宏观分析 - 7月美国CPI同比2.7%与前值持平，核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，核心服务是推动核心CPI环比回升的主因 [3][4] - 关税敏感类商品环比增速回落，进口依赖度较高的家具、服装、休闲娱乐商品等环比增速较6月有所回落 [4] - 市场对美联储年内3次降息预期或过于乐观，核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息 [4][5] 金融工程 - 沪深300增强策略采用成分股内多因子模型+成分股外卫星策略，域内30%、域外10%配置比例下年化超额收益12.6%，跟踪误差5.2% [2][6][7] - 成分股内选股侧重基本面和动量因子，成分股外可采用小市值高增长组合，极端情况下全卫星策略年化超额收益可达17.5%但跟踪误差升至7.6% [6][7] 美妆行业 - 壹网壹创聚焦美妆个护等高毛利品类，2024年起加大AI技术投入，毛戈平品牌通过AI直播创新获阿里妈妈奖项 [2][9][10] - 公司推出股权激励计划，2025-2027年营收目标为较2024年增长30%/60%/90%，对应扣非净利润目标1.01/1.24/1.47亿元 [11] 建材行业 - 水泥价格多数区域已触及成本线，长三角、湖北等地磋商错峰生产方案，若落实将开启恢复性上调 [18][21] - 浮法玻璃均价环比下跌20.38元/吨，产能供应平稳但需求季节性修复未显现，中下游库存仍需消化 [20][21] 军工行业 - 中俄开展海上联合演训，美国开始构建反无人机防御体系并在乌克兰测试前瞻性技术 [28][29] - 推荐关注航空航天装备及卫星互联网领域，中航沈飞、航天南湖等总装企业及中航光电等元器件供应商 [28] 造纸行业 - 7月文化纸价环比下跌1.11%，白卡纸成交均价环比下滑1.25%，箱瓦纸下旬在规模纸厂带动下窄幅上调 [24][25][26] - 木浆外盘报价下行减缓，阔叶浆主流价格490美元/吨，针叶浆平稳，浆市供强需弱格局难改善 [27] 跨境电商 - 7月出口增速回升至7.2%，对东盟/拉美/非洲出口增速分别达17%/8%/42%，家具出口增速环比提升2pct [32] - H1跨境电商进出口1.32万亿元同比增5.7%，亚马逊Q2第三方卖家服务销售额同比增11%显著提速 [34] 纺织服装 - 百隆东方越南产能占比近80%具备关税优势，2023/2024年分红率高达88%/95%，色纺纱行业2010-2021年CAGR为8% [35][36] - 裕元集团H1制造业务收入增8.3%但零售收入降8.6%，直播销售翻倍增长但线下渠道显著下滑 [46][47]

社保基金持股概况 - 二季度末社保基金共现身43只个股前十大流通股东榜，新进15只，增持10只，减持11只，不变7只 [1] - 合计持股量7.91亿股，期末持股市值合计140.86亿元 [1] - 社保基金家数最多的是常熟银行，共有4家社保基金组合出现在前十大流通股东名单中 [1] 重点个股持股情况 - 常熟银行社保基金持股量2.78亿股，占流通股比例8.38%，为持股比例最高个股 [1] - 鹏鼎控股、华峰化学社保基金持股量分别为4301.00万股、4289.85万股 [1] - 南微医学社保基金持股比例4.89%，甘源食品、中触媒、新洋丰持股比例居前 [1] 业绩表现 - 社保基金持有个股中半年报净利润同比增长的有34家 [2] - 容知日新净利润同比增幅最高达2063.42%，新强联、晶丰明源净利润分别增长496.60%、151.67% [2] 板块与行业分布 - 社保基金持股主板30只，创业板7只，科创板6只 [2] - 行业集中在医药生物(6只)、基础化工(5只)、电力设备(3只) [2] 市场表现 - 社保基金重仓股7月以来平均上涨15.88%，跑赢沪指 [2] - 鼎通科技累计涨幅84.69%表现最好，鹏鼎控股、果麦文化分别上涨77.65%、66.10% [2] - 甘源食品累计下跌7.73%表现最差 [2] 持股变动明细 - 海大集团社保基金持股环比增长93.26%，宏发股份增长76.77% [2][3] - 杰瑞股份、华锦股份社保基金持股环比下降59.98%、56.76% [3][4] - 卫星化学、中原高速、塔牌集团等15只个股获社保基金新进 [3][4]

核心观点 - A股已有65家上市公司披露2025年中期分红计划，拟派现总金额达829.02亿元 [1] - 多家公司首次启动中期分红，行业龙头领衔派发大额"红包" [1] - 上市公司加大股东回报，既是响应监管部门的倡导，也是投资者的期待，还会得到市场认可 [1] 首次中期分红公司 - 海康威视拟每10股派发现金红利4元（含税），分红总额约36亿元 [2] - 海康威视上半年实现营业收入418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71% [2] - 海康威视经营活动产生的现金流量净额为53.43亿元，占归母净利润比例超过90% [2] - 海康威视2024年度现金分红合计派息约64.30亿元，占当年归母净利润的53.69% [2] 稳定大额分红公司 - 常熟银行上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%；归母净利润19.69亿元，同比增长13.51% [3] - 常熟银行拟每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发现金红利4.97亿元，占上半年归母净利润的25.27% [3] - 威胜信息上半年实现营业收入13.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增长12.24% [3] - 威胜信息拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派发现金红利1.22亿元，分红比例达40% [3] - 威胜信息上半年现金分红和回购金额合计为2.49亿元，占上半年归母净利润的81.74% [3] 行业龙头分红情况 - 中国移动上半年实现营业收入5438亿元，归母净利润842亿元，同比增长5.0% [4] - 中国移动拟2025年中期每股派息2.75港元，同比增长5.8%，拟派发中期股息合计人民币541.99亿元 [4] - 中国联通上半年营业收入突破2000亿元，同比增长1.5%；利润总额177亿元，同比增长5.2% [4] - 中国联通每股拟派0.1112元（含税），较上年同期提升16.0%，共计拟派发约34.77亿元 [4] - 宁德时代上半年实现营业收入1789亿元，同比增长7.2%；净利润305亿元，同比增长33% [5] - 宁德时代拟每10股派发现金红利10.07元（含税），合计分红金额达45.73亿元 [5] - 药明康德上半年实现营业收入207.99亿元，同比上升20.64%；归母净利润85.61亿元，同比上升101.92% [5] - 药明康德拟每10股派发现金红利3.5元（含税），共计派发现金红利10.03亿元 [5] - 药明康德自2018年上市以来，每年现金分红总额占当年度归母净利润的比例均达到30%，累计现金分红约130亿元 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.1%，归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51% [2][3] - 非利息净收入同比大增57.26%，其中投资收益同比增长31%至12亿元，对净利润贡献高达63% [2] - 利息净收入同比下滑0.83%，非息收入成为核心驱动力 [2] - 期末未分配利润109.13亿元，首次实施中期分红，每股派发现金红利0.15元，共计派发4.97亿元，占半年度净利润25.27% [7][8] 业务结构 - 常熟以外地区贡献66.52%营收和66.62%拨备前利润，其中江苏省内地区占49.88%，江苏省外村镇银行占16.64% [3] - 个人贷款占总贷款54.20%，较2024年末下降2个百分点，1000万元以下贷款占总贷款72% [3] - 总资产4012.27亿元（较上年末+9.45%），贷款总额2514.71亿元（+4.4%），存款总额3107.77亿元（+8.46%） [3] 风险管理 - 整体不良贷款率0.76%（较年初-0.01个百分点），长期低于1% [3] - 常熟地区不良率0.5%（同比-0.11个百分点），江苏省外村镇银行1.07%（同比-0.02个百分点） [5] - 江苏省内异地分支机构和村镇银行不良率分别上升0.05个百分点至0.83%和1.01%，仍保持同业优势 [5] 战略布局 - 吸收合并7家村镇银行并设立分支机构，完成多项数据迁移项目，提升并购整合技术支撑能力 [4][6] - 金融投资配置坚持"稳健为基、灵活应变"，优先配置优质利率债及高等级信用债，控制组合久期 [2] - 自主研发"常银微金模式"（IPC技术+信贷工厂+移动平台），实现小微金融标准化服务与风险可控 [6] 股东回报 - 2021-2024年股息率均超3%，2023年最高达3.91%，但股利支付率从上市初38.45%降至2024年19.77% [7][8] - 2025年估值提升计划明确将通过提升经营效率、实施现金分红等措施提升投资价值 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入60.62亿元（同比+10.10%），归母净利润19.69亿元（同比+13.51%） [2] - 总资产规模达4012.27亿元（同比+9.24%），不良贷款率0.76%（环比持平），拨备覆盖率489.53%（环比-0.03个百分点） [2] - Q2单季度净息差2.55%（同比-20BPs，降幅较Q1收窄2BPs） [2] 业务结构分析 - **贷款业务**：Q2个贷新增规模弱于近年同期，对公一般贷款放缓，票据贴现强于季节性 [4] - **金融投资**：Q2增速随行业提升，政府债发行力度加大驱动规模增长 [4] - **存款结构**：高成本存款控制显效，三年期以上定期存款占比显著下降 [4] 盈利能力 - **息差表现**：Q2生息资产收益率同比-58BPs至4.21%，负债成本同比-37BPs至1.88% [4] - **非息收入**：Q2投资收益+公允价值变动损益5.46亿元（同比+10.53%），手续费及佣金净收入0.71亿元（同比+869%） [4] 资产质量与处置 - 关注类贷款与逾期贷款占比上升，Q2资产减值损失9.24亿元（同比+9.54%） [4] - 上半年不良贷款核销比例36.33%（年化），已核销收回比例171.56%（年化）创近年新高 [4] 股东回报与资本管理 - 现金分红比例由20%提升至25%，首次实施中期分红 [5] - 社保基金、利安人寿等机构投资者增持，资本充足率保持稳定（2025E核心一级资本充足率11.23%） [4][34] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测：营业收入至119.66/132.14/145.51亿元，归母净利润至43.26/49.34/55.98亿元 [6][8] - 2025年预测ROE 14.35%，每股净资产9.54元，对应PB 0.83倍 [6][34] 行业与公司优势 - 在银行业息差承压背景下，非息业务高增长支撑业绩持续性 [8] - 资产质量稳定性优于行业，拨备覆盖率维持高位（2025E 474.24%） [6][34]

业绩数据 - 2025年上半年营业收入60.62亿元，同比增10.10%[1] - 归母净利润19.69亿元，同比增13.51%[1] - 不良率稳定在0.76%，拨备覆盖率489.53%[3] - 上半年非息收入14.22亿元，同比增57.26%，占营收23.46%，同比提升7.04个百分点[3] - 上半年投资收益12.01亿元，同比增30.94%，占营收19.81%，同比提升3.15个百分点[3] 用户数据 - 拥有450万财富客户与57万信贷客户，员工7400多名[2] - 上半年个人经营性贷款增10.32亿元、客户数净增0.56万户[8] - 个人贷款客户流失率同比下降1.83个百分点，上半年减少贷款流失近15亿元[9] - 截至2025年6月末，科技型企业贷款余额149亿元，较年初增22%，贷款户数0.23万户，较年初增21%[13] 市场表现 - 上半年商机转化率12.5%，下半年提升至15%[5] - 上半年常熟地区外贸企业服务覆盖率从去年的47.5%提升至48%[6] - 村镇银行100万以上贷款占比持续下降，贷款客户数稳步增加，户均贷款规模下移[11] 分红情况 - 自2016年上市以来，累计现金分红50.61亿元[14] - 2023、2024连续两年推出“现金分红+资本公积转增”方案[14] - 今年首次推出中期分红，每股派发现金红利0.15元（含税），分红比例提高至25.27%[14] 未来策略 - 今年资产负债管理以“存贷匹配、结构优化、稳健平衡”为核心[18] - 贷款业务坚持“稳存量、拓增量”与资产质量优先[18] - 存款业务重点吸收低成本、短期限存款，严控3年期及以上定期存款占比[18] - 金融投资采取“哑铃型配置”策略，重点布局国债、地方债等品种[18] - 金融市场业务以“宏观驱动+精细操作”为核心特色[17]

社保基金调仓布局分析 总体持仓情况 - 截至8月12日，社保基金现身41只A股前十大流通股行列，合计持股市值126.22亿元 [2] - 调仓动作：增持9只、新进15只、减持11只、持股数不变6只 [2] - 3只个股被超过2个社保组合持有，常熟银行被4个组合持有 [2] 增持方向 - **农商行**：常熟银行被4个社保组合持有，二季度增持2379.72万股，为增持力度最大个股，持股市值达20.47亿元 [3][5][9] - **饲料行业**：海大集团被2只社保组合持有，合计持股2103.44万股，较一季度末近乎翻倍 [6][7][9] - **小家电/硬件设备**：华测导航被增持540.45万股，持股市值6.62亿元；立新能源被增持300万股 [8][9] 减持方向 - **医药生物**：九洲药业被减持1141.41万股（环比减少50%以上），持股市值缩水至1.5亿元 [10][12] - **化工/石油石化**：杰瑞股份被减持1083.75万股，宏发股份被减持979.19万股 [11][12] - **医疗器械**：艾德生物被减持567万股，持股市值降至1.1亿元 [10][12] 新进个股 - **化工板块**：卫星化学被社保101组合新进2016.93万股，为目前新进持股数最多个股 [13] - **机械/新能源**：春风动力被社保420组合新进197.94万股，持股市值4.29亿元；新强联持股市值1.99亿元 [13] - **半导体/检测**：苏试试验被2只社保组合新进，持股市值2.13亿元，7月以来股价反弹17% [13][14] 重点公司业绩表现 - 常熟银行上半年净利润19.69亿元，同比增长13.51% [5] - 苏试试验二季度净利润增幅超预期，覆盖半导体、新能源汽车等高增长领域 [14]

社保基金持仓总体情况 - 截至8月12日，社保基金现身41只A股前十大流通股行列，合计持股市值达126.22亿元 [2] - 其中增持个股9只，新进15只，减持11只，持股数不变6只 [2] - 3只个股被超过2个组合持有，最多1只被4个组合持有 [2] 行业配置方向 - 增持力度较大的行业包括农商行、饲料、小家电 [2] - 减持行业包括电力、化学原料、医疗器械 [2] 重点增持个股分析 - 常熟银行被4家社保基金组合持有，二季度增持2379.72万股，为增持股数最多个股 [3][7] - 常熟银行持股数从一季度25399.41万股增至27779.13万股，持股市值从17.70亿元增至20.47亿元 [7] - 海大集团获2只社保基金组合持股2103.44万股，较一季度1088.42万股近乎翻倍 [5][6][7] - 华测导航获增持540.45万股至1891.59万股，立新能源增持300万股至1500万股，南微医学增持215.50万股至917.85万股 [6][7] 重点减持个股分析 - 九洲药业被减持1141.41万股，环比减少五成以上仓位 [8] - 艾德生物遭社保基金413组合减持，期末持股512.15万股 [8] - 杰瑞股份被减持超千万股，持有社保基金数量从2只降至1只 [8] - 宏发股份、华锦股份被减持近千万股 [9] 新进个股特点 - 卫星化学获全国社保基金101组合新进2016.93万股，为新进个股中持股数最多 [10] - 春风动力被社保基金420组合新进197.94万股，持股市值4.29亿元 [10] - 苏试试验、新强联分别被新进持股市值2.13亿元和1.99亿元，且均被至少2只社保基金组合持有 [10] 个股基本面表现 - 常熟银行上半年净利润19.69亿元，同比增长13.51% [4] - 苏试试验二季度单季度净利润增幅超预期，7月以来股价累计反弹近17% [11][12] - 春风动力二季度股价上涨超15%，三季度以来累计涨幅又超24% [10]

农商行板块市场表现 - 8月13日农商行板块整体下跌0.55%，跑输大盘指数，当日上证指数上涨0.48%，深证成指上涨1.76% [1] - 常熟银行领跌板块，跌幅达2.03%，收盘价7.72元，成交额5.59亿元，成交量71.95万手 [1] - 板块内10只个股中仅江阴银行微涨0.21%，苏农银行平盘，其余8只个股均下跌，跌幅区间为0.28%至2.03% [1] 个股交易数据 - 渝农商行成交额最高达4.20亿元，成交量62.53万手，跌幅0.44% [1] - 紫金银行成交量53.11万手居第二位，成交额1.58亿元，跌幅0.67% [1] - 青农商行成交量40.36万手，成交额1.42亿元，跌幅0.28% [1] - 瑞丰银行成交额8880.41万元，成交量15.81万手，跌幅0.53% [1] - 无锡银行成交额7895.14万元，成交量12.88万手，跌幅0.33% [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2932.4万元，游资资金净流出2007.05万元，散户资金净流入4939.45万元 [1] - 苏农银行主力净流入998.99万元，占比6.93%，居板块首位 [2] - 渝农商行主力净流出3925.17万元，占比-9.34%，为板块最大净流出 [2] - 常熟银行主力净流出1665.50万元，占比-2.98%，但散户净流入1973.03万元，占比3.53% [2] - 沪农商行游资净流入684.93万元，占比4.00%，为板块最高游资流入 [2]

银行代销基金费率竞争态势 - 深圳农商行对部分开放式基金实行0.1折费率优惠 活动持续至9月30日 涉及9只基金产品包括长盛量化红利混合A等 [1][3] - 常熟银行对手机银行渠道120余只基金申购实行0.1折优惠 活动持续至年末 [1][3] - 相较于多数大型银行和股份制银行1折的费率折扣 部分中小银行提供更大优惠力度 [1][5] 行业费率调整趋势 - 招商银行自2023年7月起全面实施买入费率1折起 涵盖全渠道和全品类基金 [4] - 交通银行宣布2025年全年对手机银行渠道指定开放式基金维持1折申购费率优惠 [4] - 民生银行在2024年3月31日至12月31日期间对部分证券投资基金实行申购费率最低1折优惠 [5] 中小银行竞争策略与挑战 - 中小银行通过降低费率维持规模稳定 因难以在渠道销售和全方位服务上与大型银行竞争 [1][5] - 基金代销市场马太效应加剧 部分中小银行因客群基础薄弱和系统建设滞后遭基金公司解绑 [5] - 博通咨询首席分析师指出中小银行需针对特色场景或区域市场提供差异化产品 [8] 财富管理收入影响 - 招商银行2024年代理基金收入41.65亿元 同比下降19.58% 主要受基金降费和权益类基金保有规模下降影响 [6] - 建设银行2024年代理业务手续费收入144.12亿元 同比下降23.72% 主要受保险基金等降费政策影响 [6] - 工商银行2024年个人理财及私人银行收入同比下降20.8% 对公理财收入同比下降7.8% 受公募基金费率改革等因素影响 [7] 银行战略转型方向 - 招商银行推出"TREE长盈计划-安稳盈"项目 将零散基金销售升级为基于风险平价策略的资产配置解决方案 [8] - 大型银行客户经理主要营销非优惠费率产品 因中收很大部分来自代销手续费 [1][7] - 行业专家强调需提升服务水平和全面性 通过个性化服务立足区域性市场 [8]