投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩符合预期 内蒙一期项目全面达产贡献主要业绩增量 [1][7] - 聚烯烃价差持续修复 煤炭价格下行改善盈利能力 [5][7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得重大进展 打开中长期成长空间 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入228.20亿元（YoY+35.05%） 归母净利润57.18亿元（YoY+73.02%）[7] - 2025Q2实现营业收入120.49亿元（YoY+38.97% QoQ+11.87%） 归母净利润32.81亿元（YoY+74.17% QoQ+34.64%）[7] - 2025Q2销售毛利率达37.97%（QoQ+2.61pct） 销售净利率达27.23%（QoQ+4.61pct）[5] - 2025年半年度拟每股派现0.28元 合计派发现金红利20.36亿元 占H1净利润35.62%[7] 产销数据 - 2025H1聚乙烯销量115.29万吨（同比+57.79万吨） 聚丙烯销量111.79万吨（同比+54.57万吨）[7] - 2025Q2聚乙烯销量63.82万吨（同比+35.86万吨） 聚丙烯销量62.64万吨（同比+32.18万吨）[7] - 2025H1聚乙烯均价6731元/吨（同比-5.30%） 聚丙烯均价6423元/吨（同比-3.67%）[7] - 2025Q2焦炭均价942元/吨（同比-32.05% 环比-12.76%）[7] 成本控制 - 2025H1气化原料煤采购均价447元/吨（同比-20.45%） 炼焦精煤763元/吨（同比-31.61%）[7] - 内蒙项目采用DMTO-Ⅲ技术 单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年[7] - 内蒙项目预计单吨盈利提升500元以上[7] 项目进展 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目2025年5月上旬全面达产 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺[7] - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工 计划2026年底投产 截至7月底设备订货率达80%[7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评 安评等支持性文件专家评审意见[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为135.23亿元 150.52亿元 160.41亿元[6][7] - 对应每股收益1.84元 2.05元 2.19元[6] - 当前市值对应PE分别为9倍 8倍 7倍[6][7]

核心财务表现 - 25H1营业收入228.2亿元，同比增长35.0% [1] - 25H1归母净利润57.2亿元，同比增长73.0% [1] - 25H1扣非归母净利润55.8亿元，同比增长58.7% [1] - 2025Q2营业收入120.5亿元，同比增长39.0% [1] - 2025Q2归母净利润32.8亿元，同比增长74.2% [1] - 2025Q2扣非归母净利润29.8亿元，同比增长46.6% [1] 产能与产量数据 - 25H1聚烯烃（含EVA）产量240.46万吨，同比增长96.64% [1] - 25H1焦炭产量341.80万吨，同比基本持平 [1] - 内蒙260万吨/年煤制烯烃项目上半年生产聚烯烃116.35万吨，占总产量48.39% [1] - 公司烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位 [2] 新项目投产与技术优势 - 内蒙煤制烯烃项目配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃，为全球单厂规模最大煤制烯烃项目 [1] - 项目采用DMTO-Ⅲ技术，设备国产化率超98%，大幅降低生产成本 [2] - 10万吨/年醋酸乙烯项目投产实现EVA原料自主供应 [2] - OCC装置实现一次性开车成功且产品指标合格 [2] 在建及储备项目进展 - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工，设计到图率24%，设备订货率80% [2] - 土建基础施工完成80%，主体框架施工完成35%，计划2026年底投产 [2] - 新疆烯烃项目与内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [2] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为118.12亿元、129.95亿元和141.06亿元 [3] - 基于2025年12倍PE估值，对应目标价19.32元 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现归属净利润约57.18亿元，同比增长73.02% [1] - 公司2025年上半年实现营业收入约228.2亿元，同比增长35.05% [1] - 公司2025年上半年实现扣非后归属净利润约55.79亿元，同比增长58.67% [1] 业务概况 - 公司主营业务为煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA） [1] 市场表现 - 公司8月22日收涨0.18%，收于16.27元/股，总市值1193亿元 [1]

财务表现 - 上半年营业收入228.19亿元 同比增长35.05% [1] - 净利润57.17亿元 同比增长73.02% [1] - 每股收益0.78元 同比增长73.33% [1] - 经营性现金流量净额79.89亿元 同比增长92.74% [1] - 有息负债率下降至38.34% 远低于行业平均水平 [1] 股东回报 - 拟现金分红20.36亿元 占上半年净利润比例达35.62% [1] 产能扩张 - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目建成投产 用时仅18个月 [1] - 项目为全球单厂规模最大烯烃项目 推动公司产能跃居行业首位 [1] 技术突破 - 项目全部采用国产化装置设备替代进口 [1] - 创造五个全球规模之最和三个全国规模之最 [1] - 推动煤化工装备从依赖进口转向自主领航 [1] 财务结构 - 形成高现金流与低负债的黄金财务矩阵 [1] - 为战略布局和产能扩张提供有力支撑 [1]

财务业绩 - 上半年营业收入228.19亿元 同比增长35.05% [1] - 归母净利润57.17亿元 同比增长73.02% 增幅远超营收增速 [1] - 每股收益0.78元 同比增长73.33% [1] - 经营性现金流量净额79.89亿元 同比增长92.74% [1] - 有息负债率降至38.34% 远低于行业平均水平 形成高现金流+低负债财务结构 [1] - 半年度分红预案拟每股派现0.28元 合计派发20.36亿元 占归母净利润35.62% [3] 产能与生产 - 聚烯烃产品产量240.46万吨 同比大幅增长96.64% [2] - 内蒙古项目产出聚烯烃116万吨 占总产量48.39% [2] - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目为全球单厂规模最大煤制烯烃项目 [2] - 项目连续稳定生产超4800小时 日均生产聚烯烃9000吨 [2] - 创造气化装置等"五个全球最大"和空分装置等"三个全国最大"单套产能纪录 [2] 成本与技术优势 - 成功应用DMTO-Ⅲ技术 成本控制能力行业领先 [2] - 煤炭价格低于1000元/吨且原油价格超60美元/桶时 煤制烯烃工艺显现显著盈利优势 [2] - 万元产值综合能耗同比下降15.34% [2] - 荣获宁夏"用水定额先进值企业"和宁东基地"节能工作先进集体"称号 [2] 研发与产品创新 - 研发费用4.3亿元 同比增长7.98% [3] - 申报专利261件 授权76件 [3] - 焦炭领域新增3个新产品 [3] - 聚烯烃产品5502S和V30G通过FDA和ROHS认证 [3] 数字化与智能化建设 - 以人工智能为核心整合工业互联网、大数据、5G等新一代信息技术 [3] - 构建"宝丰AI工业大脑平台" [3] - "AI驱动的煤基新材料数智融合智能工厂"获评宁夏首批先进级智能工厂 [3] 可持续发展 - 首次获得ESG评级AA级 反映资本市场对可持续发展能力的高度认可 [2]

财务业绩 - 上半年营业收入228.19亿元同比增长35.05% [1] - 归母净利润57.17亿元同比增长73.02% [1] - 每股收益0.78元同比增长73.33% [1] - 经营性现金流量净额79.89亿元同比增长92.74% [1] - 有息负债率降至38.34%远低于行业平均水平 [1] - 拟现金分红20.36亿元占归母净利润比例35.62% [3] 产能与项目 - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目18个月建成投产 [1] - 项目为全球单厂规模最大烯烃项目 [1] - 聚烯烃总产量240.46万吨同比增长96.64% [1] - 内蒙古项目产量占比达48.39% [1] - 全部采用国产化装置设备替代进口 [1] 技术优势 - 示范应用DMTO-Ⅲ技术 [2] - 煤价低于1000元/吨且油价超60美元/桶时盈利优势显著 [2] - 万元产值综合能耗同比下降15.34% [2] - 研发费用4.3亿元同比增长7.98% [2] - 申报专利261件授权76件 [2] 产品与认证 - 焦炭领域新增3个新产品 [2] - 聚烯烃产品5502S和V30G通过FDA和RoHS认证 [2] - 首次获得ESG评级AA级 [2] 智能化建设 - 打造宝丰AI工业大脑平台 [2] - 深度融合工业互联网大数据5G云计算数字孪生技术 [2] - 煤基新材料数智融合智能工厂入选宁夏首批先进级智能工厂 [2] 战略规划 - 锚定全球新材料重要供应商战略目标 [3] - 持续推进煤制烯烃产业升级 [3] - 在国家能源安全战略中彰显龙头担当 [3]

市场表现 - A股三大股指大幅上涨 沪指站上3800点 自4月8日以来累计涨幅达23.55% [2] - 市场呈现"健康牛"态势 上市公司中期分红为股指上涨提供支撑 [2][8] 分红总体情况 - 212家A股公司披露中期分红 其中210家涉及现金派息 分红总额达1354.22亿元 [2][4] - 三大运营商合计分红741亿元 占已披露分红总额的54.7% [4] - 10家公司中期分红总额超10亿元 包括牧原股份、海康威视、三一重工等 [6] 重点公司分红详情 - 中国石化分红106.70亿元 分红比例达49.7% 同时推出5-10亿元股份回购计划 [3] - 中国移动分红540.83亿元 占净利润比例约60% [5][9] - 中国电信分红165.81亿元 分红比例达72% [5][9] - 中国联通分红34.77亿元 [5] - 牧原股份分红50.02亿元 占半年度净利润47.50% [6] - 东阿阿胶分红8.17亿元 占上半年净利润比例高达99.94% [9] 分红政策背景 - 监管层推动一年多次分红 强化现金分红监管 [8] - 部分公司制定股东回报计划 明确分红比例 如牧原股份承诺不低于40%的分红比例 [9] - 上市公司适度提升分红比例 三大运营商分红比例均有所提高 [9] 股息率表现 - 东方雨虹以14.52%的股息率居首 [10] - 思维列控股息率达10.46% [10] - 23家公司股息率超过5% 包括森马服饰、渤海轮渡、得邦照明等 [10] 每股股息亮点 - 吉比特每股股息达6.6元 为已披露公司中最高 [7] - 九号公司-WD、硕世生物、中国移动、思维列控每股股息均超过1元 [7]

财务业绩表现 - 上半年营业收入228.19亿元 同比增长35.05% [2] - 归母净利润57.17亿元 同比增长73.02% 每股收益0.78元 同比增长73.33% [2] - 经营性现金流量净额79.89亿元 同比增长92.74% [2] - 有息负债率下降至38.34% 远低于行业平均水平 [2] - 拟现金分红20.36亿元 占归母净利润比例达35.62% [3] 产能与生产数据 - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目建成投产 为全球单厂规模最大烯烃项目 [2] - 聚烯烃产量240.46万吨 同比增96.64% [2] - 内蒙古项目产量占比达48.39% [2] - 示范应用DMTO-Ⅲ技术 成本控制能力领跑行业 [3] - 万元产值综合能耗同比下降15.34% [3] 技术研发与创新 - 全部采用国产化装置设备替代进口 推动煤化工装备自主化 [2] - 研发费用4.3亿元 同比增长7.98% [3] - 申报专利261件 授权76件 [3] - 打造"宝丰AI工业大脑平台" 深度融合新一代信息技术 [3] - 两项智能工厂项目入选宁夏首批先进级智能工厂 [3] 产品与市场拓展 - 焦炭领域新增3个新产品 [3] - 聚烯烃产品5502S和V30G通过FDA和ROHS认证 [3] - 煤制烯烃路线在煤价低于1000元/吨、油价超60美元/桶时盈利优势显著 [3] - 锚定全球新材料重要供应商战略目标 [3]

市场整体表现 - 沪指8月22日上涨1.45% [1] - 申万行业中有24个行业上涨 电子和通信行业涨幅居前 分别为4.82%和3.77% [1] - 银行和纺织服饰行业跌幅居前 分别为0.30%和0.20% [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流入254.19亿元 [1] - 12个行业主力资金净流入 电子行业净流入规模居首达151.32亿元 计算机行业净流入103.34亿元 [1] - 19个行业主力资金净流出 医药生物行业净流出规模居首达34.46亿元 基础化工行业净流出20.95亿元 [1] 基础化工行业表现 - 基础化工行业上涨0.50% [2] - 行业402只个股中134只上涨 6只涨停 247只下跌 [2] - 行业主力资金净流出20.95亿元 [2] 基础化工资金流入个股 - 130只个股资金净流入 其中6只净流入超亿元 [2] - 航锦科技净流入4.04亿元 万华化学净流入2.18亿元 雪峰科技净流入1.93亿元 [2] - 东材科技净流入1.90亿元 震安科技净流入1.44亿元 道恩股份净流入1.15亿元 [2] 基础化工资金流出个股 - 24只个股资金净流出超5000万元 [3] - 宝丰能源净流出1.44亿元 红宝丽净流出1.40亿元 石英股份净流出1.29亿元 [3] - 卫星化学净流出0.97亿元 中核钛白净流出0.91亿元 利民股份净流出0.90亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价22.96元人民币，较当前股价16.24元存在41.4%上行空间 [4][6][7] 核心观点 - 内蒙项目产能爬坡顺利，显著贡献烯烃产销增长，巩固煤制烯烃成本优势 [1][2][3] - 煤价下行推动毛利率改善，25H1综合毛利率同比提升3.1个百分点至36.7% [2] - 烯烃行业景气度有望修复，公司通过新项目持续强化低成本护城河 [3][4] 财务表现 - 25H1营收228亿元，同比增长35%，归母净利润57亿元，同比增长73% [1] - Q2归母净利润32.8亿元，同比增长74%，环比增长35% [1] - 出售红墩子煤业40%股权获得4.5亿元投资收益 [1] - 拟派发中期股息每股0.28元，合计20.4亿元，分红率达36% [3] 经营数据 - 聚乙烯销量115万吨，同比增长101%，销售收入78亿元，同比增长90% [2] - 聚丙烯销量112万吨，同比增长95%，销售收入72亿元，同比增长88% [2] - 焦炭销量340万吨，同比下降4%，销售收入34亿元，同比下降33% [2] - 原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价格同比分别下降20%/32%/25%至447/763/321元/吨 [2] 项目进展 - 内蒙项目300万吨/年烯烃产线已投产 [3] - 宁东四期于4月开工，预计26年底投产 [3] - 新疆项目和内蒙二期正在推进前期工作 [3] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测至121/127/137亿元，较前值上调21%/9%/6% [4] - 对应EPS为1.64/1.73/1.86元 [4][9] - 给予25年14倍PE估值，高于可比公司12倍平均水平 [4] 行业动态 - 8月21日聚乙烯/聚丙烯均价7392/6836元/吨，较Q2末变化+1.6%/-2.3% [3] - 内蒙地区原煤价格535元/吨，较Q2末上涨12% [3] - 煤矿产量收紧叠加火电旺季需求支撑煤价回升 [3] 估值指标 - 当前市值1190.94亿元 [7] - 25年预测PE 9.88倍，PB 2.29倍 [9] - ROE预计25年达23.16% [9]