【导读】"牛市旗手"券商行业这一年：并购重组风起云涌，建设一流投资银行步伐加快 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展望2026年股市机会 和基金行业发展前景，以飨读者。 2025年，中国资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的能力不断提升；投资者的资产配置也不断优化，获得感明显提升；国泰海通合并 重组正式完成，证券行业加快一流投资银行建设；券商不断增强境外子公司实力，高水平对外开放不断深化。展望2026年，随着资本市场持续向好和政策 大力支持，证券行业的功能性将得到更好发挥，更好助力金融强国建设。 中国基金报记者从证券行业总体发展、投资银行、财富管理、资产管理、并购重组等多个角度记录回顾2025年、展望2026年。 行业发展： 功能性发挥愈加显著 资本实力稳步壮大 中国基金报记者 刘明 作为直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理者"，证券行业2025年的功能性发挥愈加显著。 随着资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的成效显著。在A股市场，服务摩尔线程、沐曦 ...

【导读】"牛市旗手"券商行业这一年：并购重组风起云涌，建设一流投资银行步伐加快 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展 望2026年股市机会和基金行业发展前景，以飨读者。 2025年，中国资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的能力不断提升；投资者的资产配置也不断优化，获得感明显提 升；国泰海通合并重组正式完成，证券行业加快一流投资银行建设；券商不断增强境外子公司实力，高水平对外开放不断深化。展望2026 年，随着资本市场持续向好和政策大力支持，证券行业的功能性将得到更好发挥，更好助力金融强国建设。 中国基金报记者从证券行业总体发展、投资银行、财富管理、资产管理、并购重组等多个角度记录回顾2025年、展望2026年。 行业发展： 功能性发挥愈加显著 资本实力稳步壮大 中国基金报记者 刘明 作为直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理者"，证券行业2025年的功能性发挥愈加显著。 随着资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的成效显著。在A股市场，服务摩尔线程、沐曦 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的预案出炉，标志着证券行业整合进入实质性阶段，是响应国家建设一流投行号召、打造“汇金系”旗舰投行平台的关键举措[1][5] - 本次合并有望快速聚合资源，打造资本实力雄厚、业务功能完备、兼具国际国内竞争力的投行“国家队”旗舰平台，以更好地服务实体经济和国家金融战略[5] - 证券业“并购重组窗口期”已至，并购重组是头部券商实现资本充实、能力重构与国际化跃升的战略转折点，行业格局有望加速重塑[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事项与交易方案 - 2025年12月17日，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，三家公司股票将于12月18日起复牌[5] - 交易方式：中金公司拟通过向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并两家公司，合并后两家公司注销法人资格[5] - 换股价格与比例：中金公司换股价格为36.91元/股，东兴证券与信达证券的换股价格分别为16.14元/股与19.15元/股，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188[5] - 股权结构变化：本次换股将新发行约30.96亿股A股，交易完成后中央汇金直接持股比例为24.44%，仍为存续公司的控股股东及实控人[5] 合并的战略意义与政策背景 - 本次交易旨在顺应金融行业高质量发展要求，打造具有国际竞争力的一流投资银行，推动金融强国建设[5] - 政策背景：2023年中央金融工作会议首次提及“培育一流投资银行和投资机构”；2024年3月证监会提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构的目标；2024年4月新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力[5][9] - 本次合并直接响应监管号召，旨在打造“汇金系”旗舰投行平台[5] 合并后的规模与业务协同效应 - **财务规模提升**：以2025年第三季度末数据测算，三家券商合并后总资产达10095.83亿元，净资产达1746.82亿元，均位居行业第4；2025年前三季度营业收入达273.90亿元，归母净利润达95.19亿元，分别位列行业第3和第6[5][10] - **规模增长**：合并后总资产、净资产、营业收入、归母净利润较原中金公司分别增长32%、48%、32%、45%[10] - **业务收入增长**：2025年前三季度，合并后经纪业务收入达60.07亿元（增长33%），投行业务收入达33.96亿元（增长15%），资管业务收入达13.38亿元（增长26%），自营业务收入达140.51亿元（增长28%）[5][11] - **网络与能力互补**：合并后营业部数量合计有望跃居行业第三，弥补中金公司零售网络短板；中金公司的专业能力有望与东兴证券和信达证券强大的营业网络、客户基础及资本实力形成互补[5] - **拓展新业务**：合并后中金公司有望借助两家券商AMC股东在不良资产处置领域的专业能力，进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力[5][6] 行业格局展望 - 证券业未来两大可能发展路径：一是头部机构通过并购重组等方式做优做强，打造“航母级”投行；二是中小券商聚焦区域或特定业务，走精品化、特色化道路[6] - 在监管层“强化分类监管”的思路下，行业集中度或将持续提升，资源将更向功能健全、能力突出的头部机构聚集，推动行业从同质化竞争迈向基于专业能力的价值竞争新格局[6] 配置建议 - 当前中国证券业的“并购重组窗口期”已至，看好行业高质量发展[7] - 建议关注在一流投行建设中占据重要地位的头部券商，如中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券；以及并购进入实施阶段或具有整合潜力的优质券商[7]

重大重组事件概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券A股开始停牌，2025年重大重组事件开启推进 [2] 财务指标与行业排名提升 - 合并后期末总资产达10096亿元，较原中金7649亿元增长32%，行业排名从第6位升至第4位 [10][12] - 合并后期末净资产达1747亿元，较原中金1178亿元增长48%，行业排名从第9位跃至第4位 [10][12] - 合并后营业收入达274亿元，较原中金208亿元增长32%，行业排名从第6位升至第3位 [10][12] - 合并后净利润达95亿元，较原中金66亿元增长45%，行业排名从第10位升至第6位 [10][12] - 经纪业务收入60亿元，较原中金45亿元增长33%，行业排名维持第8位 [10][13] - 投行业务收入34亿元，较原中金29亿元增长15%，继续稳居行业第2位 [10][13] - 资管业务收入13亿元，较原中金11亿元增长26%，排名保持在第6位 [10][13] - 投资收入142亿元，较原中金110亿元增长29%，行业排名从第7位升至第3位 [10][13] 业务协同与资源整合 - 中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券以零售经纪和自营业务为主，资本金较为充裕 [3][9] - 合并有望新增500万传统经纪业务客户，客户总量或达1500万，通过嫁接中金财富管理能力实现协同 [3][8] - 财富管理业务收入占中金总收入35%左右，买方财务账户AUM在国内处于领先地位 [8] - 三方业务形成互补，汇金系内部资源优化，协同价值逐步释放 [3][14] - 中金基金、信达澳亚基金、东兴基金的非货AUM分别为854亿元、644亿元、217亿元，相关基金牌照后续或整合以提升资管业务规模效应 [3][14] 规模扩张与区域布局 - 员工总数达20112人，较原中金14650人增长37% [10][15] - 营业部数量增至374家，较原中金216家增长73% [10][15] - 信达证券82家营业部中33家位于辽宁，东兴证券77家营业部中34家布局在福建，合并后显著提升区域网点覆盖密度 [15][16] 股权结构与股东影响 - 信达、东兴原股东持股中金比例调整，利润贡献呈现分化 [3][18] - 东兴证券原控股股东东方AMC合并后持有中金约7.1%股权，利润贡献从9.6亿元变为约9.0亿元 [18] - 信达证券原控股股东信达AMC合并后持股中金比例约16.9%，利润贡献从14.2亿元增至21.5亿元 [18] 战略目标与行业影响 - 重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [7] - 整合是证券行业供给侧改革的具体落地，行业洗牌节奏加快，中大型券商战略性重组必要性提升 [19] - 通过并购重组是塑造顶尖一流投资银行最直接的途径，汇金系和上海系各占一席 [19] 历史经验与整合路径 - 2017年中金公司收购中投证券并更名为中金财富，形成财富管理平台，积累了并购与融合经验 [6][20] - 此次整合或将优先完成零售网络与客户资源的立体化融通，复刻"高-中-低端"客户全覆盖格局 [20][21] - 中金财富成熟的买方投顾模式有望全面输出，通过数字化平台赋能投顾团队，扩大客户资产规模 [21]

重组方案概述 - 中金公司计划通过向全体A股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 该交易已触发重大资产重组并导致相关公司股票停牌 [1] 重组战略意义 - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [4] - 通过各方能力资源的有机结合与优势互补，力争实现规模经济和协同效应 [4] - 目标是提高公司服务国家战略和实体经济的质效，并提升股东回报水平 [4] - 该举措符合2023年中央金融工作会议精神及2024年新“国九条”关于培育一流投资银行和投资机构的要求 [4] - 政策支持头部机构通过并购重组提升竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [4] 中金公司财务与运营状况 - 2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长约54% [4] - 2025年前三季度归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 截至2025年9月末，归母净资产为1,155亿元 [4] - 截至2025年9月末，净资本规模为460亿元 [5] 东兴证券概况 - 公司成立于2008年5月，业务涵盖财富管理、投资交易、投资银行、资产管理、期货等 [5] - 2025年前三季度实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70% [5] - 截至2025年9月末，归母净资产为296亿元 [5] - 截至2024年末设有92家分支机构，深耕福建区域 [5] 信达证券概况 - 公司成立于2007年9月，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [5] - 财富管理转型成效显著，债券承销实力较强，注重金融科技投入 [5] - 2025年前三季度实现营业总收入30.2亿元，同比增长28%；归母净利润13.5亿元，同比增长53% [5] - 截至2025年9月末，归母净资产为264亿元 [5] - 截至2024年末设有104家分支机构，深耕辽宁区域 [5] 合并后规模与行业地位 - 根据今日收盘价，东兴证券和信达证券两家公司市值合计超1000亿元 [5] - 合并后，根据截至2024年末数据统计，三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [5]

交易方案概述 - 中金公司计划通过向全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 该交易旨在实现各方能力资源的有机结合与优势互补，力争实现规模经济和协同效应 [1] 政策背景与战略意义 - 本次重组是落实2023年中央金融工作会议精神及2024年新“国九条”政策要求的具体举措，政策明确支持培育一流投资银行和投资机构 [2] - 国家目标是到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行和投资机构 [2] - 整合有利于构建资本实力更强、专业能力更完备的综合金融服务平台，将功能性置于首位 [2] 交易各方财务与业务状况 - 中金公司2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至2025年9月末归母净资产为1,155亿元 [4] - 东兴证券2025年前三季度实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至2025年9月末归母净资产为296亿元 [4] - 信达证券2025年前三季度实现营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至2025年9月末归母净资产为264亿元 [4] - 中金公司在投资银行、财富管理、资产管理、股票业务、固定收益、私募股权及国际化业务等多领域保持领先优势，境外业务收入占比稳定在20%以上 [3] - 东兴证券业务涵盖财富管理、投资交易、投资银行等，形成了顺逆周期双轮驱动的综合金融服务体系 [4] - 信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强，并注重金融科技投入 [4] 协同效应与互补优势 - 根据今日收盘价，东兴证券和信达证券两家公司市值合计超1000亿元 [5] - 合并后，根据截至2024年末数据，三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [5] - 中金公司的业务优势与另两家证券公司形成天然互补，东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累将与中金公司的专业能力发挥互补优势 [5] - 换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解等方面的服务能力 [5] 合并后发展前景 - 合并将有助于中金公司提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势 [6] - 公司有望迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构持续优化和盈利能力稳步提升 [6]

行业业绩表现 - 2025上半年44家上市券商实现扣非净利润948.46亿元 同比增长52.9% [1][2] - 行业调整后营业收入2489.09亿元 同比增长34.7% 净利率从34.1%提升至41.9% 上升7.8个百分点 [2] - 摊薄扣非ROE水平为6.9% 较2024H1提升1.6个百分点 TOP10券商年化ROE达7.5% [2] 收费类业务 - 经纪业务方面 A股股基日均成交额同比增长87% 推动代理买卖收入上升48% [3] - 2025年7-8月日均股票成交额达1.96万亿元 较上半年增长41% [3] - 投行业务方面 AH市场股权融资规模分别达7144亿人民币和2845亿港元 同比增长87%和328% [3] 业务集中度趋势 - 席位租赁收入同比下滑9.4% 但4家机构实现15%以上正向增长 [4] - 财务顾问业务前五名收入均同比增长45%以上 [4] - 资管业务收入212.36亿元 同比下滑3.2% TOP10券商收入占比从68%提升至72% [4] 资金类业务 - 两融费率同比下滑10% 规模从1.85万亿攀升至8月末2.25万亿 [5] - 十大券商中8家具备千亿以上两融增配空间 [5] - 自营权益类资产持仓规模4347亿元 较年初上升8.6% [5] 国际业务发展 - 国际子公司合计收入301.77亿元 部分头部机构国际业务收入利润占比达20% [6] - 海外子公司年化ROE超20% 显著提升资本使用效率 [6] - 港股IPO市场中资券商担任保荐人数量持续领先 [6] 行业展望与策略 - 行业有望依托高成交额 股权融资常态化和资本市场回暖展现业绩弹性 [1][8] - 建议围绕市场份额提升潜力 ROE中枢提升能力和估值性价比进行布局 [1][8] - 资本市场将围绕投融资平衡有序推进股权融资复苏 [3]

券商业绩排名变化 - 2024年证券行业前十强按归母净利润排序为中信证券、华泰证券、国泰海通、招商证券、中国银河、广发证券、国信证券、中信建投、中金公司、申万宏源，合计净利润1064.78亿元，占全行业64% [4] - 前十名单出现3家座次变动：中信建投从第六跌至第八，广发证券和国信证券各上升一位至第六、第七 [4] - 中金公司是前十中唯一净利润下滑的券商（降7.5%），其余9家平均增长22%，广发证券和国泰海通以38%增幅为主要驱动力 [5] 业务结构分析 - 自营业务成为业绩核心支柱，十大券商自营收入合计1221.45亿元，占总营收38%（同比+6个百分点），9家实现正增长，广发证券、国泰海通、中国银河增幅超50% [6] - 经纪业务显著回暖，前十券商经纪手续费净收入642.86亿元（同比+10%），中信证券以107.13亿元居首，仅中金公司下滑6% [7] - 资管业务分化：5家正增长（国信证券+65%最高），5家下滑（申万宏源-18%最差） [7] - 投行业务普遍承压，8家券商收入下滑（平均-30%），仅广发证券和中国银河正增长，中信建投以-48%降幅拖累排名 [7][8] 战略发展方向 - 行业加速整合优化，中信证券强调内生发展与外延扩张平衡，巩固领先地位并拓展境内外业务 [9] - 国泰海通合并后计划释放协同效应，目标提升至全球竞争力前列 [9] - 中信建投制定"两步走"规划：2030年达到国内头部水平，2035年冲击国际一流投行 [10] 市场格局特征 - 呈现"一超多强"格局：中信证券以217.04亿元净利润遥遥领先（营收637.89亿元），华泰证券等4家稳居"百亿俱乐部" [4] - 股权承销前三强仍为中信证券、华泰证券、中信建投，并购重组业务收入同比增长4%成为新亮点 [8]

公司战略规划 - 制定建设一流投资银行"两步走"路线图：第一步用5年时间打造国内一流综合实力 2030年达到行业优质头部机构引领水平 第二步再用5年时间到2035年全面达到国内一流水平并成为具备国际竞争力和市场引领力的一流投行[1][4] - 以培育"五个一流"为目标加快一流投行建设：一流文化 一流人才 一流能力 一流服务 一流成绩[4] - 实现路径包括贯彻党中央政策路线 按市场规律统筹功能性与盈利性 强化风险合规管理 坚持稳中求进方法论[4] 财务业绩表现 - 2024年营业收入211.29亿元 归母净利润72.23亿元 加权平均净资产收益率8.22%[3] - 拟派发现金分红总额19.78亿元（含中期分红） 分红比率达32.13%[3] 业务发展重点 - 持续发挥投行业务作为"看家本领"的优势 拓宽拓深服务领域 发挥直接融资服务商作用[5] - 推动财富管理与资产管理互促互进 构建客户分类服务体系 通过数字化技术提升服务能力[6] - 加快补强国际化短板 做强做大香港业务 拓展全球业务伙伴 提升国际收入占比[6] - 强化风控合规管理 发挥资本市场"看门人"作用[6] 科技创新布局 - 坚持创新驱动和应用引领 推动人工智能大模型工作 从重点领域应用向全面智能化升级[7] - 探索建立高质量的人机协同运营新模式[7] 组织管理架构 - 新管理团队于2024年组建 董事长刘成3月就任 总经理金剑华自去年11月起担任执行董事兼总经理[3] - 公司以追求卓越 积极向上 稳健发展著称 在市场上获得良好声誉[3]