文章核心观点 - 报告认为，当前大型银行的净息差底线水平约为1.2%~1.3%，已接近该底线，进一步大幅下降的空间有限 [1][6][36] - 模型测算显示，若不考虑降息，2026年银行业净息差将同比收窄约2~5个基点，若考虑LPR下降10个基点，净息差将同比下降约5~8个基点，此轮净息差下行周期大概率在2026年进入尾声 [2][59][79] - 对2026年货币政策的展望是“合理充裕+相机抉择”，预计LPR下降约10个基点，并降准50个基点 [3][60][70] 一、净息差底线思维和底线水平测算 - **净息差现状与压力**：2025年前三季度商业银行整体净息差为1.42%，处于历史低位，其中大型银行净息差为1.31%，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行的净息差分别低至1.28%、1.30%、1.26%、1.36%、1.20% [7][90] - **底线思维的必要性**：从资本平衡、盈亏平衡及风险定价机制角度，维持合理的净息差水平是守住经济增长和金融稳定的必要条件 [1][20] - **底线水平测算**：基于“十五五”期间名义GDP增速6.0%~6.9%、M2增速7.0%~8.0%、银行业总资产增速6.0%~7.0%的预测，从资本平衡角度测算，大型银行ROE底线需维持在7%~8%，对应的净息差底线约为1.2%~1.3% [1][23][28][36] 二、2026年净息差测算：不考虑降息 - **贷款端影响**：预计2026年贷款利率将同比下降约24个基点，主要受存量贷款重定价（拖累约0.7个基点）、新发放贷款利率下降（拖累约7.7个基点）及地方政府债务置换（拖累约6个基点）等因素影响，合计拖累净息差同比下降约15个基点 [39][41][52][53][55] - **存款端影响**：预计2026年存款利率将下降约14~17个基点，主要得益于存款到期后挂牌利率调降及存款期限缩短，此举将提振净息差约10~13个基点 [39][56][57] - **综合影响**：在不考虑进一步降息的情况下，存贷款业务综合影响将使2026年银行业净息差同比收窄约2~5个基点 [2][39][59] 三、2026年货币政策展望 - **政策总基调**：2026年货币政策总基调预计为“合理充裕+相机抉择”，旨在平衡稳增长、防风险及保持银行体系健康性等多重目标 [3][60] - **LPR走势预测**：在净息差和存款利率已进入“稳为主”阶段的背景下，央行将相机抉择，预计2026年LPR大概率下降10个基点，更大幅度降息需经济数据恶化触发 [3][67][68] - **降准与基础货币投放**：为弥补M2增速维持在7.0%~8.0%所对应的约2.7~3.0万亿元基础货币缺口，预计2026年将降准0.5个百分点（释放约1万亿元流动性），并通过广义再贷款和国债买卖合计投放约1.5~2.0万亿元基础货币，其中国债买卖工具将逐步常态化 [3][70][71][77] 四、考虑降息：2026年净息差下降约5~8bps - **降息情景分析**：若2026年LPR下降10个基点，同时存款挂牌利率维持不变，银行通过管控高息存款（如停售五年期大额存单）优化结构，测算显示净息差将同比下降约5~8个基点 [2][79] - **周期判断**：结合净息差底线思维及经济现状，2026年大概率是此轮净息差下行周期的尾声 [2][79]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 2026年银行业净息差降幅将大幅收敛，并大概率成为此轮净息差下行周期的尾声 [2][4][66] - 货币政策将保持“合理充裕+相机抉择”的总基调，预计LPR下降10bps，降准50bps [3][67] - 投资聚焦两条主线：净息差率先迎来拐点的优质个股及股息率具有吸引力的基本面稳健个股 [4] 净息差底线思维和水平测算 - 目前大行净息差底线水平约1.2%~1.3%，已处于底线附近，不具备进一步大幅下降的空间 [1][13] - 净息差维持合理水平是守住经济增长和金融稳定的必要条件，基于资本平衡、盈亏平衡及风险定价机制 [1][25][27] - “十五五”期间名义GDP增速预计为6.0%~6.9%，M2增速需维持在7.0%~8.0%，银行业总资产扩张速度约6.0%~7.0% [1][30][34] - 大行ROE需保持在7%~8%以支撑资产扩张，据此测算净息差底线约1.2%~1.3% [1][42] 2026年净息差测算 - 若不考虑LPR下降，2026年贷款利率预计下降约24bps，存款利率下降约14~17bps，净息差收窄约2~5bps [2][43][66] - 若LPR下降10bps且存款挂牌利率不变，净息差同比下降约5~8bps [2][82] - 净息差下降主要受重定价因素（拖累约0.7bps）、新发放贷款利率（拖累约8.8bps）及债务置换（拖累约6bps）影响 [44][47][57][58] - 存款成本下降主要来自到期存款利率调降及期限结构优化，可提振净息差约10~13bps [43][60][61] 2026年货币政策展望 - 货币政策总基调为“合理充裕+相机抉择”，是战略适配、现实约束和工具支撑综合考量的最优选择 [3][67] - 预计LPR下降10bps，更大幅度降息需经济复苏受阻等数据触发；若LPR降幅扩大，存款挂牌利率可能同步调降以稳定净息差 [3][68][72] - 基础货币缺口约2.7~3.0万亿元，预计通过降准50bps释放约1万亿元资金，广义再贷款和国债买卖投放约1.5~2.0万亿元 [3][74][76] - 国债买卖工具将常态化，成为未来弥补货币缺口的重要工具 [3][80] 投资建议 - 主线一：聚焦净息差率先迎来拐点的优质个股及改善幅度较大的低估值个股，重点推荐宁波银行、常熟银行，积极关注长沙银行、渝农商行 [4][83] - 主线二：从绝对收益角度布局股息率具有吸引力的基本面稳健个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行 [4][83] - 重点公司盈利预测显示，招商银行2026年预计EPS为6.05元，宁波银行为4.64元，工商银行为0.98元 [5]

农商行板块市场表现 - 12月2日农商行板块整体上涨0.75%，领涨个股为渝农商行，涨幅达1.20% [1] - 当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68%，农商行板块表现优于大盘 [1] - 渝农商行收盘价为6.72元，成交量为53.84万手，成交额为3.61亿元 [1] - 沪农商行涨幅为1.06%，收盘价9.54元，成交额2.01亿元 [1] - 板块内10只个股中8只上涨，涨幅在0.19%至1.20%之间，仅江阴银行下跌0.20% [1] 个股资金流向 - 当日农商行板块主力资金净流出8304.93万元，游资资金净流出3236.61万元 [1] - 散户资金净流入1.15亿元，显示散户资金为板块主要流入方 [1] - 渝农商行获得主力资金净流入1321.46万元，主力净占比3.67%，为板块内唯一主力资金净流入的个股 [2] - 张家港行主力资金净流出规模最大，达4635.34万元，主力净占比-17.38% [2] - 沪农商行游资资金净流入2759.17万元，游资净占比13.70%，为板块内游资净流入最高的个股 [2] - 苏农银行散户资金净流入1843.94万元，散户净占比15.50%，为板块内散户净流入占比最高的个股 [2]

股东会信息 - 公司2025年第四次临时股东会12月1日上午10:00召开[4] - 股东会由董事会根据11月13日会议决议召集，11月14日公告[5] 投票信息 - 网络投票时间为12月1日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6] 出席情况 - 出席现场会议28人，代表股份669,788,016股，占20%[7] 议案表决 - 《增补董事议案》同意1,355,533,942股，占98.8013%[9] - 《二级资本债券议案》同意1,370,678,510股，占99.9051%[10]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会12月1日在江苏常熟召开[2] - 760人出席，所持表决权股份占比41.3680%[2] 议案表决 - 增补执行董事议案A股同意比例98.8013%[5] - 二级资本债券议案A股同意比例99.9051%[5] 其他 - 国浩律师（苏州）事务所见证，结论合法有效[6]

板块整体表现 - 农商行板块在12月1日整体上涨1.44%，领先于上证指数0.65%和深证成指1.25%的涨幅 [1] - 板块内所有10只个股当日均实现上涨，涨幅范围在0.21%至4.41%之间 [1] 领涨个股表现 - 张家港行领涨板块，单日涨幅达4.41%，收盘价为4.74元，成交量为111.94万手，成交额为5.31亿元 [1] - 青农商行涨幅为2.23%，收盘价3.21元，渝农商行涨幅为2.15%，收盘价6.64元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体主力资金净流出8378.27万元，但游资资金净流入8202.63万元，散户资金净流入175.64万元 [1] - 渝农商行获得主力资金净流入2440.28万元，主力净占比5.78%，为板块内最高 [2] - 江阴银行主力资金净流入1725.82万元，主力净占比6.50% [2] 个股资金流向分化 - 沪农商行虽股价微涨0.21%，但遭遇主力资金净流出2166.02万元，同时获得游资大幅净流入4450.40万元，游资净占比达16.87% [2] - 张家港行、常熟银行、苏农银行等均出现主力资金净流出，金额在2239.05万元至2859.13万元之间，但均获得散户资金净流入 [2]

银行股普涨行情 - A股市场银行股出现普遍上涨，其中张家港行涨幅最大，达到5% [1] - 厦门银行涨幅超过4%，齐鲁银行涨幅超过3% [1] - 江阴银行涨2%，无锡银行和上海银行均上涨近2% [1] 个股涨幅及市值表现 - 张家港行涨幅5.07%，总市值117亿元，年初至今上涨16.95% [2] - 厦门银行涨幅4.34%，总市值197亿元，年初至今大幅上涨35.40% [2] - 齐鲁银行涨幅3.38%，总市值377亿元，年初至今上涨14.59% [2] - 上海银行涨幅1.92%，总市值1431亿元，在列表银行中市值最大 [2] - 民生银行总市值1813亿元，为列表中市值最高的银行股 [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，表明相关个股涨势良好 [2]

板块整体表现 - 11月28日农商行板块整体上涨0.53%，跑赢上证指数（上涨0.34%）和深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内10只个股中，仅沪农商行（上涨2.95%）和紫金银行（平盘）两只个股未下跌，其余8只个股均出现下跌，跌幅在-0.19%至-1.79%之间[1] - 板块合计获得主力资金净流入2952.17万元，游资资金净流入4667.23万元，但散户资金净流出7619.4万元[1] 领涨个股分析 - 沪农商行领涨板块，收盘价9.42元，单日涨幅2.95%，成交量47.08万手，成交额4.41亿元[1] - 尽管沪农商行股价表现强劲，但其主力资金呈净流出状态，净流出额为816.13万元，主力净占比为-1.85%[2] - 沪农商行的游资资金为净流入1127.38万元，散户资金净流出311.26万元[2] 资金流向分析 - 江阴银行、苏农银行、无锡银行是主力资金净流入最多的三只个股，净流入额分别为2700.35万元、1231.56万元、1090.61万元，主力净占比分别为12.69%、14.22%、11.26%[2] - 渝农商行、常熟银行、沪农商行是主力资金净流出最多的三只个股，净流出额分别为278.61万元、489万元、816.13万元[2] - 游资资金普遍呈净流入态势，其中渝农商行、常熟银行、沪农商行获得的游资净流入额最高，分别为2117.48万元、1618.19万元、1127.38万元[2]

银行板块大股东及高管增持概况 - 11月内已有七家银行发布股东或高管增持公告 [1] - 股东和高管使用真金白银增持 推动银行股价创下历史新高 [1] 光大银行增持详情 - 中信金融资产于2025年7月24日至11月27日期间增持光大银行A股约2.75亿股 H股约3.15亿股 合计占总股本1% 持股比例从8%增至9% [6] - 此前在2025年1月20日至7月22日期间 中信金融资产已增持光大银行A股约2.64亿股 H股约2.79亿股 合计占股本0.92% 持股比例从7.08%增至8% [7] 其他银行增持案例 - 南京银行大股东法国巴黎银行在9月29日至11月20日期间增持逾1.28亿股 占总股本1.04% 增持后持股比例升至18.06% [7] - 成都银行实际控制人控制的股东在8月27日至11月21日期间合计增持约3424.70万股 累计投入资金6.11亿元 [7] - 常熟银行6名高管计划未来6个月内增持不少于55万股 [7] - 沪农商行5名高管近期购入超25万股 并承诺锁定两年 [7] 行业增持规模统计 - 年初至今银行板块获股东或高管净增持金额约90.30亿元 在31个行业中位居第一 [8] - 银行板块增持金额约126.30亿元 在行业板块中排名第二 仅次于交通运输业 减持金额约36.01亿元 [8] - 超过半数上市银行披露大股东或高管增持计划 其中10家银行股东增持 15家银行高管增持 [8] - 增持金额前五的银行分别为南京银行73.8亿元 苏州银行17.4亿元 光大银行12.4亿元 浦发银行8.9亿元 成都银行6.1亿元 [8] 银行板块市场表现 - 四季度以来银行指数区间累计涨幅近8% [11] - 在A股整体震荡背景下 农业银行 工商银行等个股股价创历史新高 板块走出独立上行行情 [11] - 银行股相对收益显著 资金流入力度加大 板块防守价值显著 低估值大行表现更突出 [11] 增持动因与未来展望 - 增持行为反映大股东及管理层对银行长期投资价值的信心 主要集中于经营稳健 区域经济韧性强的城商行和农商行 [12] - 银行股具备盈利能力较强 估值偏低 分红率较高的特点 吸引追求稳定回报的资金 [12] - 后续银行股估值修复依赖三大驱动力：低估值与高股息率的配置吸引力 区域经济韧性支撑资产质量 政策支持与息差企稳预期 [12]

银行股东及高管增持概况 - 11月有七家银行发布股东或高管增持公告，包括光大银行、南京银行、成都银行、常熟银行、沪农商行、苏农银行和青岛银行 [1] - 增持主体主要为经营韧性较强的城商行和农商行 [8] - 增持主体包括外资机构、地方国资和银行董监高，传递出内外部资本对区域银行经营韧性的认可 [10] 光大银行增持详情 - 中信金融资产于2025年7月24日至11月27日期间增持光大银行A股约2.75亿股，H股约3.15亿股，合计占总股本1%，持股比例从8%增至9% [6] - 此前在2025年1月20日至7月22日期间，中信金融资产已增持光大银行A股约2.64亿股，H股约2.79亿股，合计占总股本0.92%，持股比例从7.08%增至8% [7] 其他银行增持案例 - 南京银行大股东法国巴黎银行于9月29日至11月20日期间增持逾1.28亿股，占总股本1.04%，增持后持股比例升至18.06% [7] - 成都银行实际控制人控制的股东在8月27日至11月21日期间合计增持约3424.70万股，累计投入资金6.11亿元 [7] - 常熟银行6名高管计划未来6个月内增持不少于55万股，沪农商行5名高管近期购入超25万股并承诺锁定两年 [7] 银行业增持规模统计 - 年初至今银行板块获股东或高管净增持金额约90.30亿元，在31个行业中位居第一 [8] - 银行板块获股东或高管增持金额约126.30亿元，在行业中排名第二，仅次于交通运输业，减持金额约36.01亿元 [8] - 增持金额前五的银行分别为南京银行73.8亿元、苏州银行17.4亿元、光大银行12.4亿元、浦发银行8.9亿元、成都银行6.1亿元 [8] 银行板块市场表现 - 四季度以来银行指数区间累计涨幅近8% [10] - 农业银行、工商银行等个股股价创下历史新高，板块整体走出上行行情 [10] - 银行股相对收益显著，资金流入力度加大，板块防守价值显著，低估值大行表现更加显著 [10] 增持行为背后的驱动因素 - 银行股盈利能力较强、估值偏低、分红率较高，吸引追求稳定回报的资金密集增持 [11] - 增持行为反映出大股东及管理层对银行长期投资价值的信心，特别是在银行股估值处于历史低位的背景下 [10] - 增持集中于长三角、成渝等区域经济韧性较强的银行，区域经济韧性支撑资产质量 [11]