-13.9%|[4][14] |IM2606|6720.00|-0.19%|-1%|-1%|511|-537.45|-7.7%|-14.3%|[4][14] IF合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪深300|4515.40|-0.05%|-4%|-2%|/|/|/|/|[23] |IF2512|4492.60|-0.11%|2%|3%|-226|-22.80|-0.5%|-8.1%|[23][32] |IF2601|4477.00|-0.14%|-7%|-7%|550|-38.40|-0.9%|-6.1%|[23][32] |IF2603|4460.20|-0.12%|17%|17%|4447|-55.20|-1.2%|-4.0%|[23][32] |IF2606|4414.80|-0.11%|-14%|-14%|131|-100.60|-2.2%|-4.1%|[23][32] IC合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证500|6951.28|-0.20%|-7%|-8%|/|/|/|/|[41] |IC2512|6896.20|-0.33%|2%|2%|1894|-55.08|-0.8%|-12.7%|[41][50] |IC2601|6838.00|-0.40%|32%|32%|1452|-113.28|-1.6%|-11.9%|[41][50] |IC2603|6728.80|-0.38%|14%|14%|1094|-222.48|-3.2%|-10.6%|[41][50] |IC2606|6520.20|-0.45%|3%|3%|1042|-431.08|-6.2%|-11.8%|[41][50] IH合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|2972.27|0.02%|-2%|-8%|/|/|/|/|[59] |IH2512|2962.40|-0.11%|17%|17%|3149|-9.87|-0.3%|-5.3%|[59][68] |IH2601|2957.20|-0.15%|-12%|-12%|71|-15.07|-0.5%|-3.6%|[59][68] |IH2603|2955.60|-0.15%|42%|42%|2221|-16.67|-0.6%|-1.8%|[59][68] |IH2606|2945.20|-0.24%|9%|9%|636|-27.07|-0.9%|-1.6%|[59][68] 各期货品种主要席位持仓数据 IM主要席位 - IM2512前五席位成交量35771手，较上日增加997手；持买单量38581手，增加1258手；持卖单量48136手，增加1234手 [18] - IM2603前五席位成交量16327手，较上日减少1377手；持买单量22087手，增加479手；持卖单量31674手，减少155手 [22] - IM2606前五席位相关数据未详细总结，可参考文档[22] IF主要席位 - IF2512前五席位成交量66846手，较上日减少493手；持买单量69811手，减少269手；持卖单量72014手，减少634手 [36] - IF2603前五席位成交量5577手，较上日减少1309手；持买单量9983手，增加257手；持卖单量16687手，增加17手 [39] - IF2606前五席位相关数据可参考文档[39] IC主要席位 - IC2512前五席位成交量25856手，较上日增加2164手；持买单量27366手，增加519手；持卖单量35883手，增加1691手 [53] - IC2603前五席位成交量9938手，较上日增加527手；持买单量12413手，增加824手；持卖单量20791手，增加342手 [57] - IC2606前五席位相关数据可参考文档[57] IH主要席位 - IH2512前五席位成交量28970手，较上日增加3667手；持买单量24700手，增加2770手；持卖单量28985手，增加1805手 [73] - IH2603前五席位成交量9509手，较上日增加3487手；持买单量7826手，增加1400手；持卖单量15067手，增加1952手 [75]