核心观点 - 建筑行业2025年中期投资策略评级为"优于大市"，看好建筑板块下半年表现[1] - 资产质量改善与需求回暖有望形成共振，推动行业复苏[1] - 基建投资将再次成为扩内需、稳增长的关键抓手[3] 行业现状分析 - 2025H1全国项目开工合同额达25万亿元，同比+22.5%，但仍显著低于2022-2023年水平[1] - 建筑业新签合同额13.95万亿元，同比-6.5%，龙头企业增速有所修复[35] - 房屋施工面积63.3亿平方米，同比下降9.1%，单位面积施工强度同比下降4.6%[38] - 2025H1狭义基建投资同比+4.6%，广义基建投资同比+8.9%，6月增速明显回落[41] 库存周期分析 - 建筑行业自2021年起进入"被动补库存"阶段，资产周转效率显著下滑[2] - 地方建工企业资产扩张已先于建筑央企见顶回落，行业或已进入"被动补库存"末期[84] - 建筑企业破产重组数量2024年达2400家，2025上半年建筑业生产人数同比减少8.5%[89] 基建投资展望 - 财政政策空间充足，预计将重点支持民生基建与"两重"领域[3] - 超长期特别国债2025年拟发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[112] - 城市更新年均投资额接近2万亿元，老旧小区改造年均市场规模超2000亿元[117][118] - 水运工程投资持续高景气，平陆运河等重大项目加速推进[122] - 水利投资2025年上半年同比增长15.4%，2014-2024年复合增长率达14.5%[132] 重点投资领域 - 民生基建：关注城市更新、水运工程、水利工程[3] - "两重"基建：关注雅下水电、煤化工、核电工程[3] - 雅鲁藏布江下游水能资源储量达70GW，开发具有重大战略意义[138] - 新疆煤炭资源丰富，煤化工项目投资规模预计达6000-7000亿元[158] 投资建议 - 推荐标的包括亚翔集成、中国铁建、中国交建等11家公司[4] - 重点关注城市更新、农村公路等增量基建领域政策动向[4] - 建议把握"被动补库存"末期左侧布局机会[90]

行业整体表现 - 建筑装饰行业149家上市公司披露CFO信息 行业CFO薪酬总额未披露但平均年薪63.21万元 [1] - 行业整体营收87347.82亿元同比下降3.9% 归母净利润171亿元（单位应为亿元） [1] - 40位CFO在统计期内辞职离任 其中47.5%职位已由继任者接任 [1] CFO薪酬结构 - 行业CFO年薪中位数54.64万元 最高与最低薪酬差距达245.13万元 [1] - 57位CFO年薪高于行业平均值 26位CFO年薪超过100万元 [1] - 隧道股份CFO葛以衡以246.12万元年薪居行业首位 较第二名上海建科CFO年薪高出近3万元 [1] CFO人口特征 - 行业CFO平均年龄48岁 男性占比66.2%且平均年龄48.37岁 [1] - 年龄分布以40-50岁为主（51.0%） 50岁以上群体占36.9% 30-40岁仅12.1% [1] - 最高龄CFO包括61岁的杭州园林邵如建、浙江建投王志祥及ST瑞和林望春 [1] 任职与学历情况 - CFO任职期5-10年占比最高（28.2%） 3-5年及1-3年分别占25.5%和24.2% [1] - 12位CFO任职超10年 22家公司CFO在2024年6月至2025年7月期间离职 [1] - 学历构成以本科为主（54.7%） 硕士占37.2% 专科占7.4%（基于148家披露数据） [1] 职务兼任与合规情况 - 超半数CFO兼任多职 17.6%兼任董事会秘书 近三成兼任总经理或副总经理 [1] - 10.8%CFO同时担任审计委员会、战略委员会或薪酬与考核委员会成员 [1] - 15位CFO出现违规行为 东方园林CFO因收入确认不准确等问题被处分 [1]

行业整体表现 - 2024年A股上市公司CFO群体薪酬规模合计42.70亿元 平均年薪81.48万元[1] - 建筑装饰行业149家上市公司CFO整体实现营收87347.82亿元 同比下降3.9% 归母净利润1714.72亿元 较2023年下滑16.0% 不足三成公司实现营收净利双增[1] 薪酬水平分析 - 建筑装饰行业CFO平均年薪63.21万元 中位数54.64万元 最高最低差距达245.13万元[9] - 年薪100万元以上CFO占比12.1% 隧道股份葛以衡以246.12万元居首 海波重科徐卫民年薪最低仅13.43万元[9] - 57位CFO薪酬高于行业平均值 约17.6%兼任董事会秘书 近三成兼任总经理或副总经理职位[9] 人口特征结构 - CFO平均年龄48岁 40-50岁群体占51.0% 50岁以上占36.9% 30-40岁占12.1%[1] - 男性占比66.2% 平均年龄48.37岁 39.8%超过50岁 40岁以下仅8名[1] - 女性占比34.2% 平均年龄47.29岁 31.4%在50岁以上 40岁以下共10名[1] - 杭州园林邵如建和浙江建投王志祥并列最年长男性CFO(61岁) ST瑞和林望春为最年长女性CFO(61岁) 能辉科技宋月月最年轻(32岁)[2] 任职期限状况 - 任职5-10年CFO占比最高达28.2% 3-5年和1-3年分别占25.5%和24.2%[4] - 12位CFO任期超10年 日上集团何爱平任职最长超15年 21位CFO任职未满1年[4] - 40位CFO在统计期内离职 47.5%已确定接任者 健康和工作调动为主要原因 中材国际等22家公司CFO离职后尚未找到接任者[4] 教育背景分布 - 148位披露学历CFO中 本科学历占54.7% 硕士占37.2% 专科占7.4%[7] - 北方国际倪静为中央财经大学管理学博士[7] 公司个体表现 - 隧道股份营收688.16亿元(-7.3%) 归母净利28.41亿元(-3.5%) 股价区间涨幅31.0%[10] - 上海建科营收41.52亿元(+3.5%) 归母净利3.43亿元(+8.5%) 股价跌幅0.3%[10] - 中材国际营收461.27亿元(+0.7%) 归母净利29.83亿元(+2.3%) 股价涨幅4.7%[10] 合规风险事件 - 15位CFO出现违规情况 东方园林李在渊因收入确认不准确等问题收警示函[10] - ST柯利达孙振华因业绩预告披露不准确被出具警示函 文科股份聂勇因会计处理不当收警示函[10]

行业薪酬概况 - A股上市公司CFO群体薪酬规模合计42.70亿元 平均年薪81.48万元[1] - 建筑装饰行业CFO平均年薪63.21万元 中位数54.64万元 最高最低差距245.13万元[1] - 建筑装饰行业12.1%的CFO年薪超过100万元[1] 建筑装饰行业表现 - 行业整体营收87347.82亿元 同比下降3.9%[1] - 归母净利润1714.72亿元 较2023年下滑16.0%[1] - 不足三成公司实现营收与净利双增长[1] 高管任职特征 - 17.6%的CFO兼任董事会秘书职位[2] - 近三成CFO兼任总经理或副总经理职位[2] - 10.8%的CFO担任审计委员会、战略委员会或薪酬与考核委员会成员[2] 薪酬排名情况 - 隧道股份CFO葛以衡年薪246.12万元居首 同时担任公司党委书记、董事长[2] - 上海建科财务总监沈新根年薪243.89万元位列第二[2] - 海波重科CFO徐卫民年薪13.43万元为行业最低 持有公司股份2.43万股[1][2] 违规情况统计 - 建筑装饰行业共15位CFO出现违规行为[3] - 违规类型包括业绩预告披露不准确、会计处理不当、股份回购管理不规范等[3] - 涉及公司包括东方园林、ST柯利达、文科股份等[3][4]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力/热力/燃气及水供应投资同比增长22.8% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [40][42] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积下降3.5% [3] - 房屋新开工面积下降20.0%，竣工面积下降14.8%，但降幅分别较1-5月收窄2.8和2.5个百分点 [3] - 二手房挂牌量指数从6月16日的14.29降至7月14日的13.27，挂牌价降幅收窄 [48] 建筑行业持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增加0.01个百分点，仍低配1.34个百分点 [65] - 机构增持房屋建设、装修装饰及工程咨询板块，中国建筑持仓增加6874.49万股 [68] - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73][76] 投资主线 基建产业链 - 推荐稳增长主线：安徽建工、中材国际、隧道股份、中国建筑等 [3] - 水利工程潜力大，关注中国电建、中国能建、广东建工等 [77] - 区域建设加码，关注四川路桥、重庆建工、上海建工等 [81] 房地产产业链 - 房建龙头推荐中国建筑、上海建工、安徽建工等 [78] - 装修装饰推荐金螳螂、亚厦股份、广田集团等 [78] 国际工程 - "一带一路"对外承包工程完成营业额11819.9亿元，同比增长4.2% [82] - 推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等 [82] 新兴领域 - 关注低空经济、焊接机器人、算力工程相关公司 [3] - 新疆煤化工、核电工程、洁净室工程供需改善 [3]

融资交易情况 - 7月29日融资买入额0.19亿元 位列两市第914位 [1] - 当日融资偿还额0.20亿元 形成融资净卖出64.22万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额持续递减 分别为25日0.40亿元、26日0.24亿元、29日0.19亿元 [1] 融券交易情况 - 7月29日融券卖出0.41万股 [2] - 当日融券净买入8.49万股 [2]

回购注销限制性股票 - 公司于2025年7月28日召开临时股东大会，审议通过回购注销部分限制性股票及调整回购价格的议案 [1] - 首次授予的185名激励对象因2024年度业绩考核未达标，需回购注销14,960,411股限制性股票 [1] - 预留授予的68名激励对象因2024年度业绩考核未达标，需回购注销3,178,095股限制性股票 [1] - 本次合计回购注销18,138,506股限制性股票 [1] 回购价格调整 - 因实施2021年度和2022年度权益分派方案，公司调整限制性股票回购价格 [2] - 调整后首次授予和预留授予限制性股票的回购价格均为4 59元/股 [2] - 预计本次回购资金总额为83,255,742 54元，资金来源为公司自有资金 [2] 注册资本减少及债权人通知 - 回购注销完成后公司总股本将由2,639,958,030股减少至2,621,819,524股 [2] - 债权人可在公告披露之日起45日内要求公司清偿债务或提供担保 [2] - 债权人需提交有效债权文件及相关凭证进行申报 [3] 债权申报方式 - 债权人可通过现场、邮寄或传真方式申报债权 [3] - 邮寄申报以寄出邮戳日为准，传真申报以公司收到文件日为准 [3] - 申报需注明"申报债权"字样并致电董事会办公室确认 [3]

限制性股票回购 - 首次授予185名激励对象需回购注销14,960,411股[3] - 预留授予68名激励对象需回购注销3,178,095股[3] - 回购数量合计18,138,506股[3] - 回购价格4.59元/股[4] - 回购资金预计83,255,742.54元[4] 股本变化 - 回购后总股本将减至2,621,819,524股[6] 债权相关 - 债权人45日内可要求清偿或担保[7] - 债权申报时间为2025年7月29日起45天内[9] - 申报地点为北京朝阳区望京北路中材国际大厦七层[9] - 联系电话010 - 64399501，传真010 - 64399500[10]

会议信息 - 股东大会于2025年7月28日召开[3] - 出席会议股东及代理人691人[3] - 出席股东所持表决权股份占比44.0384%[3] 议案表决 - 《回购注销部分限制性股票及调整回购价格议案》A股同意比例99.8007%[4] - 《减少注册资本并修订<公司章程>议案》A股同意比例99.7898%[4] - 《回购注销部分限制性股票及调整回购价格议案》5%以下股东同意比例97.1119%[6] - 《减少注册资本并修订<公司章程>议案》5%以下股东同意比例96.9541%[6] 人员出席 - 公司在任董事8人、监事3人全部出席[5] - 副总裁、董事会秘书等出席或列席[5] 律师见证 - 北京市嘉源律师事务所见证表决结果合法有效[7]

会议信息 - 股东大会于2025年7月28日14点30分现场召开，由董事长印志松主持[4] - 股权登记日为2025年7月21日[6] - 采取现场投票和网络投票相结合方式召开[4] 参会情况 - 出席股东691名，代表股份1162597249股，占比44.0384%[6] 议案表决 - 《关于回购注销部分限制性股票及调整回购价格的议案》获通过，同意占比高[11] - 《关于减少注册资本并修订〈公司章程〉的议案》获通过，同意占比高[12]