核心财务表现 - 25H1营业收入228.2亿元，同比增长35.0% [1] - 25H1归母净利润57.2亿元，同比增长73.0% [1] - 25H1扣非归母净利润55.8亿元，同比增长58.7% [1] - 2025Q2营业收入120.5亿元，同比增长39.0% [1] - 2025Q2归母净利润32.8亿元，同比增长74.2% [1] - 2025Q2扣非归母净利润29.8亿元，同比增长46.6% [1] 产能与产量数据 - 25H1聚烯烃（含EVA）产量240.46万吨，同比增长96.64% [1] - 25H1焦炭产量341.80万吨，同比基本持平 [1] - 内蒙260万吨/年煤制烯烃项目上半年生产聚烯烃116.35万吨，占总产量48.39% [1] - 公司烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位 [2] 新项目投产与技术优势 - 内蒙煤制烯烃项目配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃，为全球单厂规模最大煤制烯烃项目 [1] - 项目采用DMTO-Ⅲ技术，设备国产化率超98%，大幅降低生产成本 [2] - 10万吨/年醋酸乙烯项目投产实现EVA原料自主供应 [2] - OCC装置实现一次性开车成功且产品指标合格 [2] 在建及储备项目进展 - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工，设计到图率24%，设备订货率80% [2] - 土建基础施工完成80%，主体框架施工完成35%，计划2026年底投产 [2] - 新疆烯烃项目与内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [2] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为118.12亿元、129.95亿元和141.06亿元 [3] - 基于2025年12倍PE估值，对应目标价19.32元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期，内蒙一期达产盈利持续提升创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月14日收盘价15.84元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率9.03%，流通A股市值116,160百万元 [2] - 2025年3月31日每股净资产6.20元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股7,333/7,333百万 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为32,983、55,372、56,490、59,240百万元，同比增长率分别为13.2%、67.9%、2.0%、4.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为6,338、13,523、15,052、16,041百万元，同比增长率分别为12.2%、113.4%、11.3%、6.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.87、1.84、2.05、2.19元/股，毛利率分别为33.1%、36.0%、39.0%、39.6% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为14.7%、24.6%、23.3%、21.5%，市盈率分别为18、9、8、7 [6] 公司公告与业绩情况 - 公司发布2025年中报业绩预告，预计2025H1归母净利润54 - 59亿元，同比增长63.39% - 78.52%，扣非归母净利润53 - 58亿元，同比增长50.74% - 64.96% [7] - 以预告中枢值计，2025Q2归母净利润32.13亿元，同比增长70.58%，环比增长31.87%，扣非归母净利润29.53亿元，同比增长45.15%，环比增长13.69% [7] 盈利增长原因 - 内蒙项目逐步投产放量+烯烃价差修复，单季度盈利创历史新高。2025Q2聚乙烯、聚丙烯、动力煤均价分别同比-13.11%、-4.59%、-23.11%，环比-10.06%、-4.19%、-12.14% [7] - 2025年5月内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，二季度聚烯烃产销显著增加 [7] 内蒙一期项目优势 - 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [7] - 地处富煤区，原料采购运距短，销售运距更短，销售运输成本略低 [7] - 采用DMTO - Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升，规模效应使单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本下降 [7] - 应用多项自主知识产权先进技术和设备，实现设备进口替代和智能化水平升级 [7] 新疆项目情况 - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，打开中长期成长空间 [7] - 项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃等多套装置 [7] - 新疆煤制烯烃最大优势是低价原料煤炭，预计单吨盈利进一步提升 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标的具体数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，内蒙项目投产放量与烯烃价差修复使单季度盈利提升，内蒙一期项目预计Q2完全达产成25年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月23日收盘价16元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率3.63%，流通A股市值1173.34亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产6.2元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32,983|10,771|55,372|56,490|59,240| |同比增长率（%）|13.2|30.9|67.9|2.0|4.9| |归母净利润（百万元）|6,338|2,437|13,523|15,052|16,041| |同比增长率（%）|12.2|71.5|113.4|11.3|6.6| |每股收益（元/股）|0.87|0.33|1.84|2.05|2.19| |毛利率（%）|33.1|35.4|36.0|39.0|39.6| |ROE（%）|14.7|5.4|24.6|23.3|21.5| |市盈率|19|/|9|8|7| [5] 公司公告业绩情况 - 2025年一季度营业收入107.71亿元（YoY + 30.92%，QoQ + 23.68%），归母净利润24.37亿元（YoY + 71.49%，QoQ + 35.31%），扣非归母净利润25.97亿元（YoY + 75.25%，QoQ + 38.62%），业绩在预告中枢以上 [6] 产品销售与盈利情况 - 2025年一季度核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为51.46、49.15、169.87万吨，分别同比+21.93、+22.39、 - 5.08万吨，分别环比+20.49、+15.09、 - 7.39万吨，均价分别为7023、6522、1079元/吨，分别同比+1.44%、 - 0.02%、 - 29.58%，分别环比 - 1.17%、 - 2.13%、 - 18.64% [6] - 2025Q1气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为494、838、348元/吨，分别同比 - 17.71%、 - 27.52%、 - 23.11%，聚烯烃价差持续修复，盈利能力回升 [6] - 2025Q1四费合计6.44亿元（YoY + 1.32亿元，QoQ + 1.47亿元），销售毛利率达35.36%（YoY + 6.64pct，QoQ + 3.92pct），销售净利率达22.62%（YoY + 5.35pct，QoQ + 1.94pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计25Q2完全达产，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，该项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，新疆煤制烯烃因低价原料煤炭预计单吨盈利进一步提升，打开公司成长空间 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|29,136|32,983|55,372|56,490|59,240| |营业成本|20,279|22,050|35,437|34,463|35,753| |税金及附加|467|645|1,052|1,130|1,185| |主营业务利润|8,390|10,288|18,883|20,897|22,302| |销售费用|86|117|221|226|237| |管理费用|769|875|1,329|1,497|1,599| |研发费用|431|756|1,163|1,299|1,422| |财务费用|327|744|603|421|478| |经营性利润|6,777|7,796|15,567|17,454|18,566| |营业利润|6,786|7,828|15,567|17,454|18,566| |利润总额|6,467|7,286|15,025|16,912|18,024| |净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| |归属于母公司所有者的净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩预增，归母净利润预计23.5 - 25亿元，同比增长65.38% - 75.93%，环比增长30.48% - 38.81%，业绩略超预期 [7] - 内蒙项目逐步投产放量和烯烃价差持续修复，使25Q1业绩同环比大幅提升，预计扣非归母净利润约26亿元 [7] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计25Q2完全达产，将成25年主要业绩增长点，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居行业第一 [7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，打开中长期成长空间 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为135、151、160亿元，当前市值对应PE分别为8、8、7倍 [7] 财务数据总结 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为291.36亿、329.83亿、553.72亿、564.90亿、592.40亿元，同比增长率分别为2.5%、13.2%、67.9%、2.0%、4.9% [6][9] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为56.51亿、63.38亿、135.23亿、150.52亿、160.41亿元，同比增长率分别为 - 10.3%、12.2%、113.4%、11.3%、6.6% [6][9] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.77、0.87、1.84、2.05、2.19元/股 [6] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为30.4%、33.1%、36.0%、39.0%、39.6% [6] ROE - 2023 - 2027年分别为14.7%、14.7%、24.6%、23.3%、21.5% [6] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为20、18、8、8、7 [6]